日本宏观经济、货币政策及股市有何表现？

进入第二季度，日本国内经济呈现出较为稳定的局面，并呈现出一定温和恢复的态势。

一、日本国内宏观经济短期企稳上扬

2023 年第二季度，日本经济依然呈现出服务业相对热络，制造 业相对冷淡的局面。不过，与第一季度不同，日本制造业虽然没有服 务业坚挺，但却逐步恢复到荣枯线直线。4 月和 5 月，日本制造业 PMI 为 49.5 和 50.6，两个月平均值为 50.1，略高于荣枯线。回观第一 季度日本制造业 PMI，2 月份曾跌到 47.7——该数值也是疫情恢复期 间的最低值。3 月份日本 PMI 虽有反弹至 49.2，但仍低于 50 荣枯线。 从第三季度前两个月的制造业 PMI 看，可以明显感受到日本经济的回 温。日本服务业延续扩张。4 月到 6 月，日本服务业 PMI 分别为 55.4、55.9 和 54.2，平均值为 55.2，处于明显的扩张区间。并且，相 较于本已处在扩张区间的第一季度数据，日本服务业的 PMI 指数在第 二季度继续升高。

日本就业状况依旧良好，4 月和 5 月日本的失业率为 2.7%。仍维 持在正常区间，较 1 月和 2 月的 2.4%和 2.5%有所上升，但较 3 月份 的 2.8%则出现了下降。

2023 年，日本消费呈现出明显疲软。第一季度消费总额同比下 降 0.2%。第二季度 4 月份，“日本二人以上家庭消费总额实际同比” 为-4.4%。跌幅十分明显。这也表明日本国内的最终消费需求明显疲 软。从环比角度看，日本“二人以上家庭消费总额实际同比”经季节 调整后的环比增速为-1.3%，这是连续第三个月环比下跌。 日本消费疲软的原因之一，是与实际收入的下降有关。根据日本 统计局的数据，“劳动者家庭”的月实际收入在 2023 年呈现出明显下 降。1 月到 4 月，实际同比增速分别为-1.7%、-0.8%、-4.5%和-1.4%。 其中，4 月份的名义增速同比值为 2.6%，但由于通胀原因，实际增速 为-1.4%。收入的名义增速不及通胀率，实际收入下滑，是制约日本消 费的重要原因。

从细项角度看，跌幅较大的大分类包括“教育”、“居住”和“其 他消费支出”。4 月份的名义同比增速分别为-18.5%、-11.7%和-7.9%； 实际增速则为-19.5%、-15.3%和-11.5%。去年较为引人注目的“光热 水道”项的变动则其余稳定，名义同比和实际同比值分别为-2.3%和 1.6%。“教育”中的三项：“补习教育”、“教科书·学习参考教材”和 “上课费”均有大幅下跌，支出同比跌幅分别为 28.9%、22.6%和 17.6%。“居住”项目中，“设备修缮”和“房租”同比增速为-22.5%和-6.0%。在“中分类”视角下，支出增长贡献较大的依然是餐饮出行 类消费。“教养娱乐”贡献了 0.66 个百分点，其中的“国外打包游” 和“国内打包游”同比增速对消费的实际增速分别贡献了 0.24 和 0.13 个百分点。“餐饮”贡献了 0.48 个百分点，其中“饮酒费”和“烤 肉”分别贡献了 0.21 和 0.04 个百分点。对消费下降贡献较大的项目除 了因受基期因素影响较大的“通信费”之外，“补习教育”和“教养 娱乐用品”分别贡献了-0.27 和-0.23 个百分点。“补习教育”中的“高 中补习教育·预备学校”费用拉低了 0.19 个百分点。“教养娱乐用 品”中的“鲜花”和“宠物医院费”则拉低了 0.05 和 0.04 个百分点。

机械订单方面。2023 年 4 月实际增速依然为负值，为-18.1%。相 较于第一季度的-4.5%，有明显的下降。具体而言，私人部门需求同比 增速为-9.5%，其中制造业机械订单同比增速为-15.7%，非制造业机械 订单金额同比增速为 4.1%。制造业和非制造业同比增速的两重天，也 反映出当前日本国内制造业较服务业相对较冷的现实。官方部门的机 械订单同比增长 2.8%。 需要注意的是，日本机械订单的“外需”部分下跌更加明显。 2023 年第一季度，外部需求同比下跌 13.7%，从一个侧面反映出东亚 地区乃至全球制造业的低迷。进入到 4 月，同比增速更是下跌到31.1%，表明进入第二季度至少是第二季度开局，外部需求尤其是制 造业的投资需求依然不理想。

日本对外贸易逆差问题依然存在，但较去年同期有所好转。4 月 和 5 月，日本出口金额 82890 亿日元和 72926 亿日元，进口金额为 87253 亿日元和 86651 亿日元，同比增速分别为 0.57%和 2.64%。4 月 和 5 月，进口金额同比增速为-2.3%和-9.9%。日本对外商品贸易依然 维持逆差，4 月和 5 月，逆差金额分别为 4364 亿日元和 13725 亿日 元。虽然仍处于逆差状态，但是同比跌幅有所缩小。4 月和 5 月，日 本对外贸易逆差相当于 2022 年同期的 51%和 58%。 4 月和 5 月，日本的出口金额均同比上升。以 5 月份数据为例， 以出口的目的地看，日本对美国的进出口金额同比增速均为正（日元 计价）。出口和进口金额分别同比增加 10.5%和 9.4%，进口同比增加 1.0%和 1.5%。对中国出口则出现明显的同比下滑。4 月和 5 月的同比 增速分别为-2.9%和-3.4%；从中国进口商品同比增速为 14.8%和5.9%。

分产品看，出口金额增加最多的商品为“汽车”、“建设用、矿山 用机器”和“科学光学仪器”，同比增速分别为 66.3%、11.7%和 8.3%，对出口增速的贡献分别为 6.4 个百分点、0.2 个百分点和 0.2 个 百分点。出口金额减少最多的商品为“矿物性燃料”、“半导体等制造 装置”和“半导体等电子零部件”，金额同比增速分别为：-47.6%、- 20.2%和-12.1%，对出口增速的贡献分别为-1.3、-0.8 和-0.7 个百分点。进口品中，金额减少明显的是“原粗油”、“煤炭”和“液化天然 气”。金额同比增速分别为-21.7%、32.1%和 31.6%；对进口增速的贡 献分别为-2.4 个百分点、-2.1 个百分点和 2.0 个百分点。 总体而言，日本进口中去年受到能源价格影响的因素已经逐步消 除。

二、货币政策依然维持原状

4 月 9 日，植田和男正式就任日本银行总裁，任期 5 年。植田和 男就任之后，并没有对此前的货币政策进行调整。但 4 月 27-28 日和 6 月 15-16 日的日本银行金融政策会议上，则透露出一些不寻常的信 息。 在 4 月份的会议上，日本银行表示，1990 年代后半期开始，日本 经济陷入了通货紧缩。实现价格的稳定，是一直以来的一个重要课 题。并且，日本银行实施了各种货币宽松的措施。这些措施具有相互 关联的关系，影响了日本经济、物价和金融市场等很多领域。日本银 行决定在未来一年到一年半的时间里，对货币政策的实施进行评估。

在 6 月份的会议上，日本央行表示，日本银行为达到价格稳定目 标，将继续采用 QQE 和收益率曲线控制，只要有必要以稳定的方式维 持该目标，日银将继续扩大货币基础，直到 CPI（所有项目减去新鲜 食品）的同比变化率稳定地超过 2%。本行将继续努力维持企业的财务状况和金融市场的稳定，如有需要，将毫不犹豫地采取额外的货币 宽松措施。 总体而言，日本银行的表态都较比较偏“鸽”，这也是第二季度日 元贬值的重要诱因。

2023 年第二季度，日本通胀水平呈现明显回落。4 月和 5 月，日 本 CPI 同比增速分别为 3.5%和 3.2%，明显低于 1 月份时 4.3%的峰 值。虽然 5 月份 CPI 同比增速较波峰有明显下降，但需要注意的是， 2 月份和 3 月份通胀的同比增速就已经分别达到 3.3%和 3.2%。在能源 价格同比增速大幅转负的背景下，日本的通胀率则呈现出一定的顽固 性。日本的核心 CPI（扣除食品项后的 CPI，也是日本央行关注的指 标。扣除食品和能源的 CPI 为核心 CPI）在 5 月份为 3.2%，虽然较 2023 年 1 月的 3.8%峰值明显下降，但却低于 2023 年 2 月的 3.1%。目 前尚不能判断日本银行对 3%通胀的水平接受度如何，以及日本通胀 在数月内是否能回落到 2%左右的区间。从环比角度看，扣除了食品 和能源的核心 CPI 环比增速为 0.3%。

5 月的具体数据中，“光热·水道”价格的同比增速最低，达到了 -8.3%，4 月份则为-3.8%。“食品”价格的同比增速则有增无减，达到 8.6%。其余非能源·食品项目的价格同比增速呈现出明显的“韧 性”。5 月份“居住”价格同比上涨 1.2%，与 4 月份持平。5 月份“家 具·家居用品”价格同比增长 9.6%，4 月则为 10.0%。5 月“衣服鞋 帽”价格同比上涨 3.9%，4 月份为 3.8%。总之，诸多分项 5 月份的同 比增速甚至高于 4 月份。可见，除能源和食品项之外，日本的其他项 目的价格增速依然处在一个较为微妙的区间。 与此同时，日本的 PPI 下降则更为明显。4 月和 5 月，日本 PPI 同比增速分别为 5.92%和 5.12%，呈现出明显下跌。预计 6 月份，日 本的 PPI 同比增速会依然下跌。但需要注意的是，6 月份之后，随着 能源价格的基期水平不断下移，PPI 同比增速下行的动力将会被部分 削弱。

三、股市明显上涨，日元明显下跌

第二季度，东京日经 225 指数上涨明显。开于 28041.48 点，收于 6 月 30 日的 33189.04 点，季度涨幅为 18.36%。日本股市的上涨，一 是与全球股票市场普涨有关，二是与日本央行偏“鸽”表态有关。 日元汇率第二季度显著下跌。3 月 31 日，美元对日元汇率为 132.8755，6 月 30 日收于 144.307。季度跌幅达到 8.6%。日元的下 跌，一方面与日本央行偏“鸽”表态有关，一方面也与美国国债收益 率上行有关。 实际有效汇率方面，日元实际有效汇率继续下跌，但有企稳态 势。4 月和 5 月分别为 77.51 和 76.20。

新任日本银行总裁并未对既有的货币政策进行调整，并且还释放 出偏“鸽”的信息。日本 10 年期国债收益率整体上保持在稳定区间。预计美债收益率不大幅上扬的前提下，日本 10 年期国债收益率依然可 以稳定在 0.5%以内的区间。