2023年东方时尚研究报告 深耕驾培行业十余载，高品质服务稳居行业龙头

1、东方时尚：驾培行业龙头，全方位布局驾培业务

1.1、深耕驾培行业十余载，高品质服务稳居行业龙头

公司系国内领先的驾培企业，致力提供高品质标准化驾驶培 训服务。东方时尚驾驶学校股份有限公司注册成立于 2005 年，由 时空新领域与徐雄出资设立。2007 年，徐雄收购时空新领域所持 有的东方时尚股权，东方时尚成为一人有限责任公司。2011 年 6 月，公司整体变更设立股份有限公司。作为驾驶员培训行业的唯 一企业代表，公司参与交通运输部 2013 年 1 月出版的机动车驾驶 培训教材的编写。2013 年 8 月，公安部道路交通安全研究中心与 公司建立战略合作关系，联合建立机动车驾驶人考试实验基地。

2016 年 2 月，公司在上海证券交易所主板成功上市。此后通过三 年的潜心布局，于 2019 年开始运营航空培训业务，并于 2021 年 在此业务上实现盈利。2021 年开创“VR+AI+实际道路训练”三位 一体的智慧驾驶培训模式，率先引领驾培行业转型升级，截至 2021 年底，已有超过 30 万名学员通过智慧驾驶培训的方式顺利取 得了驾驶证。

1.2、驾培行业市场占有率领先，科技赋能不断开拓增长新模式

公司系驾培行业龙头，市场占有率保持领先。公司深耕驾培 行业 28 年，坚持把向社会输送合格的驾驶人才作为己任。公司不 断提高自身核心竞争力，打造优质品牌，构建社会影响力，加速 全国市场布局扩大领先优势，打造智能驾培模式引领行业发展方 向，延伸业务范围构建全周期驾培企业。公司的业务范围主要包 括机动车驾驶培训、航空驾驶培训和汽车综合服务。

机动车驾驶培训：作为全国领先的驾驶培训机构，公司拥有 世界一流的训练场地及相关配套设施，已为社会培养了230余万驾 驶员，拥有全车型培训能力。东方时尚是全国首批“残疾人驾驶 汽车训练示范基地”，拥有外籍学员培训资质，被交通运输部职业 资格中心认定为“交通运输行业机动车驾驶教练员职业建设联系 点”，曾多次参与部令及行业标准的制定，进行驾驶培训与考试政策改革的先行先试。根据公司公告披露，截至 2021 年底，在驾驶 培训服务行业拥有较高的市场占有率，在行业竞争中处于绝对领 先地位。

航空驾驶培训：公司开拓航空驾驶培训业务，通航业务有望 成为新的利润增长点。公司自 2019 年起进军通航飞行员培训领域， 截至 2022 年 6 月，公司在国内已拥有“德州平原机场”、“周口西 华机场”、“商丘民权机场”（在建）、“北京石佛寺机场”四座通航 机场，并在山东、河南建立三所航校，实现了“三校四场”的运 行规模。公司全资子公司西华通用航空和控股子公司东方时尚通 航具备 CCAR-91 部通航作业、CCAR-141 部飞行培训、CCAR145 部航空器维修等资质，同时也是德事隆航空赛斯纳在中国单发 飞机的授权销售代理以及授权服务中心。

汽车综合服务：依托主营业务优势布局“全周期”汽车综合 服务，探索科技赋能下业务新模式。公司借助在驾培服务行业的 经验和优势积极向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务， 如整车销售、汽车租赁、定制保险、汽车维修、汽车美容、汽车 检测、汽车金融等，实现多元化协同发展。同时，公司积极推进 VR、人工智能等技术在驾培行业的应用，开展新能源智能训练车 及全智能化驾驶培训的研究和产业化探索。建立和完善了 “VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训模式，截至 2022 年 6 月，已在北京、昆明、石家庄等地铺设了超 1000 台 VR 模拟器和近 1000 台智能车，实现了公司所有经营区域智能驾培体 系全覆盖。

1.3、公司股权结构集中稳定，管理层行业经验丰富

公司股权结构稳定。截至 2023 年 1 月 20 日，东方时尚投资 有限公司系公司第一大股东，持股比例为 21.81%。公司董事长徐 雄先生通过个人及东方时尚投资持有公司 24.23%股份，为实际控 制人，股权结构较为集中。

管理层行业经验丰富，团队结构稳定。公司实控人徐雄先生 具有北京大学高级工商管理硕士学位，深耕教育行业近 30 年，曾 任京安艺校校长。公司董事、总经理闫文辉毕业于中共中央党校 函授学院经济管理专业，是现任政协北京市大兴区第五届委员、 政协北京市第十二届执行委员、工商联北京市第十一、十二届执 行委员、中国道路运输协会汽车驾驶员工作委员会副主任，于东 方时尚任职董事已超十年。公司董事、副总经理兼财务总监王红 玉女士获财务管理专业高级专业级考评认证（国家职业资格一级）， 曾任京安艺校财务处主任，拥有丰富的财务经验。推进员工持股计划，完善长效激励机制。

公司分别于 2017 年、 2018 年先后实施第一期、第二期员工持股计划，参与该持股计划 的员工全部为公司的核心员工。公司通过员工持股计划来绑定优 秀人才，实现中长期发展，推进项目及人才梯队优化。

1.4、疫情影响收入端出现波动，业绩弹性大有望触底反弹

公司营业收入规模疫情前保持稳定，2020 年后受疫情影响出 现波动。2017-2021 年及 2022 年前三季度实现营业总收入 11.73 亿元、10.51 亿元、11.14 亿元、8.48 亿元、11.99 亿元、8.28 亿 元，分别同增 1.53%、-10.41%、6.02%、-23.88%、41.32%、- 11.15%。公司近年来营业收入规模保持相对稳定，除 2020 年外均 超过 10 亿。2020 年受新冠疫情影响，北京地区出现疫情反复情况， 学车人数相对 2019年大幅减少。2021年公司营收大幅提高，主要 系 2020年驾培需求反弹所致。2022年前三季度全国多地出现疫情 反复，公司营收同比下滑。

公司归母净利润疫情前保持相对稳定，近年来大幅下滑主要 系营业成本刚性和主营业务扩张影响。2017-2021 年及 2022 年前 三季度实现归母净利润 2.35 亿元、2.23 亿元、2.44 亿元、1.61 亿 元、1.52 亿元、0.34 亿元，分别同增-4.47%、-4.97%、9.42%、- 34.07%、-5.42%、-79.82%。疫情前公司利润端保持相对稳定， 疫情后大幅下降。公司营业收入受疫情影响较大，营业成本相对 固定，难以及时随之调整。同时公司近年来由于业务板块的扩大 以及生产设备设施的扩大，提高对房屋建筑、驾驶培训设备、电 子设备等固定资产投入，折旧摊销规模较大。

分季度看，公司营业收入同比增速随疫情发展呈现先增长后 下降趋势。2020年公司营业收入同比增速呈上升趋势并在 2021年 Q1 达到峰值。人们参加驾驶培训的需求保持相对稳定，虽然受疫 情影响被抑制，仍能延后释放。2021Q2-2022Q3 公司营业收入同 比增速下滑后保持低位运行，主要系疫情反复影响。我们认为， 随着疫情防控措施优化调整，经济生产秩序正常，消费逐步复苏， 公司有望实现新一轮营收增长。

利润端方面，虽然 2020Q1 和 2021Q4 净利润因疫情影响出现 负增长，但是公司迅速进行应对调整，在行业整体承压的情况下 实现多期净利润同比正增长。公司在近几年积极开拓新市场，大 力建设智慧驾培体系，投入成效有望在将来实现。公司毛利率保持相对稳定，阶段性降低主要系疫情所致。2017- 2021年及 2022年前三季度公司毛利率分别为 53.69%、48.98%、 51.54%、44.55%、51.28%、43.83%，分别同比提高 1.00pct、- 4.71pct、2.56pct、-6.99pct、6.73pct、-7.45pct。公司传统驾驶 培训业务最大的营业成本以人工成本为主，毛利率保持在 50%左 右，随着公司加大智能驾驶培训体系建设，毛利率有望提高。

公司净利率近年来下降幅度较大，系业务扩张及疫情影响。2017- 2021年及 2022年前三季度公司净利率分别为 18.95%、21.56%、 22.85%、16.29%、12.42%、3.47%， 分 别 同 比 提 高-1.51pct、 2.61pct、1.29pct、-6.56pct、-3.87pct、-8.95pct。公司近年来净 利率降幅较大，一方面是由于公司在重庆、武汉等地新建分公司 但未能如期开业取得收入，另一方面是由于疫情影响下已营业地区业绩不及预期。

分地区看，北京地区贡献了公司营业收入主要部分，近年来新市 场占比逐渐提升。公司系北京地区驾驶培训学校龙头，2016-2018 年北京地区市场占有率分别为 27.40%/29.96%/35.00%。北京市场 逐渐趋于饱和，学车人口基数保持相对稳定，公司北京地区营业 收入构成业绩基本盘。公司近年来大力开拓全国市场，2016-2018 年昆明市场占有率分别为 9.81%/9.18%/11.70%，石家庄市场占有 率分别为 2.12%/3.44%/3.79%；2017-2018 年公司荆州地区市场 占有率分别为 25.87%/37.35%。从收入占比来看，2017-2021 年 公司北京地区营业收入占总营业收入比重分别为 81.91%、81.54%、 76.85%、74.02%、66.82%，呈逐年下降趋势。京外市场营收贡 献率逐步提升，公司全国布局初显成效。

2、消费复苏下驾培行业有望恢复，公司基本盘稳固有望率先破局

2.1、驾培行业：驾驶人数量持续增长，驾培需求延后释放

我国已全面跨入汽车社会，交通出行结构发生根本性变化。 1949 年至 2003 年，全国驾驶人数量达到 1 亿人用了 54 年；2003 年至 2014 年，全国驾驶人数量从 1 亿人增长到 3 亿人用了 11 年； 2014 年以来，全国驾驶人数量突破 5 亿人仅用 8 年，年均增长 2500 万人，驾驶人总量位居世界第一。据公安部统计，截至 2022 年 11 月底，全国机动车驾驶人数量已经超过 5 亿人，其中汽车驾 驶人达到 4.63 亿人；机动车保有量达 4.15 亿辆，其中汽车保有量 达到3.18亿辆。汽车驾驶人结构中新驾驶人数量激增，3年以内驾龄的驾驶人达 1.03 亿人，占比达 20.6%；25 岁以下低年龄驾驶人 达 5448 万人，占比达 10.9%。

全国各地疫情防控政策优化调整，经济发展秩序保持稳定， 线下消费场景逐步恢复正常运行，消费需求已经出现复苏迹象。 2023年1月19日联防联控机制宣布各省已经度过了发热门诊高 峰、急诊高峰和重症患者高峰。疫情防控政策优化调整直观反映 在春节期间消费和出行数据中。旅游方面， 2023年春节假期全国国内旅游出游 3.08 亿人次，同比增长 23.1%， 实现国内旅游收入3759.43亿元，同比增长 30%，分别恢复至 2019 年同期的 88.6%和 73.1%。公路出行方面，2023年1月27日春节假期最后一天，全国高速公路总流量达到 6259.2 万次，其中小客车流量6029.1万辆次，比 2019 年同期增 长 32.0%，比 2022 年同期增长 29.7%。神州租车公布的2023年春节出行大数据显示，神州租车全国平均出租率近 90%，峰值达到 95%，全国各大城市出现“一车难求”的局面，全面反超 2019 年春节。

消费复苏大背景下，驾培行业有望迎来需求增长。2021 年机 动车驾驶人数量增速回升，同时 2021 年全国新领证人数比 2020 年增加 500 多万，主要系 2020 年因疫情而受到抑制的驾培市场需 求在 2021 年部分释放。随着疫情防控措施优化调整，我们认为 2022年及之前疫情期间受到抑制的驾培市场需求会得到比 2021年 更大程度的释放。同时老年人市场和摩托车驾培市场的需求增长 构成新领证驾驶人数量增长的重要驱动因素。

2.2、公司优势：基本盘稳固，北京地区行业龙头

公司北京地区市场占有率保持领先，基本盘稳固助力业务新 发展。成立于 1995 年的东方时尚被称之为“北京最后成立的一所 驾校”，如今已经成为北京地区首屈一指的驾驶培训机构。根据公 司年报披露，2016-2018 年公司的北京市场占有率分别是 27.40%、 29.96%和 35%。尽管 2019 年公司不再披露地区市场占有率，但 仍多次表示公司总部汽车驾驶人培训市场占有率持续提升。根据 新华网，截至 2021 年 11 月，北京市 1100 万司机中 230 万人出自 东方时尚驾校，同时出自东方时尚驾校的司机违法率、事故率保 持最低。公司开创了“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾 驶培训模式，做到学车全程智能化、场景化、标准化，依托科技 赋能，促进市场占有率进一步提升。

公司行业影响力强，政企关系良好。公司系行业内唯一与公 安部道路交通安全研究中心战略合作的驾培机构和“中国道路运 输协会副会长、机动车驾驶培训行业分会理事长单位”。2021 年公 司成为交通运输部交通强国建设中的道路交通安全文明素质教育 试点单位。2022 年公司运营的北京市交通安全宣传教育基地获评 “北京市公共安全教育基地”。北京市安全宣传教育基地于2012年 创建，是北京市公安局公安交通管理局落实《道路交通安全“十 二五”规划》、面向学生和驾驶人群体开放的新型体验式交通安全 主题宣传教育基地，自组建运营以来已接待几百家单位和团体， 截至 2022 年 6 月，年均参观人数达 20 万人以上，累计受益人数 近 200 万人。

公司实力雄厚，培训设施独树一帜，构建品牌影响力。公司 北京校区占地 3000 余亩，世界纪录协会认证其为“世界上规模最 大的驾驶员培训机构”。公司校区内提供可容纳千人同时就餐的餐 厅、可供学员休憩的咖啡厅和书吧，养殖有孔雀、鹦鹉、羊驼等 动物，打造素质化驾驶培训基地，提高学员学习体验，构建综合 品牌影响力。

2.3、全国布局：抢占市场先机，打造卓越品牌

驾培市场行业竞争加剧，品牌建设成为核心竞争优势。根据 《中国驾培行业发展报告（2020）》，2019 年全国共有机动车驾驶 员培训业户 19491 户，同比增加 3.6%。与此同时驾校年培训量增 长率逐年降低，2019 年单车培训量只有 33.9 人，创历史新低。受 疫情影响，驾校招生数量、考试数量、培训数量缩水，驾培市场 受到较大冲击，但是品牌驾校竞争力有所提升，驾校逐渐从粗放 管理模式向精细化管理转型，品牌开始成为驾培机构的核心竞争 力。优质驾校有望通过优势品牌占据消费者心智，获取品牌溢价， 促进行业集中度提高，改变行业竞争格局。

公司加速全国布局，抢占市场先机。公司通过新设、投资并 购、参股、合作等多种方式加速全国市场布局，扩大市场影响力 和市场占有率。公司已在云南、河北、山东、湖北、重庆、山西、 内蒙古等地成立子公司，已经实现多个异地子公司在当地驾培市 场占有率持续提升。2016-2018 年公司在昆明的市场占有率分别为 9.81%/9.18%/11.70%，在石家庄的市场占有率分别是 2.12%/3.44%/3.79%，2017-2018年公司在荆州地区市场占有率分 别为 25.87%/37.35%。

VR 智能学车培训体系助力轻资产模式转型，有望打破公司异 地扩张瓶颈。公司外地子公司主要通过自有或者租赁的方式获取 经营土地，导致较高的固定资产折旧摊销费用。随着 VR 智能学车 培训体系在全国范围内开展，公司有望实现从重资产运营到轻资 产模式转型。公司已经实现了对所有经营区域的驾培体系智能化， 截至 2022 年 6 月，在北京、云南昆明、河北石家庄、湖北荆州、 山东淄博、内蒙古铺设了超过 1000 台 VR模拟器和近 1000 台智能 车。公司将持续加大 VR+AI 智能驾培体系投入和升级，提升规模 化效应并不断优化业务模式，打造卓越驾培品牌，提高品牌价值 和影响力，全面提高盈利能力。

3、智能驾培助力降本增效，绿色驾培促进健康成长

3.1、驾培智能化趋势初现，公司率先开展引领行业发展

强强联合，高新技术企业助力公司建设智能驾培体系。公司 和北京千种幻影科技有限公司在 VR 汽车驾驶模拟器方面达成合作。 千种幻影成立于 2017 年 2 月，掌握 VR（虚拟现实）、AI（人工智 能）和 DA（数据分析）核心自主知识产权和自动驾驶安全测试仿 真的研发能力，曾获国家高新技术企业及中关村高新技术企业等 认证。千种幻影沉浸式智能驾驶培训系统可在 VR 场景中完成科目 二场地驾驶技能和科目三实际道路驾驶培训，模拟常见事故、恶 劣天气、复杂路况等。

公司打造“VR+AI+实际道路训练”三位一体的智慧驾驶培训 模式，做到了学车全程智能化、场景化、标准化。相比传统驾驶培训模式，智能驾培依托科技赋能实现驾培行业智能化转型，主 要体现在以下方面： 智能驾驶培训体系促进公司降本增效。传统驾驶培训模 式中培训教练要求为“两车三人”，平均 1 台教练车配置 1.5 名教练，人工成本构成传统驾校最大经营成本。智能 驾培体系中 6 台 AI 智能车或 VR 模拟器只需要配置 1 名 教练，传统驾培模式中则需要 9 名教练，教练需求减少， 人工成本大幅降低。VR 模拟器和 AI 智能车在所需教练人 数降低同时提高了训练时间，可以实现“24 小时”全天 候培训，节省训练场地、降低能源消耗，提升公司运营 效率。

智能驾驶培训体系提高学员训练效率。传统驾驶培训体 系中多采取教练“一对一”的培训模式，学院培训内容 非标准化，严重依赖驾驶培训教练的个人教学素养。一 位教练往往同时培训多名学员，导致学员实际上车时间 大幅低于等待上车时间，学习效率低下。智能驾培体系 能够增加学员训练频次，提高训练效率，保证学员培训 内容的标准化，保证教学水平，摆脱对教练个人的依赖。 根据公司公告，公司科目二考试通过率高于公司以往传 统教学考试合格率，并远高于全行业科目二考试通过率 的平均水平。公司披露，学员在完成 20 个学时的 VR 模 拟训练后合格率能够达到30%-50%，辅以 8-12学时的 AI 智能培训用车的训练，科目而合格率均在 80%以上，而 全国培训行业传统的训练方式的平均考试合格率是 61%。 智能驾培模式下的考试合格率高于传统训练方式。

智能驾驶培训体系打破传统驾校物理空间和时间限制。 由于场地限制，驾驶培训训练场往往位于地理位置较差 的城市偏远角落，交通不畅，学员通勤时间长。在智能 驾培体系中，学员可在位于城市交通便利地区的 VR 学车 体验店及旗舰店完成部分训练学时，同时室内环境能够 避免天气和环境因素对驾驶培训的影响。截至 2022 年 8 月，公司总部北京除主校区外已在各城区布局和铺设 20 个 VR 分部。除此之外，学员可以灵活安排学习时间，利 用碎片化时间进行学习，实现全天候培训，大幅提高培 训效率。

3.2、绿色驾培响应碳中和，新能源转型促进公司健康成长

公司持续推进绿色驾培模式，扩大新能源车辆的投入。公司 推动教练车、考试车和班车从燃油车向新能源车的转型，大力推 进新能源教练车的更换工作。公司 2022 年中报显示，公司自建了 1046 个充电桩，园内充电桩数量和电容量规模均位居全国单体场 站之最。公司还将规划屋顶光伏项目，与现有充电桩、新能源车 构成光储智慧能源体系，积极助力碳中和，打造行业绿色低碳转 型典型案例。

电动车和燃油车使用成本差距较大，公司通过新能源转型实 现成本优化。根据华尔街见闻，以纯电续航里程500公里的新能源 汽车为例，完成一次满续航的自行充电成本在 110 元至 120 元左 右，单公里使用成本为 0.22-0.24 元。行驶同样里程的燃油车根据 油耗的不同所需燃油数量在 40-60 升油左右，以 2022 年最低油价 7.11 元/升和最高油价 9.28元/升计算，所需加油成本为 355-460 元， 单公里使用成本达到 0.71-0.92 元，新能源和燃油车的单公里使用 成本差距在 3-4 倍左右。在驾校使用场景中新能源汽车呈现短距离、 周期化的使用规律，新能源汽车相对燃油车的出行距离短、充电 时间长的缺点能够得到规避，扬长避短，实现降本增效。

4、盈利预测

公司系驾培行业龙头，近年来积极扩展业务地区范围，大力 建设智能驾培体系。我国驾培行业需求端保持稳定，新领证人群 规模较大，且我国驾驶证渗透率仍有提高空间。供给端驾培机构 呈现散乱特征，随着行业竞争逐渐加大，驾培机构逐步从粗放式 管理向精品化管理转型，品牌塑造日益成为驾培机构的核心竞争 力。

驾驶培训业务方面，公司驾培受疫情影响较大。随着疫情防 控措施优化，疫情期间积压的驾驶培训需求有望释放，引起公司 驾驶培训业务业绩反弹。公司打造“VR+AI+实际道路训练”智能 驾培模式，提高学员学习效率，节省场地和教练车辆使用，有助于降本增效。同时公司教练车逐渐实现新能源化转型，新能源车 辆在驾驶培训业务中避免了不耐长途、充电时间长的缺点，帮助 公司实现能源支出减少。因此我们认为公司驾驶培训业务将迎来 收入端的增长和成本端的下降。我们预计 2022-2024 年公司驾驶 培训业务收入分别为 5.71亿元、8.95亿元、9.85亿元，其中 2022 年受疫情影响有所降低，之后逐渐回升至疫情前水平。公司更换 新能源教练车和推广智能驾培模式将带来营业成本下降，因此我 们预计 2022-2024 年毛利率分别为 19.25%、56.74%、62.84%。

飞行培训业务方面，公司将 28 年的汽车驾驶培训经验向飞行 培训领域迁移，得到客户的高度认可。公司从 2019 年进军通航飞 行员培训领域，在河南周口、河南商丘（在建）、山东德州、北京 平谷运营四座通航机场，实现了“三校四场”的运行规模。根据 公司公告，截至 2021 年底，公司拥有 50 架飞机，2021 年以来和 南航、厦航分别签订 110 人、289 人培训订单，在手订单达 3 亿， 订单储备充足，业绩稳定性强。根据 2022 中报口径，飞行培训业 务收入同比增速为 94.64%，我们认为公司驾驶培训规模有望保持 上升势头，飞行培训业务收入保持高增长。

成本端方面，公司通 过提高通航机场运营效率实现效益提升，提高盈利能力。我们预 计 2022-2024 年公司飞行培训业务营业收入分别为 1.48 亿元、 2.22 亿元、2.89 亿元。公司已开办“三校四场”，基础设施条件良 好，我们认为公司有望通过提高场地和其他资源利用率降低营业 成本，因此预计 2022-2024 年毛利率分别为 55.40%、58.38%、 58.38%。

VR 驾驶模拟器方面，公司存在两种商业模式：租赁模式和销 售模式。 租赁模式指公司采购 VR 驾驶模拟器并向其他驾驶培训机构租 赁。根据公司公告披露，单台 VR 驾驶模拟器设备为 11 万元，可 使用 8 年，平均每台每年收费 6.3 万元，营业利润为 4937.5 元。 我们基于以上数据对 VR 驾驶模拟器租赁业务进行测算。随着疫情 防控措施优化，驾培行业需求复苏。根据七麦数据，2023 年春节 后至 2023 年 2 月 17 日，驾考宝典 APP 长期位于教育类免费榜榜 首，免费榜总榜排名大幅提升。

智 能驾培模式一方面帮助驾校实现营业成本降低，一方面提高了对 年轻消费者的吸引力，驾培行业需求复苏有望倒逼传统驾校进行 智能化升级。我们认为随着智能驾培模式推广，公司租赁面向客户有望增加，我们假设 2023 年和 2024 年公司租赁客户数量增长 率分别为 70%和 50%。因此我们预计 2022-2024 年公司 VR 驾驶 模拟器租赁业务营业收入分别为 1.32 亿元、2.25 亿元、3.37 亿元。

销售模式指公司与千种幻影合作直接对外销售 VR 汽车驾驶模 拟器，销售对象为全国各地驾校。根据公司和千种幻影签署的 《作品许可使用协议》，公司向千种幻影授权使用《东方时尚智能 教学指导书》作品著作权。每对外销售一台设备，公司向千种幻 影收取 7 万元/台的知识产权服务费。公司通过作品著作权授权及 合作销售 VR 汽车驾驶模拟器实现收入，呈现轻资产模式，营业成 本较低，毛利率假定为 80%。我们认为随着智能驾培模式推广， VR 驾驶模拟器销量有望增加，因此我们预计 2022-2024 年公司 VR 驾驶模拟器销售业务营业收入分别为 0.25 亿元、0.37 亿元、 0.55 亿元。

其他营业收入包括公司销售商品、其他租赁服务、餐饮住宿、 代理服务等项目。我们预计 2022-2024 年其他营业收入分别为 1.16 亿元、1.53 亿元、1.88 亿元，毛利率分别为 40.12%、 40.32%、38.79%。 公司深耕行业 28 年，从“北京最后成立的一所驾校”成长为 北京地区首屈一指的驾培机构，地区占有率超过 30%，同时大力 建设智能驾培体系，为行业发展探索新方向，率先实现品牌化和 智能化转型。受疫情影响公司收入端承压明显，随着疫情防控措 施优化调整，公司有望实现业绩反弹。结合以上分业务盈利预测， 我们预计 2022-2024 年公司实现归母净利润-3600 万元（yoy123.5%）、2.03 亿元（yoy+667.8%）、2.65 亿元（yoy+30.3%）， 对应 EPS 分别为-0.05 元、0.28 元、0.37 元，当前股价对应估值148 倍、26 倍、20 倍。

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