健之佳研究报告：西南区域零售药店龙头，线上业务领先同行.pdf

健之佳研究报告：西南区域零售药店龙头，线上业务领先同行。公司简介：公司是一家以云南省为优势区域的零售药店龙头，主要从 事医药零售业务、便利品零售业务以及促销推广服务等。截止 2023 年 6 月底，公司医药零售门店数量达 4188 家，便利店门店数量达 305 家。 其中，公司医药零售门店主要集中在云南、四川、广西、重庆、河北、 辽宁 6 个地区，便利门店全部位于云南地区。公司直营门店数量、销 售规模分别排名全国第 6 位、第 9 位。2018-2022 年，公司营业收入由 27.66 亿元增长至 75.15 亿元，复合增速为 26.20%；归母净利润由 1.34 亿元增长至 3.63 亿元，复合增速为 30.75%。

行业概况：集中度提升与处方外流是零售药店行业的长期增长逻辑。 从集中度来看，2018-2022 年，我国前十强零售药店的销售额占比由 20.65%提升至 30.91%，行业集中度不断提升。当前，中国、美国、日 本 TOP3 零售药店企业的销售额占比分别为 11.66%、85.00%、31.99%， 中国零售药店行业集中度仍具较大提升空间。从处方外流来看，我国 药店端销售的处方药占比仅为 15.00%，日本处方药在药店端的销售占 比高达 56.00%。伴随着双通道、门诊统筹等政策逐步落地，处方外流 有望加速，经营合规、规模与管理优势明显的头部药店有望受益。

公司看点：（1）相比于同行（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂）， 公司经营业绩增长速度快、提升空间大。（2）由于公司经营规模小、 线上业务收入占比高、贴牌产品销售占比低等，公司医药零售业务毛 利率低于同行，具有较大改善空间。（3）公司线上业务的规模、增速、 占比领先于同行。受益于线上线下渠道相互赋能，公司门店坪效稳步 提升，同时面临的医药电商冲击风险相对较小。