2022年英科再生研究报告 塑料回收利用龙头企业

一、英科再生：塑料回收利用龙头企业

（一）塑料循环再生利用企业，深耕产业二十年余年

山东英科环保再生资源股份有限公司（后简称公司）成立于 2002 年，前身为淄博英 科框业有限公司，是一家资源循环再生利用的高科技制造商，主要从事再生塑料资源的 回收、再生、利用业务。公司通过在安徽、山东、江苏镇江和马来西亚等地建立相关产 业基地来扩张公司的规模，打通了塑料循环再利用的全产业链，是将塑料回收再生与时尚 消费品运用完美嫁接的独创企业。

公司已建立一条完整的塑料循环利用产品研发和商业化产业链，涵盖塑料回收、塑 料再生、再生材料及产品市场推广等各阶段。在塑料回收领域，公司自行研发的 PS 泡沫 减容机已在全球超过 50 个国家应用，国内城市环卫系统和再生资源系统融合项目（以下 简称“两网融合”项目）也开始使用公司的该产品。在塑料再生领域，公司运用先进的 塑料再生技术将再生塑料制成再生材料。在再生塑料利用领域，公司以先进的塑料多层 共挤工艺，将再生材料制成再生塑料制品，实现高值化利用。

（二）股权结构保持稳定，创始人持股较为集中

创始人自美国留学时开始创业，有丰富的创业经历和管理经验。公司创始人为刘方 毅先生，其同时兼任英科医疗的董事长，创业时间已超过 30 年，分别在商界、学界荣获 多项荣誉。 股权结构稳定且集中，各子公司相关配合良好。合理的股权结构是公司稳定发展的 基石，目前实际控股分为刘方毅董事长，其通过雅智投资、上海英新和英科投资共持有公 司 44.06%的股权，持股比例较为集中。同时英翔投资、英萃投资、宁波英鸿和宁波英麒 同为员工持股平台，皆为保持公司主要员工的积极性提供了有效的保障。

二、再生塑料方兴未艾，政策支持力度逐步提高

（一）塑料需求持续攀升，回收率增长空间大

全球塑料应用范围广泛，主要产品消费占比约为 77%。塑料以重量轻、可塑性强、制 造成本低、功能广泛等特点在现代社会中获得了广泛的应用，已成为人类不可或缺的重要 材料。其中塑料主要消费类型为 PE、PP、PVC、PUR、PET、PS，消费量占比分别为 30%、 19%、11%、7%、6%、4%，该六类塑料的消费量占比约为 77%。

全球塑料市场产能稳定上涨，供给端和需求端同步提升。根据欧洲塑料制造商协会 的数据显示，2015 年至 2020 年，全球塑料产量和消费量以 2%的速度稳定上涨，预计到 2035 年，塑料产量将达到 7.34 亿吨，到 2050 年产量将增加两倍达到 11.01 亿元，35 年 来全球塑料产量和人均消费量 CAGR 分别为 3.57%和 2.77%。

我国塑料制品产销量近些年来保持平稳增长。塑料加工业是我国轻工行业的重要组 成部分，根据数据显示，我国塑料制成品自本世纪初期已上涨 8 倍，约占世界总产值的 20%，位居全球首，在 2021 年塑料销量已达到 8004 万吨（同比+5.27%），同时我国塑料 销量也在也保持稳定上升，2019 年塑料销量已达到 7699.15 万吨（同比+31.48%）。

全球主要国家塑料回收率较低，未来发展空间较大。根据数据显示，全球主要国家 中中国塑料回收率约为 30%，而日本、欧盟和美国塑料回收率分别是 12.5%、17.18%和 5.34%，目前回收率较低，在联合国和世界各国政府的政策指引下，未来有较大的市场发 展空间。同时，我国大部分地区的废塑料回收模式较为传统、 低效 ，回收过多依赖人 力、回收分拣粗放，回收材料品质和数量都难以保证，在“两网融合”等相关政策的支持 下，未来回收率仍有较大的提升空间。

（二）化学法是未来再生塑料回收的主流方向，全球回收市场布局分散

塑料回收是近年来再生资源研究的重点，主要包括物理法和化学法等回收方式。塑 料回收是指将消费后废旧塑料回收利用，从废塑料回收的历史进程看，已经从人工回收， 到机械回收，再到热转化，进而到化学反应及复杂化学反应的进化过程。目前根据美国材 料与试验协会（ASTM）的分类标准，塑料循环利用技术分为四类回收，分别是物理法、化 学法、降级回收和能量回收。

基于目前对再生塑料更高领域的要求，化学法是目前再生塑料回收的重要处理方 式。化学法可分为裂解法和解聚法，是将塑料废弃物经过一系列化学转化，在废塑料分子 层面进行拆分和重组，产物与石油基塑料质量相同，可应用于食品和医药等高价值领域， 是“有机物化学回收”的一部分。随着未来对材料高标准需求逐渐增大、技术要求逐步提 升，化学法布局也在逐步扩大。

全球塑料回收市场范围广，塑料回收行业竞争格局及产品类别较为分散。境外回收 再生公司主要包括日本 FP Corporation、泰国 Indorama Ventures 和墨西哥 PetStar，其 大多数从事 PET 塑料再生、回收、利用业务的公司。境内回收再生公司除英科再生以外， 主要是中国台湾的远东新世纪股份有限公司，其涉及范围较广包括制衣、化纤、纺纱、织 染、石化等多个业务领域。

（三）全球政策逐渐完善，可回收塑料产值将达到 4800 亿元

全生命周期策略实施能够有效减少塑料污染。消除全世界塑料污染需要全球各国共 同努力，根据联合国环境大会的要求，世界各国需要通过以下措施来有效针对塑料对环境 的污染： 1）从需求端减少塑料需求并增强塑料的循环性，分别是增加产品包装税、设计更耐 用的且可循环利用的塑料制品等； 2）通过政策手段加强回收率，分别是确认回收目标、运用数字化管理体系（ERP）以 确保回收、二手、维修或再制造产品能够满足未来的塑料需求； 3）对塑料泄露有效控制，通过提高和改进废弃垃圾收集策略进而提高管理效率，以 减少塑料废物流入到环境；

世界各国在遵循联合国要求的同时，也提出了相关政策支持塑料再生的发展。近年 来，世界发达国家与大型跨国企业已逐步重视再生塑料的处理与应用，聚焦于塑料再生和 减少一次性塑料袋这一理念，各国相继出台了相应的规章制度支持，塑料回收率持续提 升。

在联合国和各国相关政府的双重推动下，全球主要跨国企业也对再生塑料的使用提供 支持，再生塑料应用需求不断增加。2019 年 10 月，艾伦·麦克阿瑟基金会与联合国环境 规划署（UNEP）合作发布了全球预防废塑料污染的首份周年进展报告《新塑料经济全球承 诺》，目前已有超过 400 家企业和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，这 400 多家机构 覆盖了全球塑料包装行业 20%的产值，到 2025 年，参与者对包装中的再生成分的总需求 将超过 500 万吨。

放眼全球，越来越多的行业巨头等已经开始践行塑料的可持续发展之路，达不到要 求的企业需缴纳更多的税款。根据 2021 年艾伦·麦克阿瑟基金会发布的《新塑料经济全 球承诺》显示，参与签署承诺的大型企业、政府及其他组织现已超过 1000 家，如雀巢、百事可乐、可口可乐、玛氏、联合利华等。新塑料经济倡议的核心是一个使塑料永远不会 成为废弃物或污染的塑料循环经济愿景，大型企业环保社会责任的履行将对全球塑料可持 续发展具有重要的里程碑意义。

在“限塑令”与“双碳”等相关政策的推动下，我国也重点着眼于“循环+再生”的 绿色发展策略。在面对全球气候变暖和双碳等相关概念，站在国家层面上来说，减少污 染的排放、增强资源利用是实现节能减排的重要途径，也是开启循环经济发展的必由之 路，相关的规章政策是指引有关企业的有效指南。同时每回收 1 吨废塑料，相当于减少 1.5-2.2 吨的碳排放，在双碳政策的强烈要求下，塑料循环回收利用成为了政策风向标。

预计 2025 年我国可回收塑料产值和全球可回收塑料产值约为 1650 亿元和 4800 亿 元，未来空间较大。根据中国物资再生协会再生塑料分会统计，2021 年中国废塑料回收 量为 1900 万吨(同比-15%)，到 2025 年回收量预计将达到 2750 万吨，按照 6000 元/吨 测算，产值 1650 亿元；按照全球 2025 再生塑料产量 8000 万吨、6000 元/吨测算，产值 4800 亿元。

（四）r-PET 同级利用率高，预计市场规模将达到 144 亿美元

rPET 属于环保高分子材料，材料优点较多、同级利用率高，产品用途广泛。产品按 照形态及主要用途可以分为纤维级 rPET、瓶级 rPET 以及薄膜级 rPET。纤维级 rPET 主要 应用于下游纺织行业，瓶级 rPET 和薄膜级 rPET 主要应用于下游包装行业，近年来全球需 求稳定增长。相较于传统饮料包装，rPET 材料具有容量大、轻便、便携、坚固、可冷 藏、外观透明美观、可回收等一系列优势，目前已经成为了全球软饮料包装的主要材料。

rPET 瓶作为目前可回收率较高的塑料包材，在业内重点关注的对象之一。近年来全 球瓶级 PET 产能保持持续增长趋势，全球瓶级 rPET 产能由 2016 年的 2850 万吨增长至 2020 年的 3391 万吨（同比+2.10%），4 年来 CAGR 为 4.44%。随着全球瓶级 rPET 产能的不断扩张，瓶级 rPET 的产量也同步保持持续增长。2014 至 2020 年间，全球瓶级 rPET 产 量从 1976 万吨增长至 2020 年的 2745 万吨（同比+3.39%），6 年来 CAGR 为 5.63%，总体 高于同期全球瓶级 rPET 产能增长率。

为达到碳减排要求下以提高 rPET 的回收和使用，市场发展前景好。根据据统计，如 果不对塑料行业排放的温室气体加以控制，预计到 2050 年，占比将由 1%提升到 15%。如 果将 rPET 的用量从目前的 15% 逐步提升，将促进整个塑料行业的碳减排目标实现。同时 消费者已经接受“废料—再生资源—消费品”的新型消费理念。根据 Grand View Research 数据分析的估计，2020 年，rPET 全球市场规模为 85.6 亿美元。到 2028 年， rPET 的市场规模为 143.8 亿美元，CAGR 为 6.7%。

三、海外原料成本优势显著，产能进入快速扩张期

（一）公司现金流充裕，净资产收益率高于 15%

公司营收/净利润快速增长，盈利能力持续增强。2017 年至 2021 年，公司营业收入 从 10.17 亿元上涨到 19.90 亿元，CAGR 为 18.27%，扣非归母净利润从 0.61 亿元上升到年 2.24 亿元，CAGR 为 38.43%。2022H1 公司实现营收 10.71 亿元（同比+18.51%），实现扣 非归母净利润 1.46 亿元（同比+29.54%），业绩维持快速增长势头。2022H1 公司毛利率 为 28.67%，依然维持在较高水平；净利率为 13.43%，同比增加 0.89pct，近年来公司净 利率持续走高，盈利能力持续增强。

公司营收主要源于成品框、线条和塑料粒子，上半年主要产品收入显著提升。上半 年主要产品中成品框实现收入 5.72 亿元（同比+13%）、线条实现收入 2.60 亿元（同比 +16%）、塑料粒子实现收入 2.00 亿元（同比+36%），三者合计占营收比重达到 96.27%， 是公司最主要的收入来源。从毛利率来看，上半年成品框业务毛利率为 32.29%（同比 +0.53pct）、线条业务毛利率为 30.41（同比-3.18pct）、塑料粒子业务毛利率为 14.51% （同比-5.33pct），主要是由于原材料价格上涨导致。

公司积极开拓 3D 格栅板、压花墙板等新产品，推动 PS 装饰线条、建材线条及镜 框、相框、画框新产品工艺创新，并横向拓展 MDF（中密度纤维板）、铝合金、铁艺等多 材质产品，使得公司在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。

期间费用率持续下降。2022H1 公司期间费用率为 11.90%，同比减少 3.71pct，其中 财务费用率下降 4.82pct，销售/管理/研发费用率均有不同程度的上升。财务费用率的下 降主要是今年上半年汇率变化带来汇兑收益造成。

在建工程与在固定资产比率逐年递增，着眼于未来产能布局。自 2017 年以来，公司 在建工程与固定资产比率从 10.34%上升到 2021 年的 67.22%。生产制造类企业该比率提高 意味着公司正处于产能迅速扩大产能布局，加速提升产能利用率，能够为企业未来带来更 多的收益。

资产负债率持续下降，偿债能力强，债务风险低。2022H1 公司资产负债率为 24.73%，同比下降 0.31pct。公司短期偿债能力持续提升，表明公司持续调整自己的债务 情况，未来偿债能力无忧。

公司经营活动产生的现金流净额充裕，持续发展有保障。2021H1 公司经营性现金流 净额为 1.73 亿元，同比增长 21.20%。2017-2022H1 经营活动产生的现金流量净额均超过 同期净利润，收现比和净现比基本保持在 1.0 以上，现金流保持稳定向好的状态。

优秀的管理能力保障公司稳定经营。受疫情影响，今年二季度多家企业无法维持正 常生产经营。公司再生 PS 线条出口的重要生产基地—上海英科通过闭环运营、加强企业 内部管理、跨生产基地协调来应对突如其来的严峻挑战，确保封控期间生产、装备、工 艺、物流稳定运行，最终该基地货物发往上海港口出货柜量，连续 5、6 两个月创历史新 高。公司管理层具有优秀的管理能力，保障公司在疫情期间能够安全、稳定的实施生产经 营活动。

（二）海外布局原料销售双渠道，原料成本具显著优势

公司海外业务营收占比高。在“禁废令”的背景下，公司将主要的产能向海外布 局，2018 年至 2021 年，公司境外业务有着较快的增速，且已从 8.5 亿元上涨到 14.78 亿 元，CAGR 为 20.25%，其中北美业务占比最大，约占总体营收的 49.35%。

海外建厂有利于公司采购，降低整体成本。根据测算，国外采购的再生塑料成本较 低，国内外再生塑料采购价的均差在 1000 元/吨至 2600 元/吨之间，而部分亚洲国家允许 进口再生塑料，因此公司向海外转移产能后，可降低直接材料成本，有利于公司毛利率的 优化。

公司上游供给渠道稳定，议价能力强。公司凭借多年的积累，已经建立了一个较稳 定的供应网络，现已同日本、欧美等地的供应商以及国内供应商建立了长期的合作关系， 保证了公司主要的供应渠道。目前，已经在全球累计超过 400 家再生塑料回收企业采购可 再生 PS 塑料原料，形成了覆盖国内外的再生 PS 塑料回收网络，与原材料供应商的多层次 合作关系有利于公司建立稳定的全球回收网络。

采购营销双向并行，公司在采购原材料的同时，也在向上游供应商推广自产 PS 泡沫 减容机。公司设备能够大幅度降低仓储、运输等成本，为上游供应商提供回收便利，同时 在和原材料供应商的多层次合作关系也有利于公司建立稳定的全球回收网络。 公司下游营销渠道范围广，遍布全球优质客户。公司通过国内国外双向营销的方式 扩大自己的市场，目前海外销售渠道占比已经超过 70%，在国内新冠疫情整体管控趋严的 情况下，公司可将疫情影响控制到最小。国内销售上，公司在北京、上海、淄博、广州、 成都、重庆、石家庄、太原、兰州、郑州、六安、义乌等地设立营销网点，具备较为完善 的营销辐射能力。海外销售上，公司通过参加展会、定期拜访、邮件沟通、线上推广等方 式开发销售渠道并不断巩固销售网络。公司凭借多年的发展，已经建立了一个遍布全球的 优质客户资源体系。公司海外主要销售区域为北美、日本、东南亚、西欧、东欧、中南美 以及大洋洲地区，主要海外客户包括全球知名品牌，例如沃尔玛、Nitori 等。

（三）全产业链业务布局，核心技术优势稳健

（1）全产业链塑料业务布局，规模效应显著

公司整体布局在再生 PS 和 PET 两大优质赛道，通过不断扩大产能提高公司总体营 收。 打造塑料回收全产业链条布局，规模效应显著。公司创新打通了“塑料回收——塑 料再生——再生塑料制品——循环回收”全产业链业务。

回收体系的健全，保证了公司可获得稳定且充足的原材料。一体化产业链布局有效 的控制了生产过程中的成本，提高了经济效益，公司主要营收业务是商品产出的端的环保 塑料成品框和 PS 再生线条，而从上游的 PS 泡沫塑料回收到开再生 PS 塑料粒子生成都由 公司整体运作，因此公司的主要成本取决于再生塑料回收的价格。

先进的塑料再生技术，提升了造粒质量、降低了损耗。回收再生造粒具有周期属 性，再生粒子与新料粒子有可替代性，在新料粒子价格上涨的周期中，再生粒子价格也会 上涨，可提高公司再生粒子业务的盈利能力；反之，在新料粒子价格下降的周期中，公司 自有的再生塑料制品业务可削弱再生粒子价格下降的不利影响，确保整体盈利能力。 具有消费属性的再生塑料制品，增厚了公司盈利，确保了回收的经济性与盈利空 间。根据中国塑料加工工业协会数据显示，2019 年度国内 PS 线条生产线（包括新料和再 生料）共计 963 条，公司 PS 线条生产线合计 140 条，占国内 PS 线条生产线的 14.54%。 项目完成后提高公司成品框和线条的产能，对自己生产的再生 PS 粒子进行深加工处理进 而获得高附加值产成品，再生 PS 粒子产能能够有效的利用，公司业绩能够进一步提升。

充分利用下游深加工产能，获得超额附加值。公司在越南“年产 227 万箱塑料装饰 框及线材项目”，位于清化省扁山工业园区，一期占地面积约 6 公顷，该生产基地产品主 要为成品框等相关业务。项目的成功投产，标志着公司海外第二个生产制造基地正式投入 运营，将更好地辐射并服务东南亚及全球客户，成为公司全球智造布局的又一新起点。 2020 年全球再生 PET 市场规模为 85.6 亿美元，预计 2021 年至 2028 年 CAGR 为 6.7%，市场增长主要是由消费者行为转向可持续性推动。目前公司在马来西亚已投产的 5 万吨/年 PET 回收再生项目，规划投资建设 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目， 合计建设产能将达到 15 万吨/年。

公司在马来西亚“5 万吨/年 PET 回收再生项目”中 r-PET 食品级再生粒子生产设备 成功投产，至此关于 PET 高质化再生利用三大产品系列：SSP（固相增粘）食品级粒子、 r-PET 片材及高端纤维级粒子已全部形成并可对外销售。此举，也标志公司再生塑料领域 又添一新品种的循环利用业务。

10 万吨/年多品类塑料瓶高质量化再生项目：项目着力于再次提高 PET 回收再生的产 能。项目主要内容包括 PET 瓶清洗线、PET 造粒线、PET 片材线、PE 和 PP 牛奶瓶和日杂 瓶清洗线及造粒生产线等共约 10 条；废水处理循环利用系统 1 套；并配套其他相关基础 设施建没，建成后在国内处理各类塑料瓶能力达到 10 万吨/年，稳固公司在塑料回收行 业的优势。

（2）研发能力强，技术、专利优势稳健

公司研发支出占比高，保障自身竞争优势。再生塑料回收利用行业分布分散，该行 业特性决定了行业内大部分企业对生产技术的研发投入严重不足，公司作为行业领军者， 研发费用投入高。2022H1 公司研发费用为 5,013.13 万元，同比增长 22.75%,研发费用率 为 4.68%。同比增加 0.16pct，公司在研发方面的投入位于行业前列。

核心技术优势稳健，解决多方位产品痛点。在回收端，公司通过自主研发的节能高 效泡沫减容机来解决 PS 泡沫塑料在回收环节存在体积大、密度低、回收点分散、运输成 本较高等难点；在再生端，公司高品质再生 PS 粒子在熔融指数、冲击强度、拉伸强度、 伸长率、弯曲强度、弯曲模量等性能指标上已经接近新料的水平，成本低于新料粒子，具 有性价比优势，可部分取代新料的应用。再生 PET 粒子，使用 100%消费后塑料（PCR）， 已经取得了 GRS、FDA 等认证，其他第三方机构以及大品牌商认证有序推进中；在利用 端，公司通过再生聚苯乙烯微发泡制备仿木线材技术专利技术，配以独特的艺术设计，增 加了产品的附加值，有利于增厚公司盈利能力。

专利数量多，竞争力强。截至 2022 年半年报，公司已拥有 10 项发明专利，100 项实 用新型专利，27 项外观设计专利和 16 项软件著作权。公司部分核心技术被工信部鉴定为 国际先进，同时公司主持制定了 1 项行业标准，参与制定了 2 项国家标准和 1 项团体标 准。强大的科研实力确保了公司在行业内经验积累与能力上的领先优势。

（3）股权激励，调动员工积极性

公司 2022 年发布限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性。2022 年 5 月， 公司限制性股票激励计划落地：1）公司层面业绩考核要求：全部解锁条件为以 2021 年为 基数，2022-2025 年公司净利润分别+15%/+32%/+59%/+90%，利润对应 4 年 CAGR 为 17.41%。2）授予数量及授予价格：合计授予 159.96 万股，占激励计划公告时总股本的 1.20%，授予价 28.90 元/股。3）激励对象：授予 419 人，包括公司董事、高管、核心技 术人员和其他核心骨干。4）摊销费用：预计 2022-2025 分别摊销 0.16 亿元/0.17 亿元 /0.09 亿元/0.04 亿元。作为 2022 年公司第一个归属期符合激励条件，我们认为公司后续 年度完成业绩考核目标确定性强，本次限制性股票激励计划有助于充分调动员工积极性， 激发公司活力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）