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河钢资源研究报告：铁矿贡献业绩基本盘，铜二期预计打开成长空间。战略转型，从机械制造蜕变南非矿产开发运营。公司前身为成立于 1950 年的宣化工程机械厂，2017 年通过对四联香港的全资收购，公 司由机械制造正式向矿产开发转型，开始从事南非帕拉博拉铜矿、磁 铁矿和蛭石矿的开发、运营和销售业务。国资委控股河钢集团为第一 大股东，享有矿产开发协同优势。截止至 2023 年三季度末，河钢集 团持有公司 34.59%的股份，是公司第一大股东。

南非铁矿开采销售为利润主要来源，铜矿潜力可期

① 截止至 2022 年底，公司尚有约 1.4 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品 位为 58%。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿 品位提高到 62.5%至 64.5%。磁铁矿除了少量供给南非厂商外，大 部分通过出售给中国钢铁企业。2023 年上半年铁矿石营收占比 66%，较 2022 年减少 4.6pct，毛利率为 79.61%，较 2022 年下滑 6.76pct。

② 铜板块，公司当前运营项目为铜一期，原矿产能 1000 万吨/年， 但资源已逐步枯竭，据公司投资者问答，铜二期预计 2024 年底投 产，铜二期项目原矿平均品位 0.8%，设计产能 1100 万吨，对应 铜金属量 7 万吨以上，铜二期生产和运营期限可以持续 15 年。同 时，在冶炼产能方面，据公司公告，公司对冶炼加工装置进行了 改造升级，铜冶炼设计产能为 8 万吨，产品附加值将得到进一步 提升。2023 年上半年铜板块营收占比 21.8%，较 2022 年增加 2.5pct，毛利率为-1.54%，较 2022 年下滑 3.62pct。

③ 蛭石板块，PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三 大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质 的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期 向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。2023 年上半年蛭石板块营收占 比 9.7%，较 2022 年增加 1.8pct。