2022年城投区域分析手册之天津篇 天津市城投信用分析

1 天津市及下辖区基本面分析

1.1 全市及下辖区经济表现

天津地处中国华北地区，华北平原东北部，海河流域下游，东临渤海， 西靠首都北京，是中国北方最大的港口城市、国际性综合交通枢纽， 也是北方最大的工业城市。天津下辖 16 区可分为四个经济区，分别 为中心经济区、环城经济区、远郊经济区和滨海新区。 中心经济区包括和平区、河西区、河东区、南开区、河北区与红桥区。 和平区、河西区、南开区代表着天津的经济、政治、文化中心，天津 最大的商业滨江道在和平区，天津市政府在河西区，天津的两所百年 名校天大和南开在南开区，另外三区发展水平相对较弱。

环城经济区包括东丽区、西青区、北辰区和津南区。东丽区靠近河东 区，临近滨海新区，经济在环城四区类排名靠前，发展潜力比较大； 西青区靠近南开区、河西区，过去十年发展较快，现在建设基本成熟， 天津南站坐落于此；北辰区临近河北、红桥区，在天津北侧，是天津 的重工业区、物流产业园区；津南区靠近河西区，受到河西区的经济 辐射，近年来发展较快，同时区内教育资源丰富，发展前景非常好。 远郊经济区包括武清区、宝坻区、宁河区、蓟州区和静海区。武清区 地理位置的优越，坐落于天津市和北京的临近中间区域，经济发展势 头较好；宝坻区、静海区、蓟州区、宁河区都属于各自独立发展的区 域，经济实力相对较弱。 滨海新区是天津最大的区域，于 2009 年设立，是中国自由贸易试验 区的重要组成部分，也是北方国际航运中心和国际物流中心。滨海新 区发展迅速，是天津市 GDP 创造最高的区域，也是天津市上市公司 最多的区域。

1.1.1 经济情况

2018 年天津市 GDP 挤水分后，天津 GDP 一直排名全国下游，近两 年经济增速略低于全国平均水平。2021 年天津市 GDP 实现 15695.1 亿元，同比增长 6.6%，略低于全国均值，在全国省级排名中下游，是 四大直辖市中 GDP 最低的。

天津市经济发展呈现出单极模式，滨海新区贡献了全市经济体量的近 五成。按四大区域整体来看，滨海新区经济实力远高于其他地区，2021 年滨海新区 GDP 实现 8760.2 亿元，对全市 GDP 的贡献率接近 50%， 中心经济区经济实力次之，但与环城区和远郊区两区域差距不大。具 体来看，河西区是除滨海新区外唯一 GDP 超过 1000 亿的辖区，各区 GDP 大多集中在 500-1000 亿之间，经济实力较为均衡，红桥区、蓟 州区实力较弱，GDP 低于 300 亿元。经济增速方面，2021 年各区 GDP 增长情况良好，多数都超过 6%，其中，河东区增速最高，为 10.3%， 滨海新区 2021 年增长 7.3%。综合来看，作为全市重点发展地区，滨 海新区经济实力强劲，且经济发展势头良好，是天津经济的核心。

1.1.2 产业全景

天津市拥有雄厚的工业基础，是中国北方地区的工业中心，主导产业 为石油化工、装备制造和汽车。 石油化工产业。石油化工产业是天津的支柱产业，“久大精盐”、“永利制碱”开创了中国化学工业的先河，它就是现在的天津渤海化工集 团，下辖天津大沽化工、渤天化工、渤化永利化工、长芦海晶、长芦 汉沽盐场等十几家大型企业。天津其它大型石化企业还有中海油天津 分公司、中石油大港油田、中石化天津石油化工、中沙（天津）石化 等。 装备制造业。装备制造业也是天津的支柱产业，包括船舶修造、轨道 交通装备、石化装备、核电水电风电装备、电气装备、通用机械装备 等，主要企业有天津百利机械装备集团、天津新港船舶重工、天津中 车机辆装备、天津中车四方科技、天津中车风电叶片、一重集团天津 重工等。 汽车和零配件产业。天津的汽车产业主要包括天津一汽丰田、一汽大 众天津分公司、长城汽车天津哈弗分公司、天津一汽夏利等四家整车 制造企业，配套的零部件生产企业也有数百家。 电子信息产业。天津的电子信息产业包括电子元器件、移动通信和集 成电路都非常发达。尤其是集成电路产业，已经形成了设计、制造、 封装测试等完整的产业链条，主要企业包括中科曙光、天津中环电子 信息集团等。 制药产业。天津的制药产业已经形成化学药、中药和生物制药三大系 列齐全的产业链条，不仅包括葛兰素史克、施维雅、诺和诺德等国际 企业，还包括天药股份、中新药业、力生制药、等国内知名医药企业。

天津市上市公司主要集中在交通运输、电子、医药生物和电力设备行 业。天津共有 68 家上市公司，总市值合计约 11553.1 亿元，其中市值 过千亿的上市公司 3 家，分别为中远海控、TCL 中环和海光信息。行 业分布方面，交通运输、电子、医药生物和电力设备上市公司市值占 比分别为 20.5%、17.2%、13.3%和 13.1%，合计占比 64.1%。 天津市上市公司主要集中在滨海新区和环城经济区中的东丽区和西 青区。从上市公司注册地来看，天津上市公司主要分布在东丽区、西 青区和滨海新区，分别有 12 家、14 家和 18 家上市公司，上市公司市 值占比分别为 21.3%、34.5%和 23.4%。

1.1.3 金融资源

天津市金融机构资产总额位于全国中下游，金融机构主要集中在中心 经济区，城商行资源全国排中位。2021 年，天津市金融业增加值 2153.2 亿元，全国排名靠后。从金融机构类型来看，天津市有 1 家证券公司： 渤海证券；2 家信托公司：天津信托和北方国际信托；1 家基金公司： 天弘基金；13 家农商行；5 家城商行，包括天津银行、渤海银行、天 津滨海农商行、天津农商行、天津金城银行，2021 年末城商行资产总 额 9611 亿元，全国排名第 17 位。

1.1.4 房地产市场

天津市土地市场相对稳定，近五年变化幅度不大，不过楼面价略有下 降。2021 年天津市土地成交总价为 1115.1 亿元，相较 2020 年上升 4.2%，成交土地 282 宗，与上年持平，成交土地面积 1818.9 万㎡，土 地成交面积也有所上升，相较 2020 年上升 5.5%。楼面价由 2017 年的 4768.6 元/㎡降至目前的 3605 元/㎡。 近五年天津市土地成交总价占政府性基金收入的比重整体有所上升， 2021 年政府性基金收入对土地出让依赖程度从上一年的 106.4%下降 至 99%，但整体相比 2018 年和 2019 年依赖度仍然较高。

滨海新区土地成交活跃度最高， 2021 年总成交土地 94 宗，占天津市 土地成交数量的三成，拉升整个天津市的土地出让市场景气度。2021 年滨海新区土地成交总价 197.7 亿元，全市排名第一，土地成交总价 占全市的近两成，其次为环城区，土地成交总价 434.1 亿元，各区合 计占全市的近四成。 全市共 4 区土地成交总价过百亿元，分别为西青区、北辰区、武清区 和滨海新区，土地活跃度相对较高。中心城区土地成交活跃度偏弱， 其中，红桥区土地成交相对高。远郊区中，除了武清区承接北京居住 功能辐射土地成交相对活跃，其余区土地活跃度不高，土地成交总价 基本在 50 亿元以内。 从土地成交面积来看，滨海新区土地成交面积 833.4 万㎡，中心经济 区土地成交面积大都在 30 万㎡之下，环城经济区土地成交面积在80-170 万㎡之间。 从住宅用地方面，滨海新区成交土地较多的同时楼面价相对较低，南 开区楼面价最高，为 27532.6 元/m2，其次，和平区、河西区、河东区、 红桥区和西青区楼面价也均高于 10000 元/m 2。

天津市多数区域房价有所回调，整体房价小幅提升主要系核心区拉动 所致。从近三年房价情况来看，2021 年天津市平均房价较 2019 年上 升 0.4%，较 2020 年上升 0.3%。16 个下辖区中有 9 个区房价较 2020 年有所下滑，其中，河东区和宁河区房价下滑相对较大，分别下滑 4.6% 和 4.7%。另一方面，和平区平均房价 5.7 万元/m2 房价显著高于其他 市，且房价分别较 2019 年和 2020 年上升 10.8%和 9.1%。分区域来看， 中心经济区房价远高于其他区，21 年平均房价 3.7 万元/m2，环城区和 滨海新区平均房价在 1.7 万元/m2 左右，相差不大，远郊区房价最低。 从常住人口来看，根据天津市第七次人口普查，滨海新区常驻人口 最多，为 206.7 万人。其次为西青区和武清区，常住人口均超过 100 万人，较第六次人口普查相比，人口净流入增量分别为 74.5%和 21.3%。相反，南开区、河北区、滨海新区，人口净流出规模均超 过 10%，其中，河北区和滨海新区人口净流出 17.8%和 16.7%。

1.2 全市及下辖区财政及债务表现

1.2.1 财力情况

天津市综合财力排名全国中下游，税收贡献较高，综合财力对一般预 算收入依赖度较高。2021 年天津市完成一般公共预算收入 2141.1 亿 元，其中税收收入 1621.9 亿元，税收贡献 75.8%，税收贡献有所提高， 由 2017 年的 70%提升至 76%的水平。从财政自给率来看，天津市 2021 年财政自给率 67.9%，相比 2017 年小幅下行。从综合财力构成来看， 综合财力对转移性收入依赖度在 14%左右，依赖度不高。

天津市除滨海新区外，一般公共预算收入规模均未超过 100 亿；和平 区、河东区、南开区、河北区和武清区一般公共预算收入增速均在 15% 以上。2021 年滨海新区一般公共预算收入为 572.4 亿元，以绝对优势 领先于其他各区，税收贡献 87.8%，其余各区一般公共预算收入规模 在 20-100 亿元之间，其中武清区收入水平相对较高，为 95.3 亿元。 各区一般公共预算收入增速差异较大，部分区，例如红桥区、宝坻区 近两年一般公共预算收入几乎零增长，宁河区甚至实现负增长，而和 平区、河东区、南开区、河北区和武清区一般公共预算收入增速相对 较高，增速均在 15%以上。 从财政自给率来看，2021 年各区财政自给率均值为 56.8%。其中，滨 海新区相比其他三个区域最高，财政自给率 73.4%。其次为环城区和 中心经济区，财政自给率均值分别为 62.7%和 60.5%。远郊区财政自 给率相对较弱，均值为 44.4%。具体来看，西青区财政自给率接近 80%， 而蓟州区财政自给率仅 20.7%。

天津市中心城区政府性基金收入纳入市级核算，其他区域中，滨海新 区政府性基金收入最高，超过 200 亿元；各区增速差异较大，蓟州区、 静海区降幅明显，津南区、武清区和东丽区增速明显。滨海新区政府 性基金收入总额最高，2021 年为 235.8 亿元，其他各区，除中心城区 外，环城区和远郊区政府性基金收入基本在 100 亿元以内。 2021 年天津市多个区政府性基金收入负增长，其中蓟州区、静海区政 府性基金收入下降幅度均超过 50%，滨海新区下降幅度为 38.3%，西 青区和北辰区下降幅度为 21.9%和 14.6%。而反观津南区、武清区政 府性基金收入上涨幅度超过 100%，东丽区上涨幅度超过 80%。值得 注意的是，中心经济区各区决算均未有政府性基金收入。

天津市各区域综合财力对转移性收入依赖度不高，个别区如河北区和 红桥区综合财力对上级补助的依赖性较强。从综合财力来看，滨海新 区遥遥领先，2021 年为 931.8 亿元，且财政收入结构较为合理，一般 公共预算收入占比较高，对上级补助的依赖度较小。环城经济区各区 的财政实力较为平均，且对上级转移支付的依赖度不大，地方财政主 要依靠一般公共预算收入和政府性基金收入。中心经济区和远郊经济 区对上级补助的依赖较大，转移性收入占综合财力的比重平均在 50% 左右，其中，河北区、红桥区、蓟州区对上级转移支付的依赖度超过 60%。

1.2.2 债务压力

天津市债务问题突出，显性债务压力很重，2021 年债务压力有所抬升。 从政府债务率来看，2021 年末，天津市政府债务率均值在 240%，相 较 2020 年增长 60 个百分点。其中，宁河区、静海区、东丽区、河西 区和宝坻区显性债务率均较 2020 年增加 100 个百分点。 分区县来看，除和平区政府债务率在 55%之外，其余区县政府债务率 均超过 100%，其中宁河区政府债务率超过 500%，东丽区和静海区政 府债务率超过 400%。

天津市平台债务压力也不容乐观，除中心经济区外，其他三个区域债 务压力很重。天津市目前广义债务率均值在 453.2%，较 2020 年增长 40 个百分点。目前整个中心经济区仅和平区有一家发债城投平台，因 此城投债对中心经济区整体的债务压力影响并不大。而其他三个区域 面临的广义债务压力较大。具体来看，东丽区和蓟州区债务压力最重， 广义债务率均超过 1000%，其次为滨海新区、宁河区、北辰区和静海 区，广义债务率超过 500%。

1.2.3 城投债市场

天津市城投存续债主要集中在滨海新区，但滨海新区融资对发债依赖 度不高，北辰区和静海区融资对发债依赖度较高，均在 50%以上。截 至 2022 年 10 月 10 日，天津市共 60 家平台，其中有存续债平台 42 家，存续债券余额合计 3647.6 亿元。天津市存续债主要集中在滨海新 区，存续债余额 820.8 亿元。其次，武清区存续债余额 283.1 亿元， 北辰区和津南区目前存续债券余额超过 100 亿元，其余区县存续债券 余额规模均在百亿以内，其中，中心经济区仅和平区一家城投发债平 台，存续债余额 9.8 亿元。 从各区存续债余额占有息债务的比重来判断融资对发债依赖度来看， 天津各区融资对发债依赖度均值在 27.7%，其中北辰区、宁河区和静 海区融资对发债依赖度较高，分别为 52.3%、41.4%和 51.2%。

近几年天津市城投债发行增速相对稳定，增速低于全国均值，市场对天津认可度较低，发行成本中枢上行，发债成本整体偏高。19 年到 21 年，天津市城投债发债增速较为稳定，年均增速为 14%，低于全国 27%的均值水平，但 2022 年发债增速降为-5.6%。 从发行成本来看，天津市近 5 年城投债发行票面利率中枢在由 2018 年的 5.4%下降至 19 年的 4.64%后，逐年上升至 21 年的 5.2%，目前 22 年发行城投债票面利率中枢为 5.2%，处于较高水平。 从各区发行票面利率来看，今年以来，静海区城投债发行票面最高， 均值在 7.5%，滨海新区、武清区和西青区发行票面在 5%-6%之间， 而其他区县发债成本基本在 6%-7%。

天津市城投融资环境并不乐观，滨海新区偿债压力相对较大。2022 年四季度以及 2023 年二、三季度，天津市城投债每月到期规模在 100-200 亿元之间存在到期压力。滨海新区自去年以来，整体融资受 阻，累计净流出 252.4 亿元。

天津市近 10 年城投发行短期化明显，尤其 2021 年城投债平均发行期 限降至 1 年左右，短融占比迅速抬升。天津市城投债发行可以分为三 个阶段，2014 年以前，天津市城投债平均发行期限在 5.6 年，发行期 限较长。但从 2014 年信用债破刚兑开始，直到 2020 年天津市城投债 发行期限降至 3.6%。2020 年末，永煤事件对国企冲击较大，天津市 属国企及城投存续债被抛售，伴随着天津市自身偿债压力开始凸显， 2021 年至今，天津市城投发债平均期限基本在 1 年左右。 从发债类型来看，近两年天津市城投债券类型以短融、公司债和中票 为主，其中短融占比在 70%左右。

1.2.4 债务管控

天津市化债主要有四个方面。一是建立政府债务全过程管控机制，确 保不发生区域性风险。从严审批债务风险较高地区的新开工项目，严 格政府债务举借管理并实施政府债务限额管控，根据区域发展定位、 债务风险、财力保障等要素，合理设定各区政府债务规模上限。二是 全力防控融资平台风险隐患，持续支持平台转型发展。调整优化平台 债务结构，各区、各融资平台逐笔梳理存量债务，分类制定债务优化 方案，新增项目融资成本控制在合理区间，并加强平台债务中长期管 理。三是创新投融资运作模式，畅通规范化的融资渠道。加大政府债 券政策运用，强化财政资金引导和政策支持，推进政府与社会资本合 作，构建多元化融资模式。四是健全债务风险应急处置机制。建立债 务风险监测机制和债务应急处置机制，列入风险预警和提示的部门、 区政府要制定债务化解和风险防控方案，严格控制债务增量，并通过 控制项目规模、减少支出、处置资产、引入社会资本等方式筹措资金 消化存量债务。

2 天津市信用环境透视

2.1 产业债市场

天津市产业债发债主体主要集中在银行、非银金融和交通运输；产业 债融资整体净流入流出起伏较大。截至 2022 年 10 月 10 日，天津市 产业债发债主体共96家，截至2022年10月10日，存续债券余额8562.9 亿元，主要集中在银行、非银金融两个行业，存续债合计占比 84%。 产业债存续债券规模最大的发行主体为渤海银行股份有限公司，存续 债余额为 2645.2 亿元，远高于其他发债主体。

2.2 负面事件

天津市债务压力主要集中在地方国企，2018-2020 年，天津市政建设、 天津物产集团子公司、天房集团先后违约，叠加永煤事件波及，对天 津市信用环境，尤其国企信用环境影响较大。天津市自 2014 年天津 市天联滨海复合材料有限公司违约以来，共 10 家主体发生违约，包 括展期，累计违约本息合计 251.1 亿元，其中地方国企违约规模占比 接近 50%。 天津市国企违约历程。2018 年 4 月，天津市政建设非标违约，随后 5 月，信托公司公告天房集团尚未给出按时还款方案，引发市场对天津 国企债务风险担忧，随后天房集团发公告称按时还款。2019 年天津物 产集团及子公司多笔债务违约，2020 年 8 月天房违约，紧接着 11 月 永煤事件，导致市场对本就债务压力较大的天津市国企担忧进一步加 剧。

2.3 政策利好

天津市信用环境主要通过国有资产整合、国企转型改革、加大银行资 源倾斜等方式来修复，重点关注泰达控股及津城建。泰达控股方面， 2020 年 9 月，天津市协调市内多家金融机构参与座谈会，讨论如何支 持泰达控股，至 12 月，泰达控股累计新增授信 600 亿元。同时，10 月，天津市国资委将天津津联投资控股有限公司 100%的股权无偿划 转给天津泰达投资控股有限公司。津城建方面，2020 年 12 月，天津 城市基础设施建设投资集团有限公司下属子公司天津高速公路集团 有限公司，与国开行天津分行为首的银团完成了 734.3 亿元的贷款置 换首期工作，年底前将超原计划完成债务置换 688 亿元。 国企改制方面，2021 年 4 月，天津市政府印发《推动天津城市基础设 施建设投资集团有限公司深化改革转型升级实现高质量发展的方 案》，将津城建定位为“城市综合运营服务商”，职责确定为优化国 有资本布局、经营城市资源、推动产城融合。随后，6 月天津市政府 又印发《关于进一步深化改革推动天津泰达投资控股有限公司高质量 发展的实施方案》，将天津泰达投资控股有限公司改组为国有资本投 资公司。 天津市 2021 年以来两次召开恳谈会，效果有限。2021 年 6 月 22 日， 恳谈会后，投资者情绪短暂缓和，高等级城投债利差短暂收窄，但进 入临近年末，天津市城投利差再次走扩，市场对天津市城投市场信心 仍然有待修复。今年 3 月 8 日，天津市再次召开国企与金融机构恳谈 会，今年以来严监管趋势下城投供给缩量，但天津市城投利差并没有 明显收窄。

3 天津市城投信用分析

3.1 天津市级平台梳理

天津市级发债平台共 16 家（含控股子公司），其中尚有存续债平台 共 7 家，目前存续债余额合计 2027.4 亿元，除了津城建，其余 6 家平 台存续债余额均有所减少。外部评级方面，除了市政和铁投外部评级 为 AA+，其余平台外部评级均为 AAA。市级平台中债估值在 5%左右， 其中津城建、轨交和能投三家平台低估值成交较多。

3.2 中心经济区城投平台梳理

中心经济区目前仅有位于和平区的天津市和平国有资产经营管理有 限公司 1 家城投发债主体，目前发行债券数量为两支，存续债余额为 9.8 亿元。

3.3 环城经济区城投平台梳理

环城经济区目前尚有存续债主体共 10 家，存续债余额合计 354.5 亿 元，中债估值均值在 6%左右，其中北辰区中债估值较高，均值在 8.2%。 目前存续债余额主要集中在天津北辰科技园区管理有限公司，存续债 余额为 103.4 亿元。 环城经济区存续债类型分布较为均衡，没有企业债，其余四种类型分 别占 25%左右。期限结构偏长期，5 年及以上存续债规模较大。成交 收益率方面，东丽区和北辰区成交收益率均值相对较高，北辰区和津 南区短债收益相对较高。

3.4 远郊经济区城投平台梳理

远郊经济区共 12 家平台尚有存续债，存续债余额合计 435.7 亿元，其 中存续债主要集中在武清区，目前存续债余额合计 283.1 亿元。 中债估值均值在 5.4%左右，其中宁河区、静海区、蓟州区、宝坻区和 武清区中债估值均值分别为 5.2%、6.3%、6%、6.2%和 4.5%。从外部 评级来看，除武清国资、静海城建、金地城建三家平台外部评级为 AA+，其余有评级主体评级为 AA。 远郊经济区存续债以短期融资券、公司债和中期票据为主，期限结构 方面，1-3 年和 5 年及以上存续债占比较高。区域内存续债成交收益 率整体较高，其中，蓟州区成交收益率最高。

3.5 滨海新区城投平台梳理

滨海新区共 11 家平台尚有存续债，存续债余额合计 820.8 亿元，其中， 滨海建投、保税区投控两家平台存续债规模最大，也是滨海新区两家 AAA 主体，其余平台中，除了新金融投资和滨海旅游投控两家公司 评级为 AA 外，其余平台评级为 AA+。 滨海新区存续城投债中，公司债占比接近 50%，短融占比 21%。期限 结构方面，1 年内存续债占比 27%，3 年及以上债券余额占比超过 50%， 存续债结构偏长期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）