2025年佰奥智能研究报告：智能制造装备“小巨人”，火工品+AI算力打开成长空间

1 三大主线，齐头并进：消费电子、新能源车、含能材料/火工品

1.1 发展历程：从单机设备厂商成长为大型产线解决方案供应商

梳理公司成长路径，可以拆分为以下两大阶段： 1）高速扩张：依托机器视觉等技术，逐步进入电子、汽车、火工品等多个场景 （2006~2020）。公司成立于 2006 年，初期主要依托机器视觉、机械设计、控制等技术， 向包括机械、包装、医疗、汽车、仓储物流、电子、电器、机械加工等在内的各行业企业 提供定制的自动化组装及检测设备。2007 年公司成功研发了首台 3D 检测设备，其是（当 时）国内唯一具有该类设备自主知识产权的公司。同时公司也逐步进入头部企业供应链， 2010 年公司成为德国 SICK 公司（工业传感全球领先）的系统集成商，并被常州安费诺公 司（安费诺为全球领先的连接器制造商）评为优秀供应商，2014 年公司开始研发制造火工 品相关设备。2016 年公司在新三板挂牌，2018 年成为工信部认定的第一批符合《工业机 器人行业规范条件》的 15 家企业之一，并于 2020 年成功登陆创业板。此阶段，公司通过 进入不同场景积累了大量项目经验，从提供单机设备到具备了承接大型组装生产线能力， 推动营收高速增长， 2014~2020 年公司营收 CAGR 达 27.9%。 2）多点蓄力：大力延拓防爆机器人、新能源电池、AI 算力等方向（2021~）。创业板 上市后，公司逐渐形成了消费电子、新能源汽车、含能材料及火工品等三大主线，并向新 兴板块拓展。2021 年公司投入对防爆机器人研发，2022 年相关产品获防爆合格证书。 2023 年公司新能源贮能电池外壳加工设备已进入市场化推广阶段。2024 年公司获约 8 亿 元含能材料订单，助推营收弹性向上。同年公司获评国家专精特新小巨人企业。2025 年 9 月公司计划成立越南孙公司，布局 AI 高速线缆、背板连接器。此阶段，公司营收波动上行， 2020~2024 年公司营收 CAGR 为 8.4%。

1.2 增长动能：与鸿海、立讯、北化等头部客户深度协同，提供定制化方案

公司产品以定制化智能组装设备为主，并聚焦消费电子、新能源汽车、含能材料及火 工品生产等三大场景，具体而言： 1）消费电子：功能上可实现自动供料、焊接、点胶、组装、检测、包装等功能，主 要提供产线包括手机马达智能组装生产线、手机摄像头智能组装生产线、电脑机箱智能组 装生产线、手机扬声器自动组装生产线、手机电源智能组装生产线等。 2）新能源汽车：功能上可实现自动上料、定位、压合、组装、在线位置调整、反转、 检测等，主要提供产线包括汽车全景天窗智能组装生产线、汽车继电器保险丝自动组装生 产线、汽车熔断器智能组装生产线、汽车传感器智能组装生产线、汽车充电枪/充电桩/充电 宝智能组装生产线、汽车发动机 ECU/ACU 自动化组装生产线等。 3）火工品：功能上可实现立体仓储、AGV 上料、自动组装、点胶、固化、装填含能 材料、包装等，以及对含能材料的干燥、破块等，主要提供产线包括电子雷管智能组装生 产线、点火具智能组装生产线、安全气囊发生器智能组装生产线、防爆机器人、含能材料 干燥包装生产线、弹类智能制造生产线等。

产品端边际变化看，防爆机器人、新能源贮能电池外壳加工设备是近年主要发展方向。 其中：1）防爆机器人：主要为配合公司含能材料及火工品产线的开发。该类机器人经过 防爆资格认证，可在高危环境中工作。2014 年公司开始研发制造火工品相关设备，2019 年公司强化火工品产线布局，2022 年公司研发的防爆关节机器人和本安型防爆示教编程器 经过验证，获得了防爆合格证书，解决了之前机器人产品无法在 F1 区、21 区等危险区域 带电示教操作关键安全问题，是公司承接的含能材料干燥包装生产线的关键设备之一。截 至 2025 年 7 月，公司研发的“防爆重载搬运机器人”已完成验证，正在申请防爆合格证 书。2）新能源贮能电池外壳加工设备：根据公司 2025 年中报，该类产品已进入试产阶段。

营收拆分来看，公司智能组装设备营收占比逐渐提升，居主导地位。具体而言，2024 年公司智能组装设备、零组件分别实现营收 4.5、0.1 亿元，占比 97.2%、2.3%。

结合以上对公司产品线的梳理，我们归纳公司核心增长动能如下： 1）卡位定制（非标）自动化设备，则头部客户资源是公司主要壁垒。火工品（军品/ 民爆）方面，公司已（曾）进入北化集团、特能集团、西北工业、江南工业等企业供应链； 消费电子方面，公司已（曾）进入鸿腾精密、工业富联、富士康、立讯精密、中达（台达 子公司）等企业供应链；汽车方面，公司 已（曾）进入艾尔希汽车、李尔汽车、恩坦华 汽车等全球知名汽车零部件生产厂商。尤其在消费电子领域，公司能针对客户（鸿腾精密、 工业富联、富士康等）在特定领域（如机壳、线束等）的生产需求，提供 “高精尖” 的定 制化技术解决方案。 2）火工品设备具备较高门槛，公司具备先发优势，相关产品填补国内空白。如前所 述，2014 年公司即开始布局火工品设备，目前已实现该类设备（产线）从工艺技术到核心 装备完全国产化，并同步构建数字化工厂架构，填补了国内空白。3）垂类产品布局，细分领域或具备一定领先优势。我们在第一节曾提及，2018 年公 司成为工信部认定的第一批符合《工业机器人行业规范条件》的 15 家企业之一。同时根据 公司投资者交流公告，依江苏省机械行业协会证明，公司电气系统功能性组件的智能制造 装备在国内市场的占有率约为 20%。

1.3 财务分析：存货高位、业绩高增，看好公司持续获取、落地大合同

2024 年公司明确业绩拐点，2025 年该趋势强化，我们认为有以下几点核心逻辑： 1）回顾来看，虽然公司营收从 2021 年的 4.2 亿元增长至 2024 年的 4.7 亿元，但公司 归母净利却连续三年亏损，回溯以上年份亏损原因（参考各年业绩预告）：2021 年主要系 公司口罩机产能过剩，计提相关资产折旧及减值准备约 3500 万元；2022 年主要系公共卫 生事件导致公司项目延期，进而计提了相应存货跌价准备，同时转回以前年度已确认递延 所得税资产；2023 年则主要因为部分订单终止执行，前期成本无法回收，同时公司在防爆 产品、新能源等领域战略性订单投入亦较大，但订单持续处于导入阶段。 2）进入 2024 年，2021~2023 年所产生的利空因素已出尽，并率先反映在利润端。 2024 年公司基本不存在终止执行订单，同时强化对应收款项的催收力度，利好信用减值损 失减少，并且公司多年在防爆产品、新能源等相关领域的战略性投入已有收获，其中含能 材料中标约 8 亿元合同（累计），新能源贮能电池外壳等生产工艺设备已进入试产阶段。多 维发力下，2024 年公司成功扭亏为盈，实现归母净利约 0.3 亿元。 3）2024年中标8.19亿元重大合同（累计）持续确收，2025年营收、业绩共振向上。 2024 年四季度末公司存货、合同负债环比大幅提升，但考虑验收、交付等因素，未能及时 转化为收入，2024 年公司营收有所下滑。2025 年中以后，公司订单落地提速。2025 年前 三季度，公司分别实现营收、归母净利 4.9、0.5 亿元，同比增长 41.5%、178.6%。

4）截至 2025 年三季度末，公司存货水平仍在高位，四季度业绩提升仍有较大弹性。 2025 年三季度末公司存货水平为 5.9 亿元，2024 年同期则仅为 2.1 亿元，而 2025 年二季 度末高达 6.3 亿元。根据公司 2025 年中报，公司存货高增主要系 2024 年约 8 亿元含能材 料订单交付，2025 年二季度末的 6.3 亿存货中，发出商品占 63%。

5）2025 年以来，公司不断新增火工品方面专利，并获航天领域订单，看好公司长期 持续获取大合同的能力。根据企查查，公司 2025 年新增至少 3 项火工品相关专利（发明授 权为主），分别是含能材料包装线、用于 F0 区的自动扎袋装置、含能材料灌装称重设备； 同时 2025 年 10 月公司披露中标某大型国有公司小型产品 XX 总装系统、某大型国有公司 中型产品 XX 总装系统等两大项目，中标金额合计接近 1 亿元。

6）综合影响下，公司毛利率持续改善。拆分来看：公司零组件、智能组装设备毛利 率先后改善。2023 年公司零组件毛利率回正，从 2022 年-1.8%提升至 2023 年的 8.6%， 2024 年同比小幅下滑 0.3pct 至 8.2%；2024 年公司智能组装设备毛利率同比大幅上修 9.8pct 至 25.9%。整体而言：2024 年以来公司全口径毛利率总体上行。2024 全年、2025 年前三季度公司毛利率同比分别提升 10.8pct、1.0pct 至 25.8%、24.9%。

7）同业对比来看：2024 年公司毛利率高于收入体量基本相当的克来机电、天永智能， 但低于先导智能、博众精工等头部同业。收入方面，2024 年公司、先导智能、博众精工、 克来机电、天永智能分别实现营收 4.7、118.6、49.5、5.9、4.7 亿元；盈利方面，2024 年 公司、先导智能、博众精工、克来机电、天永智能毛利率分别为 25.8%、35.0%、34.4%、 21.4%、12.4%。定制自动化设备厂商一般有其专注的细分领域，从而产生收入体量、盈利能力方面的较大分异。展望未来，我们看好公司在火工品、AI 算力等高成长板块的布局、 起量，有望逐步缩小与头部同业在盈利能力方面的差距。

1.4 公司治理：实控人具备富士康等智能制造企业丰富经历

实控人股权比例较高，社保基金亦有持股。根据企查查，公司实控人、董事长、总经 理为肖朝蓬，股权比例达 25.13%，其余主要自然人股东包括朱莉华（董事，持股 6.89%）、 史凤华（董事，持股 5.23%）、庄华锋（董事，持股 4.8%）、路玲兰（持股 1.93%）、刘芸 （持股 1.66%）、严培棉（持股 1.08%）等；主要法人股东包括全国社保基金五零一、一零 三组合（分别持股 2.56%、2.37%）、华汯资管旗下的华汯龙若基金（持股 3.24%）。 子（孙）公司分工明晰，具体而言：1）越南佰奥（拟成立）：全资孙公司，主要负责 AI 高速线缆及背板连接器方面业务；2）佰奥内江：全资子公司，主要负责火工品及含能 材料；3）沈阳佰奥：公司持股 90%，主要负责防爆等特种机器人；4）佰奥软件：全资子 公司，考虑主要负责软件业务；5）昆山佰瑞：公司持股 97%，考虑主要负责零组件业务。

实控人具备富士康工作经历，其余多位管理层亦具备智能制造企业工作履历，有助公 司管理、获客，具体而言：1）肖朝蓬：实控人、董事长、总经理，曾任富士康（昆山） 电脑接插件公司制造部课长；2）尹杰：副总经理，曾任康硕电子（苏州）、和锲电子（苏 州）、翊腾电子（昆山）工程师；3）朱莉华：副总经理、财务总监、董秘，曾任富准精密 （深圳）成本经管部主管；4）张曙光：市场营销、人力资源部经理，曾任富士康（昆山） 电脑接插件公司品保部副课长；5）柳润峰：产品中心总监、监事，曾任深圳富士康自动 化科长、深圳安费诺公明厂装配自动化部经理、东莞泰康电子厂自动化装配部经理。

2 下游扩张，设备先行：加码“火工品+AI 算力”等高成长赛道

2.1 火工品：赋能国内火工品产线智能化，有望受益弹药产业链景气上行

公司火工品相关设备（产线）主要有两条受益逻辑： 1）底层驱动：国家部委、核心央企牵引国内火工品生产企业进行设备升级改造。① 2021 年工信部印发《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出到 2025 年现有危 险岗位操作人员机器人替代比例不低于 40%，关键工序数控化率达到 65%。②2022 年中 国兵器工业集团有限公司召开安全生产工作推进会议，集团公司与 47 家涉火涉危单位签订 “人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书。 2）周期向上：我们观察到 2025 年全球弹药产业链景气提升趋势，同样利好上游设备、 产线提供商。海外方面：①欧盟：2025 年 3 月提出“8000 亿欧元重新武装欧洲”，同时拟 向成员国提供 1500 亿欧元贷款用于国防投资，此前 2023 年亦发布《支持弹药生产法案》 (ASAP)，计划提升欧盟生产弹药和导弹及其零部件的能力；②美国：2025 年美国“大而 美”法案规划约 1500 亿美元预算投入弹药生产、导弹防御系统等大型项目，2023~2024 年美国亦有出台针对弹药生产厂现代化改造的投入计划；③英国：2025 年计划斥资 15 亿 英镑建造至少 6 座弹药和含能材料工厂；④德国：2025 年已起草约 3770 亿欧元的防务计 划。其中德国政府计划为其以色列航空工业公司（IAI）“苍鹭 TP”（Heron TP）无人机机 群采购新型弹药，预算约 1 亿欧元。

国内方面：部分企业亦释放出有关弹药产业链的积极信号。①国科军工（弹药总装环 节）：2025 年 10 月公司全资子公司经纬公司收到价值 4.66 亿元的某型军贸产品发动机装 药年度订货合同，同年 1 月公司全资子公司先锋公司与九江国科亦收到价值 7.39 亿元的两 型主用弹药等弹药产品的年度订货合同；②新余国科（火工品环节）：2024 年 6 月公司拟 新建特种火箭装药装配、增雨防雹火箭弹装药装配等产线；③国泰集团（军工新材料、含 能材料环节）：根据公司 2025 年中报，公司全资子公司新余国泰与 20 余家客户签订小型 固体火箭推进器销售合同（价值约 1423 万元），同时公司持续推进年产 3000~4300 吨（多 品种柔性）含能新材料生产线项目。 宏观层面来看，2023~2025 年中国国防支出预算同比增速稳定在 7.2%。

2.2 AI 服务器：卡位短距高速互联需求，拟出海布局线缆、背板连接器设备

2025 年 9 月，公司披露：拟由全资子公司新加坡佰奥出资 300 万美元设立全资孙公司 越南佰奥，以满足越南区域 AI 高速线缆及背板连接器等产业配套需求，加强对产业跨国龙 头企业客户的国际化供应能力。我们归纳此举的核心受益逻辑如下： 1）AI 高速线缆（铜缆）、背板连接器主要用于 AI 服务器，卡位 GPU 间短距高速互联 需求。伴随人工智能深入发展，算力需求催生了 GPU 智算集群概念，其中在纵向扩展 （Scale-up）思路下，厂商可以通过强化芯片与互联效率实现算力突破，将多块 GPU 集成 到单个逻辑单元（如机柜）内，形成超带宽域（HBD）。以英伟达 GB200 NVL72 系列机柜 为例，其将 72 块 Blackwell GPU 与 36 块 Grace CPU 压缩至单个液冷机柜，则计算与交 换单元间距可控制在短距范围内，双方可借助 NVLink 5.0 总线协议实现全节点互联。 2）参考基于英伟达 GB200/GB300 芯片设计的服务器架构，高速线缆（铜缆）/背板 连接器的市场需求短期有望保持高景气，具体而言：基于英伟达 GB200/GB300 芯片设计 的服务器架构分别于 2024、2025 年发布，均采用铜缆背板直连方案进行单机柜的 GPU 互 联，这极大提升了对高速线缆（铜缆）、背板连接器的需求。根据 Semi Analysis，英伟达 GB200 NVL72 系列单机柜或采用了 5184 根铜缆，用以连接机柜内部的计算、交换托盘。 3）基于英伟达 Rubin Ultra 芯片设计的服务器或采用 PCB 正交背板，这可能会减少 高速线缆（铜缆）用量，但连接器单体价值量可能会上升，从而支撑公司布局的长期需求。 根据立讯精密投资者交流公告：对于 GTC 大会发布的无线缆方案，虽然计算节点内部无线 缆，但连接器的单体价值量大幅提升，且需求规模增长了一倍以上。

高速线缆、电信/数通用连接器市场规模分别在百亿、千亿人民币级别。根据 LightCounting，2023 年全球高速线缆市场规模约为 12 亿美元，2028 年有望增至 28 亿美 元，该测算包括了 AOC（有源光缆）、DAC（无源直连铜缆）、AEC（有源铜缆）等三种高 速线缆。而根据 Bishop & Associates，2024 年全球电信或数据通信用连接器市场规模约为 208.61 亿美元，同比增长 9.8%，结束了自 2022 年以来的增速连续下滑。 市场格局来看，全球电信/数通用连接器以外资为主导，但国产厂商加速崛起，利好国 内设备（产线）公司。根据 Bishop & Associates，2023 年全球前二的电信/数通用连接器 供应商分别为安费诺、莫仕，国产厂商立讯精密、中航光电分列第三、第九。而在计算机 及外设、商业/零售/教育、仪器等领域，鸿腾精密均在前十之列。

通过观察头部企业进展，我们可以看出高速线缆、背板连接器行情启动信号： 1）海外：2025年以来，安费诺通信解决方案单季度营收同比均增超 90%，其中2025 年三季度安费诺该板块营收达 33.1 亿美元，2024 年同期仅为 16.9 亿美元。 2）国内：华丰科技、立讯精密等亦积极发力高速线缆、背板连接器。①华丰科技： 公司高速线模组以 56G、112G 速率为主，224G 高速背板连接器已完成客户验证；截至 2024 年 8 月，公司已投建 6 条高速线模组产线；②立讯精密：截至 2025 年 8 月，公司 224G 高速线缆产品已实现量产，448G 产品也已与多家主流客户展开预研工作。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）