数码印花设备行业之宏华数科研究报告：引领数码印花产业变革

概况：快速成长的全球数码印花设备头部厂商

公司是深耕数码印花设备领域的国内龙头。公司成立于 1992 年，于 2000 年成功研制 了国内第一台纺织数码喷印设备，通过为客户提供一体化综合解决方案实现设备销售、耗 材应用推广。根据中国纺织机械协会统计，2017 年至 2019 年，公司中高端纺织数码喷墨 印花机销量连续保持国内第一，且国内市占率超过 50%。

以客户需求为出发点，设备先行耗材跟进。公司自成立以来，主营业务及经营模式经 历了四个阶段的演变：1992 年至 1999 年为纺织印花软件及硬件研发阶段、2000 年至 2006 年为数码喷印产品推广阶段、2007 年至 2016 年为数码喷印技术多元化应用阶段、2017 年至今为纺织数码喷印机专业化应用阶段。目前，公司主要产品为自主研发的数码喷印设 备和墨水等耗材，包括数码直喷印刷机、数码喷墨转移印刷机、超高速工业喷印机等。公 司始终以客户需求为出发点，推行“设备先行，耗材跟进”的经营模式，不断改进优化产 品结构，通过高端智能技术推动纺织印染行业的转型升级。

公司收入与盈利持续快速增长。公司营业收入由 2017 年 2.8 亿元增长至 2020 年 7.2 亿元，（2017-2020 年 CAGR+36.3%），归母净利润由从 2017 年 0.54 亿元增长至 2020 年 1.6 亿元，（2017-2020 年 CAGR+46.8%）。2021 年前三季度，公司实现营收、归母净 利润分别为 7.0 亿元、1.6 亿元，同比+60.6%、+53.7%，延续高增态势。据公司 2021 年 业绩快报，公司 2021 年实现营收、归母净利润分别为 9.4 亿元、2.3 亿元（未经审计）， 分别同比+31.9%、33.4%。

毛利率稳中有升，各项费用管控良好。受益于数码印花对传统印花的替代与海外市场的 迅速扩张，公司销售收入不断提高，叠加销售结构中高端产品占比的不断提高，公司毛利率稳 中有升。2020 年公司为应对疫情影响的市场形势，对机器售价进行适当调整并着力维护海外 客户关系，导致 2020 年毛利率较 2019 年稍有下降。公司近年来各项费用率管控较好，2017 年-2021Q3 各项费用率合计占营收比重分别为 23.4%、18.1%、18.5%、17.1%和 15.9%。

公司收入主要源于数码喷印设备。公司采用设备先行、耗材跟进的经营模式，为客户 提供高性价比的数码印花设备和耗材的组合产品，从而实现数码喷印设备、墨水等耗材及 配件的联动式推广、销售。2017-2020 年公司数码喷印设备收入逐年提升，公司数码喷印 设备收入占比由 42.5%不断增长至 60.7%，数码喷印设备为公司主要发展领域。墨水等耗 材业务保持稳定，收入占比维持在 30%左右。

公司实际控制人为董事长及总经理金小团，高层拥有丰富行业经验。截至 2021 年三 季度末，公司董事长金小团通过宁波维鑫、驰波公司和宝鑫数码间接控制公司股权合计 34.46%，是公司的大股东和实际控制人。公司拥有完善和稳定的团队，其中核心技术人员 共 7 名，分别为金小团、葛晨文、林虹、黄光伟、单晴川、许黎明和顾荣庆，均为公司创 始团队或核心骨干，分别于 2007 年和 2017 年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，取 得24项发明专利和18项软件著作权。公司承担或参与了国家高技术研究发展计划（863 计 划）项目 5 项、国家科技支撑计划项目 4 项、国家高技术产业发展项目 1 项；主导或参与 起草了 3 项行业标准和 3 项浙江制造团体标准，具有较强的研发优势。

股权激励绑定核心员工，彰显发展信心。2021 年公司向三名核心技术人员和其他 176 人共授予第二类限制性股票 40 万股（此外预留 10 万股），授予价格为 136 元/股。公司制 定了公司层面和激励对象个人层面的考核目标，其中依公司层面业绩考核目标（剔除激励 计划股份支付费用影响），2021~23 年归母净利润至少达到 2.2 亿、2.9 亿、3.8 亿元，对 应 2022、23 年业绩增速至少分别为 30.8%、29.4%。（报告来源：未来智库）

行业分析：高效环保满足小单快反需求，数码印花有 望持续高景气

概览：数码印花优势明显，渗透率仍有广阔提升空间

印刷可分为有版印刷和数字印刷。（1）传统有版印刷：将要印刷的文字和图像制成印 版，装在印刷机上，然后由人工或印刷机把油墨涂敷于印版上有文字和图像的地方，再直 接或间接地转印到纸或其他承印物上，从而复制出与印版相同的印刷品；（2）数字印刷： 无需制版，可以将图文信息通过网络传输到印刷设备上，直接在承印物上成像。

数码印刷优势明显。传统印花产业受制于“高能耗、高排放、高污染、低附加值”困 扰，数字印刷则具有无需制版、非接触、生产周期短、可变数据（任意图案）印刷、一张 起印、精度高、节能环保等特点，具有明显的优势。

全球印花面料市场较为稳定，数码喷印渗透率提升空间广阔。2014-2018 年，全球印 花面料逐年小幅增加，2019 年产量小幅下降，中国印染协会判断 2020 年则受疫情困扰， 产量下滑至 460 亿米（YoY-20%）。据 WTiN 和中国印染行业协会，2019 年全球、国内纺 织品数码喷印产量分别为 43 亿米、19 亿米，占当年印花面料比例分别为 7.6%、11.1%； 根据中国印染行业协会预测，到 2025 年，全球、国内纺织品数码喷印产量则分别有望达 到 150 亿米、47 亿米，占当年印花面料比例分别为 27%、29%。

欧洲领先全球数码印花市场。数码喷墨正经历从“纯打样用途”到“广泛应用于实际 生产”的转变，欧洲数码印花产业走在世界前列，目前欧洲印花业 90%以上企业采用数码 喷印打样，数码印花产品产量已占整体印花产量的 25%以上。欧洲数码印花渗透率较高， 原因包括小单快反需求大、高人力成本以及环保意识较强等。

中国数码转印已相对成熟，数码直喷处于爆发前夜。数码转移印花技术已相对成熟， 且工艺流程短、投资少、对场地要求不高，成为众多企业购置选择。而数码直喷印花技术 含量较高，工艺流程长，对配套设施要求高，设备单价也更高，随着未来成本持续下降带 来更高性价比，有望复制转印设备渗透率快速提升的路径。

竞争格局：宏华数科市占率全球领先

公司市占率位居全球前三，国内第一。据 WTiN，2018 年 MS、EFI、宏华数科在全 球数码印花产品的市占率分别为 19%、17%、13%，公司市占率位列全球前三、国内第一； 根据中国纺织机械协会统计，2017 年至 2019 年，公司中高端纺织数码喷墨印花机销量连 续保持国内第一，且国内市占率超过 50%。公司数码转印机市占率较低，但增长迅猛，销 量由 2018 年的 50 台提升至 2020 年的 413 台。

公司的国际竞争对手主要为 MS、EFI-Reggiani、以色列康丽数码（Kornit）等。MS 和 EFI 分别隶属于 DOVER 集团、EFI 公司。以色列康丽数码公司（Kornit Digital LTD） 是一家在美国上市提供 T 恤成衣数码喷印装备与墨水业务的公司，证券代码 KRNT，2020 年营收约 1.9 亿美金，仍处于亏损状态。康丽拥有 400 多名员工，为全球 1000 多位客户 提供服务，服务于定制装饰商、订单履行中心和纵向一体化公司，是全球在线和电子商务 领先企业的重要技术合作伙伴。

增长驱动：多重因素共同推动行业快速发展

驱动力之一：环保政策日益趋严，排污成本持续提升，倒逼企业转型。传统印染污染 较为严重，目前环保政策趋严排污成本增加，以浙江柯桥镇为例，重污染工业企业污水处 理费将由 2021 年的 3.50 元/立方米阶梯式上调至 2023 年的 6.60 元/立方米。而数码印花 相较传统印花，节约用墨、用水、用电幅度分别为 20%~40%、40%~60%、50%，对环境 污染程度仅为传统丝网印花的 1/25，有望成为传统印染企业升级转型重点购置的设备。

驱动力之二：小单快反的下游行业趋势，客户对个性潮流的追求，以及下游服装厂对 低库存的追求，让小单快反成为行业发展趋势。SHEIN 依托供应链管理优势异军突起，其 精准把握需求、预测销售趋势变动，构建起年上新 SKU10 万件+、下单后 3-7 天收货、产 品设计突出、售价远低于对手的出色能力。而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为 高效数码印花设备，数码喷印无需分色、制板等工艺，打样时间由传统工艺的 1 周缩短为 1 天，且让生产批量更为灵活。

驱动力之三：数码印花正逐步走向平价。数码转印技术已相对成熟，加工费用约为传 统方式 2 倍，此外设备投资较小（单台价格约 30 万元），因此目前数码转印面料产量占总 转印面料占比达 44%，数码直喷未来有望复制转印降本提量路径。此外，数码印花墨水价 格从高于 1000 元/公斤降至目前低于 100 元/公斤。随着传统印花环保成本升高和数码印花 成本持续下探，数码印花相较传统印花成本将趋近。

市场空间：预计 2025 年全球设备+墨水空间超 300 亿元

预计 2025 年，全球数码印花设备+墨水空间超 300 亿元，中国数码印花设备+墨水空 间超 100 亿元。根据我们测算，2025 年全球、国内数码印花设备市场分别有望达到 210 亿、90 亿元，2019~2025 年 CAGR 分别为 19.9%、15.2%；2025 年全球、国内数码印花 墨水市场分别有望达到 100 亿、26 亿元，2019~2025 年 CAGR 均约 10%。（报告来源：未来智库）

公司剖析：“设备+耗材”一体化运营，纵向延伸横向拓展

核心竞争力：技术实力雄厚，产品品质领先

深耕行业三十载，公司技术与行业 know-how 积淀深厚。公司为制造业单项冠军企 业，设有国家数码喷印工程技术研究中心，曾 2 次获得国家技术发明二等奖，设有国家级 博士后工作站、浙江省院士工作站，主导或参与多项行业标准制定。截至 2021H1，公司 累计获得发明专利、软件著作权分别为 27 项、42 项。

公司核心技术涵盖了数码印花的四个重要维度，即喷印效果一致性、运行稳定性、高 速运行和高性价比，为公司长期保持技术先进性提供了有效保障。公司在控制软件、图像 数据处理、色彩管理以及和硬件设备相关的底层驱动方面，深耕近 30 年，有丰富的积累 和自主研发优势。

公司产品技术实力具有全球竞争力，中国制造性价比优势显著。相比国外最顶尖竞争 对手，公司整体技术水平相当，同类设备价格较低，更有竞争优势，此外，公司维修服务 及时，且提供高性价比的墨水，随着公司体量逐步增大，规模效应亦将显著增强。

设备先行耗材跟进，纵向延伸横向拓展

“设备+耗材”增强客户粘性，纵向延伸横向拓展可期。随着公司设备保有量持续提 升，墨水等易耗品营收体量亦有望稳步增长。通过为客户提供高性价比的综合解决方案， 公司的客户粘性不断增强，规模优势不断夯实。纵向延伸方面，公司通过募投项目布局上 游墨水生产，下游则是通过湖州合资公司打造柔性快反示范平台。横向拓展上，纺织数码 染色、泛工业的书刊包装印刷、装饰建材等领域前景广阔，公司有望输出核心技术能力， 打开成长空间。

募投产能满足旺盛需求

募投项目扩产，打造全球智能化工业喷印制造高地。公司在杭州富阳区投建全球规模 最大的智能化工业喷印设备与耗材生产基地，一期占地约 50 亩，建设 8.7 万平方米厂房， 计划 2022 年投产，项目建成后公司将具备年产 2000 套工业数码喷印设备和 5000 吨数码印花墨水的能力，数码喷印设备的产能将得到较大幅度的提升，能够更好地满足市场对公 司数码喷印设备快速增长的需求。

盈利预测

盈利预测

收入假设：下游需求持续爆发，公司扩充产能满足下游需求，预计 2022-23 年公司营 收 CAGR 将达到 40%。

毛利率假设：公司设备毛利率相对平稳，而墨水业务毛利率稳中有升。

费用率假设：市场开拓、股权激励费用等因素造成 2022 年公司综合费用有所上升， 在规模效应下费用率有所降低。

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