英科医疗深度：供需再平衡下成本优势支撑利润弹性

行业供需格局演进与再平衡趋势

一次性手套行业在经历疫情期间的需求脉冲式增长后，于2022至2023年进入盈利低谷期。这一阶段的主要特征是前期新增产能集中释放，叠加下游渠道库存高企，导致行业由供不应求转为阶段性供过于求，产品价格出现明显回落。随着时间推移，下游客户库存逐步回归正常水平，部分低效产能退出市场，行业开工率呈现改善态势。当前，一次性手套行业的供需关系正逐步由明显过剩向再平衡阶段演进。值得注意的是，本轮行业改善并非基于疫情期间的需求爆发，而是体现为产品价格、订单及开工率的温和修复。全球橡胶手套需求量预计保持增长态势，其中丁腈手套因具备低致敏、耐穿刺等优势，应用场景广泛，其产能占比在行业内持续提升，成为驱动行业结构优化的重要力量。

公司产能结构与全球化布局策略

英科医疗作为全球一次性非乳胶手套头部企业，其产能规模持续扩张。截至2025年末，公司一次性手套年化产能提升至1,030亿只，其中丁腈手套产能700亿只，PVC手套产能330亿只。产能结构进一步向丁腈手套倾斜，丁腈产能占比提升至68.0%。2026年上半年，公司一次性非乳胶手套年化产能进一步提升至1,070亿只。在国内拥有六大生产基地的基础上，公司已完成海外产能的初步建设与投产，这有助于增强区域化供应能力，提高对关税扰动和贸易流变化的适应性。收入结构方面，海外市场仍是公司主要收入来源，但境内市场增速显著高于境外，显示出公司在国内市场拓展方面的成效。面对美国关税政策的变化，公司积极推进市场多元化布局，深耕非美区域及国内市场，2025年上半年海外非美市场和国内市场销售收入均实现较快增长，体现了较强的渠道切换能力和全球营销网络的支撑作用。

核心竞争优势与成本控制体系

在低值耗材行业，成本优势是决定企业竞争力的关键因素。英科医疗通过多维度布局构筑了深厚的成本护城河。在原材料方面，公司向上游延伸，布局丁腈胶乳生产。通过控股子公司安徽凯泽建设年产50万吨羧基丁腈胶乳项目，并控股山东浩德塑胶有限公司，公司实现了丁腈胶乳的大部分自供，这不仅增强了原材料供应的稳定性，也有效控制了成本。在能源结构方面，与国内其他主要竞争对手不同，公司所有营运中的生产基地均取得了能耗指标，主要使用清洁燃煤，并通过热电联产项目降低单位能耗。此外，公司还在安徽基地推进风电项目建设，进一步扩大清洁能源使用占比，相比使用天然气或生物质燃料的东南亚厂商具备成本优势。在生产制造环节，公司不断提升核心设备的自动化程度，应用精密分散式控制系统，标准丁腈手套生产线长度达1.8公里，设有约500个控制点，良品率维持在99%以上，大幅减少了劳动力及能源消耗，提高了生产效率。

盈利预测与未来增长驱动因素

随着行业供需关系的改善和公司产能的释放，英科医疗的盈利能力有望得到修复和提升。预计2026年至2028年，公司营业收入将保持较快增长，主要驱动力来自个人防护业务的增长，特别是丁腈手套业务的贡献。毛利率方面，得益于产能利用率的提升以及原材料、能源和自动化制造等成本优势的释放，预计综合毛利率将高于2025年水平。费用端方面，销售费用率和研发费用率预计保持稳定，财务费用率有望逐步下降。这些因素共同作用，将推动公司归母净利润实现显著增长。然而，投资者需关注国际贸易壁垒及政策变化、市场供需关系及产品价格波动、原材料价格及供应稳定性等风险因素。尽管面临挑战，凭借在全球产能规模、成本控制、原材料自供及全球营销网络等方面的综合优势，英科医疗有望在行业再平衡过程中率先受益，实现业绩的稳步提升。