2022年江苏租赁研究报告 A股唯一上市金融租赁公司

公司概况：A 股唯一上市金融租赁公司

江苏租赁是国内最早开展融资租赁的企业之一，也是国内唯一一家 A 股上市的金融租 赁公司。公司 2018 年在上海证券交易所完成 IPO，主营业务为融资租赁和经营性租赁， 业务聚焦清洁能源、交通运输、工业装备、工程机械、农业机械、健康医疗等十大板块、 六十余个细分行业，通过“厂商+区域”双线并进的业务开发策略，已成为国内极具特色 的租赁商。

发展历程：全国最早成立的金融租赁公司之一 公司前身为“江苏省租赁有限公司”，成立于 1985 年，经中国人民银行批准，于 1988 年在江苏省行政管理局办理工商设立登记。 2001 年，经中国人民银行要求，公司以 3000 万注册资本办理工商规范登记。2003 年，江苏交通控股取得公司控制权并增资，出资比例 45.68%。同年，公司更名 为“江苏金融租赁有限公司”。 2008 年，公司进入银行间拆借市场，2010 年公司获批发行金融债券。 2009 年，南京银行投资入股，成为公司第一大股东，出资比例 35.00%。2010 年，国际金融公司投资入股，出资比例 10.00%，南京银行出资比例下降至 31.50%。 2011年公司进行增资入股，江苏交通控股成为公司第一大股东，出资比例 32.00%。 2013 年青岛融诚投资入股，2014 年法巴租赁投资入股，大股东江苏交通控股出 资比例下降至 27.27%。 2014 年，公司变更为股份有限公司；2015 年获得银保监会核准发行保险资产支 持计划，并获得中国人民银行核准发行资产支持证券资格。 2018 年，公司于上海证券交易所挂牌上市，成为国内唯一一家 A 股上市的金融 租赁公司。 2021 年，公司发行 50 亿可转换债券，成为首家发行可转债的金融租赁公司。

持股结构：国有控股，多元股东兼具市场化经营特色

实控人为江苏国资委。截至 2022 年 6 月末，江苏租赁第一大股东为江苏交通控股有 限公司，通过直接及间接持有公司 39.04%股权。江苏国资委持有江苏交通控股 100%股权， 为江苏租赁实控人。 增资入股引入战略股东，助力公司资源多元化，完善公司治理。江苏租赁于 2007 年 实施混合所有制改革后，至 2014 年先后引入了南京银行、国际金融公司（IFC）、及法巴 租赁等国内外股东，形成了国有控股，商业银行、境外租赁公司以及财务投资者参股的多 元化股权结构。从引入股东看，南京银行拥有资金资源，有助于公司形成稳定的负债优势； 法巴租赁作为外资租赁公司，在市场、客户、渠道以及租赁业务理念上具有丰富资源及经验；国际金融公司则具有品牌优势；财务投资者则有助于公司形成更加市场化的激励机制。

管理团队稳定，已实施股权激励计划。2002 年江苏交通控股成为第一大股东后，江 苏租赁完成重组，开始二次创业。公司董事长和总经理均自 2002 年起即在公司任职，高 管团队多出身于业务部门，自公司内部选拔，保持长期稳定。2020 年 2 月，江苏租赁正 式实施股权激励计划，授予包括高管、中层管理人员、业务核心人员在内的 146 人。2022 年 5 月第一个限售期到期，解锁股票 940 万股，已于 2022 年 5 月 9 日正式上市。

财务分析：盈利稳定增长，业绩排名行业前列

公司营收稳健增长，利息收入占比持续提升。2021 年公司实现营业总收入 65.46 亿 元，同比增长 12.68%；其中利息收入 61.53 亿元，同比增长 16.03%，占比 94%。2022H1 公司实现营业总收入 34.53 亿元，同比增长 5.91%；其中利息收入 33.40 亿元，同比增长 10.05%，占比 97%。

ROE 保持高位，盈利能力位居同业前列。2021 年公司归母净利润 20.72 亿元，同比 增长 10.40%；ROA 2.30%，ROE 15.36%。2022H1 公司归母净利润 11.83 亿元，同比增 长 11.27%；ROA 1.15%，年化 ROE 15.80%，ROE 已恢复至上市融资前水平。在披露 2022 年中期业绩的 28 家金融租赁公司中，江苏租赁净利润排名第 5，总资产规模排名第 11，净资产排名第 7，ROE 排名第 5，各项指标均位居同业前列。若考虑融资租赁公司， 江苏租赁净利润排名第 9，总资产排名第 16，净资产排名第 14，ROE 排名第 18。

资产端：厂商租赁+小单零售构建差异化壁垒

公司专注于融资租赁业务，利差收入为主。从收入结构看，公司营业收入主要由净利 息收入贡献，2014 年以来在营业收入中的占比自 68%提升至 2022H1 的 96%；净手续费 及佣金占比则自2014年的31%下降至2022H1的5%。经营租赁自2019年开始贡献收入， 2022H1 收入占比仅 0.4%。拆分看，利息收入中，99%来自于融资租赁业务；手续费及佣 金则几乎全部来自于租赁业务。

“转型+增长”双链驱动，顺利实现业务转型

“转型+增长”双链战略成效明显，完成新旧动能转换。

2017 年公司制定了“增长+转型”双链驱动的发展战略，计划在 5 年内通过“三 步走”计划，加快业务转型，努力成为国内标杆式的设备融资专业机构。2018 年，公司将战略调整为“转型+增长”，更强调转型的迫切性。

公司培育了“成熟行业与新兴行业滚动开发”的行业开发模式，在清洁能源、新 能源汽车、印刷包装等多个细分领域确立了领先地位，形成了百亿级（汽车金融、 清洁能源）、五十亿级（工业装备、工程机械）、二十亿级（农业、医疗、信息科 技等）及若干亿级市场的多层次业务结构。同时公司继续巩固基础设施、城市公 用等传统行业，形成转型、增长业务齐头并进的良好格局。

2021 年，公司“转型+增长”战略收官，2017-2021 年公司新增投放从 305 亿元 增至 557 亿元，CAGR 13%；2022H1 公司实现新增投放 356 亿元，较去年同期 增长 10%。2017-2021 年公司融资租赁资产规模从 493 亿元增至 937 亿元；2022 年中期末融资租赁资产规模 1038 亿元，较 2021 年末增长 11%。2021 年公司净 利润 21 亿元，是 2017 年的 2.04 倍；2022H1 净利润 12 亿元，同比增长 11%。 公司重点布局的转型板块应收租赁余额占比自 2018 年的 59%上升至 2021 的 71%，2022H1 进一步上升至 72%。

专注服务中小微客户，坚持零售战略

以小单零售客群为主，服务于中小微客户。公司坚持“服务中小、服务三农、服务民 生”的市场定位。

从客群来看，以中小微客户为主要服务对象，2018 年以来向中小微及个人客户 发放应收融资租赁余额占比均超过 85%。2021 年，江苏租赁小微客户数量增加 至 4.5 万，同比增长 73.5%。

从投放合同看，零售化特点不断凸显。2021 年全年新增投放项目数 78,795 笔， 同比增加 62%。2022H1 投放合同 32,927 笔，其中小单（1,000 万及以下）占比 近 99%。

从投放金额看，2021 年全年小微客户投放金额达到 265 亿元，同比增长 30.6%； 新增投放平均合同金额 70.7 万元，其中小微客户平均单笔融资金额为 58.7 万元。 2022H1 零售业务的存量和新增规模占比分别约为 60%和 75%。

“厂商+区域”双线拓展，立足江苏布局全国

公司以“厂商+区域”双线模式拓展，一方面大力发展厂商租赁，借助厂商渠道获取 客户；另一方面努力建立直销网点，培育直达终端客户的能力。 着力发展以设备为载体的转型类业务，积极探索厂商租赁模式。双链战略核心在于转 型，转型的基础是通过对产业的理解和专业设备的管理能力，建立专业壁垒。公司自 2014 年起与法巴租赁合作成立厂商融资中心，对此前的厂商租赁模式进行升级。相较于传统融 资租赁，厂商租赁主要通过经销商及厂商自有渠道触达设备购买方，公司对客户进行二次 筛查后提供融资租赁服务。在此模式下，公司与厂商深度绑定，依托产业，降低设备销售 链条总成本。

合作厂商数不断增加，渗透率持续提升。截至 2021 年末，公司已与飞利浦、海 德堡、凯斯、中国重汽、联影医疗、天合光能等龙头厂商及其经销商建立合作关 系，依托双方优势，充分整合资源，精准触达优质终端客户。合作伙伴数自 2017 年的 227家增至 2021年的 1172家，2022H1达到近 1700家，较上年末增长 45%。

以设备作为第一还款来源，突出“融物”属性。公司发挥以设备为载体的“融物” 特色，将设备作为第一还款来源，大幅降低小微企业资质和抵质押要求。公司在 租赁期间掌握设备所有权，设备取回和变卖可以覆盖信用风险，从而保障资产质 量保持稳定。公司绝大部分租赁产品均为 3-5 年以上中长期融资，租赁期限与设 备使用寿命挂钩，还款方案与企业、设备现金流匹配。

制定标准化方案，提升客户体验；提供定制化解决方案，打造专业壁垒。一方面， 公司将服务嵌入设备的销售场景，客户在设备厂商经销商网点即可获得一揽子解 决方案。公司内部对成熟产品制定标准化信贷政策，开发自动决策模型，架设快 速评审通道，扩大小微条线授权，追求让客户当天提出申请，当天即可获得投放。 另一方面，公司也根据不同行业的发展模式、业务特点及客户需求，提供定制化 的融资租赁综合解决方案，公司先后打造了农易租、融医租、光易租、工易租等 三十多个特色金融产品。

直租占比进一步提高，持续创新合作模式。2021 年公司新增投放中，直租占比 接近 50%。公司依托法巴租赁在欧洲成熟业务模式和全球厂商合作资源，综合进 行市场拓展和风险管理。随着厂商模式打磨成熟，公司积极加深与厂商合作，综 合双方优势，探索包括联合租赁、联合品牌输出、建立专业子公司等合作模式。

立足于江苏，建立专属区域队伍。公司在苏南等企业环境较好的地区采取区域化开发。 公司已在苏南地区派驻属地化业务团队，积极服务苏南地区机加工、电子、纺织、汽配等 行业，2021 年区域线投放规模同比增幅超 60%。2022H1 公司继续增加苏南区域线开发 人员投入，首次配备区域线专职评审；同时复制产业集聚地区域开发模式，在专用车等行 业集聚区开发的基础上，对多个纺织产业集聚区进行集中拓展；此外，公司还组建了区域 战略客户团队，着力开发省内一定规模以上的工业制造业企业，打造多层次的区域直销体 系。 2021 年公司服务已覆盖全国 31 个省市自治区。按融资租赁业务收入地区结构看， 2022H1 江苏省占比 24%，增速 8%，略高于整体的 5%；从应收租赁款余额看，江苏省占 比 26%，增速 28%，高于整体的 11%；全国业务布局取得一定成效。

搭建特色化风控体系，资产质量保持稳定

通过多元分散布局，有效降低资产风险。公司通过多元的行业布局、广泛的区域分布、 多层次的客户选择，有效降低经营风险，实现稳健的资产配置。行业布局方面，江苏租赁 已形成覆盖清洁能源、高端装备、农业机械、汽车金融、信息科技、工程机械、大健康等 10 大板块 60 多个细分市场的多元业务格局。客户分散方面，公司第一大客户占比自 2018 年的1.23%下降至2021H1的0.72%；前五大客户占比也自4.12%下降至2021H1的2.91%。 高度分散的客户结构有效避免了单一客户流失或风险暴露而导致业绩大幅波动的情况，有 效降低了不良资产率。 搭建“三位一体”风控体系，强化风险管理。公司充分发挥自身厂商租赁产融结合的 特点，打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，协同厂商建立租赁物监控、 售后维护、远程锁机、拆卸运输、二次销售等风险预警和处置机制，以专业的租赁物管理 能力化解风险。同时，江苏租赁不断强化技术能力，围绕设备、厂商和客户三类主体，利 用 OCR 图像识别、智能资信预警、GPS 实时检测、反洗钱识别等技术搭建智能化风控体 系，及时发现潜在风险。为加强客户信用风险管理，公司业务系统对接人行征信系统，同 时结合第三方数据，建立大数据分析模型，分析客户信用情况，多维度控制信用风险。

从事融资租赁行业 37 年，积累丰富风控经验。公司已跨越多个经济周期，在风险识 别、风险监测、风险处置上均拥有丰富经验。风险识别上，公司着力提升资产管理精细度， 建成租赁物远程监控集成平台“智管万物”且更新至 2.0 版本，累计接入 10 家数据服务商共计 16,125 条租赁物监控信息，提升了租后管理的精细度和效率。风险监测上，在信 用风险暴露压力加大的客观条件下，公司强化资产监测工作，2022H1 共发布逾期跟踪情 况 22 期，完成资产分类 244,742 笔，分类调整 5,108 笔，信贷审阅 204 笔。风险处置上， 公司加快推进催收处置，充分利用各类处置手段，提升处置效率。 资产质量保持稳定，优于可比同业。2014 年以来，江苏租赁不良率维持在 0.6%-1.0% 间。2022 年中期末，公司租赁资产不良率 0.92%，比上年末下降 0.04 个百分点。60 天以 上逾期率为 0.79%。拨备率为 4.00%，拨备覆盖率为 433.70%，均远超监管指标要求。从 不良率指标看，公司不良率优于同业可比公司平均水平。

负债端：多元化融资渠道，维持利差优势

构建多元融资渠道，有效控制融资成本

资本市场：作为唯一一家 A 股上市金融租赁公司，公司通过 IPO 大大增强自身 资本实力。2021 年 11 月，公司发行 50 亿可转债，进一步提高公司资本充足水 平。

资金市场：作为持牌金融租赁公司，公司长期维持 AAA 级主体信用评级，与境 内外诸多金融机构建立了良好合作关系，公司是第一家获准吸收股东存款、第一 家进入银行间同业拆借市场、第一家用租赁资产支持引入保险资金、第一批获准 发行金融债券、第一批获准开展资产证券化业务的金租公司。

国际融资：2021 年为了更好支撑跨境船舶租赁业务发展，公司与政策性银行、 国股大行及外资银行等境内银行磋商多元化美元融资模式，为项目公司定制美元 融资方案。2021 年，江苏租赁共落地了 20 笔合计 1.92 亿美元融资业务。同年， 公司与农行香港分行开展内保内贷业务，由农行江苏省分行出具融资性保函，农 行香港分行向公司提供 3 年期、2.91 亿元人民币贷款，并在国家发改委及江苏外 管局完成备案登记。2022 年上半年，公司还启动了国际评级工作，为后续发行 境外债券做好准备。

同业拆借和债券发行是主营融资渠道。从融资渠道看，公司负债来源主要包括同业拆 借、发行金融债、银行借款以及资产证券化等方式，公司授信充裕。2022 年中期末，公 司共新增授信银行（金融机构）14 家，合计 55 亿元，累计共获得 149 家银行共计 1,708 亿元的授信，授信使用率 41%。从融资结构看，公司付息债务中同业拆借和应付债券占比 最高，2021 年分别占比 75%和 17%。2018 年上市以来，公司累计发行 9 只金融债，共 募集资金 145 亿元。

受益于融资成本下降，净利差水平得以维持

资产端定价看，由于入局竞争者日渐增多，公司税后租赁收益率呈现缓慢下降趋势。 2018 年以来，公司税后租赁收益率自 7.9%下降至 2021H1 的 7.6%。融资成本看，受益 于银根宽松，公司计息负债中同业拆借资金占比高，融资端对利率短期波动更加敏感。利 率下行周期，2018-2020 年公司税后融资利率自 5.0%下滑至 3.6%。受益于负债端优势， 公司净利差水平得以维持在较高水平，2019 年以来维持在 3.4%及以上。

趋势展望：强化科技能力，赋能业务发展

实施“零售+科技”战略，坚持零售金融、融物属性，聚焦小微客群、聚焦设备租赁。 2022 年公司制定了 2022-2026 年“零售+科技”双领先战略，在总结 2017-2021 年“转 型+增长”战略经验下，公司强调做好“四个坚持”，继续坚持“厂商+区域”双线并进经 营策略，目标成为“国际领先的设备租赁服务商”。

发展线上金融服务，创新金融科技，赋能业务发展。

扩展线上服务和触达渠道：公司通过升级打造“乐租”系列 APP，覆盖业务场 景下的客户、渠道和员工等各方参与者，拓宽获客渠道，打通服务路径。通过互 联网金融产品功能的持续更新，以及人脸识别、银税征互通、电子合同、电子签 章等技术的应用，扩展线上业务处理的覆盖范围，突破物理空间对业务拓展的限制，在提升客户体验的同时，节约公司人力成本。截至 2021 年末，公司存量合 同中，接近 80%合同使用电子签约；租赁业务处理环节线上化比例 100%。

发挥数据价值，搭建数据共享平台：公司加快搭建共享数据平台，以“数据、分 析、展现”的三层架构，促进数字资产实现资源共享、分析反馈、决策辅助和价 值创造。通过搭建统一数据平台，公司将数据资源应用于自动决策模型、资产管 理平台、数据治理平台等业务系统或工具中，挖掘数据资产，搭建数据驱动业务 的服务框架和管理流程。

强化风控系统，打造敏捷流程：围绕设备、厂商和客户三类主体，公司利用 OCR 图像识别、智能资信预警、GPS 实时检测、反洗钱识别等技术搭建智能化风控 体系，及时发现潜在风险。为加强客户信用风险管理，公司业务系统对接人行征 信系统，同时结合第三方数据，建立大数据分析模型，分析客户信用情况，多维 度控制信用风险，根据小单零售业务特点需求，定制各类业务功能，提升决策处 理效率和准确度，有效节省操作人力。目前公司已形成了支持年投放 10 万单量 级的信息科技能力。2021 年公司智能化决策引擎迭代 50 余次，拥有决策模型 32 套，自动化率 94%，单日审批量 1500+笔，项目从进单到放款最快 15 分钟。

盈利预测

核心假设： 参考过去 3 年及 2022 年前三季度应收租赁余额同比增速，取略低于过往假设， 假设 2022/2023/2024 年应收租赁款余额同比增速分别为 16%/14%/13%；参考过去 3 年及 2022 年前三季度计息负债同比增速及应收租赁余额同比增速， 取略低于过往假设，假设 2022/2023/2024 年计息负债余额同比增速分别为 14%/13%/13%； 参考 2022 年前三季度净利差，假设 2022/2023/2024 年净利差分别为 3.52%/3.45%/3.38%； 参考过去 3 年及 2022 年前三季度不良率及拨备覆盖率，取略高于过往假设，假 设 2022/2023/2024 年不良资产率分别为 0.95%/0.95%/0.95%，拨备覆盖率分别 为 450%/450%/450%； 参考 2022 年前三季度手续费及佣金净收入同比增速，手续费和佣金净收入同比 增速分别为-45%/0%/0%。 参考过去 3 年业务管理费同比增速及税率，假设 2022/2023/2024 年业务管理费 同比增速分别为 16%/16%/15%；所得税率分别为 25%/25%/25%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）