资金跟踪系列之六十二：两融与北上净流出放缓，股票ETF延续回流

上周（2026年9月7日至9月11日），A股市场呈现交易热度降至年内低点、波动率多数回落的特征。宏观层面，美元指数小幅回落，中美利差倒挂程度继续加深；国内银行间资金面整体均衡，先松后紧，期限利差走阔。在微观资金面上，以两融为代表的杠杆资金活跃度持续处于阶段低位，但净流出幅度有所放缓；与此同时，股票ETF延续净申购态势，主动偏股基金仓位小幅回升，显示出机构与个人投资者在当前点位下的配置意愿正在边际改善。

宏观流动性与市场行情特征

从海外视角看，上周离岸美元流动性边际宽松，具体表现为3个月日元与欧元对美元的互换基差均回升。美国10年期国债名义利率与实际利率均回升，隐含通胀预期同样小幅回升。截至9月8日，美元净多头头寸规模有所回升，当前仍处于2025年3月以来的高位。

国内市场方面，银行间资金面整体保持均衡，但呈现先松后紧的节奏。DR001与R001均回升，且R001与DR001之差收窄，表明流动性分层现象不明显。1年期国债到期收益率回落，而10年期国债到期收益率回升，导致期限利差（10Y-1Y）进一步走阔。

市场交易情绪方面，上周全市场交易热度再度降至年内低点。尽管整体降温，部分板块仍维持高热度，农林牧渔、消费者服务、商贸零售、建材等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上。波动率方面，主要指数如沪深300、中证500、创业板指等的波动率多数回落，但电子、建材、通信、机械等行业的周收益波动率仍处于90%历史分位数以上，显示这些板块内部博弈依然激烈。市场流动性指标虽有所回升，但各类板块的流动性指标均位于50%历史分位数以下，表明单位换手率带来的价格冲击较小，市场深度尚可。

分析师预期变动与调研热度

高频跟踪数据显示，分析师预测与机构行为存在联动性。上周，全A中2026年及2027年净利润预测上调的个股比例相较于前一周均出现回升，下调比例则回落。然而，从整体调整幅度来看，分析师继续同时下调了全A的2026/2027年净利润预测。

行业分化明显，建材、轻工、有色等板块的2026/2027年净利润预测均被上调，成为少数获得正面预期的领域。相比之下，传媒、交运等板块2026年预测被上调，房地产、农林牧渔等板块2027年预测被上调。指数层面，中证500、创业板指、沪深300、上证50的2026/2027年净利润预测均被下调。风格上，大盘成长以及大盘、中盘、小盘价值风格的2026/2027年净利润预测均被下调，仅中盘成长与小盘成长的2027年预测分别被下调和上调。

机构调研热度居前的是电子、通信、医药、有色、食品饮料等板块。环比来看，通信、纺服、机械、汽车、钢铁等板块的调研热度上升较多。主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升，中证500的调研热度亦回升，而沪深300和创业板的调研热度回落。

外资与杠杆资金动向

北上资金方面，交易活跃度继续回落，近5日日均买卖总额下降，买卖总额占全A成交额之比从13.82%小幅回落至13.72%。上周北上资金继续小幅净卖出A股。基于前10大活跃股口径，北上在电新、机械、通信等板块的买卖总额之比上升，而在计算机、医药、有色等板块回落。综合持股数量小于3000万股的标的口径来看，北上主要净买入电子、机械、化工等板块，主要净卖出计算机、食品饮料、医药等板块。值得注意的是，寒武纪、同花顺等个股遭遇较大额度的净卖出，而拓荆科技、中科飞测等半导体设备类个股获得显著净买入。

两融资金方面，活跃度继续小幅回落，当前依然处于2025年下半年以来的低点。上周两融净卖出66.53亿元，但净流出速度较前期有所放缓。行业分布上，两融主要净买入通信、食品饮料、农林牧渔等板块，主要净卖出电子、机械、有色等板块。通信、非银、食品饮料等板块的融资买入占比回升。风格上，两融资金净卖出所有类型的大盘、中盘、小盘成长及价值板块。平均担保比例小幅回升，仍处于相对高位，显示两融投资者风险偏好依然谨慎。

龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额下降，但其占全A成交额之比回升。钢铁、化工、商贸零售等板块的龙虎榜买卖总额占比较高且仍在上升，显示短线游资在这些传统周期或消费板块的参与度较高。

公募基金与ETF资金流向

主动偏股基金仓位上周小幅回升。基于二次规划法测算，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、通信、建材等板块，主要减仓农林牧渔、军工、有色等板块。风格归因显示，主动偏股基金净值表现与中盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘及小盘风格的相关性回落。

新成立权益基金规模略回升，其中被动偏股基金新成立规模回升，主动偏股基金新成立规模回落。上周新成立的主动偏股基金规模为14.68亿元，被动偏股基金规模为44.57亿元。

股票ETF是本周最大的增量资金来源，延续被净申购态势，且以个人ETF为主。从跟踪指数看，科创50、券商、通信等相关ETF被主要净申购，其中科创50 ETF单周净申购达61.6亿元；而中证A500、中证1000、半导体等相关ETF被主要净赎回。拆分至行业层面，股票ETF主要净买入非银、电子、计算机等板块，主要净卖出电新、传媒、公用事业等板块。

分持有人结构看，以个人持有为主的ETF被净申购，宽基ETF和行业ETF均有流入，金融地产、科技、消费等板块ETF受到个人投资者青睐；相反，以机构持有为主的ETF被净赎回，且主要集中在宽基ETF，科技、高端制造、医药等板块的机构ETF也遭净赎回。

资金共识度与市场展望

近期资金面的核心特征是“存量博弈中的结构性微调”。一方面，两融活跃度虽处低位但净流出放缓，北上资金净卖出幅度同样收敛；另一方面，股票ETF与主动偏股基金阶段均继续回流，特别是个人投资者通过ETF进行的逆向布局较为明显。从买入共识度来看，上周ETF和北上的买入共识度回升，而两融和龙虎榜的买入共识度回落。这表明，虽然杠杆资金和短线游资趋于谨慎，但以ETF为代表的长期配置资金与外资在特定方向（如科技、非银）上形成了新的合力。

未来市场走势的关键变量在于杠杆资金能否逐步企稳回流。若两融余额止跌回升，配合基本面预期的边际改善，市场有望打破当前的低波动平衡状态。短期内，建议关注分析师上调预期的建材、有色板块，以及资金持续流入的电子、通信等高景气赛道。