灵宝黄金：内生增储与海外并购双轮驱动成长空间

混改体制下的地方国有黄金矿企

灵宝黄金集团股份有限公司成立于2002年，由原枪马金矿、崟鑫矿业公司及黄金冶炼厂组建而成，属地方国有控股股份制企业，2006年在港交所主板上市，2016年改制为混合所有制企业。公司被国家发展和改革委员会确定为国内五大黄金公司之一，拥有五大矿山生产基地及一个冶炼加工企业，覆盖黄金及其伴生元素的勘探、采选、冶炼、精炼及网上交易全产业链，具备年产黄金20余吨、白银近20吨、电解铜近5000吨、工业硫酸10万吨的生产规模。截至2026年6月，公司实控人王冠然通过深圳杰思伟业及相关实体合计持股38.01%，灵宝市国资持股5.71%。

黄金主业聚焦，盈利能力持续提升

公司专注黄金主业，收入结构高度集中，金锭及金精粉收入占比超过98%，主要利润贡献来自国内采矿业务。近年来，公司通过技术优化与成本管控，毛利率和净利率显著提升，期间费用率与资产负债率持续优化。2025年，公司现金分红总额达3.0亿元，自上市以来累计现金分红12次，股东回馈能力稳定。

国内资源基础雄厚，河南为核心产能区

截至2025年末，公司总黄金储备资源量约148.48吨，分布于河南、新疆、内蒙古等多个省份及吉尔吉斯斯坦，其中国内资源量116.6吨，国外资源量31.9吨。河南地区是公司核心产能与收入来源，南山分公司和桐柏兴源公司合计产能占比近七成，2025年河南地区采矿收入占比达79.7%。桐柏老湾金矿区经深部勘探后金金属量增长显著，矿化带在深部仍未封闭，具备强劲的资源增长潜力。赤峰金蟾、哈巴河华泰等子公司旗下拥有多个探矿权，勘探工作持续推进，资源量有望进一步增长。

海外并购加速，国际化战略稳步推进

公司积极寻求海外优质黄金资产并购机会。2025年10月，公司认购泰坦矿业9.9%股权，获得厄瓜多尔Dynasty金矿项目的独家尽调权及优先购买权。该项目位于厄瓜多尔南部Loja省，涵盖5个毗连特许矿区，总面积139平方公里，已形成长达九公里的浅成低温热液金矿化带，黄金资源量实现大幅增长。2025年12月，公司公告以3.7亿澳元收购St Barbara公司50%+1股股权，其核心资产为巴布亚新几内亚Simberi在产金矿，采矿租约已延长至2038年，扩建后黄金年产量有望自FY29起提升至20万盎司以上。

战略目标明确，成长型平台定位清晰

公司2024年提出"33355"一体两翼战略目标：到2030年实现自产金30吨、收入300亿元、利润30亿元，综合指标进入国内前5、国际排名前50。战略框架以做强黄金主业为主体，以技术创新和国际化为两翼，并计划在2030年前实现国内A股上市。公司通过股权激励、薪酬体系和组织扁平化推动目标兑现，2025年末向89名中高管授予660.8万股股份奖励，考核指标涵盖年度黄金产量、单位成本等核心经营要素。

估值与同业比较

选取主营业务同为黄金开采和冶炼的多家A股及H股上市公司作为可比公司，以2026年7月24日股价为基准，同业A股可比公司2026-2028年平均市盈率分别为12.3倍、9.8倍、8.3倍，H股可比公司同期平均市盈率分别为11.5倍、8.7倍、6.7倍。公司当前估值水平低于可比公司均值，伴随桐柏老湾等核心矿区深部找矿持续推进及海外优质资产并购整合，资源储备、产量规模与盈利中枢均有望进一步抬升。