2022年鲁泰A产业链及产品布局分析 鲁泰A色织布产量占全国色织布产量的8%左右

一、鲁泰 A：全球高档色织面料生产商

（一）公司拥有从纺纱到成衣制造的全产业链，主要生产高档色织面料和 成衣

鲁泰是集纺纱、漂染、织布、后整理、制衣为一体的具有综合垂直生产能力的纺织 服装企业集团，主要生产销售中、高档衬衫用色织布面料、印染面料、成衣等产 品。

公司目前是全球高档色织面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商龙头，经营业绩连 续多年居全国棉纺织行业前十。公司产品超过50%销往美国、欧盟、日本等60多个 国家和地区。根据财报，2020年公司色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市 场的18%左右。公司相继与英国Burberry、美国Oxford、意大利Armani、Gucci、 日本优衣库、香港联业等国际知名客户建立了长期战略合作关系，近年前五大客户 还包括欧洲知名衬衫品牌OLYMP、北美专业西装零售商The Men’s Wearhouse、 创立近百年的德国衬衫品牌Seidensticker等。

（二）财务情况

2011-2019，公司营收CAGR为1.41%，基本保持平稳。净利润受汇率和棉价等因 素扰动，在不同年份呈现一定幅度波动。2020年营收/净利润大幅下跌，跌幅达到 30.14%/ 89.78%，主要系疫情影响及国家贸易摩擦带来的欧美需求锐减。 2021年以来公司营收大幅增长，2021及2022Q1，公司营收为52.38/15.80亿元， 增速为10.25%/59.05%；公司归母净利润为3.48/1.59亿元，增速为 257.22%/113.84%。疫情后公司产品订单逐步恢复，经营业绩逐步回升，营收及净 利润均有所恢复，2022Q1营收已恢复至疫情前2019年同期水平。

毛利率方面，除2012年多重因素导致毛利率大幅降低，疫情前，公司毛利率基本在 30%左右波动，2020、2021年受新冠疫情影响导致的毛利率降低，2022Q1伴随产 能利用率逐步恢复，毛利率有所回升，公司2020/2021/2022Q1毛利率分别为 21.33%/20.72%/24.38%。净利率方面，疫情前公司净利率基本在13%左右波动， 2020、2021年受疫情影响降低，2022Q1伴随订单恢复、产能利用率提升，净利率有所回升，公司2020/2021/2022Q1净利率分别为1.88%/6.25%/9.97%。期间费用 率方面，除2020年公司由于收入下降幅度较大导致管理费用率提升明显，公司 2010-2022Q1各费用率大致保持稳定。2020财务费用率大幅增加主要是由于借款增 加导致利息支出增加及存款减少导致利息收入减少。

公司主要产品为中高端色织布面料及衬衣。从分产品营收情况来看，历年色织布面 料占总营收比例70%以上，衬衣收入占比20%左右。此外，2021年开始公司已不再 进行棉花种植业务，原材料棉花来源主要为大宗采购。

与同行业其他公司比较，22Q1鲁泰的营收、利润规模以及毛利率净利率水平在A股 上市棉纺企业中均位居靠前位置。

二、鲁泰 A：国内色织产业链龙头，产品具备较强竞争力

（一）国内色织布行业龙头，拥有全产业链布局

鲁泰是国内色织产业链龙头，连续多年位居国内色织布行业公司主营业务收入第一 位置。公司目前色织布产能约1.9亿米，其中国内产能约1.3亿米，如果满产，公司 色织布产量占全国色织布产量的8%左右。

自2000年上市以来，公司成衣产能不断扩张。公司目前成衣产能（扣除定制）总计 约2030万件（国内/越南/柬埔寨/缅甸成衣产能分别为1000/430/300/300万件）。

公司在山东、东南亚（越南、柬埔寨、缅甸）均设有生产基地，涵盖从纺纱、漂 染、织布、后整理及成衣制造的全产业链。山东作为公司最主要的生产基地，产业 链包括纺纱、面料织造、成衣制造环节，拥有色织布以及衬衣的主要产能，同时也 是公司的研发设计和管理中心。公司在柬埔寨和缅甸设有成衣工厂，成衣制造属于 劳动力密集型行业，工艺较为简单，人工成本占比高，可以利用当地人力成本较低 的优势。越南形成了纱线、面料及成衣的产业链布局，主要由于越南纺织业水平在 东南亚地区整体较为先进，可以和柬埔寨、缅甸的成衣制造形成产业链协同。

（二）高额研发费用投入，新技术及新材料成功应用于产品

多年来鲁泰持续进行高额研发投入，不断进行技术迭代和产品创新，以提升公司的 市场竞争力。2010-2021年，公司的年研发费用投入由1.90亿元上升到2.53亿元， 研发费用率由3.78%上升到4.83%，体现公司研发投入力度不断加大。与同行业公 司进行比较，无论是从研发费用的绝对金额还是研发费用占营业收入比重来看，鲁 泰均在A股棉纺类上市公司中处于领先水平。

高额研发投入为公司带来了丰硕成果，鲁泰目前拥有多项发明专利、实用新型专利 以及外观设计专利，领先于诸多国内大型棉纺企业。 公司研发投入涵盖纺、织、染、整、制衣、能源、环保、信息等各个领域，获得多 项奖励。2021年公司强化新素材、新技术、新工艺的应用研究，如单向导湿面料的 开发、纯棉再生面料的开发、纯棉持久免烫防病毒抗菌产品的研究与开发等，全年 共获得专利授权117项，其中16项发明专利。

三、鲁泰 A积极开拓市场，调整产品结构，未来有望多点发力

（一）积极开拓国内及新兴市场，东南亚产能持续扩张

公司持续深化全球化战略布局。在销售方面，公司充分利用中国香港、米兰、纽 约、东京、印度班加罗尔等分公司和办事处的前沿优势，深度挖掘业内设计研发资 源，贯通产业链的协同效应；在国际产能建设方面，越南、柬埔寨、缅甸东南亚产 能持续扩张，在充分享受当地税收、劳动力优势的同时，有助于规避中美贸易摩擦 的不利因素。此外，东南亚生产基地逐步推进基层管理本土化，产品结构协同化， 技术资源一体化。

在市场拓展方面，公司在巩固欧美日传统市场和战略客户的同时，大力开拓国内及 亚非新兴市场和中小客户。在营销渠道方面，设立美国公司、米兰办事处、日本办 事处、英国办事处、俄罗斯办事处、胡志明办公室等，向战略客户和价值客户提供 近距离的设计及研发定制服务，逐渐实现销售前移，保持客户订单量稳中有升，提 升公司盈利能力。从分地区营收情况来看，2021年公司来自大陆地区营收占比 46.34%，来自东南亚/欧美/日韩/中国香港地区营收占比分别为29.08%/ 10.70%/ 4.86%/3.17%。

在国际产能布局方面，鲁泰从2013年起开始在东南亚布局产能，目前在柬埔寨、缅 甸和越南均设有生产基地，产能投放稳步进行，生产效率逐步提高。 根据公司2022年5月27日投资者活动记录表，在面料方面，目前越南色织布产能为 6000万米。此外，2022年3月及5月公司公告的对外投资公告及关于变更部分募集 资金用途的议案，公司将于越南西宁省，成立全资子公司万象纺织有限公司，项目 规划总投资约2.1亿美元，拟用于梭织和针织等面料产品生产基地建设。首次投资 的投资额约为1.2亿美元，主要用于梭织面料生产线建设，可实现年产约6000万米高档梭织面料。

而原境内规划的年产2500万米的高档印染面料生产线项目将终止， 并将其募集资金2.5亿元用于越南的万象高档面料产品线项目（一期），规划形成 高档印染及印花面料3000万米产能。万象高档面料产品线项目（一期）计划总投资 约为7.8亿元，完成达产后，预计年营业收入为5.9亿元，利润总额约为0.6亿元。在 成衣方面，根据财报，公司服装总产能为2030万件，海外产能占比53%，超过国内 产能占比，主要分布在越南安江省、柬埔寨柴桢省、缅甸仰光迪拉瓦经济特区。 随着东南亚生产基地重要性逐步凸显，东南亚产能扩张潜力有望助推公司未来业绩 增长。

鲁泰东南亚生产基地将有效利用当地的原材料、劳动力成本、税收优势，提高公司 产品在出口市场的竞争力。越南柬埔寨等东南亚国家劳动力成本较低，工业用水电价格相对低廉，棉花进口不受配额限制，出口欧美日本等发达国家具备关税优惠条 件。并且东南亚国家政府近年为鼓励纺织业发展，对外资纺织企业的投资制定了所 得税优惠政策。鲁泰作为色织产业链龙头技术发展成熟，具备在海外新建产能的资 金、技术、管理实力，东南亚产能投产后提升效率将增加产能同时有效降低产品成 本，有效促进公司未来业绩的增长。

在中美贸易摩擦存在不确定性情况下，海外产能的扩张有利于降低公司贸易风险。 最近五年鲁泰出口欧美收入占整体收入比例在15%-18%，同时鲁泰有部分通过东 南亚间接出口至美国，预计直接出口+间接出口欧美收入占比高于18%。若中美贸 易摩擦影响进一步扩大，公司产品可从东南亚生产基地直接出口，有效降低由于贸 易环境不确定性带来的风险。

（二）推进产品结构调整，满足客户休闲化、功能性、时尚化等多元需求

近年来，伴随国内环保要求、生产要素成本提高以及国家转型升级战略的导向，衬 衫用色织面料需求也将向小批量、多品种，多元化、功能性、休闲化的方向发展。 截至2021年底，公司已形成纱线、色织面料、印染面料、功能性面料、针织面料、 服装六大产品线。根据财报，在面料方面，公司在原色织面料、印染面料基础上，拓展至功能性面料、针织面料等品类，推进鲁联功能性面料产品线、针织面料产品 线改造等项目建设，形成了包含成熟类产品、成长类产品、探索类产品在内的多层 次产品矩阵；在服装方面，公司推进职业装等业务发展，积极打造正装、休闲、舒 适、时尚等不同类产品，满足客户多元化需求。

在功能性面料及印染面料方面，2020年公司公开发行1,400万张可转换公司债券， 募投14亿元，其中8.5亿元用于年产3,500万米高档功能性面料的功能性面料智慧生 态园区项目（一期），2.5亿元用于年产2,500万米高档印染面料的高档印染面料生 产线项目。根据财报，公司预计功能性面料智慧生态园区项目（一期）将于2023年 5月31日达到可使用状态。而2022年5月公司公告变更部分募集资金用途的议案， 原境内规划的年产2500万米的高档印染面料生产线项目将终止，并将其募集资金 2.5亿元用于越南的万象高档面料产品线项目（一期），规划形成高档印染及印花 面料3000万米产能。2022年万象高档面料产品线项目（一期）计划总投资约为7.8 亿元，完成达产后，预计年营业收入为5.9亿元，利润总额约为0.6亿元。

在针织面料方面，根据财报，公司将在越南西宁省投资设立梭织和针织等面料产品 生产基地，项目目前仍处于筹建阶段。2022年公司发布对外投资公告，公告于越南 西宁省成立全资子公司万象纺织有限公司，项目规划总投资约2.1亿美元，拟用于 梭织和针织等面料产品生产基地建设，而其首次投资将先筹建梭织面料生产线建 设，投资额约为1.2亿美元，可实现年产约6000万米高档梭织面料（含前文中万象 高档面料产品线项目一期的高档印染及印花面料300万米）。

在面料方面，色织面料原材料以纯棉花纤维为主，工艺上先将纱线或者长丝染色， 再用色纱织布；印染面料原材料也以棉花纤维为主，但也含其他麻丝毛等纤维，纯 棉比例比色织面料低，工艺上是先织布再进行印花染色。通常定义下，色染面料和 印染面料均为梭织布。相较于梭织布，针织面料由孔状线圈组成，伸缩性、保暖 性、透气性更好。梭织面料主要应用于衬衫、西服、牛仔裤等，而针织面料主要应 用于T-恤衫、运动服、毛衫、童装等。公司开拓针织面料新品类，有助于拓展对保 暖、或者透气吸汗要求更高的运动服、童装等品牌客户。

功能性面料原材料以涤纶、尼龙等化学纤维为主，同时在在生产过程中或后整理时 添加助剂，使其具备特殊的功能，比如在舒适性方面，具备高弹、记忆、放风放水 等功能；在健康性方面，具备防霉抗菌、防螨等功能；在安全性方面，具备耐磨、 耐低温、抗紫外线、阻燃、抗静电等功能。

功能性面料具备较强的附加值，主要包 括超防水面料（应用于户外等品类）、吸湿排汗面料（应用于运动服、户外、休闲 服、内衣、衬衫等品类）、抗菌面料（应用于床品、家居、服装、内衣等品类）、 阻燃面料（应用于军队、消防、石油等行业或幼儿服装、睡衣、地毯等品类）、棉 锦织物（应用于军装、工装）、抗静电面料、复合功能面料等。后疫情时代，消费 者更加重视体育活动，同时由于出游受限，对户外运动的参与度提升。随着消费者 对户外活动、体育活动等参与度越来越高，超防水面料、吸湿排汗面料、抗菌面料 越来越受到市场欢迎，成长前景较好。

（三）短期人民币贬值利好

公司历年海外直接出口营收占比均超过50%，若含间接出口，则公司直接+间接出 口营收占比更大。短期内，人民币贬值，一方面将提升公司出口产品的国际竞争力，使企业拿到更多订单，带动出口的增长，特别是在当下伴随东南亚疫情转好订 单回流逐步减少的大背景下，在一定程度上有助于延缓中美贸易摩擦导致的订单外 流的情况；另一方面，短期内，人民币贬值也将贡献部分汇兑收益。 根据公司公告的2022年5月27日投资者活动记录表，根据2021年财务状况测算，人 民币兑美元汇率每贬值1%，公司净利润将提高大约4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）