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东方时尚（603377）研究报告：主业有望强劲复苏，VR&通航助力成长。东方时尚是全国驾培行业龙头。公司是 A 股唯一一家驾培行业上市公司，主要 从事机动车驾驶员培训及航空培训服务业务，以北京地区为主（2019 年公司在 北京地区市占率高达 35%），同时还覆盖云南、湖北、河北、山东等地区。公 司 2021 年实现收入 12.0 亿元，净利润 1.52 亿元。

驾培行业：需求稳定空间广阔，格局优化龙头占优。2021 年全国新领证驾驶人 数达 2750 万，过去多年人数（除 2020 年外）均维持 2700 万人以上。从渗透 率看，中国驾驶员渗透率仅 34%，较发达国家（多在 50%以上）仍有较大空间。 行业格局分散，截至 2020 年底，全国共有机动车驾驶培训机构 2 万家以上， 2020-22 年局部疫情扰动下，部分中小机构逐步被淘汰，未来伴随行业迈向智能 化、规范化，在相关领域布局完善、投入充分的优质龙头有望进一步受益。

投资亮点：短期关注驾培主业复苏，VR&通航打开中长期成长空间。

传统驾培业务有望逐步复苏，异地项目盈利能力有望改善：传统驾培业务需 求稳定，3Q20-3Q21 在疫情控制趋稳下复苏稳健（1-3Q21 净利润 1.69 亿 /+103.3%），但 4Q21 起，局部疫情反复下业绩有所波动，我们认为伴随疫 情管控放松，公司传统驾培业务有望快速复苏。同时，公司过去对利润拖累 的异地项目近几年逐步成熟，2021 年昆明/荆州项目净利润达 708/1121 万元。 石家庄、山东地区业务亏损亦有所收窄，未来盈利能力有望进一步改善。

VR 智能驾培打造独特优势，轻资产模式&行业智能化趋势下发展空间广阔： 公司自 2018 年起携手千种幻影开展 VR 智能驾驶模拟器培训业务，截至 2021 年底已在全国各地铺设了超 1000 台 VR 模拟器。相较于传统模式，VR 智 能驾培能够大幅缩减成本，并且网点设置更灵活，扩张模式更轻。伴随驾培 行业智能化趋势进一步加深，智能驾培渗透率有望加速提升。公司凭借先发 布局、自有供应链和丰富的数据积累有望占据鳌头。

积极布局航空培训，把握行业成长趋势。公司积极把握航空培训行业成长趋 势，打造了“三校四场”等硬件配套，发展数年已成为行业领先企业之一。 2021 年，子公司东方时尚国际航空发展公司实现收入 1.25 亿元，净利润 1430 万元，累计培训航司送培学员 376 人。展望未来，在手订单支撑短期增长（根 据公司公告，截至 1H22 在手订单达 3.13 亿元），持续完善和丰富的硬件 配套提高公司培训承载能力和培训效率。目前公司市占率仅在 5%左右，成长 空间广阔。