百龙创园-605016-高端健康配料龙头，产能扩张+结构优化驱动成长.pdf

全球减糖与肠道健康消费趋势持续深化，功能性食品配料产业正迎来结构性升级机遇。百龙创园作为国内功能糖赛道综合龙头，依托生物发酵核心技术，已完成从传统淀粉糖向膳食纤维、益生元、阿洛酮糖等高端健康配料的战略转型，产品销往全球五十余个国家和地区。

业务结构与盈利质量

2025年，公司三大高端板块营收占比超过99%，成为核心利润来源。膳食纤维系列作为第一大基本盘，2025年实现营收7.57亿元，毛利率达49.29%；益生元系列营收3.93亿元，毛利率34.49%，深度切入婴配及保健品供应链；健康甜味剂系列是成长弹性最大的赛道，2025年营收1.94亿元，毛利率大幅提升11.87个百分点至30.91%。高附加值产品占比的提升带动2025年综合毛利率大幅上行至41.76%，归母净利润达3.69亿元，同比增长50.06%。

产能布局与全球化战略

公司核心产线产能利用率长期维持高位，部分液体产线利用率超过120%。为打破产能约束，公司推进国内外双基地扩产。国内高端功能糖干燥扩产等项目预计2026年投产；总投资9.11亿元的泰国智慧工厂已于2025年7月开工，预计2027年底竣工，规划总产能7.2万吨/年，增量产能全部投向高毛利赛道。泰国基地建成后将实现海外本土化生产，有效对冲关税与原料成本压力。

市场格局与行业地位

海外业务已成为公司核心增长引擎，2025年境外收入占比接近69%，毛利率达47.82%，北美地区为境外第一大收入来源。公司深度绑定雀巢、玛氏、伊利、农夫山泉等国内外头部品牌，前五大客户销售占比53.73%。行业层面，2025年国内阿洛酮糖获批新食品原料，全球益生元及膳食纤维市场稳步扩容。公司在抗性糊精、阿洛酮糖等细分领域占据国内领先地位。

业绩预测

预计2026-2028年公司实现营业收入17亿元、22亿元、28亿元，归母净利润4.8亿元、6.2亿元、7.9亿元，对应动态PE为20倍、15倍、12倍。