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佰奥智能研究报告：智能制造装备“小巨人”，火工品+AI算力打开成长空间。

核心逻辑：卡位定制自动化设备，火工品+AI 算力打开空间，盈利能力有望改善。

公司护城河：头部客户资源、火工品设备高门槛及先发优势

1）客户：①消费电子：鸿腾精密、工业富联、富士康、立讯精密；②汽车：艾 尔希、李尔、恩坦华；③火工品：北化集团、特能集团、西北工业、江南工业。 2）火工品先发优势：14 年公司即开始布局火工品设备，目前已实现该类设备 （产线）完全国产化，并同步构建数字化工厂架构，填补国内空白。

火工品：赋能国内火工品产线智能化，有望受益全球弹药产业链景气上行

1）底层驱动：部委、央企牵引设备升级。①部委：21 年工信部提出到 25 年现 有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于 40%；②央企：22 年兵器工业集团 与 47 家涉火涉危单位签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书。 2）周期向上：2025 年海外、国内均出现弹药产业链扩张信号。①海外：欧 盟：拟调动近 8000 亿欧元重新武装欧洲；ii.美国：“大而美”法案规划约 1500 亿美元预算投入弹药生产等大型项目；②国内：国科军工（弹药总装）、新余国 科（火工品）、国泰集团（含能材料）等均有披露大合同签订、拟新建产线。

AI 服务器：卡位 GPU 短距高速互联需求，拟出海布局线缆、背板连接器设备

1）布局：拟在越南设立孙公司布局 AI 高速线缆及背板连接器，配套跨国龙头。 2）有望受益产业龙头技术路线：①英伟达 GB200/300 服务器平台采用铜缆背板 直连方案进行单机柜 GPU 互联。②虽然英伟达 Rubin Ultra 服务器平台或采用正 交 PCB 背板，这可能减少高速线缆用量，但连接器单体价值量、规模或上升。 3）下游：i.市场规模：高速线缆、电信/数通用连接器市场规模分别在百亿、千 亿人民币级别，其中 LightCounting 预计 28 年全球高速线缆市场规模约达 28 亿 美元（23 年为 12 亿美元）；ii.格局：外资主导，但立讯精密等国产厂商崛起。 4）行情启动线索：①海外：25 年安费诺通信解决方案单季度营收同比均增超 90%；②国内：华丰科技、立讯精密等亦积极发力高速线缆、背板连接器。

盈利改善：看好公司持续获取、落地大合同带动盈利上修

1）当前：24 年签订的 8.19 亿元订单持续兑现，25Q1-3 营收、利润大幅向上。 2）弹性：截至 25Q3，公司存货（发出商品为主）仍在高位，看好未来确收。 3）大合同新增：25 年新进入航天场景，获近亿元订单；火工品专利持续增加。