2023年东方时尚研究报告 驾培行业龙头，深耕近三十载

公司介绍：驾培行业龙头，深耕近三十载

公司是驾培行业的龙头公司，以机动车驾驶培训和航空驾驶培训为主营业务，并借助驾培服 务的优势拓展汽车消费综合服务，如整车销售、汽车租赁、定制保险等。积极推进 VR、AI 等技术在驾培行业的应用，开展新能源智能训练车及全智能化驾驶培训的研究和探索，建立 和完善了“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训模式。

实控人深耕驾培近三十载。东方时尚投资有限公司为公司的控股股东，持股比例为22.28%。 徐雄先生为公司实际控制人，直接持有公司 6.9%的股份，并通过控股东方时尚投资有限公 司，合计控制公司 29.18%的股份。徐雄先生是公司及东方时尚品牌的主要创始人，95~05 年任京安艺校校长（京安艺校历史上曾叫“北京市东方时尚机动车驾驶学校”），并于 05 年 创立东方时尚有限并担任董事长。 设立、并购子公司拓展全国布局。公司通过新设、投资并购、参股、合作等多种方式加速驾 培的全国布局，如云南、石家庄、山东、荆州等子公司，在建/尚未投入运营的子公司包括湖 北、重庆、晋中。另外，东方时尚国际航空主要负责公司航空驾驶培训板块的发展。

业务介绍：智能驾培轻资产全国扩张，飞行培训订单充裕

公司的主营业务为机动车驾驶培训和航空驾驶培训，并借助驾培服务的优势拓展汽车消费综 合服务，如整车销售、汽车租赁、定制保险等。

机动车驾驶培训：招生渠道多样，服务细致周到

公司持有一级普通机动车驾驶员培训许可，目前提供九种准驾车型的培训服务，涵盖了 A1、 A2、B1、B2、C1、C2、C5、D、E 等机动车驾驶培训行业的培训车型。另外，公司还设立 了东方时尚俱乐部，为新取得机动车驾驶证的学员提供一对一的陪练服务，聘请驾驶经验丰 富的资深教练，针对实际交通特点，教授新驾驶员实际的行车技巧，大大减少安全隐患。

招生渠道多样化。招生方面，以直销和代销模式相结合，四种招生渠道包括设立招生分部、 签约客户服务中心、代办招生机构、网络招生。多样化的渠道为学员提供方便，也对公司品 牌起到了宣传作用。

服务细致周到，学员体验优质。培训阶段，公司拥有完善的网络预约系统，有效规划训练及 学时；设有合理的班车线路及运营时间，为学员往返提供便利，如北京有超过 30 条班车线 路，并根据学员不同的上课时间设置相应的班车时间。考试阶段，各地校区实现政府考试管 理部门设立考试场的全覆盖，学员可在公司园区内直接完成各项考试；交管部门在东方时尚 内设立了“东方时尚考试场车管服务站”，学员各科目考试合格的当天即可核发机动车驾驶 证。不断完善学员需求导向型的业务模式，还提供完善的餐饮、休闲娱乐、便民涉证业务等 相关服务。

定价在 5000 元+。公司对较常见的 C1 和 C2 驾照培训定价在平日班 5000 元+，周末班 6000元+，学生价格有较大幅度的优惠，定制和贵宾班型收费超过 1 万元。相比同在北京的海淀 驾校，公司相同类型课程的收费略高。

VR+AI 颠覆传统培训模式，提升运营效率&用户体验

19 年 5 月，公司与幻影科技签署《VR 汽车驾驶模拟器服务合同书》，由幻影科技向公司提 供 VR 汽车驾驶模拟器设备以及相关的软件授权、系统维护等服务，开启了智能化驾驶培训 的序幕。截至 20 年末，公司在北京、云南、石家庄、湖北荆州、山东淄博、内蒙古铺设了 超 1000 台 VR 模拟器和近 1000 台智能车，实现所有经营区域智能驾培体系全覆盖。21 年， 公司开创了“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训模式，做到了学车全程智能化、 场景化、标准化，突破了传统教学的限制。

提高训练效率，提升驾驶水平。智能驾培体系实现学员培训内容的标准化，保证教学水平， 摆脱了对传统教练个人的依赖，科目二考试通过率高于公司传统教学考试合格率，并远高于 全国行业科目二合格率。另外，完善传统驾培不能实现的模拟险情、恶劣天气、事故应对等 训练场景，提升学员处理险情、防范交通事故的应对水平。 有效优化学员体验，打破时间和空间的局限。在智能驾培体系中，学员无需到地理位置偏远 的驾校学习，在家附近、公司附近、商场周边、校园的 VR 学车训练点就能完成部分学时 的训练，无论酷暑严寒都可以在空调房里进行驾驶培训，并可以充分利用碎片化时间进行学 习，甚至可以实现“24 小时”全天候培训，大幅提升了培训效率，较大地提升了培训的体验 和便捷程度。

优化人员配置，实现降本增效。传统驾校培训最大的经营成本来自于教练工资，公司传统的 培训教练需求为“两车三人”，即 1 台教练车需要配置 1.5 名教练。智能驾培体系中，6 台 AI 智能车或 VR 模拟器只需要配置 1 名教练，大幅节省人工成本。根据公司测算，实车训 练的单位学时成本约为 50 元/学时左右，VR 设备的引入将降低近 60%单位学时的培训成 本。同时 VR 模拟器和 AI 智能车延长了训练时间，可以实现“24 小时”全天候培训，节省了 训练场地、降低了能源消耗，提升了公司的运营效率。 从重资产扩张，向轻资产扩张转变。公司原有的扩张主要是以自建或并购的方式进行，资产 较重，折旧摊销较高，培育期较长，如云南东方时尚从 14 年开始运营招生，20 年首次实现 盈利。未来公司计划向全国各地驾校机构输出智能驾培体系，包括但不限于提供 VR 设备 的销售或租赁，及对其他驾校进行参股、合营等共同经营方式，实现轻资产扩张。

航空驾驶培训：空域资源丰富，在手订单充足

19 年，公司全资子公司东方时尚国际航空发展收购海若通用航空股份有限公司 55%股权， 并更名为“东方时尚通用航空股份有限公司”，拉开了布局航空驾驶培训的序幕。公司通过具 备 141 部飞行培训资质航校，在河南周口、山东德州、河南商丘(在建)、北京平谷运营四座 通航机场，实现了“三校四场”的运行规模。

教员队伍资深，人员储备充足。为了确保飞行教员团队建设的进度与航校整体发展进度相适 应，公司通过从外部引进人才和自主培养并行的举措来充实教员队伍。截至 21 年末，在职 飞行教员共 49 人，均与航校签订了长期劳动合同，49 人均具备单发飞机教员资质，其中具 备仪表等级资质教员 34 人，具备多发飞机等级资质教员 10 人。 空域资源丰富，可飞行时长充裕。除了现有三座机场外，公司还将采取机场租赁、转场训练 等方式继续增加可训练场地。目前，在三座机场周边可用于转场训练的转场机场包括沧州中 捷机场、河北衡水机场、石佛寺机场、河南安阳机场、南阳机场、安徽阜阳机场、河南洛阳 机场以及湖北襄阳机场等，可以充分满足整体课程飞行训练的转场要求。截至 22 年 6 月末， 公司拥有 50 架飞机，飞行时间可达 6 万小时/年。

民航在手订单充裕。公司的训练设施、教学水平、服务水平得到了民航局、航空公司的高度 认可，具有稳定获取航空公司培训订单的能力，南航、厦航为目前主要的航司客户。截至 22 年 6 月末，民航飞行员培训在手订单约 3.13 亿元。未来有望进一步开拓 C 端市场。

随着飞行时长的不断增加，航空板块收入增长。21 年飞行时长达到 3.4 万小时，实现收入 1.25 亿元、同增 117%，并且开始正向盈利，实现净利润 1430 万元。

竞争优势：行业影响力强，标准化全流程服务

行业影响力强，行业标准制定的参与者。公司是公安部道路交通安全研究中心在驾培行业中 唯一战略合作单位，联合建立机动车驾驶人考试实验基地。作为行业标准制定的参与者，21 年公司配合公安部道路交通安全研究中心共同起草了中华人民共和国公共安全行业标准《机 动车驾驶人安全文明操作规范》。成为驾驶培训与考试政策改革的先行先试企业，当选为“中 国道路运输协会副会长”、“机动车驾驶培训行业分会理事长单位”。 实现驾培标准化，服务质量高。实现驾驶培训的规模化、体系化、流程化与标准化，已形成 较为完善的报名、培训及配套服务体系，实现了客户自报名至离校的标准化全流程服务。形 成了规范的管理流程及服务流程，实现了有效的内部控制与外部服务质量控制。“VR＋AI”为 核心的智能驾培体系带来培训内容的标准化，保证教学水平，摆脱了对传统教练个人的依赖。

以驾培为基石，提供“全周期”汽车综合服务。依托主营业务汽车驾驶培训，积极向汽车消 费综合服务行业的其他子行业拓展业务，如整车销售、汽车租赁、定制保险、汽车维修、汽 车美容、汽车检测、汽车金融等，逐步实现多元化协同发展。

智能驾培助力全国化快速扩张。智能驾培体系在用户体验、降本增效具有显著优势，公司所 有经营区域已实现智能驾培体系全覆盖。未来将在全国范围内输出智能驾培体系，通过智能 驾培设备研发及运用推广、租赁、训练场地改造、智能训练体系改造、股权合作等方式赋能 同行业驾培机构，提高合作机构经营效率和盈利水平，同时助力公司加速全国化扩张的步伐。

财务分析：飞行培训高增长，降本增效助利润率改善

驾驶培训收入稳定，飞行培训收入高增长。驾驶培训是公司的主要收入来源，贡献收入比重 一般超过 80%。16~18 年，由于北京疏解非首都功能政策、人口外迁，招生人数下滑，带来 收入略有下滑。19 年随着飞行板块的加入，收入正向增长。20~22 年受到新冠疫情爆发及 反复的影响，收入波动，21 年实现收入 12 亿元，超过 19 年的水平。航空板块增长显著，

降本增效带来毛利率回升。15~18 年，公司整体毛利率呈下滑趋势，19 年通过调整管理结 构、引入智能培训，降本增效带来毛利率回升至 51.5%。20~22 年毛利率受新冠疫情爆发和 反复的影响而波动。其中，飞行培训毛利率随着业务逐步成熟而显著提升，21 年达到 43.4%。 分区域来看，北京大本营的毛利率较高，在 60%左右，异地扩张的区域毛利率差异较大，荆 州、云南培育较好，石家庄毛利率尚未转正，但已逐步收窄。

期间费用率较稳定。公司销售费用率在 4~5%；管理费用率在 20%左右，20~22 年疫情期间 由于收入受影响，管理费用率提升。研发费用率在 2%左右，公司持续加强技术的研发创新 投入，有针对性地研发适用于驾驶培训行业的报名系统、车辆管理系统、考勤系统等办公管 理系统，智能机器人、智能教学指导书等。公司近年财务费用率呈提升趋势。

19 年降本增效显著，20~22 年受疫情影响。16~18 年，公司归母净利润呈下滑趋势。19 年 降本增效效果显著，带来归母净利润回升，达到 2.44 亿元。20~22 年，归母净利润受到新 冠疫情爆发和反复的负面影响较大。从净利率来看，16-19 年公司净利率在 20%左右，19 年在降本增效的带动下，净利率达到 22.9%；20~22 年净利率受疫情影响而大幅下滑。我们 预计，防疫政策调整有望带动公司盈利能力回升。

行业分析：驾培行业千亿空间，智慧驾培逐步推广

驾驶培训行业：持证比例仍有较大提升空间，全国市场亟待整合

近年来汽车保有量稳步增长，新能源汽车放量。10~18 年我国汽车保有量快速提升，自 10 年末的 0.91 亿辆增加至 18 年末的 2.40 亿辆，CAGR 达 12.9%，同时汽车占机动车总量比 重逐年提升，自 10 年末的 43.9%提升至 18 年末的 73.5%，我国机动车构成实现了以摩托 车为主向汽车为主的转型。18~22 年，汽车保有量进入稳步增长的阶段，其中新能源汽车迅 速放量，自 18 年末的 261 万辆增长至 22 年末的 1310 万辆，CAGR 达 49.7%。

我国人均汽车保有量仍有提升空间。目前我国人均汽车保有量相较发达国家仍存在差距，21 年我国每千人汽车保有量达 280 辆，而日本、德国分别为 625/634 辆，我国人均汽车保有 量仍有提升空间。

我国驾培行业完成了由交管部门主导到市场化的转型。我国驾培服务行业经历了四个时期： （1）1988 年以前，由交通主管部门负责驾驶员管理与考试，主要靠技工学校驾驶专业、运 输企业以师带徒。（2）1988~1993 年，公安交警部门负责管理和考试，驾驶员主要来源是 公安交警部门举办的驾驶培训班、委托专业运输企业开办的培训学校和技工学校驾驶专业。 （3）1993~2004 年，交通部门负责驾培行业管理，公安部门负责驾驶证考试、发放工作， 驾驶员的来源既有公安交警部门办的驾校，也有社会驾校、大专院学校办的培训班等。（4） 04 年以后，考培分离，驾培市场逐渐规范，驾培走向市场化道路。

多省市试点智慧驾培。19 年国务院印发的《交通强国的建设纲要》提出，“强化前沿关键科 技研发。瞄准新一代信息技术、人工智能等世界科技前沿，加强对可能引发交通产业变革的 前瞻性、颠覆性技术研究”。21 年，东方时尚成为道路交通安全文明素质教育试点单位，试 点提升机动车驾驶培训智能化管理水平。近年，智慧驾驶培训在上海、广东、北京等地陆续 开展试点工作，未来有望在全国范围推广。

新领证驾驶人数量、驾培人次基本稳定。近年来，我国新领证驾驶人除 20 年受新冠疫情影 响显著下滑以外，近年基本稳定，均在 2700 万人以上。驾驶员培训人次除 20 年受疫情影 响以外，近年也保持相对稳定，均在 2600 万人以上。

我国持证人口比例仍有较大提升空间。我国机动车驾驶持证人口比例相对较低，21 年仅为 34.0%，相较于发达国家日本、美国的 65.3%/69.8%仍有较大提升空间。

驾驶培训服务行业享有千亿空间。假设驾培客单价为 4000 元，按照 22 年新领证驾驶人数 计算，驾培行业空间约为 1169 亿元。

我国驾培行业格局较为分散。我国驾培行业市场参与者众多，20 年机动车驾驶培训机构数 达 2.0 万家，呈现“散、小、乱”的特征，近年培训机构数增速逐年趋缓，新冠疫情带来供 给收缩。驾驶培训市场一般有地域属性，从北京来看，近五年驾考人次 240 万人，年均培训 人次 48 万人，假设公司客单价为 5000 元，计算可得公司 21 年在北京的市场份额高达 33.4%。我们估计，22 年疫情反复带来供给收缩，公司在北京的市场份额有望较 21 年更高。 从全国范围来看，21 年全国新领证驾驶人达 2750 万人次，根据上述假设，公司在全国整体 市场份额仅为 0.8%，因此我们认为，驾培行业具有较大全国化复制和整合的空间。

山东、河北、湖北近年机动车净增驾驶员总体相对稳定。从东方时尚的主要业务覆盖地区来 看，山东、河北、湖北三省机动车净增驾驶员近年不同年份存在波动，但总体相对稳定，云 南、北京呈减少趋势。此外，湖北机动车驾驶员人口占比低于全国总体水平，具有较大提升 空间。

航空驾驶培训：竞争格局优化，有望受益于疫后航空复苏

驾驶员执照增速恢复至疫情前 6 成+。由于《民用航空器驾驶员合格审定规则》第四次修订 规定驾驶员执照的有效期为六年，外加疫情对飞行训练活动的影响，20 年驾驶员执照增速 放缓，22 年增速恢复至疫情前的 65%左右。 驾驶员执照主要由 CPL 与 ATPL 组成。我国驾驶员执照主要由商用驾驶员执照（CPL）、与航线运输驾驶员执照（ATPL）构成。其中，CPL 比重逐年提升，由 14 年的 52.6%提升至 22 年的 56.4%。

疫情影响，培训需求国内承接。13~19 年我国飞行学校年度注册飞行学生人数稳步增长，20 年受疫情影响，整体 141 部飞行学校培训需求下降，国内飞行学校承接境外培训需求，22 年我国飞行学校年度注册飞行学生人数达 4253 人，同减 4.3%。

航运恢复预计带来培训需求回暖。疫情管控措施优化以来，我国航空运输迅速恢复。23 年 1 月，航空运输总周转量达 73.9 亿吨公里，环比增加 57.6%，恢复至 19 年的 69.6%；航空 旅客运输量达 3977.5 万人，恢复至 19 年的 74.5%。未来航空运输的持续复苏有望带动航 空公司对飞行员的招聘需求，进而带来航空驾驶培训的进一步增长。

国内飞行学校竞争格局优化。截至 22 年末，我国境内 141 部飞行学校中开设整体课程的共 有 35 所，同比减少 7 所。其中 29 所具有航线运输驾驶员整体课程培训资质，训练容量 7115 人，现有在训学生 6587 人。若以 22 年整体学生课程容量计算市场占有率，则中国民航飞 行学院市占率达 32.3%，为绝对龙头，东方时尚市占率达 4.1%，位居前列。

公司的航空驾驶培训在行业中办学质量较高。飞行学校的办学质量可以参考延宕率，延宕率 越高代表该校学生积压比例较高。公司的延宕率处于较低水平，可见办学质量较高。

盈利预测

收入及毛利率：22 年受国内疫情影响，公司阶段性中断运营，对整体收入端产生不利影响， 我们预计随着疫情管控政策的优化，疫情对公司经营层面的负面影响有望逐步消除，同时驾 培轻资产全国化的推进以及航空驾驶培训需求的复苏有望带来收入的回暖，我们估计 22/23/24 年收入 10.1/13.9/15.3 亿元、同增-15.6%/37.6%/9.9%，其中驾驶培训收入 8.3/11.5/12.5 亿元、同增-19.8%/37.5%/9.2%。

净利润及 EPS：成本端相对刚性以及政府补贴的下滑导致 22 年业绩亏损，公司预计亏损0.37 亿元，疫情前降本增效显著，疫后复苏业绩弹性有望充分兑现。我们估计 23/24 年归 母净利润为 2.3/2.7 亿元，同比增长 725.7%/19.0%，对应 EPS 为 0.32/0.38 元。 可比公司分析：选用 2 家职业教育上市公司传智教育、中公教育作为可比公司，2023~24 年 平均估值为 42x/25x。公司作为驾培行业龙头，当前估值仍有较大提升空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）