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宝信软件（600845）研究报告：IDC业务增量可期。2022 年 9 月 16 日宝之云华北基地动工，项目整体规模为 2 万个 8kw 机柜，位于 “东数西算”工程京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内。与此同时，长三角 (合肥)数字科技中心总规划 2 万个机柜，宝之云五期总规划 1.05 万个机柜，宝之云 梅山基地规划 7 千个机柜。此外，还有马鞍山、武钢数据中心项目，多线并进下总 量有望快速释放。我们综合公司公告、土建新闻等多重信息，对宝信软件目前已建 成、规划建设的 IDC 机柜数量进行预测（见正文），未来两到三年，叠加疫情对建 设进度不利影响的消退和高端芯片供应回暖，行业高β或可持续。2017 至 2021 年 我国数据中心市场规模 CAGR 为 30.2%，增速走势总体稳健。

算力为数字经济基石，ChatGPT 等先进 AI 落地将打开更多需求缺口

随着 GPT-3 模型的成熟，ChatGPT 的表现刷新了业界对于 AI 的认知，随着语言应 用的突破，其他领域和场景的 AI 落地也有望加速。与此同时，数据显示， ChatGPT 的总算力消耗约为 3640 PF-days，而一个总投资 30 亿元的数据中心能够支 撑约 500p 算力需求，可以推算出一个类似 ChatGPT 项目需要 7 个左右的上述 IDC 项目作为支撑。未来，国内相关 AI 企业也有望快速跟进，其模型训练过程也将激 发对数据中心算力的需求，这将直接刺激 IDC 市场产生边际变化。进一步看，由于 国内 GPU 和 AI 加速卡产能和单卡算力相对较有限，若要实现相同算力，IDC 投资 规模或须更高。

发挥冶金业电力水力禀赋，同业比较彰显 IDC 战略优势

IDC 项目具备天然高能耗、高散热需求，相当数量的大规模项目需要配备水冷和换 热设备，并预备柴油发电机作为补充电源。以上要求完美契合旧钢厂改造方向，大 量的现存能耗指标、电力设备以及周边水文条件能够得到充分的利用。最典型的当 属宝之云罗泾基地为宝钢中厚板厂改建而来。同时，通过同业对比我们可以发现， 受到资本开支影响，IDC 企业往往会出现正的经营性现金流和负的自由现金流， 宝 信软件由于其业务的多样性，在上述两项财务指标中表现突出，具备更高的安全边 际和发力空间，为项目的按时交付和落地提供护航。

立足一线城市优质 IDC 生态位，同时顺应东数西算号召

在投建华北和长三角 IDC 项目的同时，公司在上海的 IDC 存量设施价值也愈发凸 显。受到时延影响，热数据这类高附加值对物理距离仍较为敏感，而一线城市附近 的土地资源、电力水力指标都对 IDC 企业产生成本压力和进入门槛，宝信在这一方 面则存在一定的主场优势。2022 年 6 月 29 日，上海市经信委、发改委联合发布《关 于推进本市数据中心健康有序发展的实施意见》提出，到“十四五”末，上海市数 据中心建设要实现总规模能力达到 28 万标准机架左右，平均上架率提升至 85%以 上，算力超过 14000PFLOPS，宝信作为在沪头部企业，有望在此规划中充分收益。 同时，东数西算相关政策对上架率和 PUE（能耗指标）做出了规划和限制，一方面 有利于宝信一直以来的批发主导模式。另一方面，宝信在建的华北基地也积极采用 水冷、余热回收、光伏+储能技术，改善其 PUE。