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嘉亨家化（300955）研究报告：行业受益化妆品新规，产能扩张加速腾飞。下游化妆品市场韧性强，多元发展带来 OEM 企业增长机遇。中国化妆品市场需求仍然旺盛，根据欧睿的数据，2020 年中国化妆品 市场规模达到约 5103 亿元，2009~2020 年 CAGR 为 9.7%。2020 年 受疫情影响，全球化妆品市场规模同比下降 4%。而中国化妆品市场同 比增速为 7%，展现较强韧性。同时，化妆品市场呈现出人群、渠道、 品牌多元化的特点。（1）化妆品新品牌涌现，2016~2018 护肤和彩妆品 牌数量的复合增速分别为 9.5%和 10.5%，新品牌刚开始进入市场时， 往往将更多的资源投入到品牌建设和营销，没有自主生产能力，因而促 成对化妆品 OEM 代工需求的增长。（2）消费人群多元化，艾媒数据显 示，2020 年中国男性护肤品市场规模为 80 亿元，2016~2020 年复合 增速为 15.5%。人群的多元化需要企业加快产品的更新速度，提供更多 的产品组合，对品牌商的生产能力提出更高要求，为 OEM 企业增长提 供契机。（3）化妆品电商渠道迅速崛起， 2018 年电商渠道市场份额达 到 27%。线上销售渠道崛起要求品牌推广方式更加多元，促使品牌商将 更多的精力集中在品牌运营及市场开拓，而将产品生产甚至研发环节委 托给专业企业。

中国化妆品代工行业集中度低，有望受益于化妆品新规

中国化妆品代工行业格局较为分散，且以中小企业为主。其中科丝美诗 （中国）在 2018 年是市场占有率最高的企业，占 5.26%的市场份额。 作为本土的龙头企业，诺斯贝尔的市场占有率为 3.65%。2022 年以来， 多个化妆品新规将开始实施。其中，《化妆品质量管理规范》要求对化 妆品的物料采购、生产、检验、贮存、销售、召回等全过程进行控制和 追溯，同时对生产环境提出了具体的要求，提高了化妆品生产企业的成 本。我们认为《规范》实施后，难以达到生产质量要求及短期无法快速 实现调整的品牌商将更多的依托 OEM 企业进行生产。生产设施和生产 管理制度更为完善、产能储备更为丰富的头部 OEM 企业有望受益，预 计行业集中度将会提升。

产能扩张+拓展 ODM+一站式服务能力，助力公司业绩增

（1）公司业务进一步扩张受到产能制约，公司 2020 年塑料包装容器、 化妆品和家庭护理产品的产能利用率分别为 80%/97%/74%，可以看到 受疫情影响的情况下，公司总体产能利用率仍然处于较为饱和的状态。 公司通过 IPO 募资进行化妆品及塑料包装容器生产基地建设，达产后， 预计可以实现年产 38,000 吨化妆品及 30,000 万件塑料包装的产能，极 大的缓解公司现有产能不足的限制。（2）公司拓展 ODM 进一步筑深自 身护城河，2017~2019 年公司 ODM 模式收入分别为 1748/3327/7561 万元，占总收入的比例分别为 11%/13%/24%。由于 ODM 业务参与产 品的研发和配方设计，产品的附加值远高于 OEM 业务。预计随着公司ODM 业务的进一步拓展，将不断扩大与现有客户的合作广度与深度， 同时吸引更多的品牌商进行合作。（3）下游化妆品客户优质。公司通过 严格的质量认证及考核成功融入强生、贝泰妮、郁美净、保利沃利等国 内外知名化妆品供应链体系。2020 年上半年，公司对强生、保利沃利、 贝泰妮、郁美净化妆品销售收入占比分别为 28%/22%/12%/12%。由于 公司提供日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展的一站式服务， 降低了客户内外部沟通及质量控制成本，有望进一步增强客户粘性。