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健之佳（605266）研究报告：向北开拓新边界，多元业态发展新篇章。[Table_Summary] 市场空间：公司“拓展优势省份”，打开百亿市场空间。公司坚持“中心城市为核 心向下渗透”，通过以自建为主、并购为辅的扩张方式，深耕西南地区，一方面重 点夯实云南利润中心，另一方面加强川渝地区拓展，着重聚焦细分市场的细分领 域，如云南重点布局”昆明、红河、曲靖、大理、文山”等地级市（超过 100 家 药房），重庆集中布局“渝北区、沙坪坝区、南岸区、江北区”等主城区，河北聚 焦于“唐山、秦皇岛”两大地级市，单一击破，逐步加密。地级市聚焦的拓张策 略可以让公司更易聚集资源，更快实现盈利。目前来看，两大“利润中心”：云南、 河北已实现较好利润率，未来仍拥有较大拓展空间；两个“培育区域”：重庆、辽 宁有望实现门店及营收高速增长。从市场空间来看，公司重点布局的 4 个市场规 模达 620 亿（2021 年），未来成长潜力不容小觑。

外延方面：门店高速拓张，业绩有望快速增长。上市后门店高速拓张（21 年期末 门店同比增速+45.3%，22Q3 期末门店增速+34.4%）。截止 22 年 3 季度，公司拥 有医药零售门店 3691 家，其中新店、次新店合计 840 家占比 28.42%。2021 年内 门店增速 45.34%，22Q2 新店、次新店对收入增长的贡献逐步显现，我们认为公 司依然处于快速扩张期（23 年门店增速有望维持在 30%左右）, 考虑到药房增 长是营收及归母净利润的前瞻指标，公司新店、次新店转老店有望持续为公司带 来的业绩增厚，公司有望在 24 年迎来较高的利润增速。

内生方面：多元业态助力持续发展，特色经营元素亮眼。公司积极开展线上业务， 形成多元化全渠道业务模式，公司线上收入高于行业平均水平。出色的专业推广 能力、品牌年轻化，是公司的增长亮点。公司向上游供应商提供专业服务，向顾 客提供慢病管理用药、患者教育，通过服药顺从度提升来获得利润。公司是连续 八届医药零售行业专业力冠军，拥有出色的专业推广服务能力，能通过药学专业 服务以及与供应商合作推广新药来获得获取丰厚的服务费（非一般返利，计入其 他业务收入）。其他收入占比（约 7%）远高行业平均水平（约 2%）。我们认为 公司出众的上游服务、推广能力在其营业规模不断扩大的过程中将持续带来可观 的利润增厚。同时目标客群方面除了中老年，公司将中年轻人、年轻妈妈定位为 重要顾客，品牌药品及非药占比较高，品牌更为年轻化与高端化，在消费升级的 大趋势中有望获得额外增量。