化妆品及婴童护理品行业之嘉亨家化研究报告

公司概况：化妆品及包材协同发展，一体化综合代工商

塑料包装起家，拓展日化业务，已成长为一体化综合代工服务商

嘉亨家化于 2005 年由曾本生父子创立，原名为“泉州华硕实业有限公司”，2018 年 变更为“嘉亨家化股份有限公司”，并于 2021 年 3 月 24 日在深交所上市。 公司目前主营业务为日化产品 OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计、生产。整体而 言，公司的发展可分为以下三个阶段：

在 2005 年设立之初，公司从事塑料包装容器的生产和销售，主要客户为知名日化产 品品牌商。

随着中国成为全球化妆品主要消费国，化妆品需求快速稳步增长，公司敏锐洞悉化妆 品品牌商的生产、研发外包需求，2011 年以 OEM 模式为业务发展起点，通过了强生 等品牌商的严格认证。

目前，历经十多年的发展，公司已经形成日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发 展的策略，能够为客户提供从塑料包装容器设计、化妆品配方研发到生产制造以及仓 储物流的一站式服务，目前在泉州、天津、上海、嘉善、珠海设有大型研发及生产基 地。先后通过 GMPC、ISO9001、ISO22716、ISO14001、OHSAS18000 等国际知 名认证，拥有 100 多项专利，并获得高新技术企业、福建省科技型企业、福建省科技 小巨人企业认证，主要客户包括强生、上海家化、郁美净、贝泰妮、百雀羚、壳牌等 国内外知名品牌商。

股权结构清晰，管理团队稳定

公司实际控制人处于绝对控股地位。公司实际控制人、董事长曾本生上市前持股 73.99%，目前持股 55.49%，处于绝对控股地位。公司拥有两家子公司：上海嘉亨、湖州 嘉亨，三家孙公司：浙江嘉亨、珠海嘉亨、天津嘉亨，经营范围覆盖化妆品、塑料包装的 研发、生产制造和销售等领域。

公司管理团队稳定，且能力矩阵全面。创始人曾本生、曾焕彬为中国香港永久居民， 具有多年企业运营的经验；副总经理徐勇毕业于厦门大学法律专业，曾任职于德勤华永南 京分所、华泰联合投行部等。公司核心团队较为稳定，同时在各自领域具备较强的专业背 景和丰富的实务经验。

业务稳健发展，化妆品业务迅猛增长

2017-2020 年，公司收入端复合增速达 22.03%，2020 年营业收入达 9.69 亿元；归 母净利润复合增速达 71.03%，2020 年归母净利润为 9341 万。2021 年在疫情及化妆品新 规影响下，公司收入端仍表现强劲增长，2021Q1-Q3 公司营业收入 8.32 亿元/+24.8%； 但受原材料价格上涨及物流费用增长等因素影响，2021Q1-Q3 归母净利润 6445.7 万元， 同比下降 3.4%。

化妆品业务占比稳定提升。2017 年到 2020 年，化妆品营业收入占比不断提升，从 2017 年 17.8%提升到 2020 年 38.3%，化妆品业务毛利占比也从 19.7%上升到 38.5%； 塑料包装容器业务营业收入占比下降，从 2017 年 67.3%下降到 2020 年 39.0%，塑料包 装容器毛利占比也从 68.4%下降到 41.7%；从 2019 年到 2020 年家庭护理产品业务营业 收入占比有显著提升，从 11.4%提升到 20.8%，家庭护理业务的毛利占比同样有显著提升， 从 4.9%提升到 16.3%。

化妆品 ODM 业务占比提升。公司 2019 年化妆品业务收入为 2.29 亿元，其中 ODM 模式化妆品业务收入占比 32.19%，OEM 模式化妆品业务收入占比 67.81%。2019 年化妆 品毛利收入 5328.32 万元，其中 ODM 模式化妆品占比 35.65%，OEM 模式化妆品占比 64.35%。

盈利能力稳中向好，利润率整体优化。公司 2017 年到 2020 年毛利率基本保持在 25% 上下，2021 年由于人工成本上涨及新收入准则重分类的影响有所下降；净利率水平从 2017 年的 3.5%稳定提升 6.1pcts 至 2020 年的 9.6%，2021 年利润率略有下降。

行业高速增长，新规利好头部

化妆品行业保持高速增长，人均消费水平仍处低位

我国化妆品市场空间广阔。受益于经济的持续稳定发展带来居民可支配收入水平的不 断提高，化妆品成为消费升级的首选品类，除 2020 年消费受到疫情冲击，过去 5 年国内 化妆品消费维持高速增长，2020 年中国化妆品/护肤品市场规模达到 5199.5 亿元。据 Euromonitor 预测，未来 5 年 CAGR 达 11.8%，增长空间广阔。

我国的化妆品人均消费仍处于低位，人均消费水平有望得到进一步提升。2020 年中 国化妆品人均消费金额为 58 美元/年，美国、日本、韩国人均化妆品消费规模分别为我国 的 4.8 倍（277 美元/年）、4.7 倍（272 美元/年）和 4.5 倍（263 美元/年），我国人均化妆 品消费水平仍有不小的提高空间。

化妆品产业链可以分为原料供应商、制造商、品牌商、渠道商等环节。其中上游制造 商是整个产业链运营的基础，根据不同的运营主体背景，制造商可分为专业的 OEM（客 户提供配方，按要求采购原材料及生产样品，代工商只负责生产，对研发能力要求不高） /ODM（代工商自行研制配方、生产产品，品牌商贴牌，研发能力是其核心竞争力）厂商 和品牌自建厂商。（报告来源：未来智库）

监管趋严促进行业集中度提升，利好龙头

2020 年以来，化妆品行业相关法规发生较大调整，2021 年 5 月 1 日部分配套法规已 启动实施，逾半年以来，行业已体现显著变化；2022 年，大量新规进入具体实施阶段，预 计未来新规的相继落地或持续实施将对行业产生深远持续的影响。此前行业实行的法规为 《化妆品卫生监督条例》，为 1989 年 9 月 26 日经国务院批准、卫生部于 1989 年 11 月 13 日发布、自 1990 年 1 月 1 日起施行。30 年以来，化妆品行业发生迅猛发展。经过国家食 药监局等相关部门几年的调研，反复地征求意见和修改，《化妆品监督管理条例》（下称“《条 例》”）于 2020 年 6 月 16 日被国务院批准，并在 2021 年 1 月 1 日开始实施；此后，一系 列相关法规逐步出台并开始实施，行业迎来监管趋严带来的重大变化。

关于化妆品生产经营管理，目前已批准法规有如下文件：（1）2020 年 6 月 29 日，国 务院发布《化妆品监督管理条例》，自 2021 年 1 月 1 日起施行，在原料与产品、生产经营 两个层面明确了监督管理措施和对应的法律责任，为促进中国化妆品产业高质量发展和提 高化妆品科学监管水平提供了坚实的法制保障；（2）2021 年 8 月 6 日，市场监管总局第 12 次局务会议通过《化妆品生产经营监督管理办法》（以下称《办法》），自 2022 年 1 月 1 日起施行，是落实《化妆品监督管理条例》的重要法规文件，细化化妆品生产许可的条件， 明确了化妆品生产质量管理规范，创新监管方式，落实企业主体责任；（3）2022 年 1 月 7 日，国家药监局发布《化妆品生产质量管理规范》（以下称《规范》），自 2022 年 7 月 1 日起施行，是国家药品监督管理局为规范化妆品生产质量管理，根据《化妆品监督管理条 例》及相关规定制定的规范；（4）2021 年 4 月 23 日，国家药监局发布《化妆品补充检验 方法管理工作规程》，自 2021 年 7 月 1 日起施行，依据《化妆品监督管理条例》为规范化 妆品补充检验方法管理工作而制定。

新规要求全部活动可追溯。《办法》要求企业建立并执行留样管理制度，对出厂的化 妆品留样并记录，并且受托生产企业同样适用。《规范》要求企业建立并执行记录管理制 度和追溯管理制度，对原料、内包材、半成品、成品制定明确的批号管理规则，与每批产 品生产相关的所有记录应当相互关联，保证物料采购、产品生产、质量控制、贮存、销售 和召回等全部活动可追溯。

对工厂各项硬件指标列出了具体规定。《规范》对厂房设施与设备管理进行了具体要 求。一方面，从选址、车间功能区域划分、车间环境等方面要求企业维护好车间与生产环 境的安全。企业应当按照生产工艺流程及环境控制要求设置生产车间，在生产车间划分洁 净区、准洁净区、一般生产区。并且企业应当建立并执行空气净化系统，生产用水至少达 到生活饮用水卫生标准要求，应当由取得资质认定的检验检测机构对生产用水进行检测， 每年至少一次。另一方面，企业应当配备与生产相适应的设备，设置唯一编号，并且制定 生产设备管理制度，以及维护生产环境的相关规程。

以“质量安全负责人” 为核心设立追责体系。《办法》和《规范》重复提到设立质量 安全负责人并明确了质量安全负责人的设立条件和责任义务。质量安全负责人应当具备熟 悉相关法律法规、强制性国家标准、技术规范，并具有 5 年以上化妆品生产或质量管理经 验的条件。质量安全负责人应当协助法定代表人承担相应产品质量安全管理和产品放行， 定期向法定代表人报告质量管理体系运行情况，产品质量安全问题决策及有关文件签发等 职责。上述质量安全负责人的设立条件和责任义务同样适用于委托生产的委托方。此外， 企业应当建立化妆品质量安全责任制，逐级履行相应的化妆品质量安全责任。

新规实施后，2021 年 5 月 13 日，中国首例处罚质量安全负责人案例落地，并且追责 到人。张灿标作为广州腾跃生物科技有限公司的质量安全负责人，在配合广东省药品监督 管理局调查企业违法案件过程中，向监管部门提供了涉案产品的虚假价格信息和产品召回 证明材料。

《规范》要求化妆品生产的每个环节都专业化的操作与管理，这将导致行业内一批不 达标的工厂进行规范与整改。从生产经营的要求来看，中小企业需要在短时内满足《规范》 中对生产经营全环节可追溯和生产车间硬件的严格要求。随着化妆品行业的门槛提高，新 规实施之前低水平的中小企业面临严峻的生存危机。

2022 年 1 月 11 日，广州市市场监督管理局发布通告称，根据《中华人民共和国行政 许可法》《化妆品监督管理条例》及《化妆品生产许可工作规范》的有关规定，已经依法 注销 24 家化妆品生产企业的化妆品生产许可证

从成本来看，如果企业自建功效测评体系，设备大概需要几百万的投入，且自建团队 需要 1-2 年时间，这对于企业来说时间成本过高。如果采取第三方检测，据中山大学第三 附属医院化妆品评价中心官网公开的报价表显示（转引自青眼《化妆品企业这项成本上涨 近百倍！》），《规范》实施之前，最高的一次检测费用不到 3 万元，而现在最低的保湿功效 检测就要约 5 万元，企业检测成本大幅度提升。

从人才资源来看，化妆品企业对质量安全负责人的需求激增。根据猎聘及 BOSS 直聘， 已经有大量的化妆品质量安全负责人招聘需求，其薪水普遍高于行业其他岗位。并且，行 业头部品牌相比于中小品牌从薪资、平台资源等方面更具有吸引人才的优势，可以快速抢 占行业内稀缺的优秀质量安全负责人资源。短期内中小品牌面临着招不到足够专业人才导 致退出行业的风险。

目前我国化妆品代工市场分散，竞争激烈，头部具有优势

我国化妆品 ODM、OEM 企业众多，市场极度分散。从市占率角度看，目前国内市场 集中度较低，根据智研咨询，2018 年国内化妆品代工三大龙头科丝美诗、诺斯贝尔和科 玛中国的市占率合计 9.74%，未来龙头企业市占率仍有很大提升空间。根据韩国科玛 2020 年年报，韩国大约有 200-300 家公司正在参与韩国国内的 OEM/ODM 市场，其中营收规 模前三大代工厂（韩国科玛、科丝美诗、cosmecca 韩国）市场份额合计约 40%。中韩市 场对比，中国化妆品代工行业龙头市占率仍有较大提升空间。

国内代工行业竞争激烈，优胜者具备良好发展前景。从产业链看，代工行业毛利率普 遍在 30%左右，利润空间小于下游品牌端。而且随着国外品牌本地化运营的趋势，更多品 牌自有代工厂入驻国内，进一步挤压中小代工企业的生产空间。行业内企业众多、集中度 低，因此竞争较为激烈。大浪淘沙的竞争直接利好龙头企业，形成生产技术和客户资源上 的集中。代工龙头具备本土生产的成本控制优势，有望逐步拓宽成长空间。

根据青眼 2020 年发布的《美妆行业的代工市场洞察报告》，目前国内化妆品代工企业 的营收普遍在 20 亿以下，且基本可以划分为四个梯度：

第一梯队：销售规模在 20 亿元左右，主要是诺斯贝尔和韩国科丝美诗中国分支；

第二梯队：销售规模在 10 亿元左右，主要是中国台湾制造企业，包括台湾系代工太 和生技、大江生医、全丽等；

第三梯队：销售规模在 5 亿元级别，包括外资企业在中国分支机构，科玛中国分支、 莹特丽中国分支和本土彩妆代工上海臻臣等。

第四梯队：有大量销售规模在 1-2 亿元的化妆品制造商，包括新三板上市的栋方、芭 薇、美爱斯等。

我国现阶段化妆品代工企业研发能力不强，研发能力强的企业有更多机会获得订单， 从而扩大营业收入并提升利润率。青眼《2020 美妆代工市场报告》报告显示，中国化妆 品代工企业的龙头企业研发投入占比较低，中国化妆品代工的龙头企业——诺斯贝尔在 2019 年研发费用率也只有 3.3%，相比于韩国科玛集团的 7.12%和科丝美诗（韩国）的 4.36%，依然有不小的距离。在研发人员上，国际龙头企业像科丝美诗、科玛、莹特丽的 研发人数一般有几百人，其中莹特丽的研发人数更是达到 900 以上；而国内的代工企业除 了诺斯贝尔、太和生技和嘉亨家化的研发人数超过 100，其它大多在 100 以下。

塑料包装行业市场分散，集中度有提升空间

我国塑料包装消费需求持续增加，生产需求增量。目前我国的化妆品行业处于成长期， 化妆品包装行业作为向化妆品公司提供原料服务的行业，其发展与化妆品行业同步增长。 根据前瞻研究院的数据，2019 年我国塑料包装行业市场规模 663 亿美元，预计 2023 年将 达到 810 亿美元，CAGR 5.13%。

塑料包装容器行业参与者数量众多，高度分散。2016-2020 年，我国包装行业规模以 上企业数量(年主营业务收入 2000 万元及以上全部工业法人企业)呈稳步上升的趋势。2020 年中国包装行业规模以上企业数量达 8183 家，同比增长 3.37%。反映出行业入局者逐渐 增多，市场竞争日益激烈。

塑料包装行业逐渐向绿色环保方向转型发展，行业集中度有望提升。绿色、低碳、环 保将是未来包装行业发展的主轴。近年来，国家限塑令、废塑料利用等条例持续出台，塑 料包装企业的环保成本持续提升，行业门槛将会被抬高，市场加速出清，市场份额将向优 势企业集中。公司在生产经营过程中高度重视环境保护，公司与主要子公司均通过了 ISO14001 环境管理体系及 OHSAS18000 职业健康安全管理体系等资质认证，公司及子 公司在生产经营中遵守国家有关环保法律法规，落实相关环保措施，有望受益于行业集中 度提升。（报告来源：未来智库）

客户资源优质，在婴童护理领域具备较大市场影响力

需求量大而稳定的优质客户为公司持续发展提供坚实基础

公司与优质客户维持长期稳定的合作关系。公司 OEM 模式的主要客户包括强生、壳 牌、郁美净、贝泰妮、百雀羚、上海家化等；ODM 模式的主要客户包括保利沃利、天津 尚赫、天津气味悦泽及北京奕天世代等。公司与强生、上海家化、百雀羚的合作十余年， 曾多次被强生认定为“零缺陷项目合作伙伴”，获得上海家化“优秀供应商”、百雀羚“最 佳合作伙伴”；与壳牌合作始于 2013 年，并于 2020 年 8 月获得壳牌“最优供应商奖”， 是国内唯一一家获得此项荣誉的塑料包装盖品类供应商。

代工厂客户端的资质往往反映公司实力，优质客户资源本身也是竞争壁垒。1）知名 品牌对供应商的筛选标准非常高且追求产品品质稳定，往往有严格的质量管理体系审核和 产品性能认证。由于通过该等认证难度较大，所以行业内能够成为知名品牌供应商的企业 较为有限，一旦签约合作则后续的粘性很高。2）同时，国内外知名品牌重视未发布新产 品、尚在研发产品的信息保密工作，供应商的转换成本相对较高。因此，品牌与供应商的 合作关系较为稳定，优质的客户资源本身便构成公司的竞争壁垒。

存量客户品牌品类增加+增量品牌合作增多，持续驱动业绩增长。1）公司与现有客户 强生在化妆品及家庭护理产品的合作品类不断增多，强生婴儿润肤露、洗发露、爽身粉、 可伶可俐洁面乳、邦迪消毒液等产品逐步批量生产；与多特瑞、维多利亚的秘密、三谷等 客户的合作品类均不断得到扩大；与贝泰妮的合作品类延申，由护肤品领域拓展至婴童护 理和彩妆领域。2）公司凭借良好的市场声誉，不断吸引国内外客户寻求合作，2020 年与 宝洁、联合利华、贝亲等知名客户以及多家品牌建立了新的合作关系，为公司的稳定健康 发展提供坚实基础。

在婴童护理领域具备较大市场影响力

我国婴幼儿日化市场海外、本土品牌共存，整体市场较为分散。整体来看，老牌头部 洗护品牌市占率被新兴品牌稀释，如强生婴儿尽管常年保持市占率第一，但市占率逐年下 降，红色小象、启初等国产品牌作为后起之秀强势崛起，市占率逐年提升。具体看 2020 年情况，强生婴儿以 5.8%市占率居首，自 1992年在中国上市后持续保持市场第一的地位； 国产品牌红色小象和青蛙王子市占率分别第二（4.1%）、第三（3.7%）；日本知名母婴用 品品牌贝亲市占率第四（3.0%）；口碑品牌 Aveeno 从 2016 年进入中国市场后市占率稳步 提升，从 2016 年 0.3%提高到 2020 年 2.7%，位列国内第五；紧随其后的是上海家化旗 下的启初市占率为 2.5%，位居第六。

嘉亨家化在婴童护理代工行业占据较高地位，占据头部品牌合作席位。据 CFDA 国产 非特殊用途化妆品备案资料显示，在当前婴童日化头部品牌未注销备案中，嘉亨家化与强 生婴儿、启初、郁美净和薇诺娜宝贝均保持合作，其中强生婴儿 37.5%（占比根据备案个 数计算）的备案产品由嘉亨家化代工生产。此外，据公司公告，嘉亨家化 2020 年也与贝 亲开始建立合作关系。

持续创新研发提供长期增长动力

公司具备一定的研发实力。公司是高新技术企业，福建省知识产权优势企业、福建省 科技型企业及福建省科技小巨人企业，拥有“福建省日化塑料包装容器企业工程技术研究 中心”和“福建省工业设计中心”等研发创新平台，系中国包装联合会常务理事单位。在 日化产品的配方研发及优化、生产工艺流程优化设计等方面，公司持续保持与原料供应商 的技术交流，公司形成活性成分功效研究及控制技术、体系稳定技术等核心技术，并在此 体系基础上，覆盖了多种品类的化妆品配方，已备案的化妆品 900 余件。公司在塑料包装 外观设计、模具开发、注塑/吹塑/软管等各项生产工艺均积累了丰富经验，多项设计获得 “包豪斯奖”、“创意中国设计大奖”、全国艺术与设计大展“学院派奖”、“金点概念设计 奖”等；在化妆品领域，公司不断加大在配方研发及优化、生产工艺流程优化设计等方面 的投入，已备案的化妆品 900 余件。

公司已经拥有功能齐备的研发体系和经验丰富的技术研发团队。公司成立了日化产品 OEM/ODM 实验室、包装材料实验室，通过研究加深在配方研发及优化、工艺制造流程优 化设计等方面的理解，不断满足、引领客户的产品需求；截至 2020 年，公司拥有技术研 发人员 128 人，占员工总数的 6.33%。公司核心技术人员均拥有丰富的产品研发及行业经 验；拥有 183 项境内专利及 1 项境外专利，其中发明专利 32 项。

研发费用逐年上升，研发费用率基本保持稳定。2017 年-2020 年，公司业绩增长，研 发费用率基本保持稳定，研发投入分别为 
1006.1/1441.7/1816.9/1853.1 万元。对研发的 持续投入，为公司的业务增长提供了有力支撑，也使公司能持续保持技术创新并不断提高 竞争优势。另外，公司上市募集资金部分用于建设技术研发中心，未来有望继续加大研发 投入，持续提升公司整体研发能力。

公司具备较为全面的资质认证及质量控制体系。目前公司及主要下属公司已经获得 ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、GMPC 化妆品良好操作规范 认证、ISO22716 化妆品良好生产规范认证及 OHSAS18001 职业健康安全管理体系。公 司以稳定高效的生产能力、严格的质量管控、快速迭代的技术研发，在行业内形成了较强 的市场影响力。公司在未来的研发与成果转化中会继续坚持自主研发与客户导向有机结合， 将研发成果与产业深度融合，发挥经济效益。

湖州嘉亨项目积极推进中，有望推动业绩成长

目前公司产能利用率与产销率均处较高水平。公司 2020 年塑料包装容器、化妆品、 家庭护理产品的产能分别为 8.7 亿件、2.1 万吨、2.5 万吨，产能利用率分别为 80%、97%、 74%。就现有成熟产能，公司将进一步加大技术改造力度，针对稳定且订单量大的产品， 持续引进或开发自动化程度高的生产设备以及自动投料、智能检测等辅助设备，努力提高 生产效率及降低成本。另外，就小批量多批次的产品，设计更为灵活的生产线，满足客户 需求的同时便于快速切换，进而提高产能使用效率。

募投项目积极推进中，产能有望大幅扩充。公司湖州嘉亨项目目标是建设成一个集化 妆品、塑料包装容器于一体的现代化生产基地，2020 年 5 月开始施工，建设期为 24 个月， 建成达产后，我们预计可以实现年产 3.8 万吨化妆品及 3 亿件塑料包装的产能，公司预计 投产后第 3 年达到设计产能的 100%。公司预计达产后，可实现年营业收入 65,300 万元， 年净利润 7,184.85 万元。此外，2021 年 8 月 12 日，公司发布公告称已取得浙江省湖州 市自然资源和规划局颁发的《中华人民共和国不动产权证书》，系湖州嘉亨购买位于湖州 市南浔区练市镇高新技术园区茹家甸路南侧、三高连接线东侧的面积为 91,969 平方米的 国有土地使用权（宗地编号为浔 2021（工）-59 号），作为公司化妆品及家庭护理产品生 产基地的建设用地。更加清晰的业务布局和持续释放的产能为公司的收入增长奠定坚实的 基础。由于目前公司产能利用率已居高位，有限的产能一定程度上限制了公司发展，因此 募投项目建设有望为公司提供中长期成长动能。在产能扩大的前提下，预计未来公司销售 规模也会扩大，不排除牺牲一部分毛利率，以规模效应对冲部分费用率上行，保持较好的 盈利水平。

盈利预测

2020 年以来，化妆品行业相关法规发生较大调整，2021 年 5 月 1 日部分配套法规已 启动实施，行业门槛提升，劣质产能出清，行业集中度有望加速提升。《化妆品监督管理 条例》于 2021 年 1 月 1 日期实施，《化妆品生产经营监督管理办法》于 2022 年 1 月 1 日 起施行：要求企业建立并执行留样管理制度，建立并执行记录管理制度和追溯管理制度， 实现全部活动可追溯；对工厂各项硬件指标列出具体规定，设进入门槛；以“质量安全负 责人” 为核心设立追责体系。

公司是国内少数兼具日化产品及塑料包装研发、设计和生产一体化服务能力的代工企 业。①公司已经形成日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展的策略，能够为客户提 供从塑料包装容器设计、化妆品配方研发到生产制造以及仓储物流的一站式服务。②股权 结构清晰，管理团队稳定且能力矩阵全面。③2017-2020年，公司收入端复合增速达22.03%， 2020年营业收入达 9.69亿元；归母净利润复合增速达 71.03%，2020年归母净利润为 9341 万。

客户资源优质，在婴童护理领域具备较大市场影响力。①公司与优质客户维持长期稳 定的合作关系：OEM 模式的主要客户包括强生、壳牌、郁美净、贝泰妮、百雀羚、上海 家化等；ODM 模式的主要客户包括保利沃利、天津尚赫、天津气味悦泽及北京奕天世代 等；优质的客户资源构成其竞争壁垒。②嘉亨家化在婴童护理代工行业占据较高地位，占 据头部品牌合作席位：据 CFDA 国产非特殊用途化妆品备案资料显示，在当前婴童日化头 部品牌未注销备案中，嘉亨家化与强生婴儿、启初、郁美净和薇诺娜宝贝均保持合作，其 中强生婴儿 37.5%（占比根据备案个数计算）的备案产品由嘉亨家化代工生产。

湖州嘉亨项目积极推进中，有望推动业绩成长。公司 2020 年塑料包装容器、化妆品、 家庭护理产品产能分别为 8.7 亿件、2.1 万吨、2.5 万吨，产能利用率已达高位，分别为 80%、97%、74%。湖州嘉亨建成达产后，产能有望大幅扩充，我们预计将实现年产 3.8 万吨化妆品及 3 亿件塑料包装的产能，有望成为公司中长期成长动能。

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