灵宝黄金-3330.HK-内生外延并行，成长空间巨大.pdf

研究背景与目的

本报告为兴业证券发布的灵宝黄金（03330.HK）海外公司深度报告，旨在分析公司作为地方国有混改黄金矿企的经营现状、资源禀赋、成长战略及投资价值，核心关注其内生增储潜力与海外并购布局对中长期成长的驱动作用。

核心数据

公司2025年实现营业收入131.43亿元，归母净利润15.4亿元，同比增长121%；毛利率21.5%，净利率11.8%，ROE 31.6%。截至2025年末，总黄金资源量约148.48吨，其中国内116.6吨、国外31.9吨；2025年矿产金产量5.9吨。预计2026-2028年归母净利润分别为21.39/25.16/38.13亿元，对应PE分别为10.4、8.9、5.9倍。

核心结论

公司聚焦黄金主业，经营管理持续向好，盈利水平不断提高。国内方面，桐柏老湾等核心矿区深部找矿进展顺利，资源增长潜力显著；海外方面，Dynasty金矿优先权及Simberi金矿收购进一步扩充资源储备，打开中长期成长空间。公司提出"33355"战略目标，计划到2030年实现自产金30吨、收入300亿元、利润30亿元，综合指标进入国内前5、国际前50。报告维持"增持"评级，提示关注黄金价格波动、矿山产量释放不及预期及境外经营政策等风险。