2022年军工行业三季报总结 航空航天增速领先，电子信息化盈利表现突出

军工行业整体：稳健增长叠加提质增效，盈利水平保持稳定

业绩增长稳健，利润端增速高于收入端

22 年前三季度军工行业整体增长稳健，利润端增速高于收入端。22 年前三 季度军工行业整体实现营收 2977 亿元（同比+13.1%），归母净利润 317 亿元（同比+15.6%）；利润端增速持续高于收入端，规模扩张下效益不断 提升。

22 年前三季度毛利率及净利率同比小幅提升，期间费用率持续下行。22 年 前三季度军工行业整体毛利率为 25.5%（同比+0.03pct），净利率为 10.6% （同比+0.2pct），利润率保持在较高水平；期间费用率为 12.7%（同比0.3pct），总体持续下行。

22Q3 收入及利润同比增长、环比下降。 22Q3 军工行业整体营收与净利润 同比+8.7%/+8.2%，环比-12.5%/-16.4%，主要由于 Q3 相对淡季。毛利率 同比+0.8pct、环比+1.2pct，净利率同比-0.05pct、环比-0.5pct，主要因研 发费用增长导致期间费用率上升。

积极备产存货增加，行业处于产能扩张状态

订单结转合同负债明显减少，积极备产存货金额继续上升。22 年三季度末 军工行业整体合同负债 911 亿元，较年初-18.2%。预付款项 581 亿元（较 上季度末-2.4%、较年初-6.1%）。存货 2171 亿元（较上季度末+8.7%、较年初+20.3%），存货金额在高位仍有上升，反映下游需求持续性、企业积 极排产备货。

在建工程及固定资产小幅增长，资本性支出提升表明行业处于扩产状态。 22 年三季度末在建工程 235 亿元（较上季度末+6.5%、较年初+11.6%）， 固定资产 1188 亿元（较上季度末+1.4%、较年初+3.9%），整体小幅增长。 22 年前三季度资本性支出 209 亿元（同比+11.7%），22Q3 资本性支出 80 亿元（同比+7.5%、环比+21.7%），行业整体处于扩产节奏。

22 年前三季度经营性净现金流明显流出，关注 Q4 交付及回款情况。22 年 前三季度军工行业整体经营性净现金流为-308 亿元、去年同期为 4 亿元， 或因今年大额合同较去年减少；22Q3 经营性净现金流为-240 亿元，关注 Q4 产品集中交付增加带来的现金流改善。

分下游领域：航空航天增速领先，电子信息化盈利表现突出

Q3 航空航天同比增速放缓，航空盈利水平向好

航空航天收入与利润端增速放缓，兵器与舰船利润端改善显著。22 年前三 季 度 航 空 与 航 天 领 域 营 收 同 比 +14.7%/+20.2% ， 归 母 净 利 润 同 比 +18.2%/+18.5%；22Q3 同比增速有所放缓。电子信息化在去年同期高基 数下，增长有所放缓，前三季度营收与归母净利润同比+8.1%/+10.5%； 22Q3 同比增速为+8.1%/+4.9%。兵器与舰船领域前三季度归母净利润同 比+19.0%/+34.3%，利润端改善较为显著。

电子信息化毛利率保持高位，期间费用压减航空净利率提升。 22 年前三季 度电子信息化毛利率 46.9%、净利率 19.6%，同比分别+2.0pct/+0.4pct； 22Q3 毛利率与净利率环比-0.1pct/-1.6pct。前三季度航空、航天与兵器领 域毛利率同比都出现小幅下降，但期间费用压缩明显，航空和兵器净利率 分别+0.3pct/+0.5pct。舰船整体利润率有改善，22 年前三季度毛利率小幅 提升，净利率同比+1.7pct，22Q3 毛利率同比+1.1pct、净利率同比+0.7pct。

电子信息化预付款和存货大幅增加，在建工程逐步转固

电子信息化和航天领域预付款项与存货增长明显。三季度末航空领域存货 较年初+21.7%，或由于下游主机交付节奏原因。电子信息化预付款和存货 分别较 年 初 +51.5%/+20.3% ， 航 天 预 付 款 和 存 货 分 别 较 年 初 +19.1%/+18.9%，表明企业采购与生产备货充分。

电子信息化在建工程转固，航空资本性支持高增。三季度末电子信息化在 建工程较年初增长 7.1%、固定资产较年初增长 13.2%，在建工程转固加速， 本轮扩产或接近尾声、产能将逐步释放。航空 22Q3 资本性支出同比 +17.4%、环比+13.6%，扩产节奏延续。

22Q3 经营性净现金流普遍减少，舰船领域现金流转正。22 年前三季度和 22Q3 经营性净现金流较去年同期普遍减少，或因季节性备货和交付回款 节奏因素影响；舰船三季度经营性净现金流实现转正。

分产业链环节：需求景气，上游业绩释放与扩产节奏延续

Q3 上游增速保持领先，各环节利润率分化

产业链各环节业绩同比增长，上游增速领先。2022 年前三季度上游环节营 收与归母净利润同比+20.8%/+31.2%，22Q3 同比+18.0%/+24.2%，业绩 增速保持领先。22Q3 中游环节营收与归母净利润同比+9.7%/-0.1%,下游 环节同比+3.2%/-12.1%，中游与下游收入端小幅增长、利润端相对承压。

上游盈利水平保持高位，中游与下游 Q3 毛利率环比提升。2022 年前三季 度上游环节毛利率与净利率分别为 41.8%/22.5%，同比+1.3pct/+1.8pct， 22Q3 毛利率环比-0.7pct，净利率环比-0.4pct，整体盈利水平保持高位。 22Q3 中游与下游环节毛利率环比+1.2pct/+0.4pct，净利率有所下降，主要 由于期间费用率增加。

景气传导各环节积极备货生产，上游扩产节奏较快

订单沿产业链条有序传导，积极备货生产有望迎来新一轮景气扩张。三季 度末各环节合同负债较年初均有不同程度下降，下游预付款项有所下降， 上游与中游环节预付款项增长明显，表明订单沿产业链条向上有序传导、 产品交付顺利进行。各环节存货增长明显，全行业积极备货生产。

资本性支出前瞻指标表明上游处于较快扩产节奏。三季度末上游环节在建 工程与固定资产较年初+40.0%/+9.4%，前三季度资本性支出同比+63.2%， 扩产节奏明显。中游环节在建工程部分转固、资本性支出增长较高，下游 环节在建工程较年初+3.9%，扩产节奏平稳。

经营性净现金流上游较去年同期持平，中游环节下降明显。上游环节经营 性净现金流前三季度和 22Q3 与去年同期基本持平，中游环节前三季度为175.2 亿元、去年同期为 5.2 亿元，下降明显。下游环节或受航空与航发主 机厂合同节奏影响，前三季度经营性现金流较去年同期下降。

主要细分赛道表现

航空主机厂：内部业绩分化，关注型号爬坡带来的利润率改善

收入端保持增长，产品结构调整业绩分化

主机厂收入端保持增长，增速有所放缓。22 年前三季度航空主机厂整体实 现营收 763 亿元（同比+8.7%），归母净利润 29 亿元（同比-7.1%），利润 端受中直股份业绩下滑影响较大。22Q3 营收与归母净利润同比+2.2%/- 13.5%，Q3 业绩同比下滑主要系中航西飞税金影响；环比-19.5%/-11.1%， 环比下降主要系主机厂收入季节性特点。

主机厂 22Q3 内部业绩分化，归母净利润来看，中航沈飞和中无人机同比 +26.0%/+66.6%，业绩表现突出；受产品结构因素影响，中直股份、洪都 航空、航天彩虹同比-86.9%/-76.4%/-26.6%；受税金大幅增加因素影响， 中航西飞归母同比-36.0%。

22 年前三季度航空主机厂毛利率为 9.1%（同比-0.4pct），净利率 3.8% （同比-0.7pct），Q3 航空主机厂毛利率同比持平、环比+0.7pct、净利率同 比-0.7pct、环比+0.4pct。期间费用率小幅压缩、利润率环比小幅上涨，随 着批产型号爬坡、未来盈利能力有望改善。

订单结转合同负债下降，静待后续批量大单

“十四五”批量大单交付结转有序，合同负债减少。三季度末航空主机厂 整体合同负债 474 亿元（较年初-10.3%、较上季度末-15.6%），预付款项 307 亿元（较年初-20.5%、较上季度末-8.9%）。今年 Q2 西飞大额订单落 地，其他主机方向后续如有批量大单落地，将对产业链现金状况有较大改 善。

需求拉动存货高位增长，资本性支出上升。三季度末航空主机厂存货 612 亿元（较年初+18.9%、较上季度末+13.6%），交付需求下，主机厂积极生 产备货。在建工程 25 亿元（较年初+13.9%、较上一季度末-5.2%），固定 资产较年初及与上季度末基本持平，22Q3 资本性支出同比+67.2%、环比 +46.2%，主要是沈飞项目投入增加。

航发产业链：主机收入增长带动产业链业绩提升，中游表现亮眼

高基数下收入与利润增速放缓，Q3 毛利率企稳

前三季度航发产业链收入端与利润端同比增速稳定增长。22 年前三季度航 发产业链整体实现营收 541 亿元（同比+22.4%），归母净利润 52 亿元（同 比+20.9%），22Q3 营收环比-9.7%，归母净利润环比-15.3%，或由于交付 节奏波动、Q3 短期业绩承压。

毛利率受原材料价格和型号爬坡影响逐步筑底，净利率保持平稳。22 前三 季度航发产业链整体毛利率为 20.8%（同比-1.7pct）、净利率为 9.6%（同 比-0.1pct)，期间费用率为 8.6%（同比-2.0pct）。毛利率下降，一方面由于 能源、原材料涨价导致成本端承压，另一方面主力型号产品处于仍产能爬 坡阶段。产业链控费能力增强，平滑毛利率下降影响，净利率基本持平。

航发需求高景气，备货扩产有序推进

合同负债仍处高位表明景气延续，积极备产下预付款项与存货大幅增长。 三季度末航发产业链整体合同负债 220 亿元（较年初-9.9%，较上季度末 +0.1%），仍位于历史高位，表明航发赛道高景气持续。预付款项 51 亿元 （较年初+32.5%，较上季度末+13.9%），存货 449 亿元（较年初+32.5%、 较上季度末-0.6%），预付款项与存货高增表明行业整体处于积极备货排产 阶段。

在建工程转固产能逐步释放，扩产支撑长期发展。三季度末航发产业链在 建工程 60 亿元（较年初+12.6%，较上季度末-0.6%），固定资产 335 亿元 （较年初+3.4%，较上季度末+1.9%）。在建工程转固下产能逐步释放，资 本性支出前三季度共 44 亿元，单三季度为 16 亿元，或表明产业链仍处于 稳定扩产状态。

经营性净现金预计年底回款后好转。22 年前三个季度航发产业链整体经营 性净现金流-153 亿元，主要由于军品集中年底回款，去年同期 103 亿元主 要系航发动力去年二季度取得大额合同定金。22Q3 经营性净现金流为-54 亿元、去年同期为-37 亿，预计年底回款后产业链现金流有望改善。

航发各环节业绩：Q3 主机环节收入下滑，中游锻造稳定增长

主机与系统受交付节奏影响环比出现波动，中游锻造业绩表现突出。主机 与系统 22 年前三季度营收与归母净利润同比+22.4%/+28.0%，延续高增 势头；22Q3 营收与归母净利润环比-18.0%/-42.1%，收入波动受交付节奏 影响较大、利润端下滑主要由于航发动力计提减值损失增加。中游锻造板 块及钛合金板块前三季度归母净利润+57.2%/+35.5%，充分受益行业高景 气、业绩如期释放。高温合金板块受镍价波动影响，前三季度归母净利润 同比-34.5%。

主机系统期间费用率压减明显，高温合金毛利率同比下降、环比企稳。主 机与系统 22 年前三季度毛利率与净利率同比-2.5pct/+0.3pct，期间费用率 下降对主机与系统净利率表现贡献突出。中游锻造板块 Q3 毛利率与净利 率同比有所下降，主要由于中航重机 21 年利润率季度间波动较大、21Q3 基数较高。高温合金板块 Q3 毛利率同比-7.0pct、环比-0.3pct，随着镍价 趋稳后续有望改善。钛合金板块受产品结构因素影响。Q3 毛利率与净利率 分别环比-4.6pct/-1.0pct。

航发各环节生产与投资：高温合金持续扩产，中游锻造业务拓展

交付有序推进合同负债下降，预付款项与存货增长。三季度末主机与系统、 中游锻造、钛合金板块合同负债较年初均有下降，订单交付较为顺利。各 板块预付款项与存货增长，积极生产备货充分保障主机交付需求。

国产化要求牵引下高温合金持续扩产，中游锻造板块业务拓展。三季度末 高温合金板块在建工程较年初+67.7%，其中抚顺特钢在建工程增幅较大。 9 月份工信部等四部门联合印发原材料工业“三品”实施方案，强调进一 步推进高温合金行业发展。航发批产放量叠加国产化替代下高温合金产能 扩张有望推动长期发展。中游锻造企业在建工程较年初+31.5%，相关公司 进行业务拓展，提升交付能力。

主机与系统及中游锻造板块 22 年前三季度经营性净现金流有所下降，主要 系去年同期获得较大额合同定金所致。除高温合金外各个子版块 Q3 回款 状况较去年有所下降，推测为主机交付节奏影响，预计 Q4 有所好转。

军工电子：增速分化，集成电路等国产化关键环节业绩弹性较大

收入和利润保持较高增速，盈利能力稳定

军工电子产业链营收与利润保持增长，高基数下增速有所放缓。22 年前三 季度军工电子产业链整体实现营收 457 亿元（同比+23.9%），归母净利润 114 亿元（同比+35.9%），高基数下增幅较去年同期有所放缓。22Q3 营收 与归母净利润同比+21.5%/+25.3%、环比-2.8%/-6.1%，环比增速小幅下滑 或因季节性因素。

盈利能力稳定，期间费用率压缩显著。22 年前三季度军工电子产业链整体 毛利率为 48.5%（同比+1.3pct）、净利率为 24.8%（同比+2.2pct），利润 率高水平下仍有提升。期间费用率为 18.6%（同比-1.3pct），下游高景气牵 引下规模效应逐步显现，叠加市场化激励措施，费用率压缩显著。22Q3 毛利率与净利率同比-0.1pct/+0.7pct、环比+0.3pct/-0.9pct，盈利能力相对 稳定。

高景气下持续充分备产，产能扩张逐步到位

预付款项与存货大幅增长，积极备产预期高景气持续。22 年三季度末军工 电子产业链整体合同负债 21 亿元（较上季度末-9.6%、较年初-32.9%）， 主要因去年下半年主要企业获得大额合同负债，今年以来订单逐步消化。 预付款项 19 亿元（较上季度末+8.8%、较年初+55.8% ），存货 212 亿元 （较上季度末+6.9%、较年初+27.6% ），相关企业积极备货生产、预期行 业高景气持续。

在建工程转固释放产能，阶段性扩产逐步到位。22 年三季度末军工电子产 业链在建工程较年初-3.4%，固定资产较年初+24.1%，前三季度资本性支 出同比-2.4%。或表明本轮阶段性扩产接近尾声，产能预期充分释放。

22 年前三季度军工电子产业链整体经营性净现金流 11 亿元、去年同期为 22 亿元；22Q3 经营性净现金流 5 亿元、去年同期为 14 亿元。经营性净现 金流有所下降，或因回款减少及阶段性备货因素影响。

军工电子各环节业绩：模块组件营收快速增长，集成电路盈利表现突出

被动元件增速放缓，集成电路和模块组件高增长延续。被动元件前三季度 营收与归母净利润同比+14.9%/+16.6%，22Q3 同比+13.4%/+15.9%；在 21 年高基数以及下游备货库存影响下，增速有所下滑。集成电路前三季度 营收与归母净利润同比+32.9%/+61.3%，主要企业收入端和利润端均实现 较快增长。模块组件前三季度营收与归母净利润同比+41.6%/+26.8%、 22Q3 营收+35.1%，收入规模扩大明显，利润端相对表现较弱。

被动元件利润率较稳定，集成电路盈利能力明显提升，模块组件利润率下 滑明显。被动元件前三季度和 22Q3 毛利率保持稳定、费用率压缩下净利 率小幅提升。集成电路前三季度毛利率与净利率分别达到 64.8%/35.2%、 同比+4.9pct/+6.2pct，盈利能力表现突出且有大幅提升。模块组件前三季 度毛利率与净利率同比-5.5pct/-1.9pct，受原材料价格上涨、芯片国产替代 推进因素影响，中游利润率承压。

军工电子各环节生产与投资：模块组件与集成电路存货大幅增长，转固产 能释放

交付有序下被动元件和模块组件合同负债下降明显，集成电路预付款项大 幅增加。三季度末被动元件与模块组件合同负债较年初-32.2%/-82.6%，模 块组件合同负债大幅下降主要受国博电子合同交付结转影响。集成电路板 块预付款项与存货较年初+76.1%/+37.3%, 模块组件预付款项较年初 +22.2%/+41.4%，预示下游需求旺盛、企业积极备产，高增长或可持续。

三大板块资本性开支同比小幅下滑，固定资产均有明显增长。三季度末集 成电路板块在建工程与固定资产较年初+9.8%/+17.9%，模块组件板块在建 工程与固定资产较年初-12.5%/+45.4%，在建工程转固节奏明显，产能得 到进一步释放。军工电子产业链各环节资本性支出同比下降，或预示本轮 扩产接近尾声。

季度因素影响经营性净现金流表现。被动元件和集成电路板块 22Q3 经营 性净现金流较 Q2 均减少，结合历史情况预计四季度回款增加带来行业现 金流改善。

导弹产业链：备战演训带动终端需求，关注配套产能解决问题

营收保持增长，规模放量下盈利能力有望改善

导弹产业链收入端保持增长，利润端短期承压。2022 年前三季度导弹产业 链整体实现营收 149 亿元（同比+17.9%），归母净利润 30 亿元（同比1.3%）； 22Q3 营收与归母净利润环比-7.5%/-9.0%。由于相关标的导弹领 域收入占比不同、内部业绩分化明显，国博电子、新雷能归母净利润增速 较高、22 年前三季度同比+37.6%/+46.7%。

短期因素扰动，旺盛需求下利润率有望修复。 22Q3 整体毛利率为 40.4% （同比-3.9pct，环比-0.6pct）、净利率为 18.6%（同比-4.4pct，环比0.3pct)，期间费用率同环比小幅增加，主要系研发投入增加。实战化演练 导弹消耗增加，预期随着后续产业链产能扩充到位，规模放量有望带来盈 利能力改善。

积极备货或后续订单充足，需求旺盛拉动产能持续增长

合同负债大幅下降，积极备货存货金额增长。三季度末导弹产业链整体合 同负债 6 亿元（较年初-64.8%，较上季度末-32.3%），主要是航天电器、 国博电子订单交付结转。预付款项 4 亿元（较年初+18.9%、较上季度末8.2%），存货 76 亿元（较年初+28.5%、较上季度末+5.8%），产业链订单 逐步消耗、企业积极备货，或表明后续订单充足。

需求拉动产能扩建，在建工程和固定资产持续增加。三季度末导弹产业链 在建工程 22 亿元（较年初+22.7%，较上一季度末+10.9%），固定资产 51 亿元（较年初+14.0%，较上一季度末+3.5%）；22 前三季度资本性支出 20 亿元（同比+10.9%）。表明相关企业处于扩产节奏，产能扩建以应对下游 旺盛需求。

经营性净现金流具有季节性特点，后续现金流或有效改善。22 年前三季度 导弹产业链整体经营性净现金流为-7 亿元，去年同期为-1 亿元； 22Q3 经 营性净现金流为-4 亿元、去年同期为 8 亿元。现金流变化有季节性特点， 四季度经营性净现金流或迎来改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）