城市燃气行业2026年中期业绩综述：主业韧性仍存，积极开拓第二增长曲线.pdf

2026年上半年，港股城市燃气行业在国际气价波动与国内地产下行双重压力下，展现出显著的经营韧性。本报告基于昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源及香港中华煤气五家龙头企业的中期业绩，深入分析行业财务表现、业务结构变化及未来增长逻辑。

财务概况：营收普涨，利润分化，分红稳固

五大城燃公司总收入均实现同比正增长（+2%至+9%），归母净利润除港华智慧能源外均录得增长，其中香港中华煤气增幅达23%。ROE表现不一，但除华润燃气外，各公司融资成本均有所下降。更为关键的是，各公司资本开支全面收缩，现金流充裕，并纷纷上调或维持高额派息承诺，如昆仑能源承诺2026-2028年派息率不低于50%，新奥能源承诺全年派息不低于3港元/股，凸显其类债券属性的投资价值。

主业解析：销气量价博弈，接驳红利消退

销气业务方面，尽管全国天然气表观消费量同比-2.4%，但龙头公司零售气量表现优于大盘。居民气量因刚性需求保持稳定增长，而工商业气量受宏观经济影响承压。得益于采购成本下降，多数公司销气毛差实现修复或持平，销气利润稳步提升。相反，接驳业务受房地产低迷拖累严重，新增用户数同比降幅达16%-28%，接驳利润大幅缩水，促使企业加速摆脱对一次性安装费的依赖。

转型路径：第二增长曲线差异化突围

为应对传统业务瓶颈，各巨头积极开拓第二增长曲线，策略各异：华润燃气与香港中华煤气在综合服务领域利润双位数增长；综合能源业务方面，华润燃气表现优异，而新奥能源与港华智慧能源受电价下行影响利润下滑；最具突破性的是香港中华煤气，其绿色甲醇与SAF业务实现大幅扭亏，成为低碳转型标杆。此外，昆仑能源布局气电，中国燃气聚焦生物质与储能。

投资展望

报告认为，城燃行业正从成长型公用事业向稳健型高分红能源服务商转变。建议关注具备稳定现金流、高分红承诺以及在综合能源或绿色燃料领域拥有核心竞争力的龙头企业。