2026年下半年A股策略展望：盈利回升与风格均衡下的慢牛格局

上半年市场回顾与下半年核心判断

2026年上半年A股呈现震荡偏强格局，科技板块领涨市场。一季度市场冲高回落，主要受春季行情后美伊冲突影响；二季度随着冲突边际影响减弱，科技硬件板块持续上行，科创50与创业板指表现优于大盘指数。展望下半年，在国内经济盈利基本面继续回升、AI产业趋势担忧缓解的背景下，A股慢牛趋势有望延续，但行业配置方向可能从单一科技主导转向更为均衡的结构。

海外宏观环境：美联储政策空间受限

美国下半年通胀与就业可能继续回落，但美联储政策操作面临多重约束。从通胀驱动因素看，美国房价增速维持低位，自住房屋空置率持续处于较高水平；油价在供需偏弱格局下达到前期高点的可能性较低，且能源占CPI权重已有所回升，油价若回落将对通胀形成向下拉动。就业市场方面，劳动参与率与平均时薪同比增速均处于回落通道，与世界杯相关的休闲酒店业就业分项已出现大幅回落，显示服务通胀上行压力有限。

美联储政策节奏受中期选举政治周期影响。新任美联储主席提出的降息叠加缩表组合策略实际推进慢于预期，下半年中期选举期间，在通胀就业双回落、政府宽松意愿较强的背景下，美联储可能难以实施紧缩政策，但市场预期的加息节奏同样面临兑现难度。

国内经济基本面：出口制造业支撑，地产消费偏弱

下半年出口与制造业投资可能维持较高增速，成为经济主要支撑项。外需层面，美国制造业PMI处于较高水平，AI产业趋势爆发推升外需，中国制造业成本优势凸显，上半年出口持续维持高增速。从结构看，对欧盟、东盟出口金额占比较高，电子技术、材料技术等高新技术产品出口增速领先，下半年有望延续这一趋势。

制造业投资在政策支持、企业盈利回升、出口高景气推动下可能继续维持较高增速，高新技术行业景气持续，有色金属、机械等相关行业投资活跃度提升。基建投资方面，石油沥青装置、螺纹钢等开工率回升，上半年专项债发行节奏偏缓，下半年滞后额度可能集中投放，推动基建增速企稳回升。

地产投资与消费则相对偏弱。商品房销售面积与新开工面积同比增速仍处于低位，短期放松政策效果有限，一二三线销售冲高回落，下半年地产投资增速可能维持偏弱格局。消费呈现结构性回升特征，服务零售增速相对偏高但已有所走弱，商品销售受收入预期偏弱影响较为低迷，在"以旧换新"等政策刺激下可能低位企稳。

盈利与估值：企业盈利回升支撑市场主线

下半年A股可能处于企业盈利回升、市场估值偏高的阶段。历史经验显示，"五年规划"落地当年下半年工业企业盈利增速多处于回升或高位阶段，PPI与盈利周期基本同步，今年以来PPI同比增速持续回升转正，下半年在AI需求和反内卷政策驱动下可能继续上行。从已披露半年报预告看，盈利增速靠前的行业集中于石化、电新、计算机、电子等周期和科技类行业。

复盘2005年以来五段盈利上行、估值高位的时期，上证综指期间均实现上涨，多数涨幅在5%以上。高景气或政策导向的行业表现相对占优，如非银金融、房地产、计算机、电子、有色金属、农林牧渔等，政策驱动的周期行业在保增长、供给侧改革、双碳等政策窗口期亦有突出表现。

流动性与情绪：资金回流与调整充分

下半年股市资金可能有所回流。历史复盘显示，盈利上行、估值高位期间股市资金多呈现流入特征，外资、融资、新发基金等渠道均有明显资金增量。当前融资余额已回落至今年4月水平，美伊冲突边际影响减弱、海外去杠杆和AI资本开支担忧缓解、中美关系可能改善等因素，均有助于悲观情绪释放后资金回流。

估值与情绪调整已较为充分。上证综指PE历史分位数回落至中性偏高水平，创业板指相对偏低。全A换手率回落至2%左右，成交额从高点回落幅度接近历史调整区间。前期领涨的电子、通信、建材等行业平均调整幅度已超过历史上调整见底时的典型水平，显示短期情绪释放较为充分。

政策环境：积极基调延续

下半年国内政策可能维持积极取向。比照"十四五"首年经验，下半年各行业"十五五"规划可能相继出台落实。7月政治局会议可能定调积极，着力方向仍在科技创新和提振消费，下半年相关政策可能加速落实。资本市场层面，监管层强调维护市场平稳运行、推动高质量发展，对量化交易等的监管可能进一步趋严。

风格与行业配置：科技主线与均衡配置

下半年风格可能偏向均衡。历史复盘显示，近六年下半年中中小盘风格相对占优，大类风格呈现均衡特征，稳定、金融、成长、周期均有占优时段。

科技成长仍可能是配置主线。AI产业趋势持续上行、政策大力支持未变、美联储难紧缩、国内经济仍偏弱的环境组合，有利于科技成长获取超额收益。强产业趋势和政策催化使得TMT短期调整可能已较充分，全球算力需求扩张、新产品不断涌现、相关企业业绩维持高增速、科技企业融资持续等构成产业层面支撑。当前TMT市盈率历史分位数从高点有所回落，融资余额调整幅度接近历史调整到位水平。

消费行业可能也有配置机会。随着出口高增和地产企稳，消费信心和增速可能出现企稳回升，社零增速见底后消费行业盈利趋于平稳。下半年2500亿元消费品以旧换新和1000亿财政金融协同促内需专项资金可能继续加速发放，政治局会议可能再次强调提振消费，服务业发展、汽车消费补贴等政策可能进一步出台。

从估值性价比角度筛选，成长行业中电力设备、军工、传媒等PEG较低，预期营收与净利润增速较高；蓝筹行业中家用电器、食品饮料、纺织服饰、银行、石化等营收增速与估值匹配度较优，银行、石化、煤炭等股息率较高。

综合下半年行业配置建议关注TMT、电新、军工、机械、医药、有色金属、石油石化、食品饮料、大金融等行业。科技成长方面，电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、电新（AI电力、锂电）、创新药、军工（商业航天）、机械（半导体设备和机器人）等细分领域值得关注；周期方面，有色金属、石化等行业存在机会；消费和低估值红利方面，食品饮料、大金融、石化等行业具备配置价值。

市场节奏与风险因素

下半年市场节奏可能呈现阶段性特征。7-8月中报季期间，AI资本开支持续性存在不确定性，叠加海外市场去杠杆影响，情绪面可能偏弱。9月后随着AI产业资本开支担忧告一段落、美联储大概率不加息，风险偏好可能修复，市场可能相对偏强。11月美国中期选举开始后，中美博弈风险可能上升，年底资金结算流出压力也可能显现。

主要风险包括历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期、模型失效风险等。文中复盘具有历史局限性，不同时期市场条件、行业趋势和全球经济环境变化会对投资产生不同影响。