百龙创园-605016-高端健康配料龙头，产能扩张+结构优化驱动成长

从传统淀粉糖向高端健康配料的战略转型

山东百龙创园生物科技股份有限公司成立于2005年，地处“中国功能糖城”禹城，是一家以生物工程技术为核心的国家级高新技术企业。公司专注于益生元、膳食纤维、健康甜味剂、淀粉糖（醇）四大系列功能性食品配料的研发、生产与销售，核心产品包含抗性糊精、低聚果糖、阿洛酮糖等，面向食品饮料、保健食品、特医等领域提供原料与定制化解决方案，产品销往全球五十余个国家与地区。

公司发展整体分为四大阶段。2005年至2012年为初创奠基阶段，以玉米淀粉深加工为起点，主打麦芽糖浆等传统淀粉糖产品，完成生产体系与国内销售网络搭建。2013年至2018年为产品迭代阶段，顺应肠道健康消费趋势，逐步脱离低毛利传统淀粉糖赛道，实现聚葡萄糖、抗性糊精规模化量产，确立功能性食品配料厂商定位。2019年至2021年为战略突破阶段，突破结晶工艺推出高纯度晶体阿洛酮糖，切入欧美高端健康食品供应链，并于2021年在上交所主板上市。2022年至今为全球化产能扩张阶段，持续加码高附加值品类产能建设，构建“山东本土基地+泰国海外基地”双产能格局。

股权结构方面，实际控制人为窦宝德，直接持股47.36%，一致行动人窦光朋持股2.40%，两人合计持股49.76%，股权集中度高，控制权稳固。高管团队权责划分清晰，实控人聚焦顶层长期战略规划，总经理全面主持日常经营事务，内部决策链条较短，能够快速响应下游客户需求并灵活推进产能扩建。

三大高端业务构筑利润核心引擎

公司业务结构持续优化，2025年三大高端板块营收占比超99%，彻底摆脱对传统低端配料的依赖。整体毛利率从2023年的32.77%提升至2025年的41.80%，两年提升超9个百分点，盈利改善成效显著。

膳食纤维系列是公司第一大主营业务和稳固基本盘。该系列产品具备水溶性好、口感百搭、适配性强的特点，广泛应用于无糖茶饮、代餐粉、低GI主食等领域。2023年至2025年，板块营收分别为4.44亿元、6.24亿元、7.57亿元，近三年复合增速超30%。2025年板块毛利率达49.29%，同比提升7.69个百分点，是公司毛利率最高、盈利韧性最强的核心板块。其中，抗性糊精是膳食纤维业务主要收入来源，2025年销售收入达5.75亿元，占当期营业收入比例为41.69%。

益生元系列是中高端功能性配料核心板块，核心产品涵盖低聚果糖、低聚半乳糖、水苏糖等，核心功效为调节肠道菌群，赛道需求刚性极强。2025年益生元系列营收达3.93亿元，营收占比29.21%，毛利率达34.49%，同比提升6.52个百分点。该系列产品技术壁垒高于普通食品配料，已顺利切入婴幼儿配方食品、保健品等高门槛供应链，客户粘性极强。

健康甜味剂系列是公司战略重点布局的新兴核心赛道，核心产品以阿洛酮糖为主，贴合全球减糖消费趋势。该板块是近三年增速最快、成长弹性最大的核心战略业务，2025年营收规模达1.94亿元，同比增速24.35%，营收占比提升至14.45%。盈利端改善极为显著，2025年板块毛利率大幅提升11.87个百分点至30.91%。随着国内阿洛酮糖获批新食品原料，本土市场空间正式打开。

产能利用率高位运行与国内外双基地扩产

现阶段公司核心产能聚焦三大高端产品，核心产线常年处于高负荷生产状态。2025年，益生元系列液体产能利用率达125.42%，膳食纤维系列液体产能利用率达105.80%，健康甜味剂系列液体产能利用率达117.93%，粉体产能利用率达117.31%。产销衔接紧密，产能约束逐步显现。

为缓解产能瓶颈，公司持续推进国内外双基地扩产布局，增量产能全部投向高毛利赛道，不扩张低端淀粉糖产能。国内方面，高端功能糖干燥扩产与综合提升项目总投资2.12亿元，规划新增高端功能糖粉体产能1.3万吨/年，预计2026年投产，将有效补齐异麦芽酮糖、低聚半乳糖等高端细分产品产能短板。年产1万吨高品质膳食纤维项目也已进入实质性施工阶段，投产后将进一步巩固膳食纤维龙头优势。

海外方面，泰国大健康新食品原料智慧工厂项目是全球化战略的核心落地载体，项目总投资9.11亿元，分两期建设，整体规划总产能7.2万吨/年。一期规划5万吨/年高端功能糖产能，包含1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精等核心产品。该项目于2025年7月正式开工，预计2027年底竣工投产。建成后可实现海外本土化生产，享受当地免税政策，有效规避国际贸易关税壁垒并降低跨境物流成本。

海外市场为核心增长极与优质客户壁垒

公司已形成国内深耕、全球辐射的立体化市场格局。境外收入已成为主要收入来源且毛利率显著高于国内。2025年，公司境外主营业务收入达9.23亿元，占比68.67%，境外业务毛利率高达47.82%；同期境内业务收入4.21亿元，占比31.33%，毛利率为30.16%。北美地区为境外收入第一大贡献区域，2025年收入金额达7.21亿元，占境外收入比例77.82%。

客户结构覆盖全球食品饮料、乳制品、健康保健品等核心下游赛道。国际客户层面，成功切入雀巢、玛氏、联合利华等国际快消龙头供应链，美国知名健康配料服务商Anderson Global Group为公司第一大客户，2025年销售金额达6.01亿元，占当期营业收入比例43.55%。国内客户层面，全面覆盖伊利、蒙牛、农夫山泉、汤臣倍健等知名品牌。2025年前五大客户合计营收占比达53.73%，头部客户集中效应凸显，订单体量充足且履约稳定。

行业景气度向好与竞争格局领先

全球益生元、膳食纤维及阿洛酮糖市场均呈现稳步增长态势。2023年全球益生元产量为27.92万吨，销售额12.78亿美元，预计2030年销售额将达22.79亿美元。全球膳食纤维2023年产量为22.27万吨，预计2030年产量将达到42.70万吨，销售额达10.03亿美元。阿洛酮糖行业增速尤为突出，全球市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，预计2030年将增长至5.45亿美元。2025年7月，中国卫健委公示D-阿洛酮糖纳入新食品原料，正式打开国内产业化之路。

行业竞争梯队特征清晰，百龙创园是国内稀缺同时布局三大赛道的综合型功能糖龙头。在抗性糊精领域，公司是国内首家取得生产许可企业，2023年膳食纤维销量占全球比重约14%，位列中国厂商首位；在阿洛酮糖领域，公司是国内最早实现晶体工业化量产企业，牵头制定国家团体标准；在益生元领域，2023年销量占全球市场份额约2.3%，在中国厂商中排名第二。

财务表现稳健与盈利预测

2021年至2025年，公司营业收入分别为5.72亿元、7.11亿元、8.68亿元、11.52亿元、13.79亿元，归母净利润分别为1.21亿元、1.50亿元、1.93亿元、2.46亿元、3.69亿元，保持持续增长态势。2025年利润增速大幅跑赢营收增速，主要来自产品结构升级红利释放。费用管控良好，四项费用合计占营收比重维持在9%-10%区间，研发费用率始终维持在3.5%以上。2025年经营现金流阶段性承压，主要系备货扩产占用营运资金所致。

基于下游客户需求景气度、产能投放节奏及行业竞争格局，预计2026年至2028年公司实现营业收入17亿元、22亿元、28亿元，实现归母净利润4.8亿元、6.2亿元、7.9亿元，对应动态PE为20倍、15倍、12倍。未来核心看点在于国内外新增产能释放、高毛利产品占比持续提升、海内外市场双向拓展以及下游减糖与肠道健康需求扩容。