广西能源-600310-26H1业绩扭亏拐点确立，经营质量持续改善

业绩拐点确立，营收与利润实现双增

广西能源发布2026年中期报告，数据显示公司上半年实现营业收入19.21亿元，同比增长17.40%；实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.10亿元，同样实现同比扭亏。从单季度表现来看，第二季度实现营业收入10.48亿元，同比增长28.74%；归母净利润1.59亿元，同比增长15.22%；扣非归母净利润1.59亿元，同比大幅增长699.97%。整体财务数据表明，公司在经历前期转型承压后，盈利触底回升趋势已经确立，新能源转型的盈利弹性正在逐步兑现。

发电量与售电量双增，外购电依赖度下降

在电力生产与销售端，公司2026年上半年完成发电量31.88亿千瓦时，同比增长20.84%；完成售电量46.26亿千瓦时，同比增长16.18%。电网业务方面，网内用户用电需求呈现稳步增长态势，电网上半年完成售电量21.85亿千瓦时，同比增长11.44%。叠加桂江流域来水同比增加一至两成，以及本年新增仁义风电全容量并网发电，公司网内自发电量显著增加，外购电规模随之下降，外购电成本有效减少。受此带动，电网销售业务实现扣非归母净利润1.43亿元，较上年同期增加0.67亿元，“自发电+外购电”互补模式的协同优势得到充分体现。

水火风光协同布局，多能互补体系持续完善

公司在电源端构建了“水火风光储”协同的综合能源产业体系，各板块均展现出积极的修复与增长态势。水电板块作为低成本盈利底盘，受益于红水河、桂江流域来水同比增加，上半年发电量达到21.18亿千瓦时，同比增加约5亿千瓦时，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增加0.72亿元，是本轮利润修复的核心来源。火电板块通过电极锅炉投运、煤价同比回落以及现货交易优化，扣非归母净利润同比减亏0.87亿元。新能源板块方面，仁义风电实现全容量并网，推动新能源装机提升至93.90万千瓦，占公司控股装机容量的37.81%。上半年新能源板块发电量7.32亿千瓦时，占总发电量的23%，海风和陆风开始形成新增利润贡献，第二增长曲线加速兑现。

经营现金流大幅改善，融资降本策略持续兑现

在资产质量与资金运作层面，公司2026年上半年经营活动现金流净额达到7.08亿元，同比增长46.74%，改善幅度明显高于收入增速，体现出经营质量的实质性提升。在融资端，公司凭借双AA+信用主体优势，持续落实融资“双降”策略，综合融资成本同比降低46BP。同时，公司积极抢占并享受惠企贴息政策8.60亿元，获得惠企贴息超800万元。在利率下行和融资结构优化的背景下，财务端的改善有望继续支持后续利润的释放。

项目储备丰富，成长空间具备支撑

在项目建设与储备方面，新能源领域重点项目贺州抽水蓄能项目已成功获自治区发改委核准批复，正式进入建设阶段；上程、茶盘源、水口等陆风项目合计45万千瓦稳步推进；古欧光伏项目7.5万千瓦持续建设中。电网网架方面，仁信35kV配电线路工程完成竣工验收，平桂大数据产业园配电线路工程已开工建设，厦岛村独立供电项目已通电投运，35kV立旺线配电线路工程及黄石输变电工程前期工作也在有序推进中。

国资平台属性凸显，双层承诺锁定资产注入预期

广西能源由省级国资绝对控股，广西壮族自治区国资委与广西国控资本运营集团分别持有广西投资集团67%、33%股权。广西投资集团通过全资子公司广西广投正润发展集团有限公司（持股32.47%）和控股子公司广西能源集团有限公司（持股18.52%），合计持有上市公司50.99%股份，控股地位稳固。作为广投集团旗下核心能源上市平台，公司享有“合作协议+同业竞争承诺”的双层制度保障。截至目前，桥巩水电站100%股权、防城港海上风电平台60%股权等核心资产已陆续落地注入。当前集团层面仍储备有防城港核电、红水河干流水电、优质火电及多批在建新能源等未上市资产，体量显著高于上市公司现有规模，后续资产注入构成公司长期成长的重要弹性来源。

聚焦电力主业，盈利结构向高毛利倾斜

公司于2024年完成油品贸易业务剥离后，营收结构全面聚焦电力主业，电力销售与电力生产合计占比接近100%，业务纯度显著提升。盈利层面，随着低成本新能源装机陆续投产，电力生产毛利率持续上行，2025年突破30%，2026年上半年进一步突破30%；电力销售毛利率整体平稳，维持在10%左右。整体盈利结构逐步向高毛利的电力生产倾斜。费用端方面，2024年起期间费用率有所抬升，2025年升至16.87%，核心驱动为新能源项目大规模资本开支推高财务费用率，属于业务扩张阶段的正常表现，管理费用率稳中有升，销售与研发费用率始终维持低位。

盈利预测与估值分析

基于现有装机披露情况及对水电、火电、风电、光伏发电量和售电价格的假设，预计公司2026-2028年营业收入分别为42.05亿元、42.80亿元、44.84亿元，归母净利润分别为3.45亿元、4.16亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.24元、0.28元、0.34元。选取桂冠电力、三峡水利作为可比公司，其2026-2028年平均PE分别为21倍、20倍、18倍。考虑到公司“厂网一体”模式在A股电力板块中具备较强稀缺性，且目前处在“主业修复+新能源兑现”的关键拐点，给予2026年23倍PE估值，对应目标价为5.52元，首次覆盖给予“买入”评级。需关注的风险因素包括来水不及预期、煤价及市场化电价执行低于预期、外购电成本上升、项目建设并网消纳不及预期以及对外担保逾期等风险。