硫行业深度报告：硫元素紧张，国内炼厂、硫铁矿和铜冶炼企业受益

核心观点：硫元素短缺，国内硫铁矿和铜冶炼企业受益

核心观点：硫元素未来供需紧张

上游发展受限，硫酸供给增长趋缓

硫酸主要通过硫磺、冶炼烟气和硫铁矿（硫精矿）制取。其中硫磺主要来自天然气脱硫和炼油回收，长期看，碳中和及新能源高速发展背景下，天然 气、原油需求增长将受抑制，从而影响硫磺供给，据IEA统计预测，2021-2025年全球天然气产量年复合增速仅为1.63%；炼厂原油加工量增速仅为 1.90%；短期看，俄乌冲突下欧洲天然气消费受到限制，全球原油价格维持高位，炼厂开工负荷下滑明显，硫磺供给短期滑坡。冶炼烟气制酸主要在铜、 锌、铅等冶炼时进行硫回收，近年铜、锌、铅矿产量增长较慢，2015-2021年均复合增速分别为1.59%、0.26%和-2.32%，未来铜矿开采能力预期有所提 升，但也难给硫酸带来较大增量。因此，据我们测算，2021-2025年全球硫酸供给量为3.007、3.092、3.156、3.216和3.273亿吨，年复合增速为2.14%， 供给增长较缓。

下游需求旺盛，硫酸供给缺口有望拉大

全球硫酸需求主要集中在磷肥、工业用酸等领域。新冠疫情与俄乌冲突催化下，农作物价格上涨，产粮大国纷纷加强对本国农作物的控制，全球粮食 安全问题愈发突出。在此背景下，全球肥料需求有望持续增长。据IFA，2020年-2025年，全球磷肥需求增速有望达到1.8%。全球碳达峰计划刺激了锂、 镍和钴等电池金属需求，从而推动了对浸出用硫酸需求。据IHS，预计2020-2035年化工行业对硫酸的需求将以年均2.9%速度继续增长。同时考虑到国 内新增湿法磷酸项目增多。因此，据我们测算，2021年-2025年，全球硫酸需求为3.205、3.283、3.384、3.479亿吨，年复合增速为2.68%，供需缺口 逐渐拉大。

进口受阻叠加湿法磷酸投产进度加快，国内硫产业链景气度有望持续

短期来看，受环保督导及新冠疫情影响，今年1-2月份硫磺进口量明显减少。进入春耕旺季，下游需求稳步上升，驱使硫酸价格屡创新高。长期来看， 在下游各领域需求平稳增长的同时，受环保政策影响以及新能源汽车的高速发展，湿法净化磷酸的需求增长。2022年-2026年，我国磷化工企业湿法磷 酸新投产总量将达到约270万吨，配套建设830万吨硫酸装置。我国将近50%硫磺依赖进口，随着国际硫磺愈发紧张，国内硫产业链有望维持高景气度。

高油价下硫铁矿制酸成本优势显现

近年来，由于环保要求不断提高，加上硫磺制酸较硫铁矿制酸 具有投资少、建设周期短、环保效益好等特点，以及现阶段国 外石油回收硫产量的增加，硫磺市场资源充足，致使一些以硫 铁矿为原料的制酸企业纷纷转向硫磺制酸，纷纷转向硫磺制酸， 从而刺激了硫磺的进口，使进口量逐年攀升，严重冲击了我国 硫铁矿工业。目前，随着国际油价高企，硫磺成本迅速提高， 硫铁矿制酸成本优势逐渐显现。

硫的供给：石油长期需求向下压制供给

硫磺主要用于生产磷肥

单质硫俗称硫磺，块状硫磺为淡黄色块状结晶体，粉末状硫磺为淡黄色粉末，有特殊臭味，能溶于二硫化碳，不溶于水。工业 硫磺主要来源有石油、天然气和油砂中回收硫磺以及冶金回收硫磺、硫铁矿和自然硫磺等。硫磺是一种基本化工原料，其主要 被用来生成硫酸，而硫酸又是生产磷肥的重要化工原料，硫磺—硫磺酸—磷肥是硫磺用途中的主要产业链；另外，硫磺也用于 生产钛白粉、二硫化碳、不溶性硫磺等产品，这些产品被广泛应用于轻工、医药等多种行业。

与国外硫资源主要来自石油天然气回收硫，其次是有色金属冶炼回收硫、自然硫等对比，中国硫资源结构有很大不同，我国硫 资源主要包括石油天然气回收的硫磺、有色金属矿伴生硫、硫铁矿，另外还有少量硬石膏等回收硫生产。

全球硫资源主要来源于炼油、天然气与冶炼气

世界硫资源生产主要来源于炼油、天然气与冶炼烟气回收硫，少量来源于硫铁矿、自然硫等。据中国硫酸工业协会，伴随着世 界各国对环境保护的加强，2018年全球回收硫产量所占比例已增加到90%以上，硫铁矿、自然硫等其他硫产量的比例下降至 9.2%。

全球硫磺产地主要集中在中国、美国、俄罗斯及沙特阿拉伯等国

中国、美国、俄罗斯及沙特阿拉伯等国是硫磺的主要生产地。据USGS，2020年，世界硫磺产量为7980万吨，其中中国硫磺产量 为1730万吨，美国硫磺产量为789万吨，俄罗斯硫磺产量为753万吨，沙特阿拉伯硫磺产量为650万吨。中东地区是全球硫磺最 大的供应地，同时也是全球硫磺贸易中心，其供应商掌握着全球硫磺市场的话语权。在俄乌冲突背景下，俄罗斯原油、天然气 出口受阻，硫磺产量受到影响，同时全球原油、天然气价格居高不下，供给侧因素导致2022年以来硫磺价格飞速上涨。（报告来源：未来智库）

1-2月份国内原油加工量同比略降1.07%

据国家统计局，2022年1-2月份，我国原油产量稳定增长，生产 原油3347万吨，同比增加4.34%；进口原油8514万吨，同比下降 4.9%。原油加工量为11301万吨，同比略降1.07%。天然气生产 保持增长，产量372亿立方米，同比增长6.7%，进口天然气1986 万吨，同比下降3.8%。

国内硫磺进口依赖度逐年降低

我国是硫磺消费大国，2021年表观消费量高达1702万吨，但是国产硫磺产量较少，硫磺需求对外依存度高。2021年国内硫磺产 量为849万吨，进口量为853万吨，对外依存度达50.14%。2017年以来，随着国内硫磺产量的不断提高，我国硫磺进口依赖度逐 年降低。

2022年1-2月份，国内硫磺产量约为149.79万吨，同比去年所有上升；消费量为250.33万吨，同比下降17.32%，受冬奥会以及 硫磺高价影响，需求所有减弱。

库存降至历史低位

截止2022年4月12日，国内硫磺港口总库存为为109.50万吨，降至2018年的水平。其中，防城港库存为45万吨，镇江港库存为 19万吨，湛江港库存为19万吨，北海港库存为8.5万吨，龙口港库存为5.5万吨。

硫磺价格增长迅速，库存降至低位

2022年以来，国际冲突增加，原油与天然气价格高企，硫磺价格在成本支撑下涨幅迅速。截至2022年4月15日，布伦特原油期 货结算价为111.70美元/桶，同比增长66.87%；NYMEX天然气期货收盘价为7.32美元/百万英热单位，同比增长174.92%；硫磺价 格为3460元/吨，同比增长141.96%。

同时，国内硫磺库存降至历史低位，也对硫磺高价起到支撑作用。

新增硫酸产能较多

2022年-2024年，国内冶炼厂及化工企业等预计将分别新增硫 酸产能801、30、40万吨。随着磷化工企业进军锂电池正极材 料磷酸铁领域，新增湿法净化磷酸装置有助于新增硫酸产能消 化，并且一些企业配套建设硫酸产能，对硫磺以及硫铁矿形成 强烈需求，据我们统计，磷化工企业将新增830万吨硫酸产能， 其中，硫磺制酸560，硫铁矿制酸270万吨产能，对硫磺、硫铁 矿分别约形成187、193万吨需求。

高油价下硫铁矿制酸成本优势显现

近年来，由于环保要求不断提高，加上硫磺制酸较硫铁矿制酸 具有投资少、建设周期短、环保效益好等特点，以及现阶段国 外石油回收硫产量的增加，硫磺市场资源充足，致使一些以硫 铁矿为原料的制酸企业纷纷转向硫磺制酸，纷纷转向硫磺制酸， 从而刺激了硫磺的进口，使进口量逐年攀升，严重冲击了我国 硫铁矿工业。目前，随着国际油价高企，硫磺成本迅速提高， 硫铁矿制酸成本优势逐渐显现。

硫的需求：磷肥和磷酸铁锂资本支出加大提升需求

硫酸下游消费主要为磷酸一铵、磷酸二铵

硫酸下游消费主要磷酸一铵、磷酸二铵、硫酸法钛白粉等领域，其中磷肥的硫酸消费占比到达48%。

2017年以来，国内硫酸产量及表观消费量基本上持平，硫酸进出口量相对较少。2022年，硫酸价格飞速上涨，国内硫酸消费受 到抑制，但由于硫酸下游需求集中在磷肥领域，需求较为刚性，故下降幅度较低。截至2022年2月，国内硫酸表观消费量为 1459万吨，同比下降2.21%。

硫酸价格快速上涨

随着硫磺价格快速提升，硫酸价格也呈现快速上涨趋势，截至2022年4月14日，硫磺酸价格约为1080元/吨，冶炼酸价格约为 950元/吨。

全球磷肥产能及需求均稳步增长

据IFA预测，2022年全球磷酸产能将增加140万吨（折纯P2O5），全球磷酸产能将增长到60.90百万吨。2021年-2025年，全球将 新增磷酸产能360万吨，到2025年全球磷酸产能预计将为62.9百万吨。产能扩张大部分来自于非洲和欧盟地区，中国磷酸预计 将新增130万吨、关闭51万吨产能。

2021年，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵等产品价格快速上涨，抑制了农施需求，全球磷肥需求量预计为48.0百万吨，同比下降 3.3%。随着粮食价格的上涨，农民对肥料高价接受能力提高，预计今年全球磷肥需求量为49.5%，同比增长3.1%。中长期来看， 随着粮食需求增加以及各国政府对本国粮食安全问题越来越重视，预计全球化肥需求量将以1.4%左右的速度缓慢增长，其中磷 肥将以每年1.8%的增速增长。

国内热法磷酸产能逐年下降

2019年7月3日，央视《焦点访谈》曝光黄磷污染问题，随后局部地区企业停炉整顿，云贵地区黄磷开工率大幅下滑，多企业停 产整顿。随着中小产能和落后产能逐渐淘汰，新增产能困难，国内黄磷产能逐步减少。由于湿法磷酸的崛起，叠加黄磷产能的 逐步出清，热法磷酸的产能和产量呈下滑趋势。

国内湿法磷酸扩产进程加快

湿法磷酸相比较热法磷酸成本低25%左右，同时具备能耗低、污染少的优势，但缺点在于产品杂质较多，品质不如热法磷酸。 为了提高湿法磷酸产品的质量和附加值，必须对其进行净化处理。世界上主要采用溶剂萃取法来实现湿法磷酸净化的工业化生 产，同时辅之以化学沉淀法、结晶法等，以达到生产不同质量净化磷酸的目的。国外湿法磷酸制备工业磷酸已成为主流趋势， 热法磷酸市场份额持续下降。目前国内完全掌握湿法磷酸净化技术制取高浓度、高纯度净化磷酸的企业数量不多。随着我国环 保管控趋于严格，叠加限电等政策的影响，热法磷酸新能产能困难并且开工率不高，湿法净化磷酸逐渐成为磷化工企业的建设 磷酸铁等工业磷酸项目时的主要选择。

国内磷酸盐产能趋于稳定

2018年我国磷酸一铵产能达到最大值以后，由于环保政策的收紧以及供给侧结构性改革，国内磷酸一铵产能迅速下降，到2020 年，我国磷酸一铵有效产能降至1856万吨。2021年及2022年，国内磷酸一铵产能小幅增长，但远低于2018年的水平。2017年2019年，磷酸二铵产能也呈下降趋势，2019年国内磷酸二铵有效产能降至2191万吨，随后略有提升，总体产能变化不大。随着 国内环保等相关政策持续收紧，未来国内磷肥新增产能相对较少，产能集中度存在进一步提升的空间。

农业景气下，磷肥需求有望增长

2021年下半年，磷酸一铵、磷酸二铵价格快速上涨，对需求产生了一定的抑制作用；2021年我国磷酸一铵表观消费量为864.07 万吨，同比下降9.62%；磷酸二铵表观消费量为728.31万吨，同比下降12.59%。

2022年，随着国际形势逐步紧张，全球粮食安全问题进一步突出，农作物价格高位震荡，预计全年国内磷肥产量及需求量将得 到回升。

全球锂离子电池出货量增长迅速

受益于新能源汽车发展及储能电池需求增加， 锂电池出货 逐年上升。据起点锂电大数据，2021年 锂电池出货 为 601Gwh， 增长122%，预计2022年将达1Twh， 增长68%，预计2025 年将达到4Twh,相 2021增长582%。

碳酸锂作为锂离子电池正极材料的重要生 原料，受益于锂离子电池出货 的高速增长， 也呈现高速上涨趋势。预计 2022年 碳酸锂需求将达到72.4万吨，到2025年 碳酸锂需求将达到289万吨，将对硫酸带来巨大需求。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）