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交通运输产业行业研究：2026年度策略，关注供需格局，布局航空、干散货海运、油运。航空：预计供给低增长，将达到供需拐点。2025 年以来行业供需关系持续好转，旺季的产能利用率已经超过 2019 年水平，预计趋势可延续。（1）供给端：2020 年以来航司引进飞机速度放缓，预计 2025 年底较 2019 年累计增速 仅为 17%。当前波音空客产能不及 2018-2019 年，主要发动机制造商 GE 产量同比下降，产能不足导致订单积压， 预计未来飞机引进速度仍为低个位数。（2）需求端：目前客运量已超 2019 年，2025 年 1-11 月全行业民航旅客量 较 2019 年增长 17%，叠加刺激消费的政策发布，预计民航旅客量将保持中个位数增长。未来供需拐点有望实现， 预计 2026 年供给同比增长 3%，需求同比增长 4.7%；供给累计较 2019 年增速 20.9%，需求累计增速 22.3%，产能 利用率将超过 2019 年。复盘历史，供需优化下航司利润将大幅改善，叠加近期成本端油价因素的改善，预计航 司利润将进一步释放。

干散货海运：供给约束延续，需求结构改善，运价中枢有望上移。干散货行业预计延续“供给受限、需求结构改 善”的格局，运价中枢具备抬升基础。从供给端看，近年来散货船在手订单维持低位，2025 年全球在手订单占比 约 11%，叠加船队老龄化加速及 IMO 能效监管趋严，未来新增运力释放节奏温和，行业有效供给增长受限。从需 求端看，全球干散货贸易量预计保持温和增长，但吨海里需求增速显著高于吨增速，主要受铁矿石长航程需求拉 动，其中西芒杜项目投产将通过航程拉长对有效运力形成持续占用。供需关系边际改善已在运价端有所体现，2025 年干散货运价年末涨幅明显，海峡型船运价弹性尤为突出。复盘历史，在供给受限、需求结构改善阶段，干散货 运价与船东盈利中枢往往同步上行，预计本轮周期下船东盈利能力有望持续修复。

油运：供给约束叠加需求结构改善，行业景气有望延续。油运行业预计在 2025–2026 年维持较高景气度，供需 关系持续偏紧。从供给端看，原油轮在手订单处于历史偏低水平，叠加欧美制裁推动合规市场有效运力持续收缩， 新增运力释放节奏显著慢于需求变化，供给约束延续。需求端看，OPEC+ 增产逐步向海运端传导，低油价环境下 补库需求回升，同时“黑油转白油”逻辑推动原油运输需求从影子船队向合规市场转移，显著抬升合规市场用船 需求；此外，拉美等地区原油增产拉长运输距离，对吨海里需求形成额外支撑。复盘历史，在供给受限、需求结 构改善阶段，油运运价与船东盈利往往同步上行，考虑当前运价水平及结算滞后效应，预计油运企业盈利能力仍 有进一步释放空间。