2022年帝奥微研究报告 专注于高性能模拟芯片设计

1、帝奥微：专注于高性能模拟芯片设计，核心团队技术经验丰富

江苏帝奥微电子股份有限公司（以下简称“帝奥微”或“公司”）成立于 2010 年，并于 2022 年 8 月在上交所科创板上市,是一家专注于从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售的集 成电路设计企业。公司核心管理团队来自于仙童半导体（Fairchild Semiconductor），均拥有 超过十五年的从业经验，产品覆盖信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，广泛应用于 消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。

目前，公司模拟芯片产品型号已超 1400 余款，2021年度销量超过 10亿颗。其中 USB2.0/3.1 元件、超低功耗及高精度运算放大器元件、LED 照明半导体元件、高效率电源管理元件等多项 产品均属于行业内前沿产品。

公司控股股东和实际控制人鞠建宏、周健华直接控制公司 19.17%的股权并通过上海芯溪、 南通圣乐、上海芯乐和南通圣喜以及一致行动人郑慧控制公司 4.99%的股权，合计控制公司 24.16%的股权。上海沃燕创业投资合伙企业持有公司 6.74%的股权，为公司的第二大股东。公 司合并范围内共有 2 家境内全资子公司，分别为南通帝迪和上海帝迪，1 家境外全资子公司香 港帝奥微，香港帝奥微拥有 1 家全资子公司美国帝奥微。

公司的核心团队来自仙童半导体，拥有丰富的行业经验。在模拟芯片设计领域，公司拥有 超过十年的研发设计经验，其核心管理团队来自于仙童半导体。目前，公司已建立相对完善的 产品研发体系，积累丰富的模拟芯片设计经验。公司在混合信号及电源管理芯片研发领域技术 能力较为突出，其中多项产品已经达到国际先进水平。公司的董事长兼总经理鞠建宏先生持有 电子工程硕士研究生学历，毕业于纽约州立大学宾汉姆顿分校。公司核心技术人员还包括庄华 龙博士和吕宇强博士，皆在相关领域有着多年的从业经验。

产品市场拓展迅速，营业、净利润规模快速增长。2019-2021 年公司营业收入分别为 0.97 亿元、1.37 亿元、2.48 亿元和 5.08 亿元，同比增速分别为 40.31%、81.15%、105.08%，年均 复合增长率为 92.74%。2019-2021 年公司归母净利润分别 0.03 亿元、0.40 亿元和 1.65 亿元， 同比增速分别为 131.34%、1482.24%、310.77%。公司营业收入、净利润快速增长，主要原因为 公司产品性能不断得到客户认可，市场开拓力度加大、市场份额提升，同时下游需求强劲等因素影响。2022 年前三季度，公司实现营收 4.02 亿元，同比增加 11.36%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 43.31%。

盈利能力快速提升。公司 2018-2021 年的综合毛利率分别为 41.28%、39.81%、37.34%和 53.64%,毛利率成提升趋势，2019-2020 年度，公司产品毛利率水平出现下滑的主要原因为： 公司主要产品高性能模拟开关和高速 MIPI 开关的毛利率存在较大程度下滑。公司 2018-2021 年净利率水平分别为-8.32%、1.86%、16.23%和 32.51%，净利率快速提升。2022 年前三季度， 尽管半导体行业整体景气度下滑，但公司前三季度盈利依然呈提升趋势，毛利率达到 56.67%, 净利率达到 40.13%。

客户群体持续丰富。公司主要采用经销模式，已与 WPI 集团、文晔集团等行业内资深电子 元器件经销商建立稳定的合作关系，进入 OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、华勤以及闻泰等知名客户供应链体系。随着公司产品线的不断丰富，公司的主要客户群体将在未 来得到进一步丰富。

高性能模拟开关产品国际领先。2020 年和 2021 年度，公司的模拟接口产品（包含高性能 模拟开关和告诉 MIPI 开关）销售额分别达到 0.97 亿元和 2.03 亿元，已成为国际上模拟接口 产品的重要供应商之一。据 Databeans 对 2020 年度模拟接口市场份额及排名的统计，公司 2020 年模拟接口销售额在全球市场的占有率为 0.66%，位居第 10 名；在亚太区市场占有率为 1.20%，位居第 9 名，具有较高的市场地位。

重视自主研发创新，研发投入持续增加。公司高度重视研发创新，2019-2021 年度，公司 的研发费用分别为 2186.58 万元、2605.06 万元和 4543.08 万元，2022 年前三季度研发费 用 4536.39 万元，研发投入持续增加。根据招股说明书披露，截止至招股说明书签署日，公司 及其子公司共持有 59 项境内专利，其中 29 项发明专利、31 项实用新型专利，此外，公司及 其子公司还持有一项美国专利。募投加码，持续推动产品创新升级。2022 年公司 IPO 发行新股 6305 万股，募集资金总额 26.28 亿元，净额 24.16 亿元，其主要用于投入模拟芯片产品升级及产业化项目、上海研发设 计中心建设项目、南通研发检测中心建设项目和补充流动资金。

2、信号链、电源管理双轮驱动，受益模拟IC国产化

2.1、产品线丰富，两大产品线驱动成长

信号链、电源管理双驱动，销售额持续稳定增长。公司产品覆盖信号链和电源管理两大系 列，从营收结构看，2019-2021 年信号链和电源管理产品营收分别各占约一半，收入结构处于 较均衡的状态。从营收增长情况看，信号链模拟芯片的销售收入从 2019 年的 0.68 亿元增长到 2020 年的 1.30 亿元，再到 2021 年的 2.50 亿元，电源管理模拟芯片从 2019 年的 0.69 亿元增 长到 2020 年的 1.18 亿元，再到 2021 年的 2.57 亿元。公司在两大产品领域的销售收入均呈 现稳定且较快的增长。

产品迭代升级，毛利率提升明显。公司电源管理芯片产品 2018 年-2021 年毛利率分别为 35.28%、36.76%、38.72%、56.84%，毛利率持续改善。2022 年上半年，得益于产品结构的优 化，电源管理芯片产品毛利率提升至 58.03%。公司信号链芯片 2018 年-2021 年毛利率分别为 46.24%、42.86%、36.08%、50.34%，2022 年上半年提升至 57.49%。

产品平均单价持续提升,销量快速增长。2019-2021 年度，公司产品的平均销售单价分别 为 0.30 元/颗、0.34 元/颗和 0.50 元/颗，呈现逐渐上升趋势；公司产品同期销售数量分别 为 46,200.63 万颗、72,405.48 万颗和 101,434.60 万颗，呈现快速增长趋势。2019-2021 年 度，公司电源管理模拟芯片单价分别为 0.25 元/颗、0.26 元/颗和 0.40 元/颗；2019-2021 年 度，公司信号链模拟芯片单价分别为 0.37 元/颗、0.48 元/颗和 0.66 元/颗。

2.2、信号链芯片

信号链模拟芯片主要负责信号处理、信号放大、信号检测等。根据具体功能的不同，信号 链模拟芯片又可进一步分为放大器、比较器、模数/数模转换器及各类接口和开关产品。公司 的信号链模拟芯片具体包括运算放大器、高性能模拟开关和模拟开关三类。

运算放大器是一种交直流耦合、差模输入、通常为单端输出的高增益电压放大器，可以实 现信号放大和传输等功能。公司的运算放大器主要分为通用运算放大器、超低功耗运算放大器、 高精度运算放大器和音视频驱动产品。 模拟开关的主要功能是完成信号链路中的信号切换，其采用 MOS 管开关方式实现对信号 链路关断或打开。公司高性能模拟开关主要分为通用模拟开关、高保真音频开关和高速 USB 开 关。 MIPI（移动行业处理器接口）的目的是把手机内部的接口如摄像头、显示屏接口、射频/ 基带接口等标准化，从而减小手机设计的复杂程度和增加设计灵活性，共享主芯片接口资源。 公司的高速 MIPI 开关主要用于电子设备摄像头数据的切换，产品涵盖从 D-PHY 到 C-PHY 不同 协议的应用要求，产品包括从带宽为 2.5GHz 的一般高速，到带宽高达 6GHz 的超高速开关。

2.3、电源管理芯片

电源管理模拟芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备的电能转换、分配、检 测和监控，在电子设备中发挥着重要的作用。因此，为发挥最佳性能，电子系统需要选择最适 合的电源管理方式。公司的电源管理模拟芯片涵盖低压高功率密度电源管理芯片和大功率电 源转换和管理芯片。

DC/DC 转换器是将直流输入电压转换为所需直流输出电压的开关电源芯片，其与电感、电 容储能元件组成的不同电路拓扑可实现直流电压升压或降压转换功能。公司的 DC/DC 转换器 主要包括 DC/DC 降压产品和 DC/DC 升压产品。 AC/DC 转换器是将交流电转化为直流电的产品。公司的 AC/DC 产品主要应用于智能照明领 域，包括深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片。 高性能充电产品，公司的充电产品主要包括线性充电产品和开关充电产品。线性充电产品 在充电过程中通过检测电池温度来调整充电电流大小和充满电压值，同时通过动态调整输出 电流来适应适配器的输出能力，使适配器电压处于合适的水平，保证系统充电的可靠性和安全性。开关充电产品仅工作在开启与关断两种状态，开启时导通电阻较小，充电效率显著高于线 性充电。

通用电源管理芯片，公司的通用电源管理芯片主要包括复位芯片和线性稳压器。复位芯片 用于监测系统电源的稳定性。线性稳压器包括低压低噪 LDO 和高压低功耗 LDO。低压低噪 LDO 与高清视频滤波器、高保真音频模拟开关、音频驱动芯片以及 DC/DC 转换器共同为蓝牙耳机、 安防监控设备提供整体解决方案，而高压低功耗 LDO 广泛应用于工业控制领域。 负载及限流开关，公司的电源开关主要包括负载开关和限流开关。负载开关一般不带有限 流功能，具有缓慢软启动、内阻较低的特性和反灌电流保护功能，静态功耗小于 1μA。限流开 关内置过流保护电路，具有二级过流保护机制与短路限流折返功能，可用来“断开”耗电量大 的子系统，或用于负载点控制以方便电源时序控制。

2.4、模拟IC市场空间广阔，本土模拟芯片厂快速成长

根据 WSTS 统计数据，2018 年度全球模拟集成电路行业的市场规模达到 587.85 亿美元， 较 2017 年度同比增长 10.8%。2019 年受宏观经济下行和短期供给过剩的双重影响，市场规模 有所回落，下降至 539.39 亿美元。在经历 2019 年行业景气度短暂下滑后，2020 年起全球模 拟集成电路行业逐步回暖，根据 WSTS 数据，2021 年全球模拟集成电路行业市场规模将增长至 741 亿美元，同比增长 33.14%。

国内模拟芯片市场持续增长，国产化空间广。近年来国内模拟芯片市场规模持续增长， 根据 Frost&Sullivan 数据，2020 年中国模拟芯片市场规模约为 2503.5 亿元，2016 年至 2020 年年复合增长率约为 5.8%；2021 年中国模拟芯片市场规模达到 2731 亿元。

模拟集成电路全球市场份额集中于部分国际巨头。根据 IC Insights 数据，2021 年全球 前十大模拟 IC 芯片公司依次为：德州仪器、ADI、Skyworks、英飞凌、意法半导体、Qorvo、 恩智浦、安森美、Microchip 和瑞萨。前十大模拟 IC 厂商的销售额合计约为 504 亿美元，占 整个模拟 IC 约 68%的市场份额。前十大模拟 IC 厂商当中，有 6 家总部位于美国，3 家总部位 于欧洲，1 家位于日本。排名第一的德州仪器 2021 年模拟 IC 销售额同比增长 29%，达到 140.5 亿美元，在整个模拟 IC 市场的份额为 19%。排名第二的是 ADI， 其 2021 年模拟 IC 销售额同 比增长 21%，达到 94 亿美元，市场份额为 12.7%。

本土模拟 IC 企业快速发展。近年来，本土模拟集成电路企业快速发展，包括圣邦股份、 思瑞浦、艾为电子、矽力杰以及公司等。伴随着本土模拟集成电路企业的发展，国内不少高端 模拟集成电路空白得以填补，本土高性能模拟集成电路水平与世界领先水平的差距在逐步缩 小，在某些产品领域甚至达到和超越世界先进水平，展现良好发展势头。毛利率处于国内同业公司中较高水平。从同业模拟芯片公司毛利率水平看，国内主要模拟 芯片公司的毛利率水平处于30%-60%区间，公司2021年以来毛利率提升明显，从2021年以及 2022 年前三季度毛利率情况看，公司毛利率处于国内同业公司中较高水平，显示公司产品较 强的市场竞争力。

3、消费电子市场持续拓展，车规芯片贡献第二增长曲线

3.1、广泛应用于消费电子终端，突破多个重要客户

消费类电子是公司收入的主要来源。2021 年，公司应用领域为消费类电子的产品收入占 比达 65%以上。公司在消费电子领域的收入从 2019 年的 0.74 亿元一直增长到 2021 年的 3.33 亿元，公司消费电子领域收入的占比，也从 2019 年度 54.23%增长到 2021 年的 65.59%。

提供智能手机一站式模拟芯片解决方案，获国内主流手机厂商认可。在智能手机领域，公 司能够为智能手机厂商提供一站式的模拟芯片解决方案，主要包括高速 MIPI 开关、高速 USB 开关、USB 数据端口保护芯片、音频开关、高精度运算放大器、屏驱动供电芯片、双色温闪光 驱动芯片等模块。随着智能手机的低功耗和数据传输速度要求的提升，芯片级产品需要具有更 低功耗、更高传输速度和更高的集成度。公司提供的整体解决方案可以有效提升智能手机的传 输速度并降低功耗，目前在国内主流手机厂商 OPPO、Vivo、小米大量出货并获得客户的一致 认可。

高性能运放进入高通平台参考设计，供应三星旗舰机。公司低功耗运算放大器产品 DIO32051ACN4 凭借其优异的性能指标，成功通过高通认证，进入高通最新发布的旗舰平台骁 龙 8 Gen 1 Plus（SM8475）参考设计。并且低功耗高性能运算放大器 DIO32051ACN4 凭借其优 异的性能指标，被三星旗舰手机 Z Fold4/Z Flip4 系列采用。

提供 TWS 充电、锂电保护等整套解决方案，进入国际知名耳机厂商供应链。在 TWS 耳机 领域，公司提供为 TWS 耳机在底仓充电、升降压供电、耳机充电和锂电池保护等整体解决方 案。超小封装、超低待机功耗和超高温度精度是公司产品的主要竞争优势。公司已为全球知名 TWS 耳机供应商 Harman 提供多款产品，其中包含满足 JEITA 规范带有路径管理的底仓充电系 列产品、超小体积的 TWS 多模式耳机充电系列产品等，得到客户的较高认可。

受益 TWS 出货量的增长和多功能化趋势。在 2016 年苹果推出第一代 AirPods，国内外 厂商相继推出 TWS 耳机产品，TWS 耳机市场快速发展。根据 Counterpoint、Canalys 数据， 2020 年 TWS 耳机全球出货量为 2.33 亿部，2021 年出货量将达到 2.90 亿部。随着主动降噪、 智能语音等功能的加入，耳机正向智能化、多功能化演进，对相关芯片的需求也将提升。进入知名 VR 终端品牌客户供应链。公司多功能高性能 USB Type-C 模拟开关 DIO4480， 凭借其尺寸小、集成度高、超高的 THD 性能、高带宽以及领先的抗浪涌能力等出色的产品特 性，成功进入字节跳动旗舰新品 VR 头显 PICO4/PICO4 Pro 设计。

3.2、车规芯片进展迅速，贡献第二增长曲线

汽车电子市场需求强劲。模拟芯片广泛应用于汽车的各个部分，包括动力系统、自动驾驶 系统、车载娱乐系统与仪表盘、车身电子及照明等，从模拟芯片类型来看，包括 PMIC、LDO、 等电源管理芯片，以及运放、接口等信号链芯片。汽车电子化率持续提升，汽车市场为模拟芯片第二大应用市场。从模拟芯片的下游应用市 场看，通信市场为模拟芯片下游第一大应用市场，占比 38.5%，汽车市场为模拟芯片第二大应 用市场，占比 24%。

三大产品线布局车规芯片。公司在汽车市场布局主要分为三大领域：信号链产品、电源产 品和照明领域。在信号链产品方面，主要包括模拟开关和运算放大器，其中模拟开关向高速开 关拓展，运算放大器将向高压高精度和高精度 ADC 产品拓展。电源产品方面，将以特色电源为 主导，包括马达驱动、LDO 等产品。在照明领域，主要布局氛围灯、头灯、尾灯等，公司将沿 着汽车车载插座型 LED 灯、高耐压多拓扑 LED 汽车智能照明驱动、应用于汽车尾灯高集成度线 性稳流照明控制器等产品方向布局。

以智能照明领域技术积累进军车载照明市场。2019 年至 2021 年，公司在智能 LED 照明领 域实现销售收入分别为 0.24 亿元、0.35 亿元和 0.84 亿元，占当年营收的比重分别为 17.91%、 14.32%和 16.63%。在智能 LED 照明领域，公司已积累“基于深度调光的电流纹波消除技术”、 “降低总谐波失真及提高功率因数”、“基于共阳极非斩波的智能调光技术”等关键技术，在产 品频闪、调光深度、调光精度、功耗、可靠性等方面具有较高的技术优势。特别是在无频闪领 域，公司具有较高的市场占有率。根据招股书披露，公司深度调光无频闪驱动芯片产品中的 DIO8241 和 DIO8242 在 2020 年度实现 1.12 亿颗的销量。

随着 LED 车灯开始成为大众车型的标配，公司将以现有的智能 LED 照明产品作为起点， 继续沿着深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片等系列产品深耕，进一步延 伸拓展到汽车车载插座型 LED 灯、高耐压多拓扑 LED 汽车智能照明驱动、汽车尾灯高集成度线 性稳流照明控制器等车规级产品，满足更加广阔的市场需要。

上海研发设计中心项目加码，进一步开拓汽车电子市场。目前，公司有着三大主要募投项 目：模拟芯片产品升级及产业化、上海研发设计中心建设以及南通研发检测中心建设。其中， 上海研发设计中心建设项目主要为公司的创新发展提供设施完善的研发设计平台，引进并培 养高端技术人才，扩大研发设计团队，提升高品质产品研发，并且使得公司从消费品和工业应用市场进一步拓宽进入新能源汽车电子市场。该项目有预计 4 年的建设期，预计投入资金总额 达 4.50 亿元（44968.41 万元），约占总募投资金 15 亿的 29.98%。

4、盈利预测

营收预测方面，公司近年来不断完善产品类型，持续拓展市场，已进入多家知名终端客户 供应链体系，根据公司新闻发布，公司相关产品料号已进入三星等知名终端品牌供应链，伴随 着产品料号的持续导入，预计将带动收入的增长。另外，在汽车芯片方面，公司持续加大汽车 芯片的研发投入，并取得积极进展，车规芯片有望在明年逐步进入量产阶段，预计汽车芯片市 场的拓展将为公司未来几年的业绩增长注入新的增长动力。盈利方面，考虑公司重视研发创新， 产品结构持续改善，公司产品有望保持较强的竞争力和盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）