2025年英科再生研究报告：再生塑料一体化龙头，质地扎实、稳健成长

1 公司概览：全球领先的再生塑料全产业链企业

1.1 公司概况：深耕再生塑料产业一体化

全球领先的再生塑料全产业链企业。英科再生总部位于中国淄博，是全球少数能够覆 盖“回收—再生—利用”全链条的再生塑料龙头。公司深耕可再生 PS、PET 两大赛道，以三 大事业部为支撑，依托减容、造粒、微发泡共挤等核心工艺，既在上游原料端具备规模优 势，也在下游消费端构建出差异化产品矩阵，产品销往全球 130 余个国家和地区，每年回 收利用塑料约 15 万吨，帮助全球减少碳排放超过 30 万吨。

发展历史：2002 年公司在上海建立首个生产基地，切入画相框线条业务；2005 年山东 基地投产；2009 年上海基地扩建，延伸至建材装饰线条；2010 年六安、镇江基地成立，分 别布局画相框装饰线条与 GREENMAX 塑料回收设备；2015 年设立国内营销中心，完善渠 道网络；2017 年“禁废令”颁布，海外布局开启，马来西亚一、二期相继投产（年产 10 万吨高纯度再生 PS 粒子及 PET 食品级颗粒）；2021 年上市，山东与六安基地扩建；2022 年越南清化基地一期投产（2024 年实现满产满销），25Q2 越南二期正式投产，25H2 加速推 进越南三期项目建设，海外产能加速释放。

组织架构：设有回收事业部、再生事业部和利用事业部。 回收事业部：自主研发环保设备，涵盖泡沫减容机、压缩机、清洗分选等， 可将废弃 PS 泡沫塑料体积压缩至原来的 1/90，显著降低运输和处理成本，目 前已在全球 80 多个国家投放 1000 余个回收点。  再生事业部：专注 r-PS、r-PET、r-PE 等多种再生塑料颗粒生产，产品覆盖食 品级、纤维级和建材级，应用于饮料瓶、包装盒、纺织、汽车、电子等行 业，并已通过 FDA、EFSA 等国际食品级认证。 利用事业部：面向终端消费市场，产品包括相框、画框、镜框及装饰建材， 既满足家居消费的审美与功能需求，也体现了塑料循环利用的价值延伸。

1.2 财务数据：利用事业部系创收核心，欧美为增长主力

收入&利润稳健增长，盈利能力稳步回升。2024 年公司收入 29.24 亿元（2021-2024 年 收入 CAGR 为 13.7%），25 年 Q1-Q3 收入 25.83 亿元（同比+15.8%）。受原材料上涨、新基 地折旧摊销、再生粒子产品盈利承压等影响，整体毛利率 2021-2024 年有所波动，随着再 生塑料下游高附加值业务占比逐步提升，毛利率有望稳中有升。2024 年归母净利润 3.07 亿 元（2021-2024 年 CAGR 为 8.6%），25 年 Q1-Q3 归母净利润 2.26 亿元（同比+16.3%），受 益于海外产能爬坡和下游高附加值产品收入占比提升，利润水平稳步提升。

1） 分业务看： 利用事业部（成品框&装饰建材）：核心创收板块。25H1 成品框/装饰建材实 现收入 6.80/6.21 亿元（同比+11.0%/+38.4%），分别占比 40.8%/37.3%，2022- 2024 年收入 CAGR 分别为 13.0%/32.1%；毛利率分别为 28.2%/31.4%，其中装 饰建材毛利率稳步提升。 再生事业部（再生粒子）：再生塑料业务在 2023 年显著增长后趋于平稳， 25H1 收入 3.46 亿元（同比+0.3%），占比 20.8%；毛利率处于较低水平，25H1 毛利率 6.8%。 回收事业部（环保设备）：25H1 收入 0.11 亿元（同比-32.9%），占比 0.6%；毛 利率长期较高，25H1 毛利率 59.1%。 2） 分区域看： 境外市场贡献主要收入，欧美占比较高。2024 年境外收入 24.35 亿元（同比 +31.9%），2021-2024 年 CAGR 为 18.11%，25H1 收入占比达 88.8%；境内市场表 现相对承压，25H1 收入 1.87 亿元（同比-32.7%）。

1.3 股权结构：持股稳定，管理层经验丰富

股权结构稳定。创始人刘方毅通过控制淄博雅智投资有限公司、英科投资(香港)有限 公司、上海英新企业管理服务中心(有限合伙)，截至 2024 年 12 月 31 日，共持英科再生 40.65%股份。刘方毅先生多年深耕塑料加工领域，同时担任英科医疗、英科再生董事长。

管理层稳定，核心团队长期深耕。公司管理层以创始人刘方毅为核心，核心管理成员 均积累了丰富的实务经验。2025 年发布股权激励方案，对公司 8 位高管和核心技术人员授 予限制性股票，深化高管和技术骨干绑定，有助于进一步稳固管理层、提升团队凝聚力， 并推动公司长期战略目标落地。

2 再生塑料行业：再生塑料加速渗透，家居建材绿色转型

再生塑料是指将废塑料或废料加工成有用的产品，产业链分为“回收—再生—利用” 三个环节。上游环节以废塑料的收集与初步分类为主；中游环节是价值转化的核心，通过 物理改性或化学改性技术将废塑料再生为可用材料；下游环节则是再生塑料真正实现商业 价值的落地场景，涵盖消费品、建材、汽车、纺织等多个应用领域。产业链环环相扣，共 同推动塑料循环利用体系构建。

2.1 整体-塑料产业：再生渗透率仍低，加速转型

全球塑料市场万亿规模，再生渗透率仍较低。根据 Fortune Business Insights，2024 年 全球塑料市场规模 5245 亿美元，预计 2032 年有望达 7542 亿美元（2024-2032 年 CAGR 为 4.6%）；2024 年全球再生塑料市场规模 555 亿美元，预计 2032 年有望达 1071 亿美元 （2024-2032 年 CAGR 为 8.6%），再生渗透率有望从 10.6%提升至 14.2%。在全球塑料生产 与消费持续增长、回收率偏低背景下，再生塑料成为关键解法，通过塑料的回收利用和再 加工，可有效减少原生塑料需求，缓解碳排放与环境压力。

供给端：中国是最大的塑料生产&出口国，PE 和 PP 是最主要的塑料材料。 分地区：中国占全球塑料生产总量 32%，是全球最大的生产国；美国和欧洲地区 占比均为 14%，中东（5%）、印度（5%）、非洲（4%）、日本（3%） 。分材料：聚乙烯（PE）与聚丙烯（PP）合计超 45%，是最主要的品类；其次是 聚氯乙烯（PVC, 12.7%）、聚对苯二甲酸乙二酯（PET, 6.2%）、聚氨酯（PUR, 5.3%）和聚苯乙烯（PS, PS-E, 5.2%），其他热塑性和热固性塑料合计约 16%。

需求端：美国&日本人均塑料消费量领先，包装、建筑施工等为主要应用领域。分地区：中国消费总量占比最高（20%），其次为美国（18%）、欧洲地区 （16%）、中东（7%）、印度（6%）、非洲（5%）、日本（4%）。美国和日本人均 塑料消费量居全球前列，两国均为塑料净进口国，对外部供给依赖度较高。 分应用：包装是最大的应用领域（44%），建筑与施工次之（18%），汽车 （8%）、电气电子（6%）、纺织家居（5%）、农业（4%）等分布相对分散。应用 端整体集中度高，包装与建筑合计近六成。

政策引导&品牌推动共同促进塑料循环利用体系建设。全球主要国家陆续出台了塑料 回收与再生利用相关政策或签署国际承诺，为再生塑料市场提供了稳定增长的制度保障， 再生塑料利用比例提升已成为各国共识和产业发展的重要方向。消费端，绿色低碳逐渐成 为购买决策的重要考量，尤其在快消、饮料、化妆品等领域，New Plastics Economy GlobalCommitment 已覆盖超 400 家企业与机构，约占全球塑料产量的 20%，头部国际企业纷纷 设定再生塑料使用目标。

2.2 中游-回收：回收体系加速构建

全球塑料废弃物的回收率总体水平仍低。全球塑料废弃物回收率从 2000 年的 3.7%提 升至 2019 年的 9.3%，当前绝大多数塑料废弃物仍流向填埋或焚烧。分国家来看，印度、 中国与欧洲率先突破 10%，而美国、中东及非洲等地区仍处于较低水平。 经济合作与发展组织(OECD)2024 年发布的《到 2040 年消除塑料污染的政策情景》指 出，随着更加严格的下游政策和逐渐成熟的机械回收技术，2040 年预计 42%的塑料废物被 收集起来进行回收、加工，并用于生产再生塑料。

回收体系的构建是原料获取的核心环节。目前，塑料废弃物主要通过三类渠道实现回 收：居民/社区回收、商业回收以及工业回收，共同构成了再生塑料行业的上游回收体系。 其中，居民端是提升整体回收率的关键，商业端具备规模化优势，而工业端则提供了最为 稳定的原料支撑。

中游“再生”环节决定了材料品质与应用价值。再生塑料可分类如下： R-PET：2024 年 R-PET 市场规模约 117 亿美元，预计 2030 年可达 187 亿美元 （2024-2030 年 CAGR 为 8.1%），是再生塑料中规模最大的品类；食品级主要用 于饮料瓶等包装，纤维级用于纺织纤维（运动服饰、家纺），工业级用于薄膜、 片材等非食品包装。凭借较好的透明性与强度，R-PET 是闭环回收最成熟品类。 R-PP：2024 年 R-PP 市场规模约 91 亿美元，预计 2030 年可达 125 亿美元（2024- 2030 年 CAGR 为 5.5%）；具备较好的耐热性与刚性，广泛用于家电外壳、汽车零 部件、包装容器等领域。 R-PS：2024 年 R-PS 市场规模约 50 亿美元，预计 2030 年可达 64 亿美元（2024- 2030 年 CAGR 为 4.2%），以发泡材料（EPS/XPS）为代表，用于建筑保温、包装 缓冲及一次性餐具等，近年来通过链修复与改性工艺，在食品接触级应用上也有 试点推进。 R-PE：2024 年 R-PE 市场规模约 20 亿美元，预计 2030 年可达 39 亿美元（2024- 2030 年 CAGR 为 11.6%），主要来源为塑料袋、薄膜等废料，回收后造粒多用于 垃圾袋、快递包装袋、农业地膜等产品，在耐候性和柔韧性要求较高的应用场景 中渗透率逐步提升。

英科再生业务主要集中于 r-PET 和 r-PS。1）r-PET ：2023 年全球 r-PET 塑料应用 中，纤维占比最高（接近 40%），主要用于服装、家纺、汽车内饰等纺织领域，“瓶到纤维” 模式仍是主流；食品与饮料容器约占 25-30%， “瓶到瓶”闭环逐步普及，尤其在欧美饮料品 牌推动下增长明显。2）r-PS：2022 年全球原生 PS 应用中，建筑装饰占比超 50%，r-PS 可 以依托原生 PS 的市场需求，用于保温板、装饰线条等绿色建材；包装类应用约占 41% （以缓冲材料、一次性包装容器为主），市场需求相对稳定。

塑料循环再生产业加速发展，龙头优势明显。市场参与者既包括 Indorama、远东新世 纪等以化纤、化工为基础的大型跨国集团，也有 FP Corporation、PetStar 等深耕食品级再生 PET 领域的专业型公司；同时，国内企业如南京聚隆、安徽国风塑业等则更多聚焦于改性 塑料和再生塑料制品的应用环节。海外龙头凭借资本与技术优势，在食品级 PET 等高附加 值赛道保持领先，而国内企业在工业回收和再利用具备竞争力。

2.3 下游-家居建材：市场规模稳定增长，绿色建材加速转型

家居建材为塑料的第二大应用领域，增速稳健。2023 年全球建筑板材市场规模超 660 亿美元，预计 2024-2032 年 CAGR 超 7.5%；其中地板是最大的应用场景，占比约 40%，在 安装类型中保持领先。从板材类型来看，SIP（结构绝缘板）凭借轻质、高强度与隔热性 能，正成为绿色建筑的重要解决方案。原生塑料在建筑建材中的应用已经形成规模，为再 生塑料替代提供了坚实的市场基础。

地板&墙面装饰市场增速相对较快。根据 Fortune Business Insights，2024 年全球地板 市场规模约 4166 亿美元，预计 2032 年达 6467 亿美元（2024-2032 年 CAGR 为 5.7%）。地 板应用场景广泛，不仅覆盖住宅和商业空间，还因可持续与美观需求增加而成为绿色建材 的重点突破口；墙面装饰材料市场同样保持稳健增长，2024 年全球市场规模达 1378 亿美 元，预计 2028 年达 1850 亿美元（2024-2028 年 CAGR 为 7.6%）。

再生塑料建材市场高速增长。根据 Grand View Research，2024 年全球再生塑料绿色建 材市场规模约为 53 亿美元，预计 2033 年可达 110 亿美元（2024-2033 年 CAGR 达 8.7%）。 从材料结构来看，r-PET 在再生塑料建材市场中占据主导地位。居民领域需求最为旺盛， 其次为商业与工业场景，驱动因素包括绿色建筑标准提升、低碳建材政策支持，以及消费 者对可持续家居需求的扩张。展望未来，再生塑料在地板、墙板的应用有望持续拓展。

国家政策和认证体系推动全球建筑建材行业向绿色、循环方向加速转型。中国通过 《绿色建材行动方案》和“十四五”塑料污染治理政策，逐步引入绿色建筑标识体系，推动 再生塑料与低碳材料应用；美国依托 LEED 等绿色建筑认证和州级法规，将再生建材纳入 新建与改造环节；欧盟通过 ESPR 与《建筑产品法规》，并配套 BREEAM、WELL 等认证体系，推动建筑产品在全生命周期内满足低碳与循环标准。各国政策与认证标识的叠加效 应，为绿色建材企业打开了全球化发展的通行证。

中国为全球塑料建材&家居用品的最大净出口国，美国为最大净进口国。中国依托完 整的产业链体系和生产能力，以低成本和规模化优势满足全球市场需求，出口规模显著领 先。美国为最大净进口国，在建材和家居用品两个领域均表现出高度依赖海外供应的格 局。欧洲部分国家（如德国）在塑料建材出口上保持一定优势，而东南亚等新兴市场则凭 借成本和政策环境逐步成为产业转移的重要承接地，推动全球供应链的多元化布局。

从美国“三框”（镜框、相框、画框）进口市场来看，中国稳居最大出口国，越南供应 份额快速增长。2018 年美国三框产品自中国进口金额达 15 亿美元，占美国进口总金额的 77%，2021 年开始份额下降到 70%左右。美国自越南进口的金额由 2018 年的 0.44 亿美元 快速增长至 2024 年的 1.34 亿美元，供应份额提升至 6.0%，海外产能转移趋势逐渐成型。

3 竞争力分析：一体化布局，全球渠道&客户优势领先

3.1 产品端：全链路构建产品矩阵

英科再生通过覆盖“回收—再生—利用”的全产业链布局，形成了从原料获取到高附加 值终端应用的闭环模式。这一模式不仅保障了原料供应的稳定性和可追溯性，也通过自主 造粒与深加工环节降低中间成本、提升整体盈利能力。同时，全产业链产品有效分散了单 一市场和政策带来的不确定性风险，在“禁废令”及全球贸易摩擦背景下展现出较强的韧 性。该模式契合“双碳”战略和可持续发展趋势，深化公司环保价值与长期竞争优势。

在回收环节，英科再生通过“自建体系+设备输出”的双轮驱动模式，确保了原料端的 稳定性与可控性。1）公司不仅在国内建立了完善的废塑料回收网络，还将回收触角延伸至 东南亚等海外市场，逐步形成全球化布局。其中，PS 塑料公司在全球累计 1300 多个回收 网点采购可再生 PS 塑料原料，形成了覆盖国内外的可再生 PS 塑料回收网络。2）公司自 主研发多种泡沫塑料减容机、冷压机和热熔机，形成了适用于不同场景的设备矩阵，而且 通过标准设备和客户定制设备销售和租赁，已覆盖全球超 400 家可再生塑料回收企业，构 建起广泛的回收网络。

在再生环节，公司已具备 PS、PET、PE 等多品类再生塑料的成熟生产能力。公司可 通过分选、热熔挤出等流程制备 99%高纯度 r-PS 粒子，性能指标接近部分新料，具备良好 的循环使用价值。PET 板块则已形成覆盖瓶片清洗、水漂、熔融过滤等全流程工艺，产品 通过 FDA、EFSA、GRS 等多项国际认证，可广泛应用于食品、饮料、医药及高端纺织品 等终端场景。

英科再生不断深化 r-PET 与 r-PS 材料的产业循环模式： r-PS：作为公司重点发展的核心材料，公司已在该领域构建出覆盖上游专用设 备、中游造粒环节及下游应用开发的全链路布局。随着泡沫类塑料收集与运 输效率改善，以及建筑保温、装饰建材等下游需求持续释放，PS 回收再利用 的产业价值不断提升。 r-PET：在实现高品质 r-PET 粒子供应的基础上，公司积极推动其向下游食品 级包装、功能性纤维等终端场景渗透，“瓶到瓶”循环再生体系逐步完善，助力 r-PET 材料实现从材料回收向高端应用的价值跃升。

在下游应用环节，公司已形成以“相框、画框、镜框”三框系列与再生装饰建材双轮驱 动的核心创收业务板块。凭借优异的设计能力、稳定的性能与良好的环保属性，英科再生 产品采取模块化和可拆卸的设计，提升用户维修和升级的便捷性，具易安装、多材质、多 应用场景等优势，且公司产品 SKU 丰富、定制化服务程度高，在全球消费品与装饰建材市 场中持续占据稳定份额。

同时，公司持续推进新型再生材料的开发，积极拓展产品的下游应用场景矩阵。rPET 材料的生产工艺持续升级，支持产品逐步从日常消费品延伸至食品级包装等多层次应 用。随着 PE 再生技术趋于成熟，公司亦在 r-PE 建材再利用方面进行下游投资，提升整体 材料价值密度与应用拓展空间，增强对市场波动的抵御能力。

3.2 生产端：产能全球布局，产品优势突出

英科再生通过“中国+东南亚”双基地模式，积极推进全球产能布局。公司在国内已形 成山东、上海、安徽、江苏四大生产基地，同时积极推进越南、马来西亚两大制造中心建 设，有效分散了单一区域的政策与成本风险，增强了对全球客户的稳定供给能力。 自 2018 年中国全面实施“禁废令”以来，境内废塑料进口受限，国内再生原料获取渠道 趋紧，行业面临原料结构性短缺压力。英科再生通过海外建厂与产能外迁，有效避免了单 一区域政策或市场波动带来的不确定性。公司依托在越南、马来西亚的生产基地，不仅锁 定了低成本、稳定的原料来源，还在规避关税壁垒和提升本地化供货比例方面展现出明显 优势，为北美、欧洲等核心市场的长期稳定供货提供了有力保障。

马来西亚英科：承担全球原料采购与 PS/PET 再生造粒。其生产的再生原料供 应北美、欧洲及东南亚市场，已成为公司全球供应体系的枢纽。25H1 马来西 亚基地收入 2.23 亿元（同比+19.0%），收入占比 13.4%，预计小幅亏损，主要 系粒子环节竞争较为激烈。

越南英科：逐步成为公司三框及装饰建材的产能支点。2024 年起一期工厂满 产满销，二期工厂 25Q2 投产，三期工程也在加速建设中。2025 年公司在越南 的员工规模已超过 1500 人。25H1 越南基地收入 2.10 亿元（同比+49.1%），收 入占比 12.6%，我们判断越南工厂盈利优于国内工厂，随二期产能爬坡，净利 率有望持续提升。

公司持续加大对核心生产环节的投入，产线配备多条欧洲进口设备，包括光电分选 机、造粒设备及后段检测系统，确保产出粒子稳定、高纯、低杂。PS 核心造粒系统具备 99%纯度输出，性能接近全新料，色值持续稳定，最低 VOC 含量，可实现 AA 级高标准再 生料产出。PET 全生产线已取得 FDA 食品级认证，具备食品级及长丝级再生 PET 材料制 造能力。此外，公司在各生产基地同步配置高端粒子检测实验室，建立严格的质量控制流 程，实现全流程质量可追溯，保障产品一致性与稳定性。

3.3 渠道端： 营销全球化，服务一体化

国内&海外渠道深耕，客户合作关系稳定。1）国内：公司在上海、淄博、广州、成 都、重庆、六安、义乌等核心区域设有多个营销网点，形成了较为完善的辐射体系。2）海 外：公司销售网络已覆盖超 130 个国家和地区，并在北美、欧洲、东南亚等市场深度耕 耘，成品框和装饰建材两大业务板块在供应链背书与渠道资源上的互通，多品类协同增 长。

提供“定制+标准”一体化服务，为全球零售客户提供更高效、更完整的一站式解决 方案。在同一客户体系内横向拓展产品品类，实现从成品框到装饰建材的多品类供给与品 牌联动。  定制化产品：主要采取“以销定产”模式：客户订单经由销售部门预审后传递至工 艺和生产计划部门，再由采购部门落实原材料方案，最终由生产计划部下达生产 指令并由质控团队全程监控，确保按时交付。家居装饰产品风格变化较快，公司 生产模式较轻、供应链反应敏捷，可有效配合当下流行风格实现产品迭代。  标准化产品：依托公司成熟的渠道与库存体系，结合市场预测与客户需求，形成 规模化、批量化、快速交付的优势。

3.4 公司治理：重视创新研发和人才培育，精细化管理打造国际企业

全球六大研发生产基地，目标成为世界一流资源再生高科技制造商。公司管理层高度 重视创新研发，2024 年扩充研发团队，研发人员数量同比增长 20%，25H1 末研发人员数 量达 477 人，占公司总人数比例超 10%。公司尤其重视再生塑料下游产品研发，逐步形成 以应用开发为核心、工艺与装备研发为支撑的格局。

公司高度重视核心团队的稳定与新生力量的培养。管理层大部分成员任职已超过 10 年，保证了战略执行的延续性与稳健性。2025 年 6 月公司通过股权激励计划覆盖员工 607 人，以 12.01 元的价格发放 737 万股，并设定业绩考核目标：2025-2029 年营收目标分别为 33.6/38.7/44.5/51.1/58.8 亿元，归母净利润目标为 3.5/4.1/4.7/5.4/6.2 亿元，深度绑定核心管 理和技术人才。

通过 “信息化管理体系”提升效率与全球协同。公司建立了涵盖 MRP 制造管理、SMC 供应链、WMS 仓储、TMS 运输、CRM 客户关系、OA 办公自动化等系统。通过自动化管 理体系，实现了生产端、物流端与销售端的互联互通，不仅提升了运营效率与供应链透明 度，还增强了跨区域的全球协同能力，为海外产能布局和多地市场开拓提供了管理支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）