城市燃气行业2026年中期业绩综述：主业韧性仍存，积极开拓第二增长曲线

2026年上半年，在全球能源价格波动与国内宏观经济增速放缓的双重背景下，港股主要城市燃气运营商交出了一份兼具韧性与转型特征的期中答卷。尽管接驳业务受房地产下行影响持续承压，但销气主业通过价差修复维持了利润稳定，各龙头公司资本开支收缩，分红政策趋于保守且承诺明确，同时纷纷在综合能源、绿色燃料等领域探索第二增长曲线。

财务表现：营收利润分化，经营韧性凸显

从整体财务数据来看，五大主流城燃企业（昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、香港中华煤气）在2026年上半年的总收入均实现同比正增长，增幅介于2%至9%之间。具体而言，昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、香港中华煤气总收入分别同比+3%、+2%、+7%、+9%、+7%。归母净利润方面则呈现分化态势，除港华智慧能源同比下降9%外，其余四家均实现正增长，其中香港中华煤气增幅最大，达到23%，新奥能源与昆仑能源也分别录得10%和5%的增长。

盈利能力指标ROE（净资产收益率）同样出现结构性变化。香港中华煤气ROE同比提升0.9个百分点至6.1%，新奥能源微增0.1个百分点，昆仑能源持平略升；而华润燃气和港华智慧能源的ROE则分别下降0.3和0.5个百分点。值得注意的是，除华润燃气外，其他公司的融资成本均有不同程度下降，显示出良好的资金管理能力和较低的负债压力。

销气主业：量价剪刀差改善，居民用气支撑基本盘

销气业务作为城燃企业的核心收入来源，其表现直接决定了业绩底色。2026年上半年，全国天然气表观消费量同比-2.4%至2068.5亿方，反映出宏观需求端的疲软。然而，头部城燃公司的零售气量表现优于全国平均水平，呈现出“内部分化”特征。昆仑能源零售气量同比-1.7%至164亿方，新奥能源、华润燃气、港华智慧能源及香港中华煤气内地业务分别同比+0.8%、+0.5%、-2.4%、+0.9%。

结构上看，居民气量成为主要增长点，大部分公司居民用气量有所提升，这得益于刚性需求的稳定性以及部分地区阶梯气价政策的优化。相比之下，工商业气量普遍承压，仅新奥能源和华润燃气在工业用气上保持小幅增长。华润燃气工业售气增量主要集中在电气机械、金属制品等高端制造业，而化学原料、热力电力等传统高耗能行业用量减少，反映了产业结构的调整趋势。

在价差方面，随着国际气价高位回落及国内顺价机制的逐步理顺，多数公司毛差得到修复或维持稳定。华润燃气、港华智慧能源和香港中华煤气内地业务的平均毛差分别同比+0.01、+0.02、+0.01元/方。昆仑能源虽毛差微降0.01元/方，但其平均采购成本下降了0.03元/方，一定程度上抵消了售价下跌的影响。展望全年，各家对毛差指引较为谨慎，普遍认为将持平或微幅改善。

接驳业务：地产拖累显著，新增用户预期下调

接驳业务曾是城燃企业过去十年利润的重要贡献源，但随着中国房地产市场的深度调整，该板块在2026年上半年遭遇重挫。新奥能源、华润燃气、港华智慧能源接驳利润分别同比大幅下降32%、10%、26%。从接驳户数看，五大公司上半年新增居民用户数同比降幅均在16%-28%区间，显示出新房交付量的锐减对存量业务构成的巨大冲击。

鉴于此，各公司对2026年全年新增接驳用户的指引较年初进一步下修或保持低位。例如，昆仑能源指引新增60-70万户，新奥能源指引100万户，华润燃气指引150-170万户，均按中位数计算同比出现负增长。这意味着依赖一次性安装费的盈利模式已难以为继，迫使企业加速向持续性运营服务转型。

第二增长曲线：策略各异，综合能源与绿色燃料并进

面对传统业务天花板，各大城燃巨头积极探索“第二增长曲线”，但在路径选择上展现出差异化战略。

首先是综合服务业务。华润燃气和香港中华煤气的名气家综合服务利润分别同比增长13%和19%，显示出家庭增值服务具备较强的抗周期能力。新奥能源虽利润微降13%，但其智家业务规模依然庞大。

其次是综合能源业务。这是目前竞争最为激烈的赛道。新奥能源侧重冷热气电多能供应，华润燃气聚焦零碳园区和工业供热，港华智慧能源深耕分布式光伏。数据显示，新奥能源综合能源利润同比下降13.0%，港华智慧能源更是大幅下滑53.1%，主要受电价下行及补贴退坡影响。相比之下，华润燃气综合能源利润逆势增长17.7%，体现出其项目运营效率的优势。

最后是前沿的绿色燃料布局。香港中华煤气在此领域表现亮眼，其绿色甲醇及可持续航空燃料（SAF）业务税后经营利润同比大增7.3亿港元至5.4亿港元，成功实现扭亏为盈。这表明具备技术储备和产能释放能力的企业在低碳转型中已开始兑现收益。昆仑能源则依托气源优势布局气电，中国燃气聚焦生物质燃气与储能，各显神通。

资本配置与股东回报：收缩开支，强化分红承诺

在现金流管理方面，2026年上半年各全国性城燃公司资本开支均有所下降，昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、香港中华煤气资本开支同比分别减少2.2亿、9.5亿、1.4亿、6亿、5亿元。这种主动收缩旨在优化资产结构，保留现金以应对不确定性。

与此同时，股东回报力度不减反增。昆仑能源宣布2026-2028年分红计划，承诺年派息率不低于50%且总额不低于2025年水平；新奥能源承诺全年派息额不低于3港元/股；华润燃气提出2026年将提高派息率。截至报告发布日，六家主要城燃公司2026年预测股息率介于4.8%至6.3%之间，具备显著的类债券属性，吸引了追求稳定收益的资金关注。

结论与投资逻辑

综上所述，2026年中期的城市燃气行业正处于从“成长型公用事业”向“稳健型高分红+新兴能源服务商”过渡的关键阶段。虽然接驳红利消退和工商业需求疲软构成短期逆风，但销气毛差的企稳、居民用气的刚性支撑以及第二增长曲线的初步成效，共同构筑了行业的防御壁垒。对于投资者而言，关注重点应从单纯的销量增长转向现金流质量、分红政策的可持续性以及在综合能源、绿色燃料等高附加值领域的落地能力。在低利率环境下，具备稳定股息率和估值安全边际的龙头城燃企业，仍具有长期配置价值。