中国宏观经济表现与政策分析

边际放缓，生产、投资、社零增幅收窄，出口超预期。

在高温天气、“反内卷”、地方投资降速等因素影响下，中国经济数据边际放缓。7 月份生产、投资、社零增速均有所 减速，房地产投资对经济的拖累依旧较大；出口成为超预期亮点，对美出口改善明显。价格端，PPI 初见降幅企稳迹 象，CPI 同比持平。

1）生产端略有放缓，价格端初见降幅企稳迹象。7 月规模以上工业增加值当月同比增长 5.7%（前值 6.8%），1-7 月累计增速 6.3%（前值 6.4%）。其中：1）中高端制 造业增速领先，部分加速扩张；2）消费品制造业生产端仍偏弱；3）生产端呈改善趋势的领域主要有石油天然气开采、 有色金属冶炼、通用设备、运输设备、电力热力的生产和供应等。 价格端低位初见降幅企稳迹象。7 月全部工业品 PPI 当月同比维持在-3.6%，降幅结束自 2 月份以来跌幅持续扩大的趋 势。生产资料价格降幅略有收窄，生活资料价格降幅持续扩大。主要产品产量中，高新技术产品产量仍相对领先。

7 月综合 PMI 产出指数 50.7%，比上月下降 0.6 个百分点，表明中国企业总体生产经营活动扩张力度有所减弱。

2）投资端：基建、制造业投资增速继续放缓，房地产开发投资降幅扩大，新开工增速同比降幅均收窄。7 月固定资产投资完成额同比小幅收窄至 1.6%（前值 2.8%），制造业、基建等投资增速均有所放缓。制造业方面，7 月投资同比 6.2%（前值 7.5%）。基础设施投资同比增幅收窄至 7.3%（前值 8.9%）。房地产开发投资降幅继续扩大至12.4%，新开工增速同比降幅均收窄，施工、竣工投资同比降幅扩大。

3）消费方面，7 月社零同比增幅收窄，CPI 同比持平。1-7 月社会消费品零售总额累计同比增幅收窄，单月同比增幅继续收窄。1-7 月份社会消费品零售总额 284238 亿元， 同比增幅收窄 0.2 个百分点至 4.8%；两年复合平均增幅进一步收窄至 3.2%（前值 3.4%）。具体来看：1）一线城市仍 是社零修复的主要拖累，消费驱动力在三线和五线城市；2）必选消费表现分化，粮油食品类需求刚性，稳健增长，饮 料、烟酒同比转正，服装纺织同比放缓；3）“以旧换新”政策提振作用仍在，家电、家具、通讯器材维持较高增长， 仍是拉动 7 月限额以上社零同比增长的重要领域；4）即时零售、直播带货等渠道红利仍在，实物商品网上零售额增速 高于社零整体增速；5）汽车零售额同比转负，淡季销售呈现量升价减。 通胀数据仍然在底部区间震荡，需求复苏的基础仍需巩固。7 月 CPI 同比持平，主要因为食品价格下跌（受“猪周期” 影响）、高基数效应。核心 CPI 同比上涨 0.8%，涨幅连续 3 个月扩大。这表明剔除短期扰动的食品和能源后，中国居 民在服务、工业消费品等方面的基本消费需求仍在温和增长。

4）出口超预期增长，对美出口改善明显。7 月以美元计价出口金额当月同比 7.2%（前值为 5.9%），高于市场一致预期的 5.8%；进口金额同比增幅扩大至 4.1% （前值为 1.1%），环比上行 6.2%。在海外需求放缓背景下出口保持较高韧性，一方面受益于机电、汽车、集成电路等 优势制造领域具备全球竞争力；另一方面，企业自身加速拓展新兴国家和地区的市场；同时进口增幅进一步扩大，或 主要受益于内需稳步修复。

中国目前继续实施更加积极的财政政策。其核心逻辑是通过政府“加杠杆”（扩大支出和投资）来带动企业和居民信心 回升，并在这一过程中，兼顾短期稳增长与中长期调结构、促改革、防风险的多重目标。 中国目前继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展。 其政策内容目标是保持货币信贷合理增长，推动社会综合融资成本下降，引导信贷结构调整优化，保持汇率基本稳定， 加强风险防范化解。 尽管目前的增量政策有限，但更加强调具体效果的落地和执行。随着美国迎来降息周期，中国国内财政和货币政策将 有更多空间，政策端有望持续发力，带来消费需求的边际改善，同时反内卷有望从供给端对顺周期板块带来中长期催 化。中美的经济政策将迎来“双宽松”共振。

产业政策方面，则是强调培育“新质生产力”，化解房地产风险。近期聚焦“人工智能+”。8 月 26 日，国务院《关于深 入实施“人工智能+”行动的意见》印发。《意见》围绕行业应用需求和基础能力供给协同推进，提出一系列政策举措。