2023年健之佳研究报告 立足云南，扎根西南，稳步向全国发展

1、公司简介

1.1、历史复盘：立足云南，扎根西南，稳步向全国发展

健之佳，品牌创立于 1998 年，健之佳医药连锁集团股份有限公司成立于 2004 年，2020 年在上交所上市。公司主要从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用 品、便利食品、日用消耗品等健康产品、便利产品的连锁零售业务，并为客户提供上述产品 所涉及的相关专业服务。公司打破传统药店的形象，构建“店型多元化和服务专业化”的品 牌。借助 CRM 营销手段，实现官网、APP、微商城、佳 E 购、体检中心的全渠道营销，形 成了多元化社区健康服务生态圈，拓宽了门店的商品线，满足顾客随时随地的购药需求。在 《中国药店》杂志公布的 2021-2022 年度中国药店价值榜 100 强，健之佳排名第 10 位。 在商务部发布《2021 年药品流通行业运行统计分析报告》，公司排名第 9 位。

立足云南，扎根西南，稳步向全国发展。健之佳从昆明起步发展，通过“自建+收购” 双轮驱动的模式快速、稳健扩张，目前已形成云南、河北两个利润核心，重庆、广西、辽宁 快速发展、突破，四川稳固提升的格局。截至 2022 年 9 月末，公司已经拥有 3682 家直营 社区专业便利药房、3 家直营中医诊所、5 家直营社区诊所、1 家直营体检中心、292 家直营 便利店。

1.2、股权结构：股权结构稳定，通过收购填补空白

公司股权结构稳定。截至 2022 年 9 月末，公司实际控制人为蓝波、舒畅夫妇，二人合 计持有畅思行 66.67%股权，为畅思行实际控制人，畅思行直接持有公司 15.14%股份，蓝波 直接持有股权 13.93%。此外，云南祥群投资有限公司为蓝波 100%持股的公司，直接持有 公司 8.93%股份。同行业并购，加快扩张步伐。截至 2022Q3，公司控股子公司 19 家，收购项目位于公 司现有区域的空白县级市场或薄弱市场，为该区域规模、影响力较大的中小型连锁药店，门 店经营情况、市场声誉良好，为当地消费者认可。2021 年，公司在云南及川渝桂地区共发 生了 15 起同行业并购投资业务，涉及门店数为 360 家。

1.3、高管团队：自身培养与外来引进相结合

团队分工明确，打造专业化团队。公司总经理蓝波，毕业于上海交通大学，获得工商管 理硕士学位，有丰富的企业管理经验。李恒（任职于财务总监，董事会秘书）具有资深的会 计背景，在多所会计师事务所包括八大之一的信永中和任审计经理。孙力（任职质量培训总 监）具有专业的医学背景，曾为医院主治医生，专注于公司的质量培训。此外，公司多位高 管有丰富的药店运营的工作履历，多年经营积累形成的团队，让公司具备了稳健拓展的基础。

1.4、业绩表现：“内生+外延”双驱动，业绩表现强劲

公司收入稳步提升，利润保持高速增长，2022 年疫后逐季复苏趋势明显。2021 年药店 板块受全国医保系统切换的影响，以及全国多地疫情反复下出现部分门店关闭，四类药一刀 切下架的情况，2021 年业绩增速全年放缓。2021 年公司实现收入 52.4 亿，同比增长 17.2%， 2015-2021 年公司收入 CAGR 为 19%；2021 年公司实现归母净利润 3 亿，同比增长 19.7%，2015-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 59.9%；实现扣非归母净利润 2.8 亿，同比增长 19.5%。

2022 年前三季度，在覆盖核心区域存在多点疫情散发的情况下，仍表现出较强的增长 韧性，2022 年 1-9 月公司实现收入 47.1 亿元，同比增长 28%；实现归母净利润 1.9 亿元， 同比下降-1.8%。分季度看，呈现出逐季复苏趋势，2022 年 Q1/Q2/Q3 公司分别实现收入为 14.5 亿元（+24.3%）、15.6 亿元（+28.3%）、17 亿元（+32.3%）；分别实现归母净利润 0.3 亿（-54.6%）、0.6 亿元（+1.5%）、1.1 亿元（+41.9%）。未来随着限制性因素逐步消除，新 店、次新店加速步入盈利周期，把握疫后“开店”与“店效”的双重弹性，业绩有望恢复高 速增长。

分地区看，云南省贡献主要营收，其他区域逐步扩展。公司系云南省内规模最大的连锁 便利企业之一，但除昆明及周边已经布局成熟的市场外，其他地区的门店布局和市场占有率 仍处于较低水平，有较大的开拓空间。2014-2021 年，云南地区营业收入从 13 亿元增长到 41.3 亿元，复合增长率 18%。随着公司的逐步扩展，省外门店对收入增长的贡献逐步显现。 公司在重庆、广西和四川的医药零售门店数量保持高速增长，2014-2021 年，省外营业收入 从 3.7 亿元增长到 11 亿元，复合增长率 16.9%。

分板块来看，主营业务收入主要来源于医药零售业务。按照业务类型，划分为 3 个板块： 医药零售、便利零售、为医药便利供应商提供专业服务。从收入占比看，2022Q1-3 医药零 售收入 41.7 亿元，占总收入的 88%，其余两个板块各占 6%。从收入增速看，医药零售发展 最快，2017-2021 年医药零售的收入 CAGR 为 25.2%；2017-2021 年便利零售的收入 CAGR 为 5.5%；2017-2021 年专业服务的收入 CAGR 为 13.3%。

分产品来看，主营业务收入的来源主要为中西成药。从收入占比来看，中西成药的收入 占比最高且逐年提升，2014-2021 年，中西成药收入从 8.3 亿元增长到 32.6 亿元，复合增长 率 21.5%。此外，中西成药收入占比持续提升，收入占比从 50%提升至 66%。中西成药分 为处方药和非处方药。2021 年，处方药占比 47%，非处方药占比 53%，整体中西成药同比 增长 20.9%，超过整体营收同比增长水平(17.2%)。从各品类增速来看，近年来医疗器械和 中西成药增速明显，2017-2021 年的各品类收入 CAGR 分别为医疗器械（34%）、中西成药 （26%）、其他业务（25%）、保健食品（14%）、中药材（14%）、生活便利品（7%）、个人 护理品（-1%）、体检服务（-3%）。

实施多元化经营的发展策略，毛利率差异大。除从事医药零售业务外，公司还涉足毛利 率较低的便利品零售业务。公司主营业务毛利主要来源于中西成药、中药材、保健食品和医 疗器械等品类。2022H1 各品类对应毛利率分别为中药材（46%）、医疗器械（46%）、保健 食品（46%）、中西成药（30%）、生活便利品（30%）、个人护理品（26%）、体检服务（15%）。

公司毛利率平稳波动，净利率逐年上升，费用率整体维持稳。健之佳毛利率稳定 33%-36%之间波动，2021 年毛利率小幅上升至 35.8%，2022Q3 公司毛利率为 36.6%。净 利率近年来提升明显，得益于公司长期的精细化管理，从 2014 年的净利率 0.9%提升至 2021 年的净利率 5.7%。公司整体费用率维持在 25%-35%的区间内，其中，销售和管理费用率保 持平稳。2014-2020 年，销售费用率呈下降趋势，从 31%下降至 23%，2020 年后呈现增长 趋势，2022Q3 销售费用回升至 27.04%，一方面，是由于门店的增加和渠道提升的营运支 出增长，另一方面，是由于人工费用提升，公司在新增及培育期门店全面补充员工和职业药 师，为后续快速发展储备人才。

2、行业分析：长期投资主线不变，聚焦短期疫后修复逻辑

我们从内部影响因素（品牌端、渠道端、产品端、营销端）+外部影响因素（政策端、 疫后复苏、需求上涨）深入拆解零售药店行业的研究框架，研讨药店板块现状以及未来趋势。

2.1、行业规模：零售渠道终端占比持续提升，行业发展空间广阔

零售药店行业增速快，发展空间大。从药品终端渠道看，2020 年受疫情影响各渠道增 速下滑，2021 年呈现恢复性增长，2020-2021 年零售渠道增速高于整体增速。2021 年，全 国药品销售额为 17747 亿元，行业整体增速为 8%。分渠道看，零售药店药品终端销售额为 4774 亿元（+10.3%）；公立医院药品终端销售额为 11278 亿元（+7.3%）；公立基层医疗药 品终端销售额为 1695 亿元（+6.3%）。 零售渠道终端占比持续提升。2021 年药品零售渠道占比上升至 26.9%，公立医院药品 渠道占比下降至 63.5%。受限制药占比、取消药品加成、控制辅助用药等一系列医改政策影 响，在处方药外流加速推进的趋势下，药品零售渠道占比有望持续提升。

2.2、限制性因素逐步消除，短期聚焦“政策利好+疫后修复”

短期聚焦疫情修复逻辑：疫情影响趋于减弱，业绩逐季环比改善。我们回顾历史估值， 选取 2022 年 6 家药店（益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳、漱玉平民）的 PE 进行对比分析，药店板块受疫情及防控政策影响，2020 年后板块估值持续下跌，2022 年初 已达历史最低水位线，2022 年 4 月拐点初现后，药店板块均值持续回归。 限制性因素逐步消除，把握疫后“开店”与“店效”的双重弹性。

2022 年 11 月 10 日， 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，内容包 括隔离时间缩短、不再判定次密接、调整风险等级、取消入境航班熔断机制、加强医疗资源 建设、有序推进新冠疫苗接种、加快新冠药物储备、加大“一刀切”、层层加码问题整治力 度。防疫政策进一步科学化、精准化、有效化。2022 年 12 月，全国多地优化疫情防控措施， 多地取消核酸普检，取消公共场所 48 小时核酸证明，各地药店要求正常运营，不得随意关 停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。发烧感冒药、 保健品、抗原检测盒以及防疫物资的需求量大幅增长，药店的扩张节奏和店效有望加速恢复 至疫前水平。

2.3、政策驱动：“行业集中度提升+处方药加速外流”是零售药店的主流趋势

趋势一：行业集中度持续提升。行业集中度持续提升，有较大提升空间。随着政策规范化、开店标准提高、带量采购常 态化，行业进入长期洗牌阶段，单体和小连锁被淘汰，优势资源向大型连锁药店聚集，行业 集中度持续提升。2021 年中国连锁药店 CR3 提升至 11%，CR100 提升至 35.6%。但相较 于美国、日本等成熟市场，美国零售药房 CR3 达 87%，日本 CR3 达 30%，国内药品零售 的集中度仍有巨大的提升空间。药店行业“十四五规划”目标为 2025 年药品零售百强企业 年销售额占药品零售市场总额 65%以上。

门店数保持高速增长，药店连锁率持续提升。根据最新的 2021Q3 国家药监局管理统计 报告显示，2021 年 3 季度末，全国药店总数为 58.7 万家，其中连锁门店数达到 33.5 万家， 全国药店连锁率达 57.2%。中国药店连锁率提升空间大，具有区域性差异。总体来看，与发 达国家相比，我国药店连锁率较低，2021 年美国药店连锁率达到 71.1%，而我国仅波动在 57%。但不同地区的药店连锁率存在显著性差异，上海（91.9%）、新疆（78.8%）、山东（73.3%） 药店连锁率为全国最高的 3 个地区。随着大型连锁药店的持续“内生增长+外延并购”，“十 四五规划”提出到 2025 年，我国培育形成 5-10 家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连 锁企业；药品零售连锁率增至 70%。

2022 年连锁药店加速步入“万店时代”。截至 22Q3末大参林/益丰药房/一心堂/老百 姓 / 健之佳门店数分别增至9578/9781/9203/10327/3983 家，分别同增 26%/35%/10%/27%/48%。并购提高连锁率，强强并购或为未来趋势。 2022 年药店行业落地 3 起大型并购，分别 是益丰药房收购湖南九芝堂、老百姓收购怀仁药房、健之佳收购河北唐人医药，其中健之佳 以20.74亿元收购河北唐人医药创下了零售药店行业至今为止最大并购金额交易。从 2022年的并购节奏上看，收购 PE 逐年上涨，选择的标的为各省份的前六名中型连锁药店，益丰 药房和老百姓收购目的为加深优势省份的渗透率，健之佳通过并购开拓空白省份。

趋势二：处方药加速外流。处方药加速外流为长期趋势。随着“健康中国”战略实施以及医药卫生体制改革的深入， 医药分开、药占比、药品零加成、分级诊疗、一致性评价、医保控费、带量集采、两票制、 双通道等一系列政策政策逐步落地，推动处方药持续外流。2021 年中国城市实体药店（含 地级及以上城市）药品销售规模种，处方药占比持续走高，市场份额上升至 53.6%，较 2020 年上升 1.2pp，非处方药占 38.9%，双跨占 7.5%。

2.4、药店迈入“新零售时代”，线上渠道增长强劲

线上承接处方药外流，网售处方药政策规范细节化。处方药外流大环境下，线上线下融 合发展是中国药店的未来趋势。随着医药电商平台的规范化、专业化，各公司将积极对接各 级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方。疫情改变了人们问诊、购药习惯，互联网 医疗在线问诊量猛增，医药电商业务也快速增长。2021 年电商渠道营收增速：大参林、益 丰药房、健之佳、一心堂、老百姓同比增长分别为 87%、64%、91%、93%、170%。 2022 年 9 月，市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》，自 2022 年 12 月 1 日起施行。《办法》共 6 章 42 条，对药品网络销售管理、平台责任履行、监督检查措施及法 律责任作出了规定。

1）第三方平台监管趋严，压实平台药品网售责任。明确第三方平台应 当设立药品质量安全管理机构，配备药学技术人员，建立并实施药品质量安全、药品信息展 示、处方审核、处方药实名购买、药品配送、交易记录保存、不良反应报告、投诉举报处理 等管理制度，并按规定备案。同时，要求平台与药品网络销售企业签订协议，明确双方药品 质量安全责任，规定平台应当履行审核、检查监控以及发现严重违法行为的停止服务和报告 等义务，并强化平台在药品召回、突发事件应急处置以及监督检查中的配合义务。

2）网售 处方药实名制购买，强调“处方在前，售药在后”。考虑用药安全风险和线上线下一致性管 理要求，明确对处方药网络销售实行实名制，并按规定进行处方审核调配；规定处方药与非 处方药应当区分展示，并明确在处方药销售主页面、首页面不得直接公开展示包装、标签等 信息；通过处方审核前，不得展示说明书等信息，不得提供处方药购买的相关服务，意在强 调“先方后药”和处方审核的管理要求。同时，要求处方药销售前应当向消费者充分告知相 关风险警示信息并经消费者确认知情，切实防范用药安全风险。

3）国家特殊管控药品不得 在网上销售。自 2022 年 12 月 1 日起施行，依法明确疫苗、血液制品、麻醉药品、精神药 品、医疗用毒性药品、放射性药品、药品类易制毒化学品等国家实行特殊管理的药品不得在 网络上销售，具体目录由国家药品监督管理局组织制定。 我们认为本次新规的出台，与 2年前的征求意见相比，药品网售监管趋严，强调“线上 线下监管一致性、药师配备审方的专业性、物流配送的协同性”，针对以上几点，零售药店 O2O 渠道相比第三方平台更具有承接处方药外流的优势，零售药店有望提速布局新零售业 务。

处方药在 O2O 市场占比加速增长，赋能“互联网+医药”高增长赛道，推动中国医药新 零售发展。2021 年，网上药店销售额为 2234 亿元（+40.4%），网上药店销售额占比为 28.1%， 2016-2021 年线上 CAGR 为 50.9%。2021 年，实体药店销售额为 5716 亿元（+2.5%），实 体药店销售额占比为 71.9%，2016-2021 年实体 CAGR 为 4.25%。

3、公司分析：全渠道融合发展，赋能规模化扩张

3.1、线下渠道：省外门店加速扩张，次新店步入盈利周期

立足云南、深耕西南，向全国拓展。健之佳从昆明起步发展，目前已形成云南、河北两 个利润核心，重庆、广西、辽宁快速发展、突破，四川稳固提升的格局。公司坚持“集团化 管理、多元化经营、全国性扩张”的战略方针，以“自建+收购”双轮驱动的模式保持快速、 稳健的扩张。在夯实云南市场的基础上，除已进入的川渝桂地区，公司将京津冀为核心的环 渤海湾地区、以大湾区为核心的华南地区、以江浙沪为核心的华东地区，以及长江沿岸城市 为核心的华中地区，作为公司从西南区域向全国拓展的重点目标区域。截至 2022 年 9 月 30 日，公司门店总数达到 3983 家，2022Q1-3 净增 939 家（其中自建门店 241 家，收购门店 718 家，关闭门店 20 家），门店增长率为 30.85%（若剔除唐人医药并表对店数影响，门店 数较 2021 年末增长 8.94%，较 2021 年 9 月 30 日增长率为 23.41%）。

2021 年公司提速门店扩张，2021 年新增门店有望在 2023 年逐步步入盈利周期。截至 2022Q3，店龄一年以内新店 457家，占比 11.47%；店龄二年以内次新店 675家，占比 16.95%； 新店、次新店合计占比 28.42%（除唐人医药外公司其他新店、次新店占比 31.03%）；公司 将唐人医药二年以上老店及其他零星项目的所有收购店并入老店共 2851 家，占比 71.58%。快速自建门店是公司未来发展的重要驱动力，公司处于成长期的门店产出低、整体坪效下降， 费用刚性增长，在培育期会对公司短期业绩带来压力，随着门店逐步培育、成熟，为公司后 续业绩增长奠定基础。

公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的下沉市场策略。由省会城市下沉渗透至 地级、县级、乡镇市场，全力提升各区域布点覆盖率与市场份额。截至2022Q3省会级、 地市级、县市级、乡镇级门店数分别为 1094/1268/1158/171家，对比 2021年门店布局来看， 下沉市场彰显出较大潜力空间，地市级、县市级门店数增速较高。在云南地区，公司将继续 以省会、地级中心城市为基础，加大县级城市拓展力度，以经营多元化、商品差异化、服务 专业化的门店竞争优势进入县级城市，扩大门店覆盖面；在四川、重庆地区，公司将继续以 成都、重庆为中心，提升绵阳、自贡地区的门店运营效率，支持已有门店地区门店规模的持 续扩张；在广西地区，公司将继续扩大南宁为核心的地区直营门店规模，突出区域优势。

门店垂直渗透效果显著，有效提升地市级、县市级、乡镇级的经营效率。公司日均坪效 提升显著，2021 年各级区域的合计日均坪效为 39.8 元/平方米，于 2022Q3 提升至 43 元/ 平方米。按各级区域划分来看，截至 2022Q3，省会级、地市级、县市级、乡镇级的日均坪 效分别为 50.9/45.2/32.5/32.5 元/平方米，地市级、县市级、乡镇级的经营效率提升较快。

省内。云南省竞争格局较好，强化和复制云南成功模式。公司核心经营地区为云南省。2022H1 公司云南地区收入为 24.83 亿元（+25%），占公司总收入的 83%，2017-2021 年云南地区收 入 CAGR 为 22.6%。截至 2022Q3，公司在云南省内拥有零售药店 2352 家，占据公司总零 售药店的 63.7%。多年来公司深耕云南地区，基于对当地社会经济发展程度、居民健康观念 与用药习惯的认知已形成了较强竞争优势。2021 年健之佳实现云南 16 个地州的全覆盖，新 进县级市场 22 个，云南 129 个县区覆盖了 105 个，覆盖率由 2020 年的 64%提升至 2021 年的 81%，品牌及规模优势持续提升。

云南省竞争格局较好，一心堂和健之佳两家药店寡头垄断。根据米内网 “2021-2022 年 度中国云南省连锁药店 20 强”名单，一心堂位列第一，健之佳位列第二。根据云南省 2021 年国民经济和社会发展统计公报以及国家药监局数据统计，2021 年云南省的零售药店门店 总数高达 22182家，同比上涨 4.7%，门店扩张速度 2017-2021 年 CAGR 为 4.6%。其中一 心堂2021年在云南省的门店数为 4939 家，同比上涨 15.3%，2017-2021 年 CAGR 为11.5%； 健之佳2021年在云南省的门店数为 2188 家，同比上涨 43.5%，2017-2021 年 CAGR 为 25.5%。健之佳门店扩张速度远超云南省药店门店扩张均速以及一心堂扩张速度。

省外。六省门店扩张布局，并购迅速切入新市场。 2022 年，公司将资源向川渝桂市场倾斜， 重点提升重庆、广西的规模，同时通过并购切入河北、辽宁两大空白区域。重庆和广西地区 两大市场收入长期保持高增长，2022H1 重庆地区收入为 2.44 亿元(+29%)，占公司总收入 的 8%，2017-2021 年重庆地区收入 CAGR 为 21.1%；2022H1 广西地区收入为 1.63 亿元 （+46%），占公司总收入的 5%，2017-2021 年广西地区收入 CAGR 为 24.6%。四川省处于 起步初期，四川分部尚未盈利主要因规模小、团队有待成长、品牌影响力不足，2022H1 四 川地区收入为 1.16 亿元（+37%），占公司总收入的 4%，2017-2021 年四川地区收入 CAGR 为 9.5%。

收购唐人医药是健之佳全国扩张的“里程碑”事件，是公司 2022 年在“河北+辽宁” 空白区域的重大突破。唐人医药为中康排名第 34 位的中大型零售连锁药店企业，具有良好 的品牌、服务口碑，且门店覆盖情况与公司的扩张战略契合。健之佳于 2022 年 8 月 31 日完 成对唐人医药的重大资产购买，2022 年 9 月 1 日起对唐人医药并表。

截至 2021 年 12 月 31 日，唐人医药在河北及辽宁拥有 659 家直营连锁药店，其中唐山 204 家、秦皇岛 167 家， 辽宁省 288 家，在唐山和秦皇岛地区品牌、门店数、规模、专业服务能力均处于优势地位。 公司通过河北唐人项目可以快速进入经济发展迅速、人口持续积聚的京津冀。唐人医药经营 规范，在河北、辽宁市场具有良好的品牌力、服务力，经营策略、商品定位、顾客服务理念 与公司较为接近。本次通过收购唐人医药项目，公司可在服务专业性、新零售、商品整合营 销等方面给予唐人赋能。唐人医药新店、次新店占比较低、老店产出高且稳定，助力健之佳 拉升平均店效。

健之佳拟通过支付现金方式，分两个阶段购买标的公司唐人医药股东合计持有的标的公 司 100%股权，达到控股并进一步全资控制标的公司的目的，以实现对标的公司连锁药房品 牌及直营门店、各项经营资产、经营资源及其经营权益的并购。1）第一阶段购买公司 80% 股权，交易作价 16.59 亿元，唐人医药为公司的控股子公司；2）第二阶段业绩承诺期间届 满后，若标的公司 2022 年度、2023 年度经审计合并报表口径下扣除非经常性损益后归属 于母公司股东的净利润均达到 2022 年度、2023 年度承诺净利润 90%及以上，上市公司应 当向丙方收购其持有的标的公司以下剩余 20%股权，交易作价 4.15 亿元。

3.2、药房新零售时代下，公司线上业务持续高增

药房新零售时代下，公司线上业务持续高增。公司围绕“以顾客需求为核心”的服务理 念，持续提升全渠道服务能力，线上营业收入稳步增长。2022 年 1-9 月，公司线上业务实 现收入 9.6 亿元（+71%），占公司总营收的 20%。2017-2021 年公司线上业务收入 CAGR 为 88.3%，2017-2021 年公司线下业务收入 CAGR 为 17.6%，线上增速远高于门店线下销 售增长率。 1）传统第三方电商平台 B2C 业务：公司与天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购 等第三方平台合作开展 B2C 业务。电商事业部推行单平台多店铺运营模式，扩展线上平台 的布局，开设慢病用药、中药材专营店等差异化店型，深入挖掘差异化运营类目，强化运营 管理，提升单店产出。2022 年 1-9 月，公司 B2C 业务收入 4.1 亿元（+81.2%），占线上总 收入的 43%。B2C 业务收入贡献最高且长期稳健增长。

2）第三方 O2O平台业务：O2O 业务发展迈入“加速期”，持续推进与美团、饿了么、 京东到家平台的合作，各合作平台的门店覆盖率持续提升，上线门店数超过 2400 家。通过 制定细分商圈营销策略，提升送货效率，提供 24 小时营业服务等方式打造 O2O 业务的差异 化竞争力及服务力，为门店业绩提升赋能。2022 年 1-9 月，公司 O2O 业务收入 2.51 亿元 （+81.4%），占线上总收入的 26%。

3）自营平台业务：持续优化自主线上平台的购物体验，保持自营预订及自提、送货系 统佳 E 购的门店全覆盖，通过私域平台延伸门店的商品线、提供专科长疗程用药解决方案、 提升顾客粘性，成为线下门店专业服务和业绩增长的有力支撑。针对微商城进行全新的系统 升级和改版，推出“健之佳急送”业务，提供更及时的在线预订、送货上门便捷服务。2022 年 1-9 月，公司自营平台收入 3 亿元（+50.8%），占线上总收入的 31%。

3.3、多元创新发展，打造差异化竞争优势

“药店+便利店/诊所/体检中心”多元化创新发展，打造差异化竞争优势。围绕顾客的便 利需求，公司坚持“店型多元化和服务专业化”，在以医药零售为主要业态的基础上，开立 了便利店、中医诊所、社区诊所、体检中心等店型，逐步探索“药店+便利店”、“药店+诊所”、 “药店+体检中心”的模式。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有 2740 家直营社区专业便利 药房、3 家直营中医诊所、3 家直营社区诊所、1 家直营体检中心、297 家直营便利店。

“之佳便利”是公司强化“健康+专业+便利”的经营定位的重要举措。之佳便利成立于 2005 年 1 月，是由云南健之佳健康连锁店股份有限公司投资开办的全资零售连锁企业。2021 年公司便利店实现收入 3.58 亿元（+6.8%），2017-2021 年便利店收入 CAGR 为 5.4%。2021 年便利店毛利率为 21.1%，远低于医药门店零售及服务的毛利率 32.3%。截至 2022Q3 末， 公司拥有 292 家便利店（28 家加盟店），其中 50%左右的门店坚持 24H 营业。在中国连锁 经营协会（CCFA）发布的“2021 年中国便利店 TOP100”榜单中，按门店数量排名，之佳 便利排在全国第 67 位。

之佳便利定位于“品质+时尚+快捷”，是公司长期关注学习美日同行模式、区别于多数 医药同业的重要经营特点，经过十余年的发展，已形成了以昆明为中心，辐射云南多个地州 的门店经营体系，在云南省已初具规模，为会员提供高频、便利的更全面服务。通过以会员 为核心的全渠道营销平台，满足顾客一站式需求。之佳便利经营的商品有饮料乳品、烟酒、 日用杂货、个人护理、保健品、热熟食等大类超5000个单品，长期合作稳定渠道 700 余家 以上。

4、盈利预测

关键假设： 假设 1：考虑到医药零售门店于 2021 年及 2022 年前三季度受到疫情负面影响，部分门 店所处区域部分门店落实暂时关店、“一退两抗”药品下架及其他疫情防控要求，导致门店 客流受影响，业绩增速放缓。2022 年 12 月，随着全国防疫政策精准科学化，药店已恢复正 常经营，不得随意关停，四类药无需登记销售。2022 年 12 月新冠病例高增结合流感高发季， 在新冠精准科学化的防控趋势下，高毛利的发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量 大幅提升。此外，2022 年 9 月唐人医药开始并表。预期 2022-2024 年门店扩张速度分别为 40%/25%/25%。

假设 2：考虑到疫后消费复苏，便利零售门店客流有望恢复至疫前增速。预期 2022-2024 年便利店门店扩张速度分别为 5%/5%/5%。 假设 3：预期 2022-2024 年其他收入增速分别为 40%/30%/30%。

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