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东方时尚（603377）研究报告：VR+AI驾培先行者，轻资产扩张在即。驾培龙头，深耕近三十载。公司是驾培行业的龙头公司，以机动车驾驶培 训和航空驾驶培训为主营业务，并借助驾培服务的优势拓展汽车消费综合服 务，如整车销售、汽车租赁、定制保险等。 机动车驾驶培训：VR+AI 颠覆传统驾培模式，轻资产全国扩张。公司服务 细致周到，学员体验优质，课程定价在 5000 元+。19 年 5 月，公司与幻影 科技合作，开启了智能化驾驶培训的序幕。20 年，公司所有经营区域智能 驾培体系实现全覆盖。智能驾培体系提高了学员的训练效率，打破时间和空 间的局限，降低近 60%单位学时的培训成本。未来公司计划向全国各地驾校 机构输出智能驾培体系，实现轻资产扩张。

航空驾驶培训：空域资源丰富，在手订单充裕。19 年，公司全资子公司东 方时尚国际航空发展收购海若通用航空 55%股权，布局航空驾驶培训。公司 运营四座通航机场，实现了“三校四场”的运行规模，截至 22 年 6 月末，拥 有 50 架飞机，飞行时间可达 6 万小时/年，空域资源丰富，可飞行时长充 裕，截至 22 年 6 月末，民航飞行员培训在手订单约 3.13 亿元，未来有望进 一步开拓 C 端市场。

竞争优势：行业影响力强，标准化全流程服务。公司是公安部道路交通安 全研究中心在驾培行业中唯一战略合作单位，21 年配合公安部道路交通安 全研究中心共同起草了《机动车驾驶人安全文明操作规范》。实现了驾驶培 训的规模化、体系化、流程化与标准化，形成了较为完善的报名、培训及配 套服务体系，实现了客户自报名至离校的标准化全流程服务。 财务分析：飞行培训高增长，降本增效助利润率改善。19 年降本增效显 著，带来归母净利润回升，达到 2.44 亿元。20~22 年，归母净利润受到新 冠疫情爆发和反复的负面影响较大。我们预计，防疫政策调整有望带动公司 盈利能力回升。

机动车驾培享有千亿空间。假设机动车驾培客单价为 4000 元，计算得 22 年行业空间约为 1169 亿元。驾培行业格局较为分散，一般有地域属性，公 司 21 年在北京的市场份额高达 33.4%。从全国范围来看，公司在全国整体 市场份额仅为 0.8%，因此我们认为，机动车驾培行业具有较大全国化复制 和整合的空间。

航空驾培需求有望回暖。疫情管控措施优化以来，我国航空运输迅速恢复， 未来航空运输的续复苏有望带动航空公司对飞行员的招聘需求，进而带来 航空驾驶培训的进一步增长。国内飞行学校竞争格局优化，截至 22 年末， 我国境内 141 部飞行学校中开设整体课程的共有 35 所，同比减少 7 所。以 22 年整体学生课程容量计算市场占有率，东方时尚市占率达 4.1%，位居前 列。