铝价短期偏强运行：旺季去库支撑与氧化铝过剩格局分析

宏观情绪扰动下的铝价走势回顾

本周沪铝延续上行走势，旺季预期及持续去库成为支撑沪铝继续上行的核心动力。周初沪铝主力合约攀升至2.4万元/吨关口以上，随后经历短暂震荡调整。随着后期美联储官员释放较强鸽派信号，美元指数大幅下挫，刺激铝价再度大涨。沪铝主力合约一度攀升至24500元/吨以上，最高触及24510元/吨。不过在冲上阶段性高位后，市场迎来止盈行为，铝价高位回落，周五沪铝主力合约回落至24300元/吨水平。

伦铝方面同样走强，但表现明显弱于沪铝。前期美伊军事冲突再起，引发市场对海湾地区铝厂生产及该地区所产铝锭出口受扰的担忧，推动铝价走强。随后美国小非农数据不及预期，叠加美联储鸽派信号，美元指数重挫，伦铝继续走强，三月期铝价攀升至3300美元/吨以上。但周五涨势未能持续，LME三月期铝价未能守住3300美元/吨关口，收于3296美元/吨，周涨幅为1.67%。

供需基本面：供应弹性小与消费边际改善

从供应端来看，近期仍有少量存量产能投放，运行产能小幅攀升。电解铝厂铝水比例轻微上升，铝锭产量小幅增加。前期广西减产后再无新的大规模减产发生，电解铝产量维持轻微增加态势。与此同时，铝棒加工费下跌导致铝棒企业开工率下降，本周铝棒产量出现小幅下降。进口方面，原铝进口呈现下降趋势。7月未锻造铝及铝材进口28万吨，环比增3万吨，但同比下降22%；1-7月累计进口215万吨，同比下降7.7%。7月进口原铝18.52万吨，环比减少1.8万吨，同比大幅下降25.4%。进口量下降一方面源于俄罗斯铝业出口途径多元化，另一方面国内供应增加且价格较海外更具优势。

消费端显示国内旺季消费边际改善。虽然下游乃至终端企业对价格敏感度较高，上周价格上涨对接货积极性有一定打压，表现为各地仓库出库量阶段性下降，但总体消费已见底，来自终端企业的订单稳中有增。Mysteel数据显示，上周铝锭出库量回落至13万吨水平，较前一周减少2.3万吨，但仍高于去年同期。铝棒出库情况则继续改善，加工费走低对铝型材企业具有吸引力，上周出库量回升至4.5万吨水平。铝材出口方面，7月未锻轧铝及铝材出口64.3万吨，同比增18.72%；1-7月累计出口403.95万吨，累计同比增16.7%，出口维持在相对高位，助力国内库存去化。

库存动态：国内外延续去库状态

库存变化是支撑铝价的重要因素。周内国内供需基本面继续改善，库存继续去化。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存下降至80万吨以下，单周去库3.2万吨。铝棒库存则小幅攀升，增0.3万吨至14.95万吨。海外库存方面，LME铝库存继续下降，单周去库2200吨至24.45万吨；上期所铝库存同样继续下降，单周去库2.7万吨至36.47万吨，仓单下降2.18万吨至22.37万吨。在全球尤其是海外原铝供应短缺格局未变的情况下，国内外延续去库状态给予铝价较强支撑。

氧化铝市场：供应过剩加剧施压价格

与铝价的强势不同，氧化铝市场面临供应过剩加剧的局面。本周氧化铝期货价格大幅反弹，但这并非来自基本面支撑，更多是受资金情绪带动。周内宏观面情绪转好，美联储加息预期减弱，美元指数走弱，带动有色金属价格走强，氧化铝期货跟随反弹。主力合约攀升至2760元/吨水平，最高2779元/吨。然而，现货价格基本持稳，基差明显转弱，周五现货贴水扩大至40元/吨。

供应端，国内运行产能维持在历史高位，产量同样处于高位。Mysteel氧化铝周度产量仍在190万吨水平，而电解铝周度产量在87.3万吨水平，电解铝运行产能增加非常有限，对氧化铝的消费增量不明显。进出口方面，1-7月累计净进口73.6万吨，净进口状态未扭转，进一步增加了国内供应。周度数据显示，静态过剩量超20万吨。成本端，虽然海运费上涨推升进口铝土矿到港价，但面临国内港口及工厂高库存压力，现货价格上调幅度有限。辅料烧碱价格微跌，但能源价格继续上涨，煤炭价格上涨推升能源成本，使得氧化铝厂成本有所上涨，利润小幅走弱。

库存方面，累库节奏有加快趋势。Mysteel统计的总库存攀升至666万吨以上，单周增5.4万吨；电解铝厂内氧化铝库存也有所增加，单周增4.8万吨至402.7万吨。仓单方面，因周内期货价格大涨而现货持稳，交割意愿上升，仓单量转升，一周增加8101吨至25.08万吨。在无较大规模减产的情况下，供应过剩态势将延续，库存继续攀升，继续施压氧化铝价格。