温氏股份研究报告：猪周期景气上行，养殖龙头稳健成长.pdf

温氏股份研究报告：猪周期景气上行，养殖龙头稳健成长。公司简介： “公司+农户”模式下的畜禽养殖龙头，双轮驱动稳健增长。公 司以齐创共享为核心文化，深耕养殖业 40 余年，现已发展成一 家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集 团。公司生猪与肉鸡养殖业务营收合计占比超过 90%，2024Q1 实 现收入 218.42 亿元，同比增长 9.37%；实现归母净利润-12.36 亿元，同比减亏。

投资逻辑： 生猪养殖：生产效率行业一流，长期成长可期。截至 2024 年 4 月全国能繁母猪存栏量为 3986 万头，行业产能去化幅度已经超 过 2022 年 4 月，2022H2 生猪月均价超过 27 元/公斤，行业在猪 价头均盈利为 1228 元/头。今年在行业成本中枢下行的背景下猪 价高点可能不及 2022 年，但是生猪价格大概率超过 20 元/公 斤，头均盈利有望阶段性超过 700 元/头；行业高负债背景下补 充产能速度较慢，周期景气度与盈利水平有望超预期。

公司作为生猪养殖龙头企业存在以下优势：1.养殖成绩优异：截 至 24M4 养殖综合成本下降至 14.4 元/公斤，重回行业第一梯 队，养殖成本有望长期领先行业。2.养殖布局优秀：公司在华东 与华南高售价区合计收入超过 65%，公司生猪销售均价行业领 先。3.轻资产稳健扩张：截至 24M4 公司能繁母猪存栏 157 万 头，2024 年生猪计划出栏 3000-3300 万头，预计同比增长 14%- 26%之间；公司已建成种猪场产能可支撑仔猪出栏 4600 万头，育 肥阶段有效饲养能力约 3500 万头，中长期有望稳步增长。

肉禽养殖：龙头地位稳固，深耕全产业链。2023 年出栏肉鸡 11.83 亿羽，同比增长 9.4%，出栏量行业遥遥领先，且常年稳步 增长。肉鸡养殖成本常年位于领先地位，截至 24M4 毛鸡完全养 殖成本为 12.2 元/公斤。黄羽鸡父母代产能位于 2018 年以来的 低位，下半年随着猪周期景气度回升，公司有望迎来猪鸡共振。