宏桥控股-002379-2026年半年报点评：财务结构持续优化，一体化龙头盈利能力稳健

业绩概览：营收净利双增，Q2环比显著改善

2026年上半年，宏桥控股实现营业收入865.04亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润156.45亿元，同比增长77.02%。单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入455.71亿元，同比增长21.17%，环比增长11.33%；实现归母净利润88.87亿元，同比增长126.41%，环比增长31.52%。业绩的大幅增长主要得益于主要产品销售价格回升、收入增速快于成本增速带动毛利提升，以及财务费用的大幅下降。

从利润构成来看，电解铝盈利能力的增强是利润的核心来源。2026年上半年，公司实现毛利219.53亿元，其他收益及投资收益合计贡献1.22亿元，公允价值变动收益贡献0.34亿元。主要减利项包括费用和税金17.31亿元、减值损失4.51亿元及所得税43.03亿元。结合公司经营情况分析，毛利的增长主要受益于铝价维持高位及下游需求较好。

业务拆解：电解铝量价齐升，氧化铝承压

分板块来看，电解铝板块表现最为亮眼。2026年上半年，电解铝市场价格整体处于历史高位，均价为24,135元/吨，同比上涨18.79%。受益于铝价上涨，液态铝板块实现营收519.34亿元，同比增长6.04%；铝合金锭实现营收83.28亿元，同比增长164.90%。在量价支撑下，电解铝板块毛利率分别提升至30.36%和32.90%，成为上半年盈利改善的主要支撑。

铝深加工板块同样呈现量价齐升态势。该板块采用“铝锭基准价+加工费”的定价模式，在铝价中枢上移背景下，产品价格获得支撑。2026年上半年，铝深加工板块营收103.97亿元，同比增长39.73%，毛利率提升至25.68%，同比提升12.12个百分点。下游汽车轻量化、新能源及特高压等领域需求旺盛，订单维持高位。

相比之下，氧化铝板块面临价格下行压力。2026年上半年，氧化铝市场均价为2651元/吨，同比下降22.40%。受售价下行影响，氧化铝板块营收132.61亿元，同比下滑13.16%，毛利率降至1.23%，同比下降17.66个百分点，价格回落对板块盈利形成明显压制。

财务优化：负债率大幅下降，费用管控见效

公司在追求规模扩张的同时，高度重视财务结构的优化。2026年上半年，公司期间三费为10.11亿元，同比减少6.22亿元，三费占营业收入比重同比下降0.94个百分点至1.17%。其中，财务费用降幅最为明显，仅为3.56亿元，同比减少5.64亿元，降幅达61.29%。这一变化主要系报告期内公司借款规模下降、利息支出同比减少，以及人民币对美元升值导致汇兑收益同比增加所致。

随着债务规模的压降，公司资产负债率显著改善。2026年上半年，公司资产负债率由2025年末的59.06%下降14.24个百分点至44.82%。具体来看，短期借款由2025年末的88.31亿元降至18.18亿元，长期借款由145.31亿元降至116.33亿元。债务结构的优化不仅降低了财务风险，也为后续高分红提供了坚实基础。

行业展望：供需紧平衡支撑铝价高位

从行业格局来看，未来铝供需预计维持紧平衡状态，铝价有望高位运行。供给端，国内产能天花板临近，海外印尼等国新增产能分批次释放，但增量难以弥补中东减产影响，供应缺口明显。同时，2026年7月施行的国务院837号令抬高ODI门槛，使得海外项目推进难度上升，进一步限制了供给的快速释放。

需求端，国内迎来“十五五”开局之年，政策落地有望刺激传统需求。虽然新能源车增速放缓，但保持增势，线缆、储能铝需求高速增长。出口方面，受海外供给缺口及铝价外强内弱影响，铝材出口表现亮眼。2026年1-7月，国内未锻轧铝及铝材累计出口量达404万吨，同比增长16.42%。据SMM预计，2026-2028年国内铝供应增速分别为2.0%/0.7%/-0.7%，需求增速分别为2.0%/1.5%/0.7%，行业供需缺口分别为17/11/8万吨，国内延续紧平衡状态。

投资建议：高股息预期下的龙头价值

随着宏拓实业收购完成，宏桥控股跻身电解铝氧化铝行业龙头，资产质量大幅改善。在铝行业供需紧平衡格局持续、铝价中枢高位运行的背景下，公司产能规模大，受益铝价上涨显著。预计公司2026-2028年营收分别为1696.2/1729.7/1731.1亿元，归母净利润分别为321.6/354.7/361.3亿元。当前股价对应PE为8/7/7倍，维持“推荐”评级。考虑到公司重组后有望保持高分红，若2026年分红率达到70%-75%，股息率将达到9.3%-10.0%，具备较高的配置价值。