2026年7月财报季：微观盈利修复与宏观流动性收紧的博弈

全球资产表现：避险主导，大宗强于股债

7月20日至7月24日当周，美伊冲突升级叠加新一轮301关税落地，全球市场避险情绪与通胀预期同步升温。美元计价下，全球大类资产综合表现呈现大宗>债>股的格局，ICE布油、COMEX白银、CBOT大豆领涨，纳斯达克金龙指数、美股Mag 7、越南胡志明指数领跌。主要资产表现排序为原油>中证800>黄金>美元指数>恒生科技>标普500。情绪指标方面，布油接近超买区间，VIX指数维持在18.6附近，恒指波幅指数降至22.2，日经波动率指数回落至32.9。

港股估值与盈利：估值低位承压，盈利预期延续回暖

港股估值整体处于历史偏低水平，表现相对抗跌。恒生指数12个月动态PE位于近十年均值+0.1倍标准差附近，恒生科技12个月动态PE则处于均值-0.9倍标准差的低位区间。行业层面，纺服、非银金融和传媒行业PE处在历史低位，汽车、综合金融和建材行业PE处在历史高位。盈利预期方面，恒生指数未来12个月EPS一致预期增速较前一周有所上升，恒生科技未来12个月EPS一致预期增速同样呈现回升态势，但仍是负增长区间，反映科技板块盈利修复仍在进行中。

全球流动性与资金面：地缘升温推动利率上行，外资流向分化

地缘局势升温推动油价与美债利率同步上行，市场开始计价美联储政策收紧的可能性。10年期美债收益率升至4.7%，其中实际利率贡献主要涨幅，通胀预期小幅抬升。美元流动性环境边际收紧，美国高收益债券信用利差扩大幅度明显大于投资级债券。全球资金流向呈现显著分化，资金流入欧洲、日本及新兴市场，而美国市场出现资金流出。

港股资金面呈现内外资背离特征。主动外资延续净流出态势，但流出规模较前一周收窄；被动外资维持净流入。南向资金本周增持约50亿港元，国际中介同步增持。板块配置层面，南向资金主要增持材料、医疗保健板块，国际中介则偏好可选消费、金融板块。个股层面，南向与国际中介的调仓方向存在明显分歧，部分科技硬件与互联网平台股呈现相向操作。

市场情绪与供需：卖空占比回升，回购维持高位

港股市场情绪热度维持中性区间，但卖空占比有所回升。近5日日均卖空成交额占市场成交总额比例位于近三年75%分位水平，部分互联网龙头未平仓卖空数占证券发行数量比例处于近五年高位区间。恒生科技成分股过热比例价格指标录得47%，情绪热度处于中性区间。

供需层面，港股回购规模维持高位，全市场共95家公司实施回购，较前一周明显增加。以分红加回购减去IPO及再融资衡量市场回报率，该指标较前一个月有所下降。解禁方面，当周解禁规模有限，但下周预计解禁压力显著回升，2026年初至今解禁市值总额已达较高水平。

风险提示

需关注美联储货币政策收紧超预期、国内经济复苏进程、地缘政治冲突演变等因素对市场的潜在影响。