中国中车深度研究：轨交设备龙头经营稳健，铁路装备与新产业双轮驱动

百年铁路基因与业务版图

中国中车是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商，以"复兴号"中国标准高速动车组为代表的系列轨道交通装备已成为中国高端装备走出去的"金名片"。公司历史可追溯至1881年中国第一台机车"龙号机车"的诞生，2015年由原中国南车与中国北车合并组建而成。公司两大核心业务为铁路装备业务和新产业业务，2025年两项业务合计贡献公司总收入的83.03%，2026年第一季度延续这一趋势，合计占比达86.33%。

铁路装备业务：行业β稳健向上

铁路装备业务是中国中车核心的收入来源，2025年实现营业收入1236.08亿元，占总收入比重为45.27%，收入同比增长11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致。该业务毛利率为25.69%，较2024年提升0.97个百分点，盈利能力持续改善。

铁路强规划属性保障行业β稳健向上。中国中车作为铁路装备产业链"链主"，在产业链中具备较强议价权，应付账款周转天数从2015年的113天增加至2025年的272天。多项铁路交通政策规划相继提出2025年、2027年、2030年和2035年的高铁营业里程目标分别为5万公里、5.3万公里、6万公里和7万公里。预计"十五五"期间铁路投资规模与"十四五"期间基本持平，年均约8000亿元。

2027年预计为通车高峰，动车组需求有望较好。据"铁道建设规划"公众号整理，2027年全国铁路将有望迎来一个超5000公里的通车年份，10余个"八纵八横"重点项目将在这一年集中开通。通车高峰叠加国铁集团扭亏为盈、客流需求较好以及可能存在的更新需求，将共同驱动动车组采购。

2027年高级修开始有望放量。动车组高级修业务整体趋势和动车组保有量相关，长期来看该业务整体随保有量增加有望呈向上趋势。2014-2019年为动车组的投运高峰年，年平均投运组数超过380组，考虑五级修周期及使用强度，2027年动车组高级修基本面有望向上改善。此外，老旧内燃机车淘汰政策明确至2027年底重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场，预计将带来百亿级别的增量空间。

新产业业务：开辟营收多元增长极

新产业业务是公司第二大收入来源，2025年实现营业收入1031.21亿元，同比增长19.39%，占总收入比重37.76%，主要是风电等清洁能源装备收入增加所致。该业务包括机电业务、新能源装备业务和数智产业业务三大板块。

风电领域，中国中车已形成以风电整机为龙头，以发电机、叶片等核心零部件为配套的全产业链布局。公司将高铁核心技术迁移至风电领域，风电机组与高铁电制动在过程和原理上具有相通性。据彭博新能源财经数据，2025年中国中车（含中车株洲所、中车山东风电）以8.9GW的新增装机位居全球第八。2026年6月，公司正式发布"轩"系列高端装备品牌及首个风电产品品牌"轩飒"。

时代电气作为中国中车旗下上市公司，形成了"以轨道交通装备为基本盘、以新兴装备为成长极"的双轮驱动格局。2025年，轨道交通装备板块实现营业收入158.06亿元，毛利率达41.35%；新兴装备板块实现营业收入127.8亿元，同比增长26.35%，其中半导体板块实现营业收入53.60亿元，同比增长30.43%，IGBT模块在轨道交通、电网领域市场份额国内第一，新能源乘用车功率模块装机量市占率约13.8%，排名第二。

时代新材同样为中国中车旗下上市公司，以高分子材料的研究及工程化应用为核心。2025年，时代新材实现营业收入214.71亿元，创历史新高，其中风电叶片营收102.69亿元，占比47.83%。新材料产业聚焦HP-RTM制品、有机硅、聚氨酯三大核心方向，全年新签订单超9亿元，有望开辟新的增长空间。

经营稳健，业绩持稳增长

2025年，公司实现营业收入2730.63亿元，同比增长10.8%；实现归属于上市公司股东的净利润131.81亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利润109.75亿元，同比增长8.2%，增速高于归母净利润，反映主营业务盈利能力增强。2026年第一季度，公司实现营收538.2亿元，同比增长10.6%；归母净利润33.8亿元，同比增长10.7%。

公司毛利率整体保持稳定，2025年销售毛利率为21.38%，与上年持平。2018年以来，公司研发费用从108.97亿元逐年提升至2025年的176.41亿元，研发费用率从4.97%稳步提升并在2023年开始维持在6%以上，持续的研发投入为技术迭代及业务拓展提供了核心支撑。

现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为241.86亿元，保持充裕水平。分红方面，2025年度合计派发现金红利66.01亿元，占当年归母净利润比例达50.08%，公司表示将在保障高质量运营的基础上努力提升分红率。

盈利预测与投资评级

公司在手订单充足，2025年末在手订单约3571亿元，有望保障后续营收稳健增长。基于公司业绩持稳增长、轨道交通装备行业整体保持稳定增长态势以及新产业业务发展态势良好，报告维持"买入"评级。