2022年帝奥微研究报告 本土高性能模拟IC重要供应商

一、公司简介：本土高性能模拟IC重要供应商

（一）深耕模拟IC领域，致力于全产品业务布局

江苏帝奥微电子股份有限公司成立于2010年，公司专注于从事高性能模拟IC的研发、 设计和销售，目前采用Fabless经营模式。公司自成立以来，始终坚持“全产品业务 线”协调发展的经营战略，以信号链芯片起家，产品逐步覆盖了信号链芯片和电源 管理芯片的众多细分领域。公司深耕模拟IC领域十余年，注重技术、产品、客户资源 的积累，目前已具备提供高性能模拟混合信号半导体行业解决方案的能力，产品在 下游多领域众多客户端广泛应用。

公司产品已基本覆盖模拟IC的主要门类，广泛应用于多个下游领域。按照产品功能 的不同，公司产品分为信号链芯片和电源管理芯片两大系列。在信号链芯片领域， 公司产品包括高性能运算放大器、高性能模拟开关、MIPI 开关等大类。在电源管理 芯片领域，公司产品包括高低压直流转换器、IR LED驱动、全系列线性充电、开关 充电、AC/DC控制器、过压保护负载开关和电池保护芯片等从墙端到电池端系统级 充电解决方案。目前，公司模拟IC产品型号已达1,200余款，其中产生收入的产品型 号共计400余款，2021年度销量超过10亿颗，广泛应用于消费电子、智能 LED 照 明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等众多领域。

（二）下游客户参股，管理层产业背景深厚

董事长鞠建宏及妻子为公司实际控制人，下游客户入股助力公司业务发展。截至 2022年11月15日，公司董事长、总经理兼核心技术人员鞠建宏直接持有公司19.17% 的股权，为公司控股股东。同时，公司董事周健华与鞠建宏系夫妻关系，周健华与鞠 建宏为公司共同实际控制人。公司下游客户小米与OPPO分别通过湖北小米长江产 业基金和OPPO广东移动通信有限公司持有公司5.63%及3.25%的股权，两大消费电 子龙头客户的入股，彰显下游终端厂商对公司综合实力的认可，也有助于强化公司 和下游头部客户的合作关系。

公司核心管理团队产业经验丰富。公司核心管理团队来自于仙童半导体(Fairchild Semiconductor)，均拥有多年业内工作/管理经验，具备丰富的模拟集成电路领域的 产业经验和较强的专业背景，是公司研发与管理活动的骨干力量。在模拟IC设计领 域，公司拥有超过十年的研发设计经验，已建立了相对完善的产品研发体系，积累 了丰富的模拟IC设计经验，创新研发实力雄厚。

（三）营收稳健增长，信号链与电源管理齐头并进

营收规模稳健增长，盈利能力显著提升。2019-2021年度，公司实现营业收入分别为 1.37亿元、2.48亿元和5.08亿元，年均复合增长率为 92.74%。期间公司营业快速增 长主要受益于国内半导体行业景气度提升、公司市场开拓力度加大、公司市场份额 提升等驱动因素。2022Q1-3，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长11.30%。公司 在2020年实现归母净利润扭亏为盈，随后进入盈利能力快速提升阶段。2019-2021 年，公司综合毛利率从39.81%提升至53.64%，净利率从1.86%提升至32.51%。2022 年Q1-3公司实现归母净利润1.61亿元，同比增长43.31%。

营收结构较为均衡，信号链与电源管理两大业务齐头并进。公司主营业务收入来自 信号链芯片和电源管理芯片两大系列。2019年-2021年，公司信号链芯片占主营业务 收入的比例分别为49.85%、52.33%和49.28%，电源管理芯片占比则分别为50.15%、 47.67%和50.72%，公司坚持全产品线均衡发展的经营策略，电源管理、信号链收入 结构较为均衡。从毛利率水平来看，信号链产品和电源管理产品的毛利率均呈现上 升趋势。

二、行业分析：模拟IC长坡厚雪空间广阔，国产替代持续进行

（一）模拟IC空间广阔，下游应用广泛

模拟IC是连接真实世界和数字世界的桥梁，按功能可分为电源管理和信号链芯片。 模拟IC属于集成电路的子分类，主要用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号 (如声音、光线、温度等)。按功能划分，模拟IC可分为信号链芯片和电源管理芯片两 大类。信号链芯片主要是处理、接收发送模拟信号，将光、磁场、温度、声音等信息 转化为数字信号，可进一步分为以放大器、比较器、模数/数模转换器及各类接口产 品。电源管理芯片主要功能为实现电压转换、充放电管理、电量分配、检测和驱动 等，按照功能可分为DC/DC转换器、AC/DC转换器、充电产品、电池管理、通用电 源管理产品等。

模拟IC下游应用场景广泛，行业规模稳健增长。模拟IC的功能（电源管理+信号链） 决定了它几乎存在于所有电子产品中。模拟IC主要下游应用有工业、汽车、通信、消 费电子、计算机、政府/国防等众多领域。根据IC Insights数据，模拟IC最主要的下游 应用领域是通信、汽车和工业，2021年占比分别为36%、24%和21%。随着汽车电 动化智能化、物联网、人工智能等高新技术产业的迅速崛起及所带来的产业革命， 越来越多的电子产品将步入人们日常生活，在旺盛下游需求的推动下，模拟IC市场 空间有望稳健增长。根据WSTS数据，至2023年，全球模拟IC市场规模有望达到 933.18亿美元，2021-2023年CAGR约为12.2%。

模拟IC赛道长坡厚雪，龙头厂商盈利水平较高。受益于模拟IC产品下游应用广泛、 产品料号数量多、客户数量多等行业特点，模拟IC市场规模波动率低于集成电路行 业，周期性弱于数字IC以及整个半导体行业。空间广阔、稳健增长的模拟IC市场是 长坡厚雪赛道。模拟IC龙头厂商凭借种类繁多且综合性能优异的产品，享有产品料 号积累带来的复利效应，可以实现较长周期的稳定成长，并保持较高的毛利率水平。

（二）行业竞争格局相对分散，海外龙头占据市场领先地位

模拟IC行业竞争格局相对分散，龙头厂商底蕴深厚。由于模拟行业料号众多、下游 应用广泛、客户群体庞大，模拟厂商很难做到一家独大，2021年模拟IC行业CR10约 为68%。龙头厂商大多成立于集成电路诞生的60年代初和黄金发展的90年代，如德 州仪器（1930年）、亚德诺（1965年）、英飞凌（1999年），海外龙头大多历史悠 久，底蕴深厚。

海外厂商具有先发优势，占据市场领先地位。模拟IC行业具有较长的发展历史且产 品生命周期较长，海外厂商在技术专利的积累、研发团队的规模、料号数量的积累 等方面具有比较明显的先发优势，占据了较高的市场份额。根据IC Insights数据统计， 2021年全球前十大模拟集成电路供应商依次为德州仪器、亚德诺、思佳讯、英飞凌、 意法半导体、科沃、恩智浦、安森美、微芯科技、瑞萨电子，均为海外厂商。

海外龙头主导模拟接口细分赛道，国产厂商有所突破。根据公司招股书引用的 Databeans数据，2020年模拟接口市场中，海外厂商德州仪器、美信、亚德诺、恩智 浦和安森美，在全球、亚太地区均占据了前五名的市场份额。受益于国内巨大的市 场需求，本土厂商不断加大研发投入、丰富产品序列、提升市场竞争力，并逐渐在市 场上取得突破。2020年，帝奥微在全球模拟接口市场的市场占有率为0.66%，位于 第10名；在亚太区市场的市场占有率为1.20%，位于第9名。

（三）模拟IC自给率较低，国产替代空间广阔

中国市场空间广阔，国产替代仍处于非线性成长阶段。根据赛迪顾问数据，2021年 中国模拟IC市场规模达到2731亿元，在全球市场占比超过50%，是全球第一大模拟 IC市场。在5G、云计算、汽车智能化、工业数字化等时代机遇和时代背景下，中国 的模拟IC市场增速有望高于全球的平均增速，拥有更加广阔的应用前景和市场需求。 近年来，中国模拟IC自给率呈现上升趋势，但仍然处于较低的水平，根据赛迪顾问 数据测算，2021年中国模拟IC上市公司自给率约12%，有非常广阔的国产替代空间。

三、成长逻辑：全产品业务线协调发展，自研特色技术助力成长

（一）全产品业务线协调发展，多领域布局下游应用广泛

依靠多年行业深耕和自主研发，公司已形成较为完善丰富的产品线。公司自成立以 来始终坚持“全产品业务线”协调发展的经营战略，持续为客户提供高效能、低功 耗、品质稳定的模拟IC产品。目前，公司模拟IC产品型号已达1,200余款。在信号链 芯片领域，公司产品包括高性能运算放大器、高性能模拟开关、MIPI 开关等系列， 是国内少数既可以提供低功耗、超宽输入电压范围的低边采样高精度运算放大器， 又可以提供高边电流采样高压高精度运算放大器产品的供应商。在电源管理芯片领 域，公司产品包括高低压直流转换器、IR LED 驱动、全系列线性充电、开关充电、 AC/DC 的控制器、过压保护负载开关和电池保护芯片等从墙端到电池端系统级充电 解决方案。

公司紧跟消费电子下游应用发展趋势，可提供一站式模拟IC解决方案。随着智能手 机的普及，手机用户对手机的低功耗和数据传输速度要求越来越高，芯片级产品需 要具有更低功耗、更高传输速度和更高的集成度。公司能够为智能手机厂商提供一 站式的模拟IC解决方案，主要包括高速MIPI开关、高速USB开关、USB数据端口保 护芯片、音频开关、高精度运算放大器、屏驱动供电芯片、双色温闪光驱动芯片等模 块，可有效提升智能手机的传输速度并降低功耗。在耳机领域，公司紧跟TWS耳机 市场动态，为TWS耳机在底仓充电、升降压供电、耳机充电和锂电池保护方面提供 整体解决方案，具备超小封装、超低待机功耗和超高温度精度的竞争优势。

在商业照明和安防监控领域，公司产品与产业需求取得良好的融合效果。在商业照 明领域，公司无频闪系列LED驱动芯片能实现低于1%的闪烁百分比以及低于0.1的 短时间闪变值(Pst)指标，性能业界领先；公司推出的两级智能调光调色芯片的无斩 波PWM调光深度低于0.5%，模拟调光深度低于2%，产品得到客户、消费者的认可。 在安防监控领域，公司研发的户外红外LED驱动芯片满足恶劣工作环境下稳定、安 全的可靠性需求的同时，实现了1%的调光深度；公司研发的直流同步升降压芯片能 够在全负载范围内实现高效率，广泛应用于安防监控电子设备。

（二）持续加大研发投入，自研底层特色技术，产品性能优异

持续加大研发投入，核心技术产品贡献主要收入。公司深耕模拟IC十余年，自设立 以来高度重视研发创新，2019-2022年前三季度，公司研发投入分别为0.26、0.45、 0.45亿元，研发投入逐年增长。截至2021年底，公司拥有研发技术人员79人，占公 司总人数的比重为52.67%。公司收入几乎全部来自公司核心技术应用产品，2021年 核心技术为公司主营业务收入贡献占比为99.80%。经过多年积累，公司在信号链、 电源管理等领域掌握了多项国内领先的核心技术。

公司注重工艺创新与积累，持续推出性能优异的产品。在专注于信号链芯片和电源 管理芯片协同发展的同时，公司更加注重产品工艺的开发与积累，针对不同产品的 特点和客户的需求，在工艺、材料以及基础物理器件层面提升产品性能、降低成本。公司通过对信号链芯片精度与速度的提升、电源管理芯片能耗降低和功率密度的提 高，持续开发扩大和丰富产品矩阵，不断向市场推出具备高性能、高集成度以及高 可靠性的模拟IC产品，从而不断提升公司的市场竞争力和占有率。

深耕低功耗高精度运算放大器，自主研发特色架构，产品性能优异。在低功耗高精 度运算放大器领域，公司自主研发了“低电压工作、超低功耗的高精度运算放大器 架构”的核心技术，公司采用自动清零架构和斩波架构相结合的方式，兼顾自动清 零架构的低失调电压优点和斩波架构的低噪声、低功耗优点，有利于电子设备在低 功耗运行的同时保证检测信号的高精度。基于此技术设计的高压高精度运算放大器 的共模输入范围较宽，可以在不同的高边采样电流应用场景中，更加灵活地发挥产 品的高耐压性能，产品具有较强的市场竞争力。

专注基于开环前馈COT架构的高压DC/DC转换器，静态指标及动态性能已达到行业 先进水平。公司掌握的“高压 DC-DC COT 控制技术及其相关短路功率控制电路” 技术，可以实现良好的负载动态响应能力，减小输出电压的波动；同时可以实现相 对恒定的开关频率，减小电磁干扰；也可以显著减小输出短路功率，提高系统安全 性。基于该技术设计的DCDC转换器在小占空比应用时具有较高的稳定性与可靠性， 实现了在全负载范围内高效率电压转换，可以满足工业系统设计中不同模块的电源 供电需求，产品具有较强的市场竞争力；自2018年以来，产品持续应用于安防领域 头部客户大华和海康威视。

（三）产品应用于多领域知名终端客户，知名终端客户认可助力公司长期稳健发展

公司产品下游应用广泛，与多领域知名终端客户建立合作关系。凭借优异的技术实 力、产品性能和客户服务能力，公司产品市场覆盖了包括消费电子、智能LED照明、 通讯设备、工控和安防以及医疗器械等诸多领域，并积累了优质的客户资源。目前 公司已与行业内资深电子元器件经销商建立了长期稳定的合作关系，并与OPPO、小 米、大华、海康威视、三星、谷歌、高通等多领域知名终端客户建立合作关系。

产品得到知名终端客户认可，助力公司实现长期稳健发展。终端知名客户对产品质 量、供应商的选定有严格的要求，公司在与大客户合作过程中获得认可，积累了与 行业知名企业的合作经验和成功案例。一方面，优质的终端客户群体对公司产品采 购量大、需求较为稳定，且获得大客户认可有助于公司进一步拓展多领域的合作机 会，实现多类产品的销售协同。另一方面，与优质客户合作带来的良好示范效应，使 公司的产品更容易被其他新客户所接受，为公司的业务拓展和收入的增长打下了良 好的基础。

四、盈利预测

公司主要业务分为两大板块：信号链芯片和电源管理芯片，目前产品型号合计达 1,200余款，其中产生收入的产品型号共计400余款，2021年度销量超过10亿颗，预 计随着公司后续产品型号数目的不断增加、产品性能的持续优化以及客户群的加速 拓展，公司业绩有望持续成长。我们对公司电源管理和信号链两项业务的收入和毛 利率的预测如下：

（1）信号链芯片：在信号链芯片领域，公司产品包括高性能运算放大器、高性能模 拟开关、MIPI 开关等系列，在高速USB开关领域，公司产品具有高带宽、高耐压等 特点，同时具备较强的数据端口保护和负压信号处理能力，整体性能超过欧美品牌， 已得到国内知名终端客户OPPO、小米、VIVO的认可，体现出较强的产品竞争力。 在运放放大器领域，受益于公司的深厚技术积累，公司运放产品具有优异的产品性 能和较强的市场竞争力，公司是国内少数既可以提供低功耗、超宽输入电压范围的 低边采样高精度运算放大器，又可以提供高边电流采样高压高精度运算放大器产品 的供应商。

公司高性能模拟开关、高速MIPI开关等产品广泛应用于OPPO、小米等知名品牌厂商，凭借优异的产品性能、完善的产品目录，公司在现有客户端份额有望持续提升；同时公司积极开拓海内外手机、消费电子市场新客户，手机、消费电子市场头部客户需求量较大，公司产品导入后销量有望实现快速增长。公司运放产品在手机、VR、平板电脑等领域市场份额有望不断提升；在高性能计算、汽车市场高速运算放大器有望逐渐放量，高速运放产品单价较高，有望对营收增长带来较大贡献；且公司放大器产品毛利率相较于其他信号链产品也较高，受益于产品结构优化，公司信号链业务毛利率有望实现提升。预计公司信号链业务2022-2024年分别实现营收2.26、3.74和4.86亿元，分别实现毛利率57.20%、61.28%和62.09%。

（2）电源管理芯片：在电源管理芯片领域，公司产品包括高低压直流转换器、IR LED 驱动、全系列线性充电、开关充电、AC/DC 的控制器、过压保护负载开关和电池保 护芯片等从墙端到电池端系统级充电解决方案。

公司电源管理芯片广泛应用于智能照明、消费电子、工业安防等领域。公司一方面 有望提高在各终端领域的市场份额，同时积极布局车规级电源管理芯片产品，公司 车规级马达驱动有望在23Q2量产，大灯照明、车尾灯照明产品也在持续开发；公司 布局的车规级电源管理芯片产品广泛应用于智能座舱、仪器表盘、雨刷、后视镜等 汽车场景。受益于行业需求增长和公司市场份额、应用领域的增加，预计公司电源 管理芯片产品销量有望迅速提升。公司电源管理芯片产品结构均衡，业务毛利率有 望保持相对稳定。预计公司电源管理芯片业务2022-2024年分别实现营收2.95、5.16 和7.22亿元；分别实现毛利率56.07%、55.78%和55.06%。

我们选取同处于模拟IC行业的圣邦股份、思瑞浦和艾为电子作为可比公司。其中， 圣邦股份主要产品为高性能模拟IC，涵盖信号链和电源管理两大领域。思瑞浦主营 业务为高性能、高质量和高可靠性集成电路产品，包括信号链、电源模拟芯片和数 模混合模拟前端，并逐渐融合嵌入式处理器。艾为电子主要产品为高性能数模混合 产品、电源管理芯片、信号链芯片。圣邦股份、思瑞浦和艾为电子与公司同处于模拟 IC行业，在主要产品、应用领域等方面存在一定可比性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）