2023年豪迈科技研究报告 轮胎模具行业龙头，具备持续成长能力

1、轮胎模具行业龙头，具备持续成长能力

1.1、发展历程：深耕轮胎模具行业，已成业内龙头企业

公司深耕轮胎模具行业 22 年，已成为业内龙头。公司成立于 1995 年， 前身是高密第一纺织机械厂的一个机修车间；2001 年 12 月，公司正式 进入轮胎模具制造行业；2011 年 6 月，公司在深交所主板上市。为加强 国内市场拓展及客户服务，公司 2010 年成立辽宁豪迈，2013 年成立昆 山豪迈，2014 年成立天津豪迈，并超越韩国世和成为全球轮胎模具龙头。

公司销售及售后渠道遍布全球，国际市场发展稳健。公司子公司遍布欧 洲、北美、南美、东南亚等地，各子公司主要负责公司产品的售后维修 服务以及当地销售网络的拓展。2013 年公司收购美国 GMS 77.78%股权成 立豪迈美国，2014 年成立豪迈泰国并于当年投产，2015 年成立豪迈欧洲， 2016 年设立豪迈印度，2018 年设立豪迈印尼，2020 年设立豪迈巴西， 2021 年设立豪迈越南并于当年投产。经过多年国际市场的开拓，公司已 经成为全球首屈一指的轮胎模具供应商，全球排名前 75 的轮胎生产商中 有 66 家为公司客户。

1.2、主要产品：轮胎模具盈利能力稳定，大型零部件业务收入增长

轮胎模具作为轮胎成套生产线中的硫化成型装备，被大量应用于汽车、 工程机械、自行车、摩托车、飞机等所使用的轮胎的加工中。公司主要 产品包括乘用胎模具、工程胎模具、载重胎模具以及巨型胎模具。2022年上半年，公司轮胎模具业务收入为 17.03 亿元，同比减少 1.61%，占 比为 53.97%，毛利率为 36.38%，同比减少 0.53pct，保持相对稳定状态。 公司轮胎模具业务毛利率较高，随着公司加快落地节能减排新产品、推 进工艺优化以及实施多项目降本增效，轮胎模具业务有望继续维持竞争 优势。

公司大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造 及精加工为主，公司依托强大的研发、铸造实力和机械加工能力，形成 了铸造加工一体化的综合优势，有利于更好满足客户需求。2022 年上半 年，公司大型零部件机械产品实现营收 12.90 亿元，同比增长 4.17%， 占比为 40.89%，毛利率为 13.83%，同比减少 4.67pct。受风电零部件业 务订单及价格波动、原材料价格上涨等因素影响，公司大型零部件机械 产品业务毛利率水平有所下滑。

1.3、财务分析：下游需求旺盛，业绩稳健增长

营收规模持续扩张，未来净利润有望稳定增长。2017-2018 年，由于上 游原材料价格持续上涨，公司净利润增速低于营业收入增速，随着 2018 年后原材料价格趋于平稳并略有下降，公司营业收入及净利润增速趋于 同步。2022年前三季度，公司实现营业收入48.12亿元，同比增长6.22%； 归母净利润 8.69 亿元，同比增长 3.18%，业绩稳健增长。受益于公司主 业轮胎模具的市场占有率不断提高，收入与利润呈持续稳定增长态势； 随着新能源车放量以及汽车行业的复苏，轮胎模具需求有望放量，公司 有望持续受益。

毛利率受原材料影响较大，汇兑损益影响财务费用率。公司毛利率自 2016 年以来略有下降，主要是因为上游原材料涨价，而公司终端产品并 没有跟随原材料价格同步变化，从而导致毛利率下滑，随着上游原材料 价格下行，预计未来公司毛利率将维持稳中有升的态势。2022 年前三季 度，公司毛利率为 27.27%，同比下降 1.64pct；净利率为 18.05%，同比 下降 0.52pct。随着公司市场占有率的提升，产品质量不断提高，技术 不断成熟，公司毛利率整体有望趋于平稳。2022 年前三季度，公司销售费用率为 0.70%，同比下降 0.01pct；管理费用率为 2.42%，同比基本持 平；财务费用率为-1.41%，同比减少 2.11pct，主要是因为人民币贬值， 造成汇兑收益增加。

应收账款周转率回升，资产负债率有所降低。随着公司业务规模快速增 长，应收账款规模增长管控好；2022 年前三季度，公司应收账款及票据 为 22.29 亿元，同比下降 11.59%，应收账款周转率为 2.47，同比下降 0.18。随着公司生产规模的不断扩大，公司 2012-2019 年资产负债率稳 步上升；2020 年以来，公司的负债呈现逐年下降趋势，同时公司资产逐 年增长，资产负债率明显下降，公司偿债能力增强；2022 年前三季度， 公司信用等级相对较低的已贴现未到期票据减少，资产负债率有所下降。 随着公司各项业务发展成熟，产能完善，公司资产负债率有望降低，资 本结构将进一步优化。

公司注重研发创新，产品质量受客户高度认可。公司始终将自主研发与 技术工艺创新作为工作重点，积极推动自动化生产，持续对专用设备进 行升级和更新换代，同时不断完善公司技术研发体系，进一步提高产品 的竞争力。2022年前三季度，公司研发费用为2.02亿元，同比增长11.69%， 占营收比重为 4.20%。公司产品质量过硬，与多家世界 500 强客户建立 战略合作关系，多次赢得客户“最佳供应商”奖项。

1.4、股权结构：管理层充分持股，股权激励提振员工积极性

管理层持股充分。公司实际控制人是董事长张恭运先生，直接持有公司 30.12%股份。大股东柳胜军为公司监事会主席，直接持有公司 13.48%的 股份。张恭运先生、柳胜军先生为公司最初创始人，上市以来从未减持 与质押，张恭运先生在 2021 年第四季度增持 0.06%，可见大股东在经营 上有定力、有格局。公司管理层充分持股，截至 2022 年中报合计持有公 司 44.44%股份，利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，最终使得公 司价值趋向最大化。

股权激励提高员工积极性，助力公司稳健发展。2022 年 9 月，公司发布 员工持股计划，拟向约 2600 名激励对象发放不超过 482 万股，占总股本 比例不超过 0.6025%，此次员工持股计划已于 2022 年 11 月完成非交易 过户。员工持股计划的实施能有效激发员工积极性，提高经营效率，降 低经营成本，有望助力公司稳健发展。

2、受益汽车行业复苏，轮胎模具稳定增长

2.1、全球汽车产业稳定发展，疫情管控放松促进消费复苏

汽车产业是全球规模最大的产业之一，已经成为美德日韩等发达国家的 支柱产业，具有产业关联度高、涉及范围广、技术要求高、综合性强、 零部件数量众多、附加值大等特点，对工业结构升级和相关产业发展具 有很强的带动作用。自 2010 年起全球汽车行业经历了七年的产销量持续 增长；受全球汽车消费疲软叠加新冠肺炎疫情影响，2018~2020 年消费 者购车热情降低、汽车销量不断下降，全球汽车产量持续下滑。2020 年 全球汽车产销量分别为 7,762.16 万辆、7,797.12 万辆，分别同比下滑 15.43%和 14.60%。2021 年随着新冠肺炎疫情在全球范围内影响减弱，居 民生产生活用车需求增加，全球汽车产销量出现回升。2022 年底随着疫情管控放松，消费有望加快复苏，并且存量汽车市场依然巨大，预计未 来全球汽车产业有望稳定发展。

从产业规模看，中国汽车产量从 2006 年的 727.97 万辆增长至 2022 年的 2,702.10 万辆，复合增长率达 8.54%，中国汽车销量从 721.60 万辆增长 至 2,686.40 万辆，复合增长率达 8.59%。2018-2020 年汽车销/产量双双 处于下行通道，打击了汽车板块的固定资产投资热情。2021-2022 年汽 车销/产量呈正增长，中国汽车市场回暖明显。2022 年，中国汽车市场 尽管受疫情频发、芯片结构性短缺、动力电池原材料价格较高等诸多不 利因素冲击，但在购置税减半等稳增长、促消费政策的有效拉动下，中 国汽车产销分别同比增长 3.60%、2.24%，展现出强大的发展韧性。我们 预计 2023 年汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势，新能源汽车蓄势待 发，汽车行业固定资产投资增长可期。

2.2、轮胎模具与产量高度相关，中长期需求向好

轮胎模具为轮胎制造上游行业，受汽车行业影响较大。轮胎模具作为轮 胎成套生产线中的硫化成型装备，被大量应用于汽车、工程机械、自行 车、摩托车、飞机等所使用的轮胎加工中，轮胎的花纹、图案、字体以 及其它外观特的成型都依赖于轮胎模具。轮胎模具行业作为轮胎行业的 上游企业，其需求量除与轮胎的生产规模密切相关外，还受到轮胎规格、 花纹等的更新换代速度的影响。随着汽车工业的快速发展，对轮胎的质 量、性能等方面的要求也越来越高。

子午线轮胎性能更优，需专用模具。子午线轮胎结构与斜交轮胎不同， 具有使用寿命长、滚动阻力小、承载能力大、附着性好等特点。子午线 轮胎对材料及制造技术要求很高，成本相较斜交轮胎较高，但由于子午 线轮胎性能优越所以应用越来越普遍。子午线轮胎的制造需要专用轮胎 模具，随着轮胎子午化率越来越高，子午线轮胎模具需求加速释放。

全球轮胎模具市场规模约 100-150 亿元。整体来看，全球轮胎模具行业 没有明确的市场统计口径，据公司投资者交流公告，全球轮胎模具市场 空间在 100-150 亿元左右。受益于汽车行业复苏以及新能源车持续放量， 国内轮胎生产在 2022 年 11 月同比为负转正且增速不断加快，叠加轮胎午化率的不断提高，轮胎模具需求有望持续增长。

2.3、公司产品竞争力强，市占率持续提升

轮胎模具市场集中度较高，公司市场竞争力强。轮胎模具市场集中度较 高，全球轮胎模具市场主要由轮胎模具生产商豪迈科技、韩国世和、巨 轮智能主导，因轮胎模具属于轮胎生产中的耗材，故许多轮胎生产商有 自有轮胎模具产能。公司经过多年发展，已经成为轮胎模具行业市场占 有率最高的公司。

1） 豪迈科技：根据公司官网，公司现已成为世界轮胎模具研发与 生产基地，年产各类轮胎模具 20000 套，与全球前 75 名轮胎 生产商中 66 家建立了业务关系，是世界轮胎三强米其林、普 利司通和固特异的优质供应商，轮胎模具国际市场占有率约 30%，轮胎模具出口额占国内同类产品的 90%以上。自 2014 年 开始，超越韩国世和成为世界龙头，之后一直维持着一个相对 强势的增速。

2） 韩国世和：成立于 1981 年，主营轮胎模具（生产铸模、雕刻 模具、容器）、轮胎制造设备（轮胎成型机、轮胎成型鼓、硫 化机）、航运和租赁建筑物等。韩国世和业务与豪迈科技重合 度高，在 2013 年以前为国际最大的轮胎模具公司， 2015 年收 入开始下滑，2016 年主业开始亏损且不断扩大，2022 年上半 年收入规模仅 1.38 亿元，为豪迈科技同期模具收入的 8%，行 业市占率不断下滑；主要是因为韩国世和研发投入过低，导致 产品竞争力下降、经营不善等。

3） 巨轮智能：位于广东省揭东经济开发区，是国内首家上市的轮 胎模具开发制造企业；除轮胎模具外，还经营液压式轮胎硫化 机、精密机床和工业机器人等业务。过去 3 年，巨轮智能轮胎 模具收入规模维持在 3-4 亿元。

3、风电投资有望边际改善，大型零部件业务快速增长

根据产业链调研，铸件与大型零部件加工属于先后工序的关系，是同一 批客户的不同产品需求，所以公司将铸造与零部件加工业务合并为大型 零部件机械产品，故后文提及的铸件即为公司报表中的大型零部件机械 产品。

3.1、风电将迎来需求放量，投资有望边际改善

可再生能源的利用成国际共识，风电成本下降带来替代需求上升。随着 国际社会对能源安全、生态环境、异常气候等问题的日益重视，减少化 石能源燃烧，加快开发和利用可再生能源已成为世界各国的普遍共识和 一致行动。根据国际能源署（IEA）《世界能源展望 2022》报告：为实 现2050年净零排放的目标，2050年全球可再生能源装机占比需超过80%， 其中光伏与风电将贡献主要增量。光伏和风电的发电量占比将从 2021 年的 10%增加到 2030 年的 40%，在 2050 年有望达到 70%。近几年风电行 业的技术进步和大兆瓦机型迭代加速，风电发电成本大幅下降，基本具 备了和传统能源公平竞争的条件。随着风电行业上网电价补贴的退坡或 取消，行业将迎来全面的发展机遇和广阔的市场空间。

我国风电发展迅速，装机量稳居世界首位。截至 2021 年底，我国风电 累计装机容量突破 3.28 亿千瓦，全球占比 39.88%，居世界首位；美、 德分别位居第二、三，装机量分别为 1.33 亿千瓦、0.64 亿千瓦。2021 年，我国风电新增装机容量 4,686.08 万千瓦，全球占比 50.33%。从我 国 2022 年 1-9 月的可再生能源发电量结构来看，水电、光伏发电、风电、 生物质发电占比分别是 35.22%、31.06%、30.19%、3.52%，同比增速分 别是 5.73%、28.78%、17.17%、14.82%，风电增速较快。

风电需求放量可期，投资有望边际改善。根据中央补贴政策，2018 年之 前核准的陆上风电项目需要在 2020 年 12 月 31 日之前完成并网，海上风 电项目需要在 2021 年 12 月 31 日之前并网。2020 年我国风电行业迎来 抢装潮，风电电源基本建设投资完成额与发电新增设备容量达到高峰。 2021~2022 年风电项目受疫情因素影响进度滞后，风电发电新增设备与 基本建设投资完成额有所回落；2022 年 1-11 月我国风电电源基本建设 投资完成额为 1511 亿元，同比下降 23.80%；2022 年风电新增设备容量 为 3763 万千瓦，同比下降 21.00%。总体而言，2018 年之前，国内风电 产业的核心驱动力是政府补贴；2020 年后，随着发电侧平价上网落地， 需求将成为行业景气度的主导因素。“十四五”期间风电有望加速向替代能源发展，叠加疫情管控放宽，预计风电建设需求将明显放量，风电 投资有望边际改善。

全球风电铸件需求快速增长。风电铸件是风电机组设备的重要零部件， 其市场需求与风电整机行业的发展密切相关，其发展受风电行业整体需 求的拉动。2021 年，全球风电新增装机容量 93.11GW；根据中国铸造协 会对风电设备行业平均水平进行测算，每 MW 风电整机大约需要 20-25 吨铸件，保守按照 20 吨/MW 铸件计算，2021 年风电铸件需求为 186.22 万吨。参考全球风能理事会预测，2022-2026 年全球风电的装机容量将 增加 557GW 的新容量，对应全球风电铸件总需求约为 1114 万吨。在“十 四五”期间，我国清洁能源占比将进一步提升，为风电产品的需求带来 根本性的扩大。

3.2、我国铸件产量全球第一，风电铸件产能集中

我国铸件产量全球第一，全球风电产能主要集中在中国。根据 Modern Casting 数据，2021 年中国铸件产量 5405.00 万吨，占全球产量的 52.81%， 位居全球第一。全球风电铸件制造产能中 80%以上集中在中国，剩余 20% 左右分布在印度和欧洲。虽然国外铸件产品有一定技术优势，随着国内企业技术水平不断提高，国产铸件性价比持续提升；国内目前生产风电 铸件的企业有 20-30 家，2022 年上半年产能规模较大的主要有日月股份 （48 万吨）、豪迈科技（24 万吨）、永冠集团（21.2 万吨）、吉鑫科 技（16.2 万吨）等公司。

1） 日月股份：风电铸造行业龙头，产能优势明显。日月股份成立 于 1984 年，主营大型及特大型重大装备铸件，已成为装备先 进、技术力量雄厚、多品种、批量生产的国内最大的铸造生产 企业之一，以生产“厚大断面球铁铸件”见长，处于铸造行业 的龙头地位；2022 年上半年，日月股份实现营业收入 20.40 亿 元，同比下降 18.01%；毛利率为 9.47%，同比下降 17.29pct。 2022 年上半年由于市场需求下降及疫情叠加影响，公司产品销 量出现下降，从而导致业绩下滑。截至 2022 年 6 月底，公司 已经形成 48 万吨铸造产能，成为全球风电铸件和注塑机产品 的主要供货商。

2） 豪迈科技：海外客户居多，产能快速拓张。豪迈科技风电产品 主要客户以国外客户居多，大多是以西门子、GE 为代表的风电 机企业。目前公司铸件产能已达到 24 万吨，产能快速扩张。 2022 年上半年，豪迈科技大型零部件机械产品收入为 12.90 亿 元，同比增长 4.17%；毛利率为 13.83%，同比下降 4.67pct， 受风电零部件业务订单及价格波动、原材料价格上涨等因素影 响，该业务毛利率水平有所下滑。近几年公司铸件收入规模呈 现稳定增长趋势，2022 年上半年铸件盈利水平高于同行。

4、自主研发实力强劲，机床业务未来可期

4.1、机床行业规模：国之重器，千亿产值

机床行业是关系国家经济的战略性产业，是装备制造业的加工母机。机 床主要包括金属切削机床、金属成形机床、铸造机械、木工机械、机床 附件、工量具及量仪、磨料磨具和其他金属加工机械等八个子行业。下 游客户包括传统机械、汽车工业、电力设备等行业，几乎所有金属切削、 成形过程均需借助机床实现。2009 年，国内机床制造业的经济规模超越 德国和日本跃居世界第一位，并且一直保持至今。

机床行业进入上行周期，市场规模千亿级别。2017-2021 年，全球与中 国机床产值增速呈现波动变化走势，得益于疫后经济复苏，2021 年全球 机床产值为 850 亿美元，同比增加 16.44%，中国机床产值为 243.6 亿美 元，同比增加 25.83%。受下游制造业景气度波动和更新换代周期影响， 我国机床行业于2012-2019年进入下行调整期，在2019年达到低谷，2020 年为复苏起点，2021 年产值出现较大幅度增长，2022 年为机床行业复苏 后的第二年，目前机床行业已进入上行周期，预计上行周期持续 7~8 年。 2021 年我国机床市场规模约 2161 亿元，总体规模可观。

机床行业竞争格局：第一梯队主要为外资企业。机床行业竞争中的第一 梯队为实力雄厚的外资企业、跨国公司，包括 MAZAK、DMG、MORI、OKUMA、 友佳国际等，产品集中在高端数控机床。第二梯队为大型国有企业、具 有一定知名度和技术实力的民营企业，括济南二机床集团、海天精工、 创世纪、国盛智科、科德数控、浙海德曼，产品集中在中端机床。第三 梯队为技术含量较低、规模较小的众多民营企业，集中在低端机床。在 军工、新能源汽车、光伏、风电、工程机械、船舶海工带动下，中国机 床行业有望加速高端机床领域进口替代的脚步。

民营企业积极转型，成为业内中坚力量。2012 年开始，随着国内制造业 转移升级，机床行业进入下行周期，竞争加剧，低档通用型机床市场需 求大幅下降；中高档型、定制型和自动化成套类机床市场需求快速增长。 这一变化与国内机床行业的供给结构形成明显错位，境外先进机床企业 利用产品优势快速抢占国内高端市场份额。近年来，国内涌现了一批以 创世纪、海天精工、乔锋智能为代表的民营企业抓住了转型升级的机遇， 致力于打造国产中高档数控机床产品，不断突破中高档数控机床核心技 术，并且得到市场广泛认可，综合竞争力大幅提高，成为我国机床行业 的中坚力量。

4.2、自主研发实力强劲，机床业务未来可期

积极布局机床业务。公司自 1995 年成立不久便开始研发机床装备，并致 力于关键功能部件的自主研制。2022 年 7 月，公司将子公司山东豪迈激 光设备有限公司变更为山东豪迈数控机床有限公司，将公司机床业务相 关的资产、人员等划转至该子公司，公司机床业务现有人员 1000 余人， 具有规模化数控机床及关键功能部件的生产能力。2022 年 8 月，山东豪 迈数控机床有限公司参加“第 25 届青岛国际机床展”，主要展出系列化 直驱转台、精密加工中心、五轴联动加工中心三类产品。

公司自主研发能力强，产品已获客户认可。公司拥有较为深厚的机床研 发功底，已自主研制大型龙门加工中心、数控电极铣机群、电火花机群、 五轴打孔机群、铣花机群等核心设备。通过自主研发，公司能够降低成 本，提高经营稳定性。目前公司机床关键零部件摇篮转台已自制成功， 并进行批量生产和销售；已推出五轴机床等高档机床，并开始对外销售； 直驱转台达到了欧洲水准，正在进行批量生产和销售。公司的机床产品 已获市场认可，未来有望成为新的利润增长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）