2022年巨一科技主营业务及竞争优势分析 巨一科技装备业务营收规模快速增长受益于新能源汽车的发展

1、巨一科技：深耕装备领域，拓展新能源电驱业务

一体两翼，打造装备+部件双主业。公司产品主要包括智能装备整体解决方案和 新能源汽车电驱动系统产品。公司智能装备整体解决方案主要包括汽车白车身智能 连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线，目前公司 已经成为国内外知名的智能装备整体解决方案供应商。与此同时，公司基于对装备 的深入理解，将业务拓展至汽车零部件领域，公司已经具备公司拥有包含电机、电 机控制器、集成式电驱动系统在内的完整的新能源电驱动系统产品研发、设计、生 产、销售和服务体系。

经过多年发展，公司下游客户已经覆盖到知名国际整车企业、合资整车企业、造车 新势力、国内整车企业等。其中国际客户包含了捷豹路虎，特斯拉；合资客户包含了汽 大众、广汽本田、东风本田、东风日产、奇瑞捷豹路虎等；造车新势力整车企业客户包 括蔚来汽车、理想汽车等；国内整车企业客户包括中国一汽、东风汽车、长安汽车、吉 利汽车、长城汽车、广汽集团、北汽集团、江淮汽车、奇瑞汽车等。

从商用车到乘用车再到新能源，顺应行业发展积极转型。2005 年成立以来公司 发展大致可以分为三个阶段：

（1） 公司自动化生产线业务初创以及由商用车向乘用车的转型：2005 年公 司成立初期主要承接商用车车桥和主减速器装测生产线业务，积累了江 淮汽车、中国重汽、中国一汽、东风汽车、福田汽车、汉德车桥等优质 客户资源。2008 年公司开始承接乘用车手动变速箱和发动机装测生产 线等成套自动化生产线产品。2012 年起公司开始承接 DCT 双离合自 动变速箱装测生产线和 CVT 自动变速箱装测生产线业务。2015 年公 司紧跟新能源汽车发展机遇，进入新能源汽车动力总成装测生产线领域， 承接了混动变速箱装测生产线和电驱动系统装测生产线。

（2） 公司进入新能源电驱动系统业务领域，从汽车智能装备向汽车核心部件标 准产品拓展：2010 年公司开始切入新能源汽车电驱动系统业务领域，经过 多年发展，公司已建立了完整的新能源电驱动系统研发、试验验证、生产、检测等平台，公司产品具有大批量的整车搭载实绩，可靠性高，主要客户 包括东风本田、广汽本田、江淮汽车、奇瑞汽车、江铃汽车等。

（3） 公司数字化运营管理系统业务独立运行，助力工业自动化向工业智能化升 级：2015 年设立的苏州宏软将数字化运营管理系统业务独立运行，致力于 工业自动化向工业智能化的转型升级。

公司布局完善，助力各业务发力。公司合肥本部主要负责白车身连接线和动力 总车生产线的研发、生产和销售。合肥道一动力为公司和江淮汽车合资成立的公司， 负责江淮汽车电驱产品的研发、生产和销售；子公司巨一动力负责公司新能源汽车 电机电控产品业务；子公司苏州巨一负责公司动力电池产业的研发、生产和销售； 子公司合肥巨一从事智能装备整体解决方案；子公司一巨自动化负责新能源汽车电 驱系统的研发。与此同时，公司在美国、日本等国家设立办事处负责海外业务的开 拓。

管理层技术出身，重视研发投入。截至 2022 年一季报，公司前十大股东累计 持有公司股份 69.59%。其中林巨广、刘蕾夫妻为公司实际控制人，直接持有公司股 份 48.42%，刘蕾为道同投资的执行事务合伙人，持有道同投资 56%份额，间接持 有公司 4.38%的股份。 公司董事长林巨广技术出身，为机械制造及其自动化专业博士，1991 年至 2002 年担任合肥工业大学汽车装备工程技术研究所所长。2005 年与江淮汽车、合肥工业 大学联合成立巨一有限。公司注重研发投入，2017-2018 年公司研发支出占比维持 在 10%左右，随着公司规模的扩大，2021 年公司研发支出占比同样维持在 8%左右。

推出股权激励计划，理顺激励机制。2022 年公司推出股权激励计划，拟向公司 公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员累计 121 人授予不超过 200 万股限制性股票。针对激励人员，激励计划设定了较高的考核目 标，充分表现了公司对于未来发展的信心。（报告来源：未来智库）

受益于新能源汽车发展，公司规模快速扩张。分业务结构来看，2021 年公司智 能装备解决方案业务营收占比为 77%，新能源电驱业务营收占比为 19%。近几年随 着新能源汽车的发展，公司业务快速扩张，其中智能装备解决方案业务新能源汽车 产能的扩张以及公司下游客户的拓展，保持高速增长。新能源电驱业务营收规模于 2019 和 2020 年出现下滑，主要原因为 2019 年公司客户江淮汽车的产品由合资公 司道一动力承接，2020 年受行业景气度低迷以及下游客户产销下滑影响。2021 年 随着新能源汽车销量的快速增长，公司该业务实现快速提升。与此同时，公司新能 源汽车电驱客户快速拓展，项目定点丰富。

规模扩张下，盈利能力有望迎来拐点。历史上公司净利润波动较大，一方面装 备订单交付存在一定周期并致使营收的确认存在阶段性，另一方面前期电驱业务规 模较小，长期处于亏损状态。 毛利率方面，近几年公司总体毛利率逐步下降，除了原材料成本大幅上涨因素 之外，与新能源汽车发展阶段息息相关。装备方面，公司装备业务营收规模快速增 长受益于新能源汽车的发展，随着新能源汽车规模的扩大，公司相关产品的价格同 步下降。电驱方面，前期公司电驱业务规模较小，同时价格一直下探，致使电驱业 务的毛利率水平下降。 我们认为公司盈利能力有望迎来拐点。成本端，原材料价格大幅上涨空间较小， 并且随着供给的恢复价格稳中有降。业务端，电驱业务获得较多项目定点，同时集 成化产品占比有望提升，该业务毛利率水平有望触底回升。

2、智能装备：受益新能源汽车发展，在手订单充裕

公司智能装备业务主要产品包含白车身连接线、动力总成裝测生产线、动力电 池装测生产线等。公司智能装备业务受益于新能源汽车产能的提升：白车身连接线 方面，该业务受益于新能源汽车产能的扩张以及钢铝车身技术的迭代；动力总成产 业线方面，公司已经完成从传统变速器产线向新能源电驱产线的过渡；动力电池装 测线受益于电池产能的快速扩张。

2.1 受益新能源汽车发展，装备行业迎来景气度高峰

白车身连接线：产业扩张迅速，技术迭代提升壁垒 新能源汽车发展迅速，渗透率有较大提升空间，为产能转换提供保障。2021 年 全球新能源汽车销量为 639 万辆，同比增长 118%，国内新能源汽车销量 350 万辆， 同比增长 165%，新能源汽车景气度保持高位。但当前新能源汽车渗透率仍旧处于 低位，2021 年传统自主厂商以及合资厂商新能源销量占比多数低于 20%，同时从车 型布局来看，2021 年新能源车型占比仅为 35%，并且多数传统厂商的主流车型元年 为 2022 年。因此我们认为，在新能源不可逆的趋势下，当前较低的车型与销量占比 为后续厂商扩产改线提供了较大空间。

新能源产能快速扩张，产线需求旺盛。按汽车整车制造的主要工艺划分，汽车 智能制造装备包括冲压、焊装、涂装、总装四大类，各自的投入占比一般为 20%、 25%、35%、20%，公司白车身连接线主要为焊装工艺。随着新能源汽车的快速发 展，各个主机厂加快新能源汽车产能的投入，为智能制造装备的快速发展奠定了基 础。 近两年为新能源汽车产能的快速建设期，新能源销量快速增长以及新车型的不 断投放使得对于产能的需求日益旺盛。根据我们统计，未来两年新能源汽车产能投 资额为千亿级别，而对应的焊接产线的投资额达到百亿级别。

新能源汽车减重需求强烈，轻量化车身提升技术壁垒与价值量。轻量化为汽车 发展趋势之一，对于传统燃油车而言，汽车减重能够降低汽车排放，对于新能源汽 车而言，减重能够使新能源汽车获得更高的续航里程。汽车白车身占据整车约 30% 左右的重量，同样为减重的重要领域。特斯拉、小鹏等造车新势力白车身采用钢铝 混合材料，蔚来采用全铝车身（ES8 车身铝合金占比超过 96%），铝合金在白车身 上的应用成为趋势。 传统车身材料以钢为主，主要通过电阻点焊工艺进行连接。铝合金因为材料性 能的变化对连接工艺提出更高的要求，采用自冲铆接（SPR）、流钻拧紧（FDS）、 铝点焊、激光焊、铝螺柱焊、压铆拉铆等连接工艺和技术，对白车身连接线要求更 高。

新能源白车身连接线百亿市场规模。我们假设： （1）2022-2025 年国内新能源汽车销量复合增速为 30%。 （2）传统白车身生产线价格为 1.5 亿元，轻量化白车身生产线价格为 2 亿元。 （3）预计 2022-2025 年轻量化车身连接线市占率 5%，10%，15%，20%。 （4）假设单线产能为 10 万辆。 则我们预计到 2025 年新能源白车身智能装备连接线市场规模为 160 亿元。与 此同时，随着车型的更新与投放，如果老产线做了预留和很好的规划，新车型的投 入只需要对产线进行改造就行。如果没有的话，就要进行新产线的投入，国内总体 的 3-5 年的更新周期。考虑到更新需求，连接线需求将更为广阔。

动力总成装测线：传统动力向新能源电驱过渡 传统动力向新能源电驱过渡，动力总成装测线亦受益于新能源汽车发展。燃油 车向新能源汽车转变致使动力总成结构发生变化。在燃油车时代，动力总成装测线 主要是以发动机、变速器为主。而到了新能源时代，动力总成装测线变为新能源电 驱系统为主。 我们假设： （1）2022-2025 年国内新能源汽车销量复合增速为 30%。 （2）假设单线产能为 10 万套，新能源动力总成装测线价值量为 1 亿元。 （3）考虑到高性能车型采用双电机模式，电驱销量/新能源汽车销量系数为 1.3。 我们预计到 2025 年新能源电驱装测线市场需求超百亿元。

动力电池装测线：具备向上拓展潜力 电车发展带动电池装机量提升，动力电池装备具备较大扩展性。动力电池智能 装测生产线定位于动力电池模组及电池包（PACK）装配的两个工艺模块，能够将方 形、圆柱、软包电芯堆叠成模组，并对模组进行激光清洗、包胶、激光焊接等重要 工序，涵盖模组装配、检测、清洗、拧紧、焊接、自动检测等关键工艺。 动力电池装测线的单线成本在几千万到 1 个亿的区间，属于动力电池总成后端 工序。而在动力电池厂商的扶持下，装测线厂商有望向电芯装备领域进行逐步拓展。

2.2 多维度竞争优势明显，在手订单充裕

公司智能装备业务在技术、市场等方面均具备相对竞争优势，已经拥有特斯拉、 蔚来、捷豹路虎、大众、长安、长城等国内外整车企业。公司总部位于新能源汽车 之都合肥，当前坐拥大众、江淮、蔚来等新能源车企，同时比亚迪等新能源汽车龙 头车企也将落户合肥，强大的地域优势为后续公司承接更多订单奠定基础。

技术：具备行业领先水平，轻量化连接线优势明显 竞争格局：公司专注于车身连接线、动力总成线和动力电池装测。智能装备解 决方案行业空间大，单行业集中度相对分散，其主要原因行业涉及细分领域和工艺 较多。以整车集成流程来看，其涉及冲压、焊接、涂装、总装四大工艺，其中焊接 涉及到白车身多个部位，而动力电池涉及锂电池生产线、电池装测线等。 就竞争格局而言，行业内既有柯马、ABB 等拥有全套解决方案的国际巨头，也 有先导智能等专注于某一细分领域的龙头企业。公司主要产品为白车身连接线、动 力总成装车线以及动力电池装测线。其中公司在白车身连接线、动力总成装测线领 域处于行业领先低位，同时积极开拓动力电池装测线领域，实现产品品类的拓展。（报告来源：未来智库）

生产节拍、换型时间、柔性化水平为衡量智能装备解决方案技术指标。在智能 装备整体解决方案领域，行业内客户普遍关注的主要技术指标包括生产节拍（效能）、 换型时间、智能柔性水平等：

（1）生产节拍（效能）：用于衡量汽车自动化生产中的生产速度，单位一般为 JPH（Job Per Hour）或秒/台。同等条件下，生产节拍越高对生产线的工艺和技术 要求越高； （2）智能柔性水平：指生产线的多产品共线生产、随机产品混合生产的能力， 生产线柔性化使得规模经济与定制化需求达到平衡。柔性化水平越高、生产线占地 面积越小，能够在保证产品质量的前提下，缩短产品投产周期及降低产品成本，这 也意味着对生产线本身的工艺和技术要求越高； （3）换型时间：指智能柔性生产线从一个产品的生产转为另一个产品的生产所 需时间，换型时间会影响诸如库存金额、使用场地面积、生产率、营运效率等多项 营运指标。同等条件下，换型时间越短，对生产线的工艺和技术要求越高。

白车身连接线：具备核心装备自主研发能力，在轻量化连接方面行业领先。与 竞争对手相比，公司白车身连接线产品在生产效能、柔性化水平等方面处于行业前 列。在核心装备方面，车身门盖滚边系统包边专机（Table top hemming)是白车身 门盖生产线核心装备，长期被国外企业（如蒂森克虏伯）垄断，公司通过自主研发， 完成包边专机产品开发，达到国外同类产品水平。 与此同时，在轻量化连接线领域公司处于行业领先水平，成功承接并实施交付 全球轻量化材料占比最高的量产车型蔚来汽车ES8项目（轻量化材料占比96%以上）， 同时承接交付轻量化材料占比第二的量产车型 CJLR（奇瑞捷豹路虎 XFL 轻量化材 料占比 75%）项目，并先后承接了特斯拉上海工厂、德国工厂、美国工厂三个白车 身智能连接生产线项目。

动力总成装测线：国内领先，对标海外巨头。动力总成的在线测量技术和 EOL 测试技术（汽车生产线下线检测仪测试）是决定汽车动力总成产品下线质量的关键 因素，是智能装测生产线最核心的技术难点。公司承担的智能装测生产线核心测量 和测试设备均由自行研发而成，在线测量设备系统测量精度可达到±0.003mm，测量 合格率≥99.5%，EOL 测试设备振动幅度≤1.8mm/S，转速控制精度±1rpm，公司在 线测量和 EOL 测试装备关键性能指标达到国外领先企业水平。

市场与订单：在手订单充裕，地域优势明显 业务结构：白车身连接线占比最高，动力总成装测线快速提升。从业务结构来 看，白车身智能连接生产线业务贡献装备业务超过 50%的营收占比，为公司最大的 营收来源。2018 年开始随着新能源汽车高速发展带动相关汽车部件需求的提升，公 司动力总成装测线业务的营收占比快速提升。

客户：新增订单强劲，新能源占比提升。智能装备业务交付期长，订单确认具 备阶段性的特点，一般而言车身连接业务交付周期为 1.5-2 年，电机电控产业交付 周期为 8 个月到 1 年，动力电池装测线交付周期为 5-6 个月。因此公司该业务前五 大客户变动较大。 受益于新能源汽车的发展，公司新增订单强劲。2021 年公司智能装备业务新增 订单近 30 亿元，同比增长超过 70%，其中预计新能源业务占比超过 60%。公司在 原有客户的基础上，开拓了了特斯拉、大众汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、 比亚迪等新能源汽车领域的高端客户市场，动力电池领域在宁德、国轩的基础上， 增加北京奔驰、上汽通用等装测线，客户结构进一步上移。

背靠新能源汽车之都，区域优势明显。公司总部位于新能源汽车之都合肥，当 地拥有蔚来汽车、大众汽车、比亚迪、江淮汽车、国轩高科等头部车企和电池供应 商。与此同时，当地车企和电池企业拥有较高的产能规划，根据我们预测蔚来 3 年 规划产能投资额达到。公司为当地智能装备业务的龙头企业，有望充分受益。

3、新能源电驱：第三方供应商迎发展机遇，公司订单充裕

3.1 行业快速发展，第三方供应商迎发展机遇

新能源汽车电驱+电源系统千亿市场开启。受益于未来 5 年新能源汽车的高速发 展，电驱+电源系统同样将迎来高速发展期，我们假设： （1）2025 年国内新能源乘用车销量达到 900 万辆，其中纯电动汽车 500 万辆， 混动汽车 400 万辆。 （2）假设 2025 年纯电动汽车电驱+电源系统均价 8000 元/辆，混动汽车均价 10000 元/辆，商用车 20000 元/辆，工程机械 3 万元/辆。 我们预计到 2025 年新能源汽车电源+电驱系统具备千亿级别的市场空间。

分立式向集成式过渡，电驱系统技术壁垒提升。新能源汽车电驱系统逐步由分 立式向集成式过渡，一方面集成式电驱能够进一步减重并提升新能源汽车的使用空 间，另一方面集成式电驱在成本方面更有优势。2022 年 1-4 月集成式电驱销量占比 达到了 52%。 集成式电驱对于第三方供应商的技术要求更高，一方面供应商不仅仅要对电机、 电驱等部件均具备深刻的理解，同时还有拥有和整车共同开发的能力。集成化电驱 的发展提升了行业技术壁垒，对电机、电控以及集成都有技术积累的第三方厂商的 竞争优势将逐步凸显。

竞争格局：第三方厂商将作为 Tier2 和 Tier1 同时存在。从供应体系来看，电 驱系统的配套可以分为完全自主供应、自主+第三方并存、第三方供应等多种模式。 具备自主供应能力的主机厂具备一定程度的垂直化整合，系统集成自己去做， 而部件层面根据整合程度的高低，自主生产的数量各有差异。相比于第三方供应体 系而言，具备自主供应能力的主机厂对于产业链有更好的理解与把控，但外供方面 存在一定压力，需要足够规模的整车销量消化产能。同时为保证供应链安全，自供 主机厂有望将一部分份额分出给第三方供应商。 第三方供应商不依赖于某一主机厂，对于不同车企均具备设计能力，能够应对 不同车企的设计要求，在设计创新方面具备一定优势。与此同时，第三方供应商不 仅仅可以作为 Tier1 位整车企业提供电驱系统全套的解决方案，也可以作为 Tier2 为 系统集成提供配套服务。

3.2 公司具备高度集成化能力，快速开拓优质客户

市占率拐点向上，具备系统集成能力：在新能源汽车电驱领域，公司不仅仅具 备电机、电控等单一部件的供应能力，并且具备三合一电驱等高度集成总成类产品 的研发和生产能力。2020 年受行业景气度低迷以及公司客户结构影响，公司新能源 汽车电驱产品市占率下滑较多，随着公司新客户的逐步开拓以及总成类产品销售占 比的提升，公司市占率有望稳中有升。（报告来源：未来智库）

产品性能指标优异。电驱动系统的效率由驱动电机总成、控制器总成、传动总 成共同决定，是衡量电驱动系统性能的重要指标。电驱动系统较高的峰值效率、高 效区间占比可以使同等条件下新能源汽车行驶相同里程耗电量更少，有利于车辆续 航里程的增加，是新能源汽车整车厂商和用户最为关注的技术指标。

“三合一”电驱动系统产品技术先进性主要体现在较高的系统峰值效率、系统 功率比重量、CLTC 综合循环效率等方面，其中较高的系统峰值效率、系统功率比 重量可以有效提升整车续航里程，CLTC 是中国自主的轻型车测试循环工况标准体 系，较高的 CLTC 综合循环效率代表了较好的系统综合效率。与竞争对手和行业水 平相比，公司在驱动电机和电控领域深耕多年具备行业领先的技术指标，而在三合 一集成电驱领域，公司与国际零部件巨头直接对标。

客户结构有望持续改善。公司前期的客户包含了奇瑞汽车、本田、江铃新能源 等主机厂，其中奇瑞汽车为公司单一大客户。公司新能源客户的持续开拓，拿到蔚 来、吉利、东风、理想等客户的项目定点，客户结构持续优化，同时公司三合一电 驱产品的销售结构持续提升。

自制产线，降低成本提升响应速度。根据我们测算，固定资产摊销在占电驱总 成总成本的 6%~10%。公司传统主业电驱总成装测线应用于新能源电驱业务，能够 为公司提供更好的利润空间。与此同时，设备端的联动能够保证公司在新产品开发 商实现更快的响应速度。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）