2023年宝信软件研究报告 中国高端智能制 造龙头巨舰起航

一、三大预期差+三大历史机遇+四大核心判断，中国高端智能制 造龙头巨舰起航

市场通常把宝信软件当成是“钢铁信息化+IDC”双布局的企业，我们认为市场尚未真正理解 宝信软件的产品布局、战略定位、核心竞争实力、长期发展逻辑，从而造成了对于公司估值 与盈利能力的双重低估。 宝信软件是国内稀缺的在高端自动化工业软件领域实现突破的企业，背靠宝武集团，传承国 企优质基因，同时具备自动化、工业互联网、信息化、云计算等智能制造全产业链解决方案 的能力，未来具备和全球工业软件巨头在高端智能制造领域竞争的实力，肩负着高端智能制 造国产替代的历史使命。

宝信软件前身为 1978 年成立的上海宝钢自动化部，诞生之初就立足于自动化、信息化，具 备深厚的智能制造基因，公司沿着“从上到下、从软到硬、打造高端智能制造企业”的思路 持续成长与扩张，深度布局“自动化+工业互联网+信息化+云计算”四大智能制造核心成长 赛道，自动化与数字化的深度融合是未来公司重点战略发展方向。公司是国内目前产品序列 最完整的智能制造企业，在双碳与数字经济时代，伴随着以钢铁、冶金、石化化工等传统流 程型企业大力布局智能制造，以及国产替代的崛起，我们认为宝信软件将迎来前所未有的成 长机遇，长期发展潜力大。

1、三大预期差：“高端自动化+工业互联网+信息化+云计算”智能制 造全产业链龙头

（1）预期差 1：市场未真正理解智能制造，故无法深度理解宝信软件及成长空间

从 2017 年到 2020 年，市场对于宝信软件的关注点主要集中在“IDC 业务”，作为国内批发 型 IDC 龙头，“软件实力+资源禀赋”赋予了公司得天独厚的竞争优势，进入到 2021 年，随 着公司大型 PLC 产品的发布，市场逐渐开始关注公司高端自动化工业软件的布局，经过和 市场的交流，我们发现，市场尚未真正理解大型 PLC 产品发布对于公司的战略意义，仍然 习惯于将公司定义为“钢铁信息化”企业，一方面市场担心钢铁信息化成长天花板有限，另 外一方面市场担心在疫情的影响下，宏观经济的波动对公司的业务造成影响，我们认为市场 低估了公司作为“中国高端 PLC”领军企业强劲的竞争实力与长期潜在的成长空间。

我们反复和市场强调，宝信软件是中国高端智能制造龙头，是国内稀缺的在高端工业软件领 域实现突破的企业，是国内稀缺的未来有能力和海外工业软件巨头在高端工业软件领域竞 争的企业。所以我们认为要真正理解宝信软件的战略定位，从宏观角度来看，必须先厘清信 息化、自动化、工业互联网、智能制造的定义与关系，同时需要分清楚高耗能流程行业与离 散行业的差异，明确在双碳时代，以钢铁冶金、石化化工等为代表的高耗能流程行业对于工 业互联网&智能制造布局的迫在眉睫的需求，另外在动荡的外部环境中，高端智能制造国产 自主可控替代同样为大势所趋，作为国企和国之重器，宝信软件承担着高端工业智能制造国 产替代的历史使命。

一、什么是智能制造？智能制造是自动化+信息化+工业互联网等新技术的结合

智能制造是自动化、工业互联网等新技术、信息化等产品的组合拳，通过自动化+信息化+ 工业互联网等新技术的结合，实现提质、增效、降本的目的。智能制造最底层主要是自动化 产品，狭义的自动化主要指的就是 PLC、DCS 等产品，广义的自动化指的是 PLC&DCS 控 制系统（即 PLC、DCS+周边各种设备产品）；工业互联网平台主要位于中间层，主要起到 承上启下，统一调度的作用，自动化产品的云化通常指的就是将自动化产品构建在工业互联 网平台之上进行远程操作与调控，自动化产品的云化也是大势所趋；信息化位于最上层，主 要指的是以 MES、ERP、BI、PLM 等为代表的工业软件。通常来说，自动化产品偏标准化、 产品化，而信息化产品偏定制化、项目制。

细化来看，工业 4.0 时代，智能制造自下而上主要分为五层，分别是执行设备层、现场控制 层、工业中台层、生产管理层和企业资源层： （1）执行设备层：在智能制造整体框架中，执行设备层主要负责边缘数据采集和边缘执行 两个核心功能。其中，各类传感器、仪表设备负责监测、收集海量的现场数据并向上传递， 构成工业数字化的基础；边缘执行功能则根据现场的具体情况，由大量的工业机器人、执行 设备、仪器仪表和电机等现场执行设备组成，伴随着智能制造系统的高算力与快速决策的特 点，传统执行设备的精度需求将会进一步提升； （2）现场控制层：现场控制层作为基础的控制层，主要通过 PLC、DCS 及伺服系统等工控 系统，对下层执行设备进行控制，智能制造趋势下工业的精度与复杂程度大幅提升，工控层 的控制节点数量与控制精度有望随着大幅提升，提振工控设备价值量与需求量的增长； （3）工业中台层：工业中台作为工业 4.0 时代的新产物，核心功能是通过构建一个工业互 联网数据平台，打通原本各个孤立的生产环节之间的壁垒，通过人工智能、数据挖掘等新技 术手段，充分挖掘数据的价值量，并提升决策效率与决策的有效性，从而起到大幅提质增效 的效果，为企业创造更大的利润；另一方面，更高效的工业通讯网络也是工业中台层的重要 工具之一，企业通过构建工业以太网等通讯网络，增强边缘通信的能力，增强不同生产环节间的协同性，提升整体生产效率； （4）生产管理层：生产管理层主要由生产管理类工业软件组成，是工业 4.0 时代生产的“大 脑”。现场数据的采集、数据中台的建立与人工智能的进步，为生产类工业软件创造了应用 基础，MES、OTS、仿真模拟类工业软件依托其自身强大的数据处理能力，有望伴随人工智 能技术的进步大放异彩，在工业 4.0 时代持续维持高景气度； （5）企业管理层：包括 ERP、OA、BI 等工业软件，主要负责企业整体运营及商业活动等。

二、为什么我们说要区分流程智能制造与离散智能制造？

在新冠疫情反复中，宏观经济整体承压，市场比较担心会影响到智能制造的整体推进进程和 力度，同时市场比较担忧宝信软件在钢铁冶金以外的行业扩张能力，我们认为高耗能流程行 业资本开支向智能制造倾斜具备“必要性+迫切性+确定性”，受宏观经济影响小，另外宝信 软件凭借在钢铁冶金行业的垄断竞争优势，已经具备较大成长空间，随着公司产品矩阵的不 断丰富，跨行业扩张潜力十足：

1）在智能制造的推进方面，我们认为，在双碳管控下，以钢铁冶金、石化化工为代表的流 程型行业一方面迫切需要智能制造以助其降本增效，另一方面这些企业也有能力去大力 进行资本开支提升智能制造水平，受宏观经济波动影响较小，双碳时代，流程型企业“有 迫切需求+有能力”进行智能制造升级，给公司带来了确定性的历史机遇；

2）关于公司跨行业成长方面，我们有四点理解： （1） 流程企业对于智能制造要求高、投资大，仅钢铁冶金行业存量自动化控制系统替换 空间便达几千亿，所以我们认为即便公司短期内不进行行业扩张，凭借在钢铁冶金 的垄断地位和核心竞争实力，也已经具备较高成长天花板；（2） 公司持续丰富自己的产品矩阵，早已实现了跨行业扩张，公司产品目前已经推广到 医药、有色、能源、电力、化工、农业、民航等行业，在冶金以外的行业已经打下 了坚实的基础； （3） 随着公司产品从信息化向自动化延展，产品标准化程度逐步提升，未来随着公司渠 道合作伙伴的搭建，公司产品规模化生产与推广的能力将得到进一步提升，将助推 公司产品进行跨行业销售； （4） 公司是国内稀缺的可以提供大型 PLC 工业软件国产替代的企业，在国产替代浪潮 下，与海外工业巨头相比，公司产品具备较强的性价比，来自各行业的需求将持续 提升，进而提高公司产品在不同行业的渗透水平。

总体来看，流程型智能制造对工艺的稳定性和工艺间协同性的要求性高，整体工艺的容错率 很低，单一工程的价值量较高，流程行业客户对智能制造提供商的资质/技术/售后等多方面 综合实力要求严苛。流程行业主要包括冶金、石化、化工等行业，具备工艺流程长、工艺环 节多、工艺间关系复杂与涉及的硬件设备种类繁多等典型特点。一般来讲，流程型行业的设 备层除罐体、执行设备、电机、阀门等各类元器件之外，还需配大量仪器仪表用于参数的采 集与工艺过程的监测；控制层主要体现为 PLC、DCS 等多种控制类设备，在生产过程中扮 演“中枢神经”的角色，向下负责控制具体工艺环节的执行，向上对接监控层，对整体工艺 流程的安全性和稳定性进行监控；此外，生产管理层的 MES、PLM、OTS 等工业软件负责 对多工艺环节进行把控，调控整条产线的能耗/生产等多方面指标，并最终通过可视化的手 段反馈至企业资源层，通过 ERP/BI/CRM 等信息类工业软件掌握物料、产业链等多方面的 商业环节。

流程型智能制造方面，节能减排、安全可控和互联互通是重点发展方向，在双碳时代，流程 行业“有必要+有能力”深度布局智能制造。流程型行业作为典型的碳排放行业，在我国稳 步推进“碳达峰”、“碳中和”的战略背景下，是优先需要进行节能减排改造的领域，智能制 造在帮助流程型行业降本增效方面成效显著，流程型行业智能制造布局迫在眉睫，持续利好 自动化、信息化、工业互联网平台发展。

（2）预期差 2：市场尚未充分认知宝信软件产品形态、发展战略

若梳理宝信软件历史沿革，可以发现宝信软件从诞生开始就被赋予了智能制造基因，稳扎稳 打地沿着信息化、工业互联网、自动化“从上到下、从软到硬、打造高端智能制造企业”的 思路持续成长与扩张，而不仅仅是市场理解的“钢铁信息化企业”：

1）以自动化、信息化起步：宝信软件由中国宝武实际控制、宝钢股份控股，前身为 1978 年 成立的上海宝钢自动化部，公司成立伊始便聚焦工业软件，立足于自动化、信息化产品 的研发，传承国企优良的积淀与底蕴，具备深厚的工业软件基因。信息化产品涵盖生产 管理层（MES、WMS、MOM 等）、企业管理层（ERP、OA、BI 等）、以及信息化服务 产品，其中，MES 产品近几年在国内企业市占率排名中稳居第一，也是是国内钢铁行业 MES 龙头企业，市占率行业第一，并逐步向医药等多个行业渗透；自动化产品涵盖自动 化软件+硬件，以及自动化服务产品，公司在自动化软件方面积累深厚，为公司大力拓展 以大型 PLC 为核心的高端自动化控制系统业务打下了坚实的基础；

2）深度布局工业互联网平台：早在 2015 年，宝信就成立工业 4.0 项目部，对工业互联网 技术提前布局。公司于 2020 年 12 月和 2021 年先后发布了自主研发的工业互联网平台 宝联登xIn³Plat和人工智能中台等，宝信工业互联网平台连续三年持续入围工信部“双跨” 平台，排名稳步提升；2021 年初宝武成立中国宝武工业互联网研究院和中国宝武大数 据中心，和宝信联合办公，统筹宝武工业互联网框架设计及前沿技术研发；

3）大力打造自动化：经过 40 多年的布局，公司已具备深厚的自动化控制软件研发经验， 经过近 10 年的研发，2021 年 7 月公司成为推出大型 PLC 产品，是国内稀缺的未来可 以和海外工业巨头在高端自动化领域竞争的企业，未来公司将围绕大中型 PLC/DCS 及 控制系统进行深度布局，大力发展自动化是公司未来战略发展重心之一。 历经超 40 年的发展，传承国企优良基因，公司在自动化、工业互联网、信息化等智能制造 领域积累了深厚的技术实力与丰富的经验，宝信软件的成长史可以对标国际工业巨头西门 子，公司的未来战略也是以自动化、工业互联网、数字化为核心，打造成为智能制造全产业 链龙头，我们认为公司具备逐步成长为全球领先的国际化智能制造领军企业的潜力。

（3）预期差 3：市场尚未充分认知宝信软件在自动化领域的产业地位

过去宝信软件的工业软件产品主要集中在信息化领域，造成市场对于公司形成了固有的“钢 铁信息化企业”的印象，并且对公司在自动化工业软件+工业互联网方面的能力认知不深。 我们认为，公司工业互联网平台宝联登的推出，尤其是大型 PLC 产品的推出证明了公司在 国内工控自动化+工业互联网领域处于领先地位，实际上，公司在几十年的发展中，早已沉 淀强劲的自动化软硬件研发实力，从智能制造产品完整性来看，也是目前国内布局最全面 的，在双碳时代+国产替代浪潮下，我们认为，公司将迎来前所未有的黄金发展机遇：

1）大型 PLC 门槛高：大型 PLC 对于稳定性要求非常高，除了技术上面的难度以外，有没 有客户愿意接纳非常重要，国内大型 PLC 市场份额基本掌握在西门子、施耐德等欧美企业 手中，PLC 行业发展相对成熟，一般企业出于业务上的稳定性，不愿意轻易更换 PLC，对 于宝信来说，宝武成为宝信 PLC 产品发展的天然客户，经过十年的测试验证，铸就了宝信 独一无二的竞争实力，成为国内稀缺的有能力推出大型 PLC 产品的企业；

2）钢铁冶金行业 PLC 门槛高：在所有行业中，钢铁冶金行业大型 PLC 对于精确度、稳定性的要求排在前几名，对于宝信来说，能做钢铁冶金行业大型 PLC，就意味着具备了跨行业 扩张的雄厚实力；

3）以大型 PLC 为核心，持续扩张自动化产品线，打开长期成长空间：PLC 作为工业现场 的控制中枢，在自动化产线中扮演着重要角色，尤其是大型 PLC 行业壁垒高，想要突破必 须具备很强的自动化技术实力。公司以大型 PLC 自动化工业软件为核心，未来将持续丰富 自动化产品边界，积极拓展机器人（搭配宝信自主研发的 PLC）、SCADA 工业软件等自动 化产品，同时有能力向大型 DCS（DCS=PLC+SCADA）控制系统切入，持续延展自动化能 力边界，成长为国内全生态自动化龙头。

2、三大历史机遇：双碳管控+国产替代+宝武并购重组

（1）历史机遇 1：流程行业“有必要+有能力”大力进行智能制造投资

智能制造助推流程行业“超级自动化”，是企业发展的必选项。对于冶金、石化、化工等流 程型行业，智能制造能够有效降低生产成本、提升生产效率和重塑生产方式，实现流程行业 的“超级自动化”。在原料端，智能制造能够精确调整原料需求和配比，减少原材料的浪费； 在作业端，智能制造能够深入高温高压、高腐蚀等恶劣环境中进行作业，提高成品良率；在 数据端，智能制造能够打通全流程数据，充分挖掘数据价值，提高全产线效益与产品价值。 当前时点，流程型企业的智能制造改造具有投资占比小、回本周期短的特点，能够在提质增 效的同时提升企业核心竞争力，是企业发展的必选项。

“双碳”政策下流程型智能制造行业业绩确定性强，市场空间广阔。在我国稳步推进“碳达 峰”、“碳中和”的战略背景下，流程型行业作为典型的碳排放行业，碳排放量在全国总碳排 放量中的比重高，是优先需要进行节能减排改造的领域，其中，冶金、石化、化工等流程型 行业作为国家的重点支柱产业，具备产业规模大、工艺环节多、工艺流程长的特点，总体市 场规模可观；另外，冶金、石化、化工等行业当前的工艺水平与自动化程度不高，能耗方面 依旧处于粗放式管理阶段，在基于双碳背景下自动化升级/智能制造改造的迫切性强，并且 涉及的工艺环节与相关硬件设备数量多，流程型智能制造需求空间广阔。

数字化转型显著提升生产效率，智能制造成为制造业发展的必然选择。根据《灯塔工厂引领 制造业数字化转型白皮书》统计数据，数字化手段在电子、汽车、机械装备和生物医药中的 应用效果显著，在部分生产/管理/检测环节中能够将 KPI 提高 100%以上，显著提升了制造 业用户的整体效率。伴随着以智能制造为代表的第四次工业革命的进一步深化，我国传统制 造业或将重新迎来行业洗牌，智能制造转型缓慢的企业或将在市场竞争中处于劣势、被进一 步挤压利润，在市场利润逐步向智能制造转型成功的制造业集中的行业格局下，智能制造将 成为制造业发展的必然选择。

（2）历史机遇 2：新冠疫情蔓延+国内外局势动荡，国产替代迫在眉睫

国际环境动荡，核心产品的国产替代进程加速。中美贸易摩擦叠加新冠疫情与俄乌冲突的影 响，国际外部环境动荡，出于政治、军事、经济和民生等多方面因素，我国各行各业的核心 产品国产替代进程逐步加速。近年来我国大力推进芯片、操作系统等多个领域的国产替代， 未来将会在更多领域进行国产替代；在工业方面，工控与工业软件产品作为工业生产的核心 枢纽，在工业中扮演着重要地位，工控与工业软件的国产替代迫在眉睫。

工控产品在工业生产中的地位重要，目前已经初步具备国产替代的条件，国产替代进程有望 提速。工控产品作为工业生产的“神经中枢”，能够数十倍地撬动工业产值，例如冶金行业 中一台大型 PLC，通常能够连接数千万甚至上亿元的固定资产，从而实现数亿元的年产值； 而且工控产品作为工业生产的“指挥者”，一旦出现问题则工业现场就会面临停产问题，造成 的间接经济损失巨大。工控产品作为工业现场的中枢，无论是出于安全还是经济考虑，都有 必要进行国产替代，目前我国国产工控产品已经基本具备了多行业国产替代的能力，并且在 大型 PLC/高端 DCS/伺服系统等多类高端产品上取得了积极突破，长期国产替代空间大。

（3）历史机遇 3：宝武并购重组加快，亿吨宝武数智化转型打开新空间

在“双限”、“双控”背景下，以及国家政策的强力推动下，我国钢铁行业集中度将持续提升， 根据冶金工业信息标准研究院院长张龙强观点，到“十五五”末，预计全国将形成“1+4+5+N” 的总体产业重组格局，即：1 个中国宝武（规模在 2 亿吨左右）+4 个区域集团（规模在 8000 万吨左右）+5 个大型钢铁企业集团（规模为 4000-8000 万吨）+N 个“专精特新优”企业，产 业集中度（CR10）达 70%以上。 宝武集团并购重组进展不断加快，根据《世界钢铁统计数据 2022》，2021 年底，宝武集团 以 1.2 亿吨粗钢产能位居全球第一，国内市占率为 11.61%，未来随着宝武集团对昆钢、新 钢、山钢等并购的完成，宝武集团产能将破 1.6 亿吨，根据我们的测算（详细测算过程见图 87），“十四五”期间宝武集团粗钢产量有望达 2-3 亿吨。

3、四大核心判断：坚定看好智能制造全产业链布局龙头

（1）核心判断 1：工业软件公司要做大规模，需做大产品线

工业软件通常与工艺流程或应用场景结合紧密，呈现功能单一、种类繁多的行业格局。工业 软件能够分为研发设计软件、生产控制软件、嵌入式软件和信息管理软件四大类，其中研发 设计软件主要负责产品的设计、模拟和仿真等过程，生产控制类软件主要通过与具体工艺紧 密结合，控制局部或整体制造过程，嵌入式软件主要是嵌入在硬件中的操作系统和开发工具 软件，多应用于通信、汽车、数控等领域，信息管理软件主要应用于企业资源层，负责资产、 人员、原材料、生产关系和销售关系等方面的资源管控。 从通用性角度来看，工业软件的通用性整体不算强，例如生产控制类软件与具体工艺紧密结 合，具备很强的下游工艺属性，即便在同一行业的不同工段之间都很难复用；而即便是作为 通用性较好的研发设计类软件，也只是尽可能地将共性的研发设计类规则抽取并打包成工具， 当出现新的设计场景时依旧需要进行改进或更新。为了解决工业软件分散的问题，目前主流 的方式是构建统一的平台，并通过将同一大类的不同工业软件进行工具化或插件化的方式增 强平台的通用性，提升用户粘性的同时降低获客成本。

（2）核心判断 2：流程行业进入壁垒深厚，成长空间和确定性强

工业赛道行业壁垒深厚，智能制造行业竞争比较激烈，流程行业受宏观经济影响较小，同时 流程型企业资本开支体量较大，对于行业 Know-How 要求更高，进入壁垒深厚，离散型与 宏观经济紧密度较高，绑定大型客户的企业发展更具确定性： 1）流程型智能制造：流程型企业在当前的环境和政策背景下，智能制造转型的需求较强， 同时流程型企业的资本开支比较稳定，有力支撑了智能制造转型的投入，考虑到流程行业智 能制造转型的连续性，我们认为与下游大客户深度绑定有助于智能制造企业的长远发展，更 看好具备优质大客户资源的流程型智能制造企业； 2）离散型智能制造：伴随着 3C、通信、家电等传统制造业数字化转型需求的增长，我们认 为产品的平台化和标准化是离散型智能制造企业的发展趋势，另外由于离散型行业的格局相 较于流程型行业而言呈现“小而散”，所以渠道建设和销售能力也是考虑离散型智能制造企业 的角度之一。

（3）核心判断 3：自动化天花板较高，尤其高端产品国产替代空间大

智能制造趋势下，工业自动化市场空间广阔。智能制造趋势倒逼自动化升级，工业设备精密 度升级、工控节点数量提高和工控设备复杂度增长构成了自动化赛道的成长逻辑，一方面包 括变频器和 PLC/DCS/控制器等工控设备，另一方面提振机器人、传感器等设备的成长。据 《2021 中国工业软件发展白皮书》、华经情报网、工控网、中商情报网等数据，2020 年 PLC/DCS/伺服系统市场规模为 111 亿元/85 亿元/149 亿元，2021 年 DCS/伺服系统市场规 模为 88 亿元/169 亿元，2022 年 DCS/伺服系统市场规模为 93 亿元/181 亿元，我们假设控 制节点与周边设备的价值量比值为 1:10，预计 2021 年 PLC 及周边设备/DCS 及周边设备/ 伺服系统及周边设备市场规模为 1404 亿元/966 亿元/1859 亿元，在智能制造趋势和新能源 等新型行业兴起的背景下，我们预计 2022-2025 年 PLC 及周边设备/DCS 及周边设备/伺服 系统每年以 15%/12%/15%同比增速增长。

（4）核心判断 4：我们坚定看好流程行业智能制造全产业链布局龙头

流程行业智能制造龙头发展确定性更强。流程型企业资本开支稳步增长，企业智能制造转型 意愿不断增强，持续增长的智能制造转型开支有助于支撑流程型智能制造企业的业绩确定性； 流程型行业的智能制造转型的投入大、耗时长，所以深度绑定下游大客户的流程行业智能制 造龙头企业有望充分享受流程行业智能制造转型红利。 宝信软件深耕钢铁冶金等流程行业，是国内目前产品序列最完整的智能制造企业，是国内稀 缺的在高端工业软件领域实现突破的企业。公司前身为 1978 年成立的上海宝钢自动化部， 诞生之初就立足于自动化、信息化，具备深厚的智能制造基因，公司沿着 “从上到下、从 软到硬、打造高端智能制造企业”的思路持续成长与扩张，深度布局自动化、工业互联网、 信息化、云计算四大核心成长赛道。在双碳与数字经济时代，伴随着以钢铁冶金、石化化工 等传统流程型企业大力布局智能制造，以及国产替代的崛起，我们认为宝信软件将迎来前所 未有的成长机遇，长期发展潜力大。

二、智能制造：万亿赛道，长坡厚雪

我国是世界上一流的制造业大国，但是国内工业软件和智能制造产业规模在全球占比仍然 较小，在国家大力推动“工业 4.0”、“双碳政策”、“中国制造 2025”的大背景下，智能制造 有望成为产业变革的核心驱动力。在中低端智能制造领域，我国已经涌现出大批优秀企业， 但卡脖子的高端自动化、信息化等核心技术仍然把握在海外巨头手中，实现在高端智能制造 领域的国产替代突破对于建立自主可控的工业体系至关重要。随着国家坚定不移地推进智 能制造和国产替代，我们认为宝信软件作为国内稀缺的在高端工业软件领域实现突破的企 业将核心受益。

1、工业软件：智能制造核心，国产替代空间大

（1）政策频发助推国产替代，长期成长确定性强

工业软件是指专用于或主要用于工业领域，为提高企业从研发制造到生产管理等整个流程 效率和水平的专业软件，是工业技术/知识和信息技术的结合体。按照产品形态、用途和特 点的不同，工业软件市场可进一步细分为研发设计软件、生产控制软件、信息管理软件以及 嵌入式软件。 1）研发设计类：包括 CAD、CAE、CAM 以及 PLM 等； 2）生产控制类：包括 DCS、MES、SCADA 等； 3）信息管理类：包括 ERP、CRM、FM 等等； 4）嵌入式软件：主要嵌入到工业装备内部，包括 PLC 等，应用领域包括工业通信、能源电 子、汽车电子、安防电子、数控系统等。

工业软件是智能制造的核心，政策频发大力推动智能制造产业发展。自 2015 年国务院发布 《中国制造 2025》以来，国家政策持续支持工业升级，积极推动工业软件、工业互联网等 智能制造相关赛道的进步，通过政策引导、减免税费等多重手段推动国内传统制造业的智能 制造升级。在《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》、《“十四五”数字经济发展规划》、 《“十四五”智能制造发展规划》等政府最新文件中，国家明确提出了 2025 年力争国内工业 APP 突破 100 万个、规模以上企业的软件业务收入突破 14 万亿元、全国两化融合发展指数 达到 105、数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%、工业互联网平台应用普及率由 2020 年的 14.7%提升至 45%等一系列具体目标，坚定不移地以智能制造为主攻方向，推动 产业技术变革和优化升级，促进我国制造业迈向全球价值链中高端。

我国虽然是世界上一流的制造业大国，但是国内工业软件产业规模在全球占比仍较小，具备 较大增长空间。根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》数据，2019 年全球工业软件市场 规模为 4107 亿美元，2012-2019 年复合增速为 5.4%，近三年同比增速保持在 5%以上， 2019 年我国工业软件市场规模为 1720 亿元，仅为全球市场的 6.2%（按照 1 美元=6.784 人 民币汇率计算），2012-2019 年复合增速为 13%，远高于全球水平。2019 年，我国工业增加 值 38.1 万亿，其中制造业增加值达 26.9 万亿元，占全球比重 28.1%，连续十年保持世界第 一制造大国地位，但是 2019 年工业软件产业规模仅为全球的 6%，长期发展空间大。

（2）以 PLC 为代表的嵌入式软件市场规模最大，高端替代迫在眉睫

从结构来看，以 PLC 等为代表的嵌入式工业软件市场规模占比最大，以 DCS、SCADA 等 为代表的生产控制类工业软件和以 ERP、OA 等为代表的管理运营类软件占比接近，研发 类工业软件占比较小。根据《2021 中国工业软件发展白皮书》数据（由于统计口径的差异， 与《中国工业软件发展白皮书（2020）》数据有略微差异，总体差距不大），预计 2021 年我 国嵌入式工业软件市场规模为 1510.2 亿元，同比增长 16.23%，占比为 57.4%，我国生产 控制类工业软件市场规模为 448.9 亿元，同比增长 16.21%，占比为 17.06%，我国管理运 营类工业软件市场规模为 448.1 亿元，同比增长 16.0%，占比为 17.03%，我国研发类工业 软件市场规模为 223.9 亿元，同比增长 16.43%。

宝信软件近几年在国内制造业 MES 软件行业市场份额稳居市场前三，在国内企业中市占率 排名第一，同时也是国内钢铁行业 MES 龙头企业，在钢铁行业市占率第一，并逐步向医药 等行业渗透。MES（制造执行系统）是面向制造企业车间级的生产信息化管理系统，为生产 控制承上启下关键一环，上接 ERP 或 PLM 等管理运营类工业软件，下接 PLC/DCS/SCADA 等自动化控制软件。与 ERP、CAx 等工业软件相比，MES 发展时间较短，当前国内 MES 企业在某些细分领域具有行业竞争优势，但与国外 MES 软件产品相比，在技术深度与应用 推广方面还存在一定差距。

以 PLC 为代表的嵌入式软件主要指的是安装在嵌入式系统上，用来控制硬件设备的工具， 我国嵌入式软件应用市场空间广阔，高端产品市场亟待国产替代突破。嵌入式软件是智能制 造的核心关键上游，主要应用在工业控制、汽车电子、消费电子等各大领域。目前国内企业 主要在中低端嵌入式软件领域发力，而在高端领域，国内企业渗透率较低，以西门子、施耐 德等国际工业巨头市占率较高，宝信软件是国内稀缺的在大型 PLC 领域实现突破的企业。

2、智能制造：工业发展必然选择，降本增效成果显著

（1）工业 4.0 时代，智能制造景气度持续提振

相较于工业 3.0 阶段，工业 4.0 阶段以数字化手段和智能化手段为驱动，通过工业自动化程 度的继续提升和数字化和智能化手段的应用，为下一阶段工业的增长提供了基础，从而大幅 推动智能制造发展： 1）工业自动化程度继续提升：伴随着智能制造的深化，机器决策将会得到更广泛的应用， 决策速度与精度相较于传统的人工决策得到明显提升，为自动化程度与机械精度的提高 创造了刚性需求。基于智能制造的自动化升级，一方面体现在执行设备精密程度的提高， 另一方面体现在控制节点数量的增加与控制器精度的提高； 2）数字化和智能化手段得到广泛应用：在工业 3.0 阶段，数字化和智能化手段的基数小、 应用少，但是以智能制造为代表的工业 4.0 对数字化和智能化的需求大幅提升，在工具 层面上体现为工业互联网平台、工业数据中台的出现，以及工业软件的广泛应用，并能 够覆盖数字孪生、智能生产、柔性制造和无人工厂等多个新应用场景； 3）数字化和智能化手段主要通过五个方面推动工业发展：第一，通过平台的方式打通了多 个生产环节，协同各生产环节的数据，实现了设备互联；第二，构建数据池，提高了数 据量与数据间关系对，充分挖掘数据价值，能够对不同客户或不同工艺进行智能画像； 第三，拥有灵活的工艺路线，实现资源弹性配置；第四，实现基于约束条件的动态预测 与最优决策，同时在决策层面能够实现决策下移；第五，构建虚拟空间，完成不确定性 的工作，降低开发和测试成本。

（2）智能制造赛道长坡厚雪，长期需求增长大

智能制造长坡厚雪，能够分为多个阶段，整体来看天花板较高。目前来看，智能制造能够由 浅至深划分为 4 个阶段，分别是以数据可视化为代表的智能制造 1.0 阶段、建立业务子系统 为代表的智能制造 2.0 阶段、以子系统间协同为代表的智能制造 3.0 阶段和以基于模型的研 发生产制造 MBSE 为代表的智能制造 4.0 阶段。智能制造改造是一个递进的过程，当企业 客户完成初步的智能制造升级后，会在降本增效的驱使下提出更多的智能制造改造需求，自 发推动企业的智能制造深化，总体来看，伴随着智能制造改革逐步向更高阶段的迈进，对应 环节价值量也会有明显提升。

（3）智能制造空间测算：万亿级别，具备较高天花板

智能制造是万亿大赛道，未来发展前景广阔，智能制造趋势下，自动化、信息化、工业互联 网等赛道核心受益，我们仅对部分相关赛道进行测算，到 2025 年，市场总规模超 1.15 万 亿元，若考虑其他细分赛道，则智能制造总体市场规模将更广阔，总体测算思路如下： 1）自动化产品：据《2021 中国工业软件发展白皮书》、华经情报网、工控网、中商情报网 等数据，2020 年 PLC/DCS/伺服系统市场规模为 111 亿元/85 亿元/149 亿元，2021 年 DCS/ 伺服系统市场规模为 88 亿元/169 亿元，2022 年 DCS/伺服系统市场规模为 93 亿元/181 亿 元，我们假设控制节点与周边设备的价值量比值为 1:10，预计 2021 年 PLC 及周边设备/DCS 及周边设备/伺服系统及周边设备市场规模为 1404 亿元/966 亿元/1859 亿元，在智能制造趋 势和新能源等新型行业兴起的背景下，我们预计 2022-2025 年 PLC 及周边设备/DCS 及周 边设备/伺服系统每年以 15%/12%/15%同比增速增长； 2）工业软件（信息化为主）：据《2021 中国工业软件发展白皮书》数据，2021 年研发设计 类工业软件/生产控制类工业软件/嵌入式工业软件/经营管理类工业软件市场规模分别为 224 亿元/449 亿元/1510 亿元/448 亿元，由于 PLC、DCS 在整个工业软件占比不大，故未 剔除 PLC、DCS 市场规模（并未包括控制系统整套设备）。考虑到国家大力推进以基础工业 软件为代表的产业发展、兼顾其他类工业软件协同增长的政策，与刚才我国基础类工业软件 尚处发展初期、生产控制类/嵌入式/经营管理类工业软件已经初具规模的现状，2022-2025 年，我们假设各类生产软件每年以 15%同比增速增长。

三、全球视野：国际智能制造巨头西门子的成长之路与启示

我们通过复盘国际智能制造巨头西门子的成长史，可以看到，西门子作为全球工业智能制造 巨头，近年来不断剥离非核心业务，向信息化、自动化、工业互联网等业务聚焦，坚定推行 “EDA”战略，即从电气化（electric）向自动化（automation）再向数字化（digital）迈 进，未来将加强自动化和数字化的深度融合，大力推动智能制造发展。 （1）自研自动化产品，大力推动自动化发展：西门子产品矩阵覆盖高/中/低压变频器、大 /中/小型 PLC&DCS、伺服系统及控制器等多类产品； （2）大力打造工业互联网平台：西门子在 2016 年推出工业物联网平台 Mindsphere，除了 底层产线的 IoT 数据上云之外，还将西门子制造类的工业软件逐步地涵盖到平台中，深化 工业软件与自动化的结合。未来自动化领域的云化是大势所趋，西门子的工业互联网平台是 承载自动化云化的坚实基础； （3）不断丰富工业软件产品体系：西门子通过自研+并购的方式，不断补充工业软件产品线， 深度卡位智能制造全产业链； （4）推动自动化与数字化深度结合：西门子以 EDA 战略为主导，进一步整合自动化和数字 化业务的组织架构，不断提升西门子工业提供智能制造整理解决方案的综合实力。 总体而言，西门子的成长与发展对我国智能制造企业有借鉴价值，我们可以得到两点启示： （1）启示 1：对于智能制造企业而言，持续丰富产品矩阵，沿着自动化、工业互联网、信 息化全产业链深度布局，有助于提升企业全方位竞争实力； （2）启示 2：自动化赛道发展空间广阔，深耕自动化赛道，推进自动化和数字化的融合， 将打开智能制造企业成长天花板。

1、西门子：全球工业巨头力推 EDA 战略，深耕智能制造

西门子不断剥离非核心业务，EAD 战略明确未来发展方向。近二十年，西门子营业总收入 小幅承压，净利润呈整体上升趋势，主要是由于剥离非核心业务、中国区核心业务波动和汇 率波动等多重因素引起的。2000 年以后，西门子开始将战略重心转移至工业软件业务，陆 续剥离微电子业务、手机业务、家电业务、汽车业务和电器业务等非核心业务，聚焦于工业 自动化与数字化业务板块的发展。西门子未来以 EDA 战略为主导，即从电气化（electric） 向自动化（automation）再向数字化（digital）迈进，进一步整合自动化和数字化业务的组 织架构，加强自动化和数字化业务的深度融合，提升西门子工业提供智能制造整理解决方案 的综合实力。

数字化业务规模不断增长，推动西门子工业转型进程。2015-2022 财年，西门子数字业务收 入由 99.56 亿欧元增长至 195.17 亿欧元，总营收占比从 13.16%提升至 27.12%，成为西门 子第二大业务板块。数字化业务作为工业 4.0 的核心，一方面有望成为西门子下一阶段的增 长重点，另一方面能够通过与自动化业务深度融合，提升西门子提供整体解决方案的综合能 力，进一步巩固西门子全球工业领导者的地位。

2、西门子启示 1：丰富智能制造产品矩阵，沿着全产业链深度布局

西门子数字化产品重点布局三类软件加一个平台，积极推动软件通用性发展。目前西门子数 字化产品主要分为四大类，包括三类工业软件产品加工业互联网平台 MindSphere，其中三 类工业软件产品分别为数据采集和控制类的工业软件、制造类的工业软件和研发类工业软件。 1）在设计类工业软件方面，2007 年西门子收购当时全球研发类工业软件前三甲之一的美国 UGS，并在 2016 年收购了全球三大 EDA 巨头之一的 Mentor，奠定了公司在研发类工业软 件方面的实力，西门子正在积极推动广义 PLM 软件的发展，力图打通设计和仿真等多个环 节，引领研发类工业软件发展； 2）在生产制造类工业软件方面，西门子在数笔 MES 并购之后已经具备了多行业的制造类 工业软件能力，同时西门子注重制造类工业软件之间的整合，通过将 MES 软件作为行业插 件纳入到 MOM 平台中的方式，提升制造类工业软件的通用性，提升制造类工业软件边际收 益； 3）工业互联网平台方面，在传统 SCADA 数据处理能力不能满足需求的背景下，工业物联 网作为解决海量数据爆发问题的工具出现，并逐步发展了预测性维护与设备监控等工业功能， 西门子在 2016 年推出工业物联网平台 Mindsphere，除了底层产线的 LoT 数据上云之外， 还将西门子制造类的工业软件逐步地涵盖到平台中，深化工业软件与自动化的结合。

制造类工业软件跨行业能力较弱，构建通用型 MOM 或与自动化业务深度结合有望成为制 造类工业软件未来主流发展方式。制造类工业软件是制造工艺的沉淀，带有强烈的行业和工 艺属性，以 MES 软件为例，一款 MES 软件往往只能服务于某个行业的特定工艺过程，很 难实现跨行业复用。目前制造类工业软件的规模效应不好，我们认为，通过构建覆盖多行业 的通用型 MOM 平台能够有效提高制造类工业软件的价值量，另一方面，由于 MES 软件自 身具备强工艺属性的特点，很容易实现 MES 软件与自动化产品的深度整合，未来包含自动 化产品和制造类工业软件的整体解决方案有望增厚产品价值量，为制造类工业软件打开增长 空间。

3、西门子启示 2：深耕自动化赛道，坚定推进自动化和数字化融合

从产品方面来看，自动化产品类别较少，单品市场空间较大，较易产生规模效应；从行业竞 争格局来看，自动化产品技术壁垒高，头部企业的核心技术具备一定的跨行业能力，比较容 易进行低成本的跨行业扩张，容易产生行业巨头；从上下游关系来看，自动化产品作为工厂 的神经中枢，关系到全厂的安全与生产，所以下游客户采购自动化产品时议价能力比较弱， 有助于维系自动化产品的高毛利率。综上所述，我们认为自动化赛道未来将继续维持良好的 商业模式和竞争格局，即市场空间维持较高增长、产品毛利率稳中有增、市场份额不断向头 部集中。

顺应市场趋势，多类 PLC 产品并重推进。伴随着国内市场对工业自动化产品需求逐步增大， 一方面宝信软件/汇川技术/中控技术等国产 PLC/DCS 企业逐步崛起，另一方面三菱/欧姆龙 等主打性价比的日系 PLC 企业不断拓展中国市场。西门子在延续传统高性能大型 PLC（例 如Siementic1200/Siementic1500）的基础上，积极推进PLC小型化，拓展Siementic200/300 等新品类，并进一步研发 Siementic100 等微型 PLC 产品。

四、自动化：三大核心增长逻辑，打造高端自动化龙头

自动化是公司重点布局的战略方向，工业 4.0 时代，国内自动化发展空间广阔，随着宝信软 件大型 PLC 工业软件产品的推出，意味着公司已具备成为国内高端自动化领域龙头的实力。 公司是目前国内稀缺的具备推出大型 PLC 产品应用实力的企业，以大型 PLC 自动化工业 软件为核心，未来将持续丰富自动化产品边界，积极拓展机器人（搭配宝信自主研发的 PLC）、 SCADA 工业软件等自动化产品，同时有能力向大型 DCS（DCS=PLC+SCADA）控制系统 切入，持续延展自动化能力边界，成长为国内全生态自动化龙头。 1）增长逻辑 1：产品序列扩张。公司未来将从大型 PLC 向中大型 PLC 下沉，配齐高中端 PLC 产品线，并深化机器人（搭配宝信自主研发的 PLC）、SCADA 工业软件等自动化 产品布局，同时具备向 DCS 及 DCS 控制系统扩张的能力； 2）增长逻辑 2：存量替换+增量需求。在双碳时代+国产替代背景下，流程企业将大力投入 资本开支深化自动化布局，给公司自动化产品带来大量新增需求，同时存量替换空间同 样广阔；由于自动化产品更加标准化，通过建立渠道合作伙伴，可将产品拓展到更多行 业，公司跨行业扩张潜力十足； 3）增长逻辑 3：大型 PLC 等自动化产品毛利率较高，有望带动公司整体盈利能力提升。

1、工业 4.0 时代，PLC 国产替代空间大

（1）PLC：应用于工业控制领域的可编程逻辑控制器

可编程逻辑控制器简称 PLC，是一种主要应用于工业控制领域的控制器。PLC 是在传统的 顺序控制器的基础上引入了微电子技术、计算机技术、自动控制技术和通讯技术而形成的新 一代工业控制装置，目的是用来取代继电器、执行逻辑、计时计数等顺序控制功能，建立柔 性的编程控制系统。目前，PLC 在传统功能的基础上增加了模拟量运算、PID 功能、通信 功能以及更可靠的工业抗干扰技术等功能，广泛应用于工业生产的各个领域。 PLC 可以简单理解为一种用于特定工业环境下的计算机，并具备多种优良性能。PLC 的硬 件结构与计算机基本相同，具备 CPU、I/O 模块、电源模块、底板、外设以及通信联网设备， 采用了可编程的存储器对逻辑运算、顺序控制、计时计数和算数运算进行存储，并通过数字 的、模拟的输入输出指令控制各种类型的工业生产过程。与通用的计算机相比，PLC 在工业 领域的使用场景多、适应面广，并具备可靠性高、抗干扰能力强和编程简单等优点。

PLC 编程语言不同于一般的计算机语言，通常采用梯形图和助记符语言表两种常用的编程 语言。PLC 编程语言是面向用户的语言，具备图形式指令结构、明确的变量常数、简化的程 序结构、简化应用软件生成过程和强化调试手段等特点。PLC 的编程语言通常采用梯形图 和助记符语言表两种，其中助记符语言表需要使用简易编程器进行编程，主要用于实验过程； 梯形图语言需要使用 PC 机及相应的编程软件进行编程，多用于实际的工业控制场景。 不同厂商的 PLC 编程软件与编程语言均不一致，但是基本的编程思路大致相同。以三菱的 PLC 编程为例，首先根据 CPU 选择相应的系列与机型，创建一个新的 PLC 工程，之后进 行 PLC 程序编写。三菱 PLC 的梯形图程序主要由参数、程序设置、程序部件和软元件存储 器四部分构成，其中参数部分除了存储参数之外还负责存储参数注释，而程序的主体部分则 在程序部件中进行编写。程序编写完成之后，将电脑与 PLC 硬件通过指定端口相连接并将 PLC 程序写入 PLC 硬件中，便能实现 PLC 硬件执行特定动作的过程。

（2）大型 PLC：“技术+客户+资金+产品排他性”构筑高壁垒

小型 PLC 行业同质化比较严重，“技术壁垒+客户壁垒+资金壁垒+产品排他性壁垒”构筑中 大型 PLC 较高行业壁垒： 1）小型 PLC 市场：准入门槛比较低，技术难度不高，下游对小型 PLC 的价格敏感，导致 小型 PLC 产品同质化严重和业内竞争较为激烈； 2）大型 PLC 市场：技术难度很大，首先 PLC 对平台稳定性的要求很高，其次中大型 PLC 要需要具备一定的与周边设备的组网/组态能力，并且在与下游厂商合作的时候还会涉及 到数据安全相关问题，“技术壁垒、客户壁垒、资金壁垒与产品排他性壁垒”共同构筑了 中大型 PLC 厂商宽阔的护城河，新进入者难以打开市场。

（3）工业 4.0 时代，国产中大型 PLC 替代空间大

国内 PLC 市场呈现两个特点，一是国内 PLC 市场主要由外资主导，本土品牌市场份额较 低；二是本土产品多以小型 PLC 为主，中大型 PLC 依旧依赖外资品牌： 1）在大型 PLC 产品方面：国内市场依旧以外资品牌为主，西门子、施耐德等欧美 PLC 厂 商凭借多年的行业经验与研发优势，具备较强的行业竞争力，此外这些欧美老牌厂商依 托先发优势已经在我国形成了比较明显的品牌优势和市场优势，占据了国内大型 PLC 市 场几乎所有份额，宝信软件是目前国内稀缺的拥有自主大型 PLC 产品的企业。 2）在中小型 PLC 领域：以三菱、欧姆龙为代表的日本品牌具有较强的领先优势，产品主 要应用于小型控制系统、机床和 OEM 设备；以禾川科技、汇川技术、信捷电气为代表 的 PLC 本土品牌也在持续发力，依托产品定制、成本、服务和响应时间等优势打开国内 小型 PLC 市场，持续向中大型 PLC 市场进军，不断提升市场占有率。

西门子独揽国内 PLC 市场近半份额，外资品牌市占率超 80%，其中大型 PLC 市场几乎由 外企垄断，可替代空间大。据普华有策数据显示，2020 年国内 PLC 市场中西门子市占率高 达 44.3%，独揽近一半国内 PLC 市场份额。西门子的产品多以中大型 PLC 为主，依靠自身 强大的技术与行业实力，西门子中大型 PLC 产品能够持续获得较高的毛利率与市场份额， 三菱、欧姆龙、罗克韦尔等厂商的市场占有率紧随其后，产品覆盖大中小型 PLC。国内 PLC 市场仍然以外资品牌为主，西门子、三菱、欧姆龙、罗克韦尔、台达和施耐德六家外资品牌 2020 年在国内 PLC 市场的占有率高达 83%，其中大型 PLC 市场份额主要被外企占据，伴 随着国内技术的进步，国产化 PLC 市场市占率有望提升。

（4）大型 PLC 企业具备向 DCS 扩张布局的能力

PLC 和 DCS 同属工业控制类产品，虽然在产品形态、应用场景和下游行业上存在差异，但 是从应用角度来看有一定的功能重叠，从功能上简单理解，可以近似认为“DCS= PLC +SCADA”， 大型 PLC 与 DCS 的界限开始变得越来越模糊，呈现出一定的融合趋势，使 得大型 PLC 企业具备了向 DCS 布局的能力： 从产品形态和应用场景角度来看，PLC 是一个柜体，包括 CPU、内存、I/O 接口和电源等组 件，DCS 是一套网状的控制系统，包括用于监控/组网组态等功能的软件与遍布工业现场的 网状主体。通常来讲，PLC 通常会安装在工业现场，负责控制动作执行，例如我们在工业现 场中通常看到的与流水线相连的小盒子就是 PLC；而 DCS 主要由中控室里的操作员进行操 作，工厂控制区域内的信号会通过 DCS 的网络汇聚至中控室，经过软件处理，以图形化的方式显示在屏幕上，最终由中控室的操作员进行监控和操作。

2、宝信软件大型 PLC：技术实力雄厚，云化 PLC 有望实现赶超

（1）宝信软件为什么可以推出大型 PLC 企业？

公司成立伊始便立足于自动化+信息化，具备深厚工业软件基因，“软”实力雄厚。宝信软件 前身为 1978 年成立的上海宝钢自动化部，诞生之初就立足于自动化、信息化，具备深厚的 智能制造基因，经过近 10 年的积累与沉淀，推出大型 PLC 产品，并获得国家专项支持，包 括：2012 年发改委与工信部智能制造关键技术发展专项、2014 年上海市重大技术装备研制 专项、2017 年轧钢控制系统首台突破等： 1）2010-2012 年 学习探索：2010 年（校企合作）、2011 年（技术验证）、2012 年（智能 制造关键技术发展专项）； 2）2013-2015 年自主研发：2013 年（设计预研）、2014 年（产品开发）、2015 年（系统中 试）； 3）2016-2020 年工程验证：2016 年（单机架验证）、2017 年（处理线验证）、2018 年（连 轧线验证）。

（2）宝信软件大型 PLC：性价比高，云化 PLC 引领行业

公司的大型 PLC 产品与海外某巨头产品相比，在灵活性上优势显著，同等性能下价格更低， 更具性价比。公司大型 PLC 具备强大的软硬件平台和开放的系统架构，工艺软件和底层系 统可以深度融合，有望打破外商的价格垄断，减少产品升级造成的备件短缺： 1）强大的软硬件平台：支持 6 个处理器并行处理；最快单指令执行时间小于 1ns；站间通 讯速度大 2.1Gbps；强实时操作系统保证最快扫描周期低至 200us；高集成硬件配置工具； 支持 CFC，SFC，ST，ID，IL，FBD 六种编程语言； 2）开放的系统架构：完全开放系统架构，易于扩展的结构体系；提供高性能通讯协议满足 HMI 高频刷新需求；支持 ProfiBus-DP，Mod 不是-RTU 等现场总线协议；可灵活定制的行业 控制算法模块库；继承了 OPC-UA 的 Server 可实现跨平台数据交互。

（3）全面自研 SCADA 产品，持续推进工控产品自主化

SCADA 技术是工信部发布国内工业互联网的底层关键技术，工业自动化的核心系统 95%使 用 SCADA ，是打通数字化联网最后一公里关键通信技术之一 ， 同时由于 “DCS=PLC+SCADA”，自研 SCADA 有助于公司向高端 DCS 进军，扩大长期发展空间。 自研 SCADA 是业务发展要求：1）提升国产 SCADA 产品市场占有率；2）解决国产产品接口 不统一的问题；3）攻克国外产品协议不开放的难题，做到自主可控；4）打破国外 SCADA 与 PLC 捆绑销售模式，降低成本。 基础自动化产品 iPlat-SCADA 功能包括：1)画面组态：拖拽式快速搭建组态画面；2）事件 报警：多种报警规则，实施监控运行状态；3）应急响应：自定义规则库，自动执行报警处 理措施；4）生产监控：汇总现场数据和状态，实现集中监控。公司计划于 2022 年年内策划 研发冶金工业分布式全工序国产 SCADA 软件，并形成试点应用。

3、三大核心增长逻辑：以大型 PLC 为核心深化自动化产品布局

（1）产品序列扩张逻辑：从大型 PLC 到控制系统、再到大型 DCS 控制系统

从产品序列扩张来看，公司具备从大型 PLC 向中大型 PLC 扩张、从 PLC 向 PLC 控制系 统扩张、从大型 PLC 控制系统向大型 DCS 控制系统扩张的能力，从而不断打开成长空间： 1）从大型 PLC 向中大型 PLC 下沉：大型 PLC 进入壁垒最高，大型 PLC 的攻克意味着公 司已经具备了向中大型 PLC 扩张的能力，中大型 PLC 对于渠道能力要求较高，未来公司有 望稳步推进渠道建设，进一步打开 PLC 市场； 2）以大型 PLC 为核心配齐自动化产品线：PLC 作为工业现场的控制中枢，在自动化产线 中扮演着重要角色，尤其是大型 PLC 行业壁垒高，想要突破必须具备很强的自动化技术实 力。宝信软件以大型 PLC 自动化工业软件为核心，积极拓展机器人（搭配宝信自主研发的 PLC）、SCADA 工业软件等自动化产品，持续向组网组态产品及工控周边产品做深化拓展， 不断扩张自动化产品边界&打开成长空间。

（2）增量+存量替换逻辑：双碳+国产替代，新增需求+老产品替换+行业扩张

双碳政策+国产替代的推进，从增量需求+存量替换两大维度给宝信软件带来了绝佳的发展 机遇： 1）增量需求：在双碳时代，以钢铁行业为代表的流程型行业“有必要+有能力”大力投入资 本开支布局智能制造，近年流程行业盈利能力明显提升，对未来资本开支金额形成了较有力 的保障，同时一方面双碳政策推动了流程行业的低碳改造与自动化升级，高效节能的工控产 品成为流程行业资本开支的“必选项”，每年有望带来较大增量需求； 2）存量替换：大型 PLC/DCS 为成熟产品，生命周期大约在 10-20 年，1990 年以后国外大 型 PLC 开始规模进入我国，至今部署已接近 30 年历史，我们预计将逐渐开始进入到存量替 换新周期，而国内中小型 PLC 可替换品牌较多，以禾川科技、汇川技术、信捷电气为代表 的企业均可供应，大型 PLC 长期被外企垄断，宝信软件作为目前国内稀缺的可以提供大型 PLC 的企业，承担着国产替代的重任，有望在存量替换浪潮中率先受益；3）行业扩张：宝信软件背靠宝武集团，大型 PLC 主要应用场景主要是在钢铁冶金行业，所 有行业中，钢铁冶金行业 PLC 对于精确度、稳定性的要求排在前几名，对于宝信来说，能 做钢铁冶金行业 PLC，就意味着具备了跨行业扩张的实力。

（3）毛利率提升逻辑：自动化产品标准化程度高，毛利率更高

以 PLC 为代表的自动化产品标准化程度较高，尤其大型 PLC 产品壁垒较高，毛利率水平 预计较高，将带动公司整体盈利能力得到大幅提升。我们参考汇川技术、信捷电气中小型 PLC 产品的毛利率，基本维持在 50%-60%的较高水平，且呈现出稳中逐步提升的态势，而 且中小型 PLC 竞争壁垒较低、竞争格局较差，对比来看，大型 PLC 竞争壁垒高、竞争格局 稳定，我们推测盈利能力将高于中小型 PLC。

五、信息化+工业互联网：全面赋能智能制造，夯实核心竞争力

在“双限”、“双控”背景下，国家对于钢铁行业发展提出了“大力发展智能制造”、“加快推 进兼并重组”（“十四五”CR5 达到 40%、CR10 达到 60%）、“深入推进绿色低碳”、“严禁 新增钢铁产能”等要求，宝武集团作为全球最大钢铁集团，并购重组进展不断加快，根据《世 界钢铁统计数据 2022》，2021 年底，宝武集团以 1.2 亿吨粗钢产能位居全球第一，国内市 占率为 11.61%，未来随着宝武集团对昆钢、新钢、山钢等并购的完成，宝武集团产能将破 1.6 亿吨，根据我们的测算，“十四五”期间宝武集团粗钢产量有望 达 2-3 亿吨。

我们认为，宝武集团的重组带来的智能制造增量主要体现在以下几个方面，当然，公司智能 制造业务也早已拓展到除宝武集团以外的钢铁企业，以及非钢领域，未来成长空间大： 1）信息系统的更新替换：重组后集团的信息系统必须形成整体，进行高度融合，信息化需 求有望持续释放； 2）工业互联网平台的深化布局：重组后宝武集团体量得到增长，增加了对于工业互联网平 台的部署规模； 3）自动化控制系统需求：重组后对于自动化控制系统的改造和新增需求得到增加； 4）云计算的需求：随着智能制造渗透率的提升，以及工业互联网平台普及率的提升，对于 IDC 基础设施+云计算技术的需求提升。

在双碳时代，以钢铁冶金、石化、化工为代表的高耗能流程行业，面临着“降本、增效、提 质”的迫切需求，以工业互联网为代表的智能制造新技术将发挥到核心作用，流程行业“有 能力+有需求”大力进行资本开支推动工业互联网发展。 工业互联网是宝信软件未来大力拓展和重视的方向，公司依靠多年在工业软件领域积累的 强大研发实力及钢铁行业专业经验，自主研发工业互联网平台宝联登 xIn³Plat 和人工智能 中台等，宝信工业互联网平台连续三年持续入围工信部“双跨”平台，我们认为工业互联网 平台对于公司具备重大战略意义，主要体现在几方面： 1）国家大力推动数字经济，工业互联网平台作为数字经济的核心底座和组成部分，持续受 到国家政策的强力支持，深度布局工业互联网平台，为公司未来发展开辟了新的成长赛道， 打开更加广阔发展空间； 2）从长远来看，PLC 云化为大势所趋，而工业互联网平台是 PLC 云化的基础，为自动化 云化筑就坚实根基，云化 PLC 有望助力公司实现弯道超车，持续夯实公司智能制造产业龙 头地位。

1、信息化：数亿吨宝武并购重组加速，带来数智化需求

（1）依托宝武集团，信息化业务持续成长

背靠宝武大平台，乘数智化转型的战略东风，宝信软件作为宝武集团“一基五元”战略中信 息化的基石、智能制造核心，伴随亿吨宝武数智化转型，信息化发展空间较大。宝武集团通 过并购重组，不断提高产业集中度和全球市场占有率，宝武设置了“一基五元”战略业务组 合，以钢铁制造业为基础，新材料产业、智慧服务业、资源环境业、产业园区业、产业金融 业协同发展。宝信软件是智慧服务中的基石，智慧服务业以大数据、云计算、人工智能技术 为基础，打造数字化设计与咨询服务和工业装备智能运维服务业务，构建基于钢铁和相关大 宗商品的第三方平台，为钢铁生态圈提供全生命周期智慧制造和服务的整体解决方案。

（2）传统软件业务空间测算：2025 年有望超 200 亿

我们从吨钢产值的角度出发对“十四五”末公司软件工程业务空间进行测算，根据我们的预 测，乐观预期下，到 2025 年，传统软件业务收入有望超 200 亿元。长期来看，除了考虑宝 武集团市占率提升以外，公司成长逻辑还包括：1）行业扩张：公司信息化业务逐步向以生 物制药等为代表的钢铁以外的行业不断扩张；2）宝武集团外部扩张：公司近年来频获宝武 集团以外的钢铁企业大单，两者均有望打开公司传统软件业务空间。 若按照政策指引，“十四五”国内钢铁行业 CR5 达到 40%，CR6 达到 60%，我们假设宝武 集团市占率提升到 20%-30%，预计到 2025 年国内钢铁粗钢产量为 9.9 亿吨，对应宝武集 团粗钢产量为 2-3 亿吨，我们按照每年内部关联交易占比值测算出来自于宝武集团的传统软 件业务收入，从而进一步测算出对应宝武集团单吨粗钢的软件年收入，未来随着传统软件业 务结构的调整，我们预计高毛利业务占比持续提升，预计到 2025 年对应宝武集团单吨粗钢 的软件年收入相对于当前有所提升，同时毛利率也有所提升，同时我们假设宝信软件收入占 比结构不发生变化，按照此逻辑，我们测算出到 2025 年，宝信软件传统软件业务收入有望 达 143-215 亿元，若考虑到收入结构的变化，则传统软件业务收入有望更高。

2、工业互联网平台：自研实力雄厚，平台化提升盈利能力

工业互联网是宝信软件未来大力拓展和重视的方向，公司依靠多年在工业软件领域积累的 强大研发实力及钢铁行业专业经验，自主研发工业互联网平台宝联登 xIn³Plat 和人工智能 中台等，以 iPlat 和 ePlat 为两翼，积极打造钢铁冶金行业工业互联网龙头，我们认为工业 互联网平台对于公司具备重大战略意义，主要体现在几方面： 1）国家大力推动数字经济，工业互联网平台作为数字经济的核心底座和组成部分，持续受 到国家政策的强力支持，深度布局工业互联网平台，为公司未来发展开辟了新的成长赛 道，打开更加广阔发展空间； 2）从长远来看，PLC 云化为大势所趋，而工业互联网平台是 PLC 云化的基础，为自动化 云化筑就坚实根基，云化 PLC 有望助力公司实现弯道超车，持续夯实公司智能制造产 业龙头地位。

（1）“工业互联网”受国家高度重视，乘国家战略东风强力推进

“工业互联网”连续五年被写入政府工作报告，体现了国家对于工业互联网的重视与发展 的决心，在双碳时代，工业互联网/智能制造势在必行，未来发展空间广阔。2018 年，政 府工作报告提出要“发展工业互联网平台”，此后从 2019 年到 2021 年，政府工作报告均提 出要“发展工业互联网”，我们看到今年报告提出要“加快”发展工业互联网，并且提出要 培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力，可以看 出，工业互联网发展迫在眉睫，同时 5G 时代，新技术的发展有望赋能工业互联网发展进入 新台阶，我们坚定看好工业互联网产业长期发展前景。

工业互联网带动三大产业增加值逐步增长，持续促进产业转型升级。第一产业主要包括农、 林、牧、渔业等，第二产业主要指的是加工制造业，包括采矿业，电力、热力、燃气及水生 产和供应业、建筑业等，第三产业是指除第一、第二产业以外的其它行业。根据《中国工业 互联网产业经济发展白皮书（2021）》数据，2020 年我国工业互联网产业增加值达 3.57 万 亿元，同比增长 11.6%，其中第一产业增加值达 0.056 万亿元，第二产业增加值达 1.8 万亿 元，第三产业增加值达 1.7 万亿元，预计 2021 年，我国工业互联网产业增加值将达 4.13 万 亿元，同比增长 15.6%，其中第一产业增加值达 0.067 万亿元，第二产业增加值达 2.1 万亿 元，第三产业增加值达 1.99 万亿元。

（2） 工业互联网平台为核心，成长空间大

平台是工业互联网的核心，工业 PAAS 是工业互联网平台的核心。工业互联网平台的本质 是将采集的海量工业数据，基于各种服务架构的数字化模型，通过将数据存储、管理、分析、 建模等，开发出创新性应用，提高资源配置效率。工业互联网平台具体包括边缘层、IaaS 层、 PaaS 层及应用层，PaaS 层包括通用 PaaS 层和工业 PaaS 层，工业 PaaS 层集成了数据 分析和建模，是工业互联网平台的核心，工业 PAAS 层对传统的 PaaS 平台进行数字化扩 展，把重复的工业技术、流程和命令进行模块化封装，使其满足大容量全方位的现代化工业 生产的需求，并对特定的工业应用提供支撑。

垂直细分行业龙头依托行业地位走向纵深，在设计、生产、管理、运维等维度各有侧重。垂 直细分行业龙头在产业链整合和产品数据等方面有明显优势，能够直接获得产业链和产品数 据，进行数据建模分析，未来发展方向为依托在行业的工业实力和行业经验，针对行业所存 在的痛点，提供数字化解决方案，打造垂直行业的工业互联网平台，构建具有针对性的行业 解决方案。

（3）自主打造工业互联网平台，打开长期成长新空间

宝信软件积极参与工业互联网及钢铁生态圈建设，在工业互联网领域拥有深厚技术研发储 备。早在 2015 年，宝信就成立工业 4.0 项目部，对工业互联网技术提前布局，并于 2020 年 12 月发布了自主研发的工业互联网平台 xIn³Plat，同时推进大数据“5S” 组件开发，完成炼 铁互联智控平台（高炉）示范项目建设；2021 年初宝武成立中国宝武工业互联网研究院和 中国宝武大数据中心，和宝信联合办公，统筹宝武工业互联网框架设计及前沿技术研发。 公司依靠多年在工业软件领域积累的强大研发实力及钢铁行业专业经验，自主研发工业互联 网平台和人工智能中台，以 iPlat 和 ePlat 为两翼，积极打造钢铁行业工业互联网生态圈， 为未来发展开辟了新的成长赛道，打开更加广阔发展空间。宝信工业互联网平台连续三年持 续入围工信部“双跨”平台，排名稳步提升；平台获得国内首批最高级数字化成熟度 IOMM 卓 越级认证、首批“工业互联网平台服务安全能力评价五星级平台”的四家企业之一等荣誉，荣 获第三届中国工业互联网大赛亚军，公司行业地位、市场竞争力、自主创新能力和品牌实力 持续提升。

太钢炼钢二厂智控中心项目全工序采用宝信软件自主研发的自主可控、互联互通的工业互 联网平台 xIn³Plat，解决了我国工业软件领域“卡脖子”难题，打破了国外工控软件的垄 断，树立了工业软件新标杆。中国宝武太钢集团炼钢二厂智控中心（北区）于 2022 年 4 月 29 日正式启用，太钢炼钢二厂是目前世界上装备顶尖、不锈钢产能、品种首屈一指的炼钢 厂，太钢炼钢二厂智控中心项目对全厂的生产流程管理、生产设备控制、质量、能耗、成本 等全部要素进行整体升级改造，这对工业控制软件的稳定性和操控实时性提出了极高要求， 而国外厂商在该领域一直处于垄断地位。

六、IDC：独具优势的批发型龙头开启投放新周期

从短期来看，IDC 行业供给和需求端正逐步改善，从供给端来看，一方面，随着国家坚定不 移地推动双碳政策，国家对于能耗、电力的控制愈发严格，导致大量 IDC 项目面临缺电、 缺能耗的问题，实际有效 IDC 供给尤其是核心地段大规模优质 IDC 有效供给不足，以宝信 软件为代表的优质 IDC 龙头更具获取能耗和电力的实力，稀缺性价值不断凸显；另外一方 面，随着国家开启违规 IDC 的清理工作，以及对于绿色 IDC 发展提出了更深的要求，使得 大量老旧、不合规 IDC 被取缔，国家对于 IDC 安全与合规性要求也越发严格，使得以宝信 软件为代表的优质 IDC 龙头竞争优势越发强劲。从需求端来看，一方面，大量需求向核心 地段大规模、高品质 IDC 转移，同时我们判断，随着疫情的好转和经济的逐步复苏，IDC 行 业需求将逐步回暖，以宝信软件为代表的 IDC 龙头将率先受益。

从长期来看，IDC 行业需求端将随着新应用爆发而持续增长，随着国家坚定不移地推进数字 经济，同时以元宇宙、自动驾驶等为代表的新应用不断崛起，IDC 需求端有望逐步提升，尤 其对于一线核心城市优质的单点大规模需求将逐步增强，作为国内优质的一线核心城市批 发型 IDC 龙头，宝信软件将长期率先受益，我们坚定看好宝信软件 IDC 业务长期发展空间。 宝信软件上一轮 IDC 建设投放时间周期为 2013 到 2020 年，公司以上海罗泾为战略根据 点，建成了华东单体机柜规模最大的宝之云 IDC 园区，八年时间共计投建与上架近 3 万个 标准机柜。从 2021 年开始，公司启动宝之云华北宣化+宝之云上海罗泾五期机房项目，共 计超 5 万个标准机柜（单机柜电力密度统一换算成 4.4KVA/机柜），若我们不考虑其他新建 机房项目，仅考虑宣化+罗泾五期的超 5 万个机柜，便已经是前一轮投放量的 1.7 倍。从 2021 年开始，新建项目部分机柜已经开始投放上架，未来随着上架率的持续提升，我们认 为公司 IDC 业务将进入到全新投放新周期，随着数字经济的发展，IDC 业务有望给公司带 来盈利+估值的戴维斯双击。

1、短期供需格局改善+长期数字经济发展利好 IDC 龙头

IDC 为重资产行业，建设周期在 1-2 年，云厂商及其他客户一般会保持稳定投入，与资本开 支波动关联性较小，行业保持稳定增速增长，受到流量的驱动，长期兼具高成长与高确定性。 IDC（数据中心）是云计算最底层的基础设施，是给集中放置的 ICT 设备（服务器设备、网 络设备、存储设备）提供运行环境的场所（数据中心=IT+电力+制冷）。从投资节奏来看，IDC 是云计算投资中的领头羊，云厂商要扩大云计算的规模需要先从 IDC 开始投资。IDC 的建 设周期较长，所以云巨头每年都会在 IDC 上进行大力投入，为未来业务的扩充做准备，受 益于云计算的稳步发展，IDC 每年维持一个比较稳定的增速增长。

从业务类型来划分，国内 IDC 市场主要有零售型、批发型、基地代建三种业务模式，一般 而言，从客户结构、议价能力、盈利能力来看，零售型＞批发型＞代建，不过随着互联网 大客户占比逐渐提升，一线零售型和批发型界限逐渐模糊，零售型企业也会按照客户需求 进行定制化开发建设: 1）零售：卡位需求旺盛核心地段的零售型 IDC 企业客户结构最优质、议价和盈利能力最强 ，劣势在于上架速度较慢，国内大部分一线布局的 IDC 企业都是以零售业务为主； 2）批发：批发型 IDC 企业主要服务于客户大批量定制化需求，优势在于上架速度较快以及 需求具备确定性，劣势在于客户结构相对较差、议价和盈利能力相对较弱； 3）代建：基地代建业务主要伴随着互联网巨头二三线大型基地型项目的投建而兴起，优势 在于机柜扩张速度快且需求具备确定性，劣势在于议价和盈利能力差，由于不掌握机房所 属权，后续存在无法永续运营的风险。

2、宝信软件：央企基因赋予独一无二资源禀赋，构筑深厚竞争壁垒

宝信软件由中国宝武实际控制、宝钢股份控股，宝武集团为国务院国资委投资设立的国有独 资公司，公司最终控制人为国务院国资委。背靠宝武集团，在 IDC 方面，公司在上海等核 心城市拥有土地、水、电、能耗指标等资源的丰富储备，同时在钢铁工业软件方面拥有丰富 的专业经验积累，为公司进行 IDC 设计、建设、运营等奠定了良好的基础。受益于国家大力 推动新基建的政策春风，公司的 IDC 业务正加速发展中，以上海为核心向全国核心城市不 断延展，龙头地位不断夯实，我们坚定看好公司在 5G 与云计算大时代的长期发展空间。

3、“资源壁垒+工业软件能力”赋予绝佳成本控制能力，造就强劲客 户粘性和盈利能力

公司主要在一线核心地段从事批发业务，单机柜收入（功率、地段、客户类型均相同情况下） 略低于零售型 IDC 业务，但受益于公司绝佳的成本控制能力和运营能力，公司毛利率水平 处于行业领先水平。我们选取 2021 年国内典型的 IDC 企业 IDC 业务毛利率数据进行对比， 宝信软件毛利率处于较高水平，显示了宝信软件强劲的盈利能力。

根据公司公告，我们梳理了宝之云一期到四期的收入、利润、净利率、IRR 情况（立项时测 算数据），公司单机柜净利率水平处于行业领先水平，单机柜盈利能力强劲，随着四期电力 密度的提升和高价值客户占比的提升，公司盈利能力得到进一步增强，从单机柜超 2 万/年 的盈利水平提升至接近 3.5 万/年，IRR 从 18.49%提升至 18.59%，未来随着高功率机柜的 需求增长、核心城市资源稀缺性价值提升、高价值客户占比提升，宝之云 IDC 盈利能力有 望持续提升。

我们用市场上典型的五种模式的 IDC 企业与宝信软件进行对比，通过搭建单机柜盈利模型 计算单机柜毛利率，以公司公告及产业调研数据为基础，假设单机柜电力密度为标准 4.4KW， 机电设备折旧年限均为 10 年，工业用电电价均为 0.65 元/度，运维费用均为 2000 元/年， 受益于强劲的成本控制能力，宝信软件在折旧成本、用电成本、土地成本等各方面均处于较 低水平，具备得天独厚的优势，使得公司单机柜毛利率水平居于市场前列： 1） 宝信软件：租赁土地批发模式，布局一线核心地段，单机柜价格略低于零售型 IDC，约 为 7 万元/年，但公司建设与折旧成本、PUE 与用电成本、土地租金均处于较低水平，资 源优势与自身能力禀赋突出，使得公司单机柜毛利率水平较高，经过我们测算，预计标 准单机柜毛利率水平接近 49%。2） 批发型 A：租赁土地批发模式，布局一线核心地段，单机柜价格约为 7 万元/年，但由于 成本控制能力较差，导致建设成本和折旧成本、PUE 与用电成本、土地租金均较高，受 到低价与高成本影响，毛利率较接近 33%。 3） 零售型 A：购买土地自持物业零售模式，布局一线核心地段，单机柜价格高于批发型， 约为 8 万元/年，建设成本中含购买土地的成本，折旧成本中除了机电设备折旧，还包括 土地摊销，假设按照 50 年摊销，则单机柜每年摊销 1000 元左右，PUE 和用电较高，但 无土地租金，由于价格较高，成本相对较低，毛利率较高接近 50%。 4） 零售型 B：租赁土地零售模式，布局一线核心地段，单机柜价格约为 8 万元/年，但建设 成本和折旧成本、PUE 与用电成本、土地租金均较高，毛利率低于自持物业零售企业， 高于批发型企业，约为 42%。 5） 批发型 B（租电分离）：该种模式下，若电费由客户自己缴纳，则机柜价格较低，同时成 本中不包含电费成本，其余成本较高，导致整体毛利率较低，约为 34%。 6） 代建（租电分离）：该种模式主要应用于大型互联网客户基地型项目，电费由客户自己缴 纳，机柜价格较低，成本中不含电费成本，由于基地型项目布局较偏远，地租成本较低， 毛利率约为 33%。

4、扩张步伐适当加速，以上海为核心向全国一线辐射

公司历史扩张步伐相对比较稳健，目前 IDC 主要在上海和宣化布局，未来将沿着一线核心 城市逐步扩张 IDC 版图，公司 IDC 营收居于行业前列，未来扩容潜力十足。在政策、5G、云 计算加速发展的时代背景下，公司将适当加速扩张步伐，以上海为战略根据地，一方面继续 扩大上海及周边地区的 IDC 版图，另一方面加速向全国其他核心区域扩张，随着公司 IDC 大 投放新周期的开启，有望迎来估值和业绩的戴维斯双击。

宝信软件投资性现金流流出处于行业较低水平，与同行业其他公司相比投资较为稳健。公司 筹资性现金流自 2018 年开始转为负值，主要是由于公司通过自有资金向股东发放股利，而 同行业其他公司均通过股权或者债权融资外加经营性现金流积累进行 IDC 项目的自建或者 并购。

七、国之重器，国企高端智能制造龙头强势崛起

1、卡位“自动化+信息化+工业互联网+云计算”，打造智能制造龙头

宝信软件战略聚焦“自动化+信息化+工业互联网+IDC 云计算”四大智能制造&数字经济成 长赛道，是中国高端智能制造龙头，是国内稀缺的在高端工业软件领域实现突破的企业，同 时具备自动化、工业互联网、信息化等智能制造全产业链解决方案的能力，承担着高端智能 制造国产替代的历史使命。宝信软件是中国宝武实际控制、宝钢股份控股的上市软件企业， 宝信软件前身为 1978 年成立的上海宝钢自动化部，具备深厚的智能制造基因，公司沿着“从 上到下、从软到硬、打造高端智能制造企业”的思路持续成长与扩张，深度布局信息化、工 业互联网、自动化、云计算，尤其是自动化与数字化的深度融合，是未来公司重点战略发展 方向，公司是国内目前产品序列最完整的智能制造企业，在双碳与数字经济时代，伴随着以 钢铁冶金、石化化工等传统流程型企业大力布局智能制造，以及国产替代的崛起，我们认为 宝信软件将迎来前所未有的成长机遇，长期发展潜力大。

2、运营能力突出，盈利能力不断提升

近来年，公司业绩始终保持较快增速增长。公司的营业收入从 2017 年的 47.76 亿元增长到 2021 年的 117.59 亿元，年复合增速为 25.27%，归母净利润从 2017 年的 4.25 亿元增长到 2021 年的 18.19 亿元，年复合增速为 43.83%；2022 年前三季度公司实现营业收入为 26.91 亿元，同比增长 6.29%，实现归母净利润为 5.39 亿元，同比增长 14.59%。公司业绩增长一 方面得益于宝之云 IDC 机柜的扩张与上架率的提升，另外也受益于信息化、自动化、工业 互联网等业务的快速成长。

3、市场化激励机制，有望充分释放发展活力

公司虽然是央企，但管理团队管理经验丰富，管理体制灵活，另外内部考核制度市场化，且 多次推行市场化的激励方案，公司于 2017 年和 2020 年共实施 2 次股权激励，2022 年 12 月 29 日公司发布第三期限制性股票计划（草案），3 次激励覆盖范围广，覆盖公司管理层、 技术骨干、业务骨干等，一方面彰显了公司管理层对于未来长远发展的坚定信心，同时也有 望调动员工的积极性，充分释放公司发展活力。 2022 年 12 月 29 日公司发布第三期限制性股票计划（草案），拟向激励对象授予不超过 3000 万股限制性股票，约占本计划公告日公司股本总额 197618.0107 万股的 1.52%。其中，首 次授予不超过 2700 万股，占授予总量的 90.00%，约占公司股本总额的 1.37%；预留 300 万股，占授予总量的 10.00%，约占公司股本总额的 0.15%。限制性股票的来源为公司向激 励对象定向发行的宝信软件 A 股普通股，依据本计划授予的限制性股票（含预留）的授予价 格为 20.43 元/股。 本计划首次授予的激励对象不超过 860 人，包括：公司董事，高级管理人员，中层管理人 员，核心技术、业务等骨干人员。预留授予的激励对象参考首次授予的激励对象确定标准。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）