锦江酒店更新报告：多维优化架构理顺，释放长期潜力.pdf

锦江酒店更新报告：多维优化架构理顺，释放长期潜力。e_Summary]  公司架构及人事理顺后将释放长期潜力，效率及业绩有望迎来明显改 善。维持2024/25/26年EPS为1.50/1.60/1.93元。考虑理顺内部利益 机制后，效率改善空间大。

多维度优化，边际改善。①历史上锦江运营与资本双轮驱动，市值跃 迁式提升：50亿/100亿/250亿/450亿，其中250亿低于收购成本； ②公司加速资本结构优化，财务费用有望在24Q2明显改善；③中央 预订系统收费带来明显增量，综合收费已提升至主要龙头水平；④轻 资产战略持续推进，出售物业既增厚业绩，也提升ROE。

架构调整，人事理顺。①门店和运营之外，架构和利益关系对效率影 响更大。目前整合进入深水区。架构/人事理顺将决定效率改善和利 润释放持续性。②推动属地化变革，以适应区域深耕的竞争新阶段。 调整核心思路为决策权力下放，减少决策层级，提高反应速度，将对 运营改善帮助明显。

长期是效率竞争，将再次集中。①连锁化率在提升，但CR3集中度 在下降。需求变化、产品更替、物业供给增加导致格局阶段性分散。 ②发展需要平衡规模、品质、加盟商回报。效率决定规模边界和品牌 定价权。龙头供应链、品牌、会员规模效强，效率差距会扩大，行业 将再次走向集中。③资产整合将是主要整合形式。