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日本制铁研究报告，拓展海外、收缩国内，扩张战略初见成效。优化日本国内产能，降低盈亏平衡点。2021 财年以来，日本制铁持 续优化在日本的产能布局，以优化产品布局、降低固定成本和盈亏 平衡点。2021 财年到 2024 财年，公司逐步关停 5 个高炉，叠加其 他的整改措施，日本制铁预期在 2026 财年实现固定成本较 2019 财 年下降 1500 亿日元/年的目标。2021 财年以来，公司钢材平均售价 稳步上升，以日元为计价货币来看，2024 财年相对 2019 财年，公 司钢材销售价格上升 10.42 万日元/吨。日本制铁在日本国内的调整 优化将继续进行，考虑到美国对日本关税的不确定性，日本制铁在 日本国内的业绩尚存在一定的不确定性。

积极布局上游原材料，提升原材料自供比例。日本制铁对上游铁矿、 焦煤原材料的布局战略是持续的。1974 年日本制铁开始布局铁矿， 此后在焦煤资源方面重点布局，到 2024年拿到 Blackwater JV 的 20% 的股权后，日本制铁的焦煤自给率达到 35%。在铁矿方面，日本制 铁正在布局 Kami 铁矿 30%的股权，该项目达产后，公司铁矿石的 权益产能 1580 万吨/年，自给率预期达到 20%左右。

外延并购，海外拓展持续进行。日本制铁对美国钢铁的收购已经基 本结束，美国钢铁拥有 2300 万吨/年粗钢产能。同时，日本制铁准 备在印度地区新建钢铁产能，并向全球 1 亿吨/年粗钢产能的目标靠 近。日本制铁的全球布局相对成熟，在收购美国钢铁后，全球布局 进一步深化。