2022年男装市场发展现状及未来前景分析 报喜鸟男装市场前景广阔

一、中高端男装领军品牌，公司经营管理持续改善

（一）公司简介

公司前身为浙江报喜鸟服饰集团有限公司成立于1996年，2001年改制为浙江报喜鸟 服饰有限公司，2007年在深交所上市，2017年更名为报喜鸟控股股份有限公司。2016 年入选“国家工信部智能制造示范企业”，领跑服装行业数字化转型，实现智能制 造，是成衣品牌服装企业第一家入选智能制造示范企业。2019年被国家工信部认定 为“绿色工厂”。公司在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，主导 产品西服、衬衫以自制生产为主，拥有西服产能130万套/年，衬衫产能70万件/年； 其他品类主要采用委外加工方式进行生产，包括衬衫、T恤、夹克、羊毛衫等。

1. 公司以服装经营为主业，业绩主要由三大服装品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟贡献

公司在2015年提出“一主一副、一纵一横”发展战略，即主业做经营、副业做投资； 纵向做深，复制全品类私人定制能力；横向做广，形成科学的多品牌组合。服装主业 围绕中高端男装品牌定位，坚持多品牌战略，目前公司拥有品牌报喜鸟、HAZZYS （哈吉斯）、所罗、亨利·格兰、东博利尼、Camicissima（恺米切）、lafuma（乐 飞叶）、宝鸟、衣俪特。副业投资业务主要通过浚泉信投资，并参与设立投资基金。

分品牌：公司实行多品牌战略，其中报喜鸟、HAZZYS（哈吉斯）、宝鸟品牌贡献公 司大部分业绩，2020年三大品牌营业收入占主营业务收入比分别为34.58%、33.40%、 21.27%，合计为89.25%；2021H1三大品牌营业收入占主营业务收入比分别为 36.97%、36.06%、16.34%，合计89.36%。（1）报喜鸟：公司主品牌，全国知名服 装品牌，在市场上具有较高的知名度，曾获“中国驰名商标”、“中国名牌产品”、 多项博览会奖项、“中国服装协会推荐品牌”、“中国消费者协会推荐品牌” 等荣 誉。2017-2020年及2021H1分别实现营业收入10.84、12.81（YOY+18.23%）、12.59 （YOY-1.73%）、12.76（YOY+1.35%）、7.12（YOY+63.54%）亿元，营业收入 占比分别为44.02%、42.82%、39.64%、34.58%、36.97%。（2）哈吉斯（HAZZYS）： 公司代理品牌，知名休闲品牌，具有较高知名度，曾获大韩民国一流品牌大赏、亚洲 消费者大赏等荣誉，在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位。2017-2020年及 2021H1分别实现营业收入6.54、8.72（YOY+33.33%）、10.07（YOY+15.44%）、 12.33（YOY+22.40%）、6.94（YOY+48.38%）亿元，营业收入占比分别为26.58%、 29.14%、31.70%、33.40%、36.06%。（3）宝鸟：自有品牌宝鸟为国内知名职业装 团购品牌，曾被中国服装协会评为“中国职业装十大领军企业”，2020年荣获“政 府采购十大服装供应商”、 “全国服装行业质量领先品牌”、“全国顾客满意度测评 行 业TOP10”等 荣誉 。2017-2020年及 2021H1分别 实现 营业收 入 4.20、5.13 （YOY+22.21%）、5.66（YOY+10.31%）、7.85（YOY+38.61%）、3.15（YOY+14.12%） 亿元，营业收入占比分别为17.06%、17.15%、17.83%、21.27%、16.34%。2020 年宝鸟响应上海市防疫号召，参与生产防疫物资，促进了业绩显著增长。

图：分品牌营业收入占比

分渠道：公司品牌可以主要划分为零售品牌和团购品牌，其中零售品牌包括报喜鸟、 哈吉斯、恺米切、乐飞业，实行线上线下相互融合的全渠道模式，线下渠道主要分为 直营门店和加盟门店；线上渠道主要包括微商城小程序“凤凰尚品”和第三方平台 如天猫、京东、唯品会等。团购品牌和团购业务主要指宝鸟（职业装品牌）、衣俪特 （校服品牌）以及各品牌的定制业务，主要根据客户订单需求进行生产。2018-2020 年，直营门店收入占总营业收入比较高，且呈小幅上升趋势，分别实现营业收入13.29、 13.56（YOY+2.01%）、15.37（YOY+13.32%）亿元；加盟门店收入呈下降趋势， 分别实现营业收入7.07、6.61（YOY-6.55%）、5.83（YOY-11.81%）亿元；团购渠 道收入呈上升趋势 ，分别实现营业收入5.65、5.91（YOY+4.64%）、8.02 （YOY+35.64%）亿元；电子商务渠道收入呈上升趋势，分别实现营业收入3.12、 4.22（YOY+35.50%）、6.02（YOY+42.05%）亿元。2020年，直营、加盟、团购、 电子商务、其他渠道的营业收入占比分别为41.64%、15.79%、21.72%、16.30%、 4.55%，增速较快的电子商务渠道目前营收占比较小，仍有提升空间。2021H1，直 营、加盟、团购、电子商务、其他渠道的营业收入分别为8.95/3.14/3.23/2.93/1.00亿 元，同比增幅分别为+61.89%/+56.76%/+15.26%/+22.26%/+83.42%，收入占比分别 为46.49%/16.31%/16.78%/15.22%/5.19%。

2. 实际控制人全额认购非公开发行股票，拟进一步巩固控股权

公司自2007年上市到2018年7月初都处于无实际控制人阶段，2018年7月11日-12日， 公司第一大股东吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱投资有限公司通过增持， 合计持有公司20%股份，成为公司实际控制人。截止2021Q3，实际控制人吴志泽与 一致行动人吴婷婷，分别持股10.35%、15.24%，并通过上海金纱投资有限公司持股 0.20%，合计持股25.80%。在有实际控制人后，公司坚持成长优先、利润导向原则， 有效改善经营质量。

非公开发行方案已通过，将进一步增强公司决策效率、有利于公司长期持续发展。 公司于2021年10月16日公告非公开发行股票预案，拟向实际控制人吴志泽非公开发 行股票，募集资金总额不低于5.50亿元且不超过8.25亿元，发行股票数量不低于1.82 亿股不超过2.73亿股。2021年11月9日，非公开发行股票申请已获得中国证监会核准， 此次非公开发行股票，一方面，有利于实际控制人进一步巩固公司控制权，提高决 策效率，另一方面，彰显了实际控制人对公司未来发展的坚定信心，有利于公司长 期持续发展。

（二）财务分析

营业收入：公司营业收入自2007年4.68亿元增长至2020年37.88亿元，年复合增长率 达17.44%。2013年实现营业收入20.18亿元，同比下降10.46%，首次出现业绩下滑，主要受经济大环境低迷影响，叠加公司当年回购加盟商部分库存商品。2013-2016年， 公司加大去库存力度，同时加大多品牌发展战略布局投入，营业收入无明显增长。 自2017年起公司营业收入恢复增长，2017-2020年分别实现营业收入分别为 26.01/31.10/32.73/37.88亿元，同比分别增长29.52%/19.55%/5.24%/15.74%， 2021Q1-3实现营业收入29.73亿元，同比增长31.53%，相比2019年同期增长37.07%。

归母净利润：公司归母净利润自2007年0.83亿元增长至2020年3.66亿元，年复合增 长率达12.11%。2013年实现归母净利润1.61亿元，同比下降66.35%，首次出现下滑， 主要系经济形势不振，公司营业收入下滑，但品牌费用投入相对固定。2013-2016年， 归母净利润下滑主要系公司持续加大多品牌布局，2016年实现归母净利润-3.87亿元， 首次出现亏损，一方面是由于零售终端不景气导致收入下滑成本上升，另一方面， 公司计提了3.07亿元的资产减值准备。自2017年起，公司归母净利润恢复增长，2017- 2020 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 0.26/0.52/2.10/3.66 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 106.71%/99.92%/305.28%/74.45%。2021Q1-3实现归母净利润3.67亿元，同比增长 52.51%，相比2019年同期增长125.15%。

利润率：公司利润率整体呈现上升趋势。毛利率从2007年的46.78%提升至2020年 63.38%（YOY+1.68PCT），2014-2016年由于公司在去库存的同时加大多品牌建设 力度，毛利率有所下降，自2017年恢复增长。2021Q1-3销售毛利率为65.34%，同比 增长4.69PCT。净利率走势基本趋同于毛利率，2020年公司实现销售净利率10.30%， 同比增长4.06PCT；2021Q1-3销售净利率为12.61%，同比增长1.11PCT。

费用率：期间费用率：2007-2016年，公司期间费用率呈上升趋势，自2017年呈下降 趋势，2020年期间费用率48.25%，同比下降2.62PCT，若剔除因收入准则变化而增 加的商场扣点费用影响，2020年期间费用率同比下降7.18PCT。销售费用率：公司 销售费用率整体呈上升趋势，2020年销售费用率39.62%，同比增长0.37PCT； 2021Q1-3销售费用率39.68%，同比增长4.78PCT，主要系2020年受疫情影响，销售 投入减少。管理费用率：2007-2017年公司管理费用率呈上升趋势，自2018年呈下 降趋势，2020年管理费用率6.96%，同比下降2.44PCT；2021Q1-3管理费用率8.47%， 同比减少0.33PCT，主要系公司内部管理效率持续提升。研发费用率：公司研发费用率自2015年以来保持相对平稳，2020年研发费用率1.57%，同比下降0.30PCT； 2021Q1-3研发费用率1.63%，同比增加0.20PCT。财务费用率：公司财务费用率占 比较小，自2017年呈下降趋势，2020年财务费用率0.10%，同比下降0.25PCT， 2021Q1-3财务费用率-0.07%，同比减少0.29PCT。

二、男装市场前景广阔，定制服装市场冉冉升起

（一）男装市场空间广阔，增速稳定

男装市场空间广阔，集中度提升。根据前瞻产业研究院数据，2019年我国男装市场 规模5959亿元，同比增长4.07%；2009-2019年复合增长率为6.82%。男装品牌 CR5 由2008年6.6%提升至2019年11.5%，CR10由2008年11.3%提升至2019年18.0%， 集中度整体呈上升趋势。

图：2008-2019年我国男装CR5和CR10品牌集中 度

（二）定制服装市场尚处成长期

大规模定制服装市场尚处于成长期。大规模定制服装业务兴起主要是基于，（1）定 制理念普及：随着消费升级及消费理念的转变，消费者着装需求日益时尚化、个性 化，消费理念由生产型消费专项体验式消费，对私人定制服装业务需求日益增加； （2）定制消费群体扩大：一方面，我国中等收入群体数量明显增加，对服装品质和 个性化需求较高，另一方面，肥胖等特殊人群的增加，对服装合体程度要求较高，进 一步扩大了定制服装需求。目前，我国国内定制服装业务尚处于成长期，多数是以 小规模高级定制为主的工作室或设计师品牌，大规模服装定制主要系报喜鸟、雅戈 尔等知名服装品牌推出的定制服装业务或推出的定制子品牌。

大规模定制服装具有低成本、周期短、个性化程度高的特点。区别于传统的手工定 制服装，需要较大程度依赖于量体师和制版师，大规模定制服装业务主要依赖于数 字化、智能化生产，需具备智能生产线、柔性化供应链，对生产条件要求较高，生产 过程具有低成本、周期短、个性化定制程度高的特点。

大规模定制化服装能高度满足消费者需求。大规模定制化服装主要采取C2M （customer-to-manufactory）或B2M（business-to-manufactory）生产方式，即生产 企业根据消费者提出的需求/商户自消费者处采集的需求进行组织生产，以消费者需 求为中心。一方面，生产企业可以提供多种多样的面料材质，不同的价格带区间，实 现一次量体，同时生产不同样式产品，且可在定制过程中充分融合消费者的意见， 得以高度满足消费者个性化、差异化的定制需求，另一方面，生产企业采取先下单 后生产的方式，可根据消费者需求进行原料采购及生产，可大大降低库存，避免库 存积压风险。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）