主动ETF制度破冰：产品特征、海外经验与国内市场影响

主动ETF的产品界定与制度特征

主动ETF全称为"主动管理型交易型开放式基金"，指由基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，同时可在交易所上市交易的开放式基金。其核心特征体现为"主动管理"与"ETF载体"的结合，与现有产品形态存在三方面制度差异。

相较于被动指数ETF，主动ETF放松了成分股与权重的复制要求以及跟踪误差约束。被动指数ETF以跟踪误差最小化为投资目标，基金经理自主决策空间有限；主动ETF虽需设置业绩比较基准，但该基准仅用于衡量业绩和约束投资风格，基金经理可自主开展选股、择时与行业配置，α空间明显更大。

相较于指数增强ETF，主动ETF不再设置仓位跟踪指数的硬性要求。传统指数增强基金通常约定投资于标的指数成分股及备选成分股的资产不低于非现金基金资产的80%，而主动ETF仅需保持投资风格稳定、不明显偏离业绩比较基准，这是本轮制度设计相对传统公募指增的关键放松。

相较于普通开放式基金，主动ETF采用ETF产品形式，允许在交易所挂牌交易，支持盘中实时买卖与一级市场申赎套利，且要求日度披露持仓，兼具灵活性与透明性。

全球主动ETF市场格局与美国发展经验

截至2026年7月中旬，全球主动ETF共5314只，管理规模约2.61万亿美元，占全球ETF市场规模的11%。美国以78%的全球规模占比居于绝对领先地位，数量占全球主动ETF总数的60%。近年来主动ETF发展呈加速态势，新发产品中主动ETF数量占比已达59%，其中美国市场该比例高达84%，但单只产品平均体量明显小于被动产品，呈现"数量先行、规模滞后"特征。

分资产类型观察，主动管理价值越突出的资产类别，主动ETF渗透率越高。混合配置与货币市场类主动ETF规模占比过半，权益类数量占比31%但规模占比仅9%，固收类数量占比39%、规模占比19%，商品类渗透率最低。

美国主动ETF十八年发展历程中，政策沿两大主线变迁：一是发行制度从"逐案审批"到"通用准入"大幅简化发行流程，2019年SEC通过Rule 6c-11将ETF发行从逐案豁免制转为通用准入制，主动ETF发行数量随之骤增近80%；二是持仓披露从"全透明"到"半透明"给予基金管理人策略保护空间，2020年SEC创设"Active Proxy Portfolio Shares"类别，允许以代理组合替代实际持仓每日披露。

美国市场资金迁徙路径与生态重塑

美国经验显示，主动ETF更多替代的是传统场外主动基金份额，而非抢占被动ETF已有市场。自2008年主动ETF诞生以来，资金呈现两条迁移主线：策略维度下，主动转向被动带来的指数化投资比重提升；载体维度下，主被动管理中均出现共同基金转向ETF产品的特征。两条路径下，主动共同基金资金占比下行，而ETF产品整体受益，且ETF内部主被动产品均录得持续流入。

资金流向数据印证了这一判断。美国主动共同基金的累计净流出与ETF的累计净流入大体呈镜像关系，被动ETF承接流出资金的主要部分，主动ETF年度净流入自2020年起斜率明显抬升，但被动ETF流入并未因此放缓，二者同向扩张而非此消彼长。

生态维度上，主动ETF头部集中性较强，传统共同基金巨头部分选择积极参与主动ETF以寻求转型，被动头部管理人的基本盘则仍维持在被动指数产品中。截至2026年7月中旬，美国1060家发行商中仅531家有主动ETF发行，前两家管理人市场份额合计超25%。富达、资本集团、摩根大通等传统主动管理巨头主动ETF占自身ETF管理规模比例较高，而先锋、道富、贝莱德等被动三巨头主动ETF占比不足3%。

国内制度设计与首批试点特征

2026年6月17日，证监会主席在陆家嘴论坛首次提出在沪深交易所上市主动ETF，同日沪深交易所发布业务指引，7月首批18家管理人试点落地。与美国制度发展相对照，我国在发行制度上直接设立通用标准，跳过"逐案豁免"阶段，但透明性上强制要求每日完全透明披露持仓，对管理人策略保护提出更高要求。

沪深交易所指引对主动ETF运作提出多维要求：持有证券数量不低于30只，前十大持仓权重合计不超过60%，单只证券权重不超过10%；投资组合流动性良好，最近一年日均成交金额位于所在交易所全部上市股票的前80%；合理控制换手率，禁止短期频繁交易与集中大额调仓；设置合理业绩比较基准并保持投资风格稳定。管理门槛方面，要求最近三年无重大违法违规、具备五年以上主动权益公募管理运作经验、近三年平均主动权益管理规模不少于100亿元。

首批18家申报机构覆盖沪、深交易所各9家，按2026年二季度管理总规模口径，行业前20大管理人中14家进入首批名单，广发、嘉实、博时等头部机构未出现，或成为后续批次储备力量。产品策略呈现鲜明稳健起步特征，多采用大盘价值、大盘均衡、红利等容量充足的稳健策略，无一涉及小盘高换手或激进主题，体现监管对新产品的审慎期许。

市场影响展望与机构格局演变

当前国内被动ETF头部集中度较高，股票型ETF的CR3达41.3%，CR10达79.4%，宽基指数ETF格局已成，中小机构较难撼动现有格局。主动ETF将竞争壁垒由指数授权与渠道资源切换回主动管理能力与策略创设，为具备特色策略储备的机构提供了差异化发展窗口。

短期来看，监管指引对管理人的门槛要求意味着参与者或集中于头部玩家；中长期而言，主动ETF有望成为中小型机构特色化发展的增长点。首批试点以稳起步，后期真正的差异化竞争有望展开，推动ETF市场向更加多层级、多策略的生态演进。