温氏股份（300498）专题分析：重整旗鼓再起航.pdf

温氏股份（300498）专题分析：重整旗鼓再起航。温氏股份创立于 1983 年，现已发展成为一家以畜禽养殖为主业、多点布局的千亿农 牧企业集团，是我国首批 151 家农业产业化国家重点龙头企业之一；公司实际控制人 是温氏家族成员，截至 2021 年 5 月，合计持有股份 16.31%。截至 2021 年 6 月 30 日，温氏股份已在全国 20 多个省（市、自治区）拥有控股公司 399 家、合作农户 （或家庭农场）4.67 万户、总资产 1034.54 亿元。2021 年，公司肉猪、肉鸡出栏 总量分别为 1322 万头、11.01 亿只，在行业内处于领先位臵。

猪业生产持续向好，养殖成本呈明显下降趋势：前期受非洲猪瘟爆发影响，由于防疫 经验不足、部分猪场生物安全防控等级较低、部分种猪场基础设施较为老旧，公司的 种猪体系遭到破坏，肉猪出栏量大幅下降，养殖成本骤升。通过近两年的努力，公司 的养猪业务已基本修复完毕：（1）肉猪出栏量稳步恢复：2021 全年出栏 1322 万头， 超额完成年初制订的 1200 万头的计划；（2）母猪质量持续优化：公司现有高质量能 繁母猪 100-110 万头,种猪体系恢复，可满足未来生产需要，并于 2021 年 5 月停止外 购仔猪，实现仔猪自给；（3）肉猪养殖成本呈下降趋势：2021 年 11 月份肉猪完全成 本约 8.8 元/斤，较 2021 年第一季度下降约 30%，预计 2022 年公司养猪成本将逐步 恢复正常，且随着出折旧摊销的进一步下降，成本仍有下降空间；（4）生物安全防控 能力有效提升：公司已充分复盘非瘟前期存在的问题，通过升级改造硬件设施、加大 疫情监管力度等措施，充分保障肉猪生产的有序进行。

肉鸡生产成绩稳中有升，转型升级进展顺利：受到 H7N9 禽流感事件影响，公司在 2017 年和 2018 年的肉鸡出栏量有小幅下降，但在 2019 年，公司立即做出调整，抓 住了国内肉食品紧缺的契机，积极扩产，养鸡业规模实现新的突破。（1）出栏量： 2021 年全年，公司肉鸡出栏量约 11.01 亿只，同比增长 6%，创历史新高，上市率 95%左右，连续多月居历史最高水平；（2）养殖成本：公司近期通过有效调整养殖结 构，提高成本较低且适销的快速型与中速型养殖比例，同时积极发展大规模饲养，并 采取调减代养费等措施，在成本方面优势显著，2022 年毛鸡整体完全成本目标为降 低至 6.1 元/斤，将进一步巩固竞争优势；（3）转型升级：公司目前肉鸡屠宰产能在稳 步提升，累计竣工单班产能提升至 2.85 亿只，有力支撑了鲜品业务发展，同时公司 部署了五五规划“532”比例，2021 年鲜销比例已达到 14%。未来公司将继续发力养 禽业转型升级，初步规划 2022 年销售鲜品近 2 亿只。

资金管理再升级，多点布局有保障：面对未来可能存在的持续周期波动，公司在资金 管理与配套业务上都做好了充足的准备：（1）资金方面：截至 2022 年 1 月底，公司 有各类可用资金 120 亿元左右，此外，公司已申请未使用的各类融资工具种类和额度 较多，可充分支持后续主业的产能扩张；（2）配套业务方面：公司除养殖业外还配套 有乳业、兽药、农牧设备和金融投资等业务，这些业务业绩稳健，为公司提供了源源 不断的现金流，是公司维持主业优势的可靠后备力量。