2024年电力行业投资策略：“火”电重估，“水”到渠成，“核”力全开.pdf

2024年电力行业投资策略：“火”电重估，“水”到渠成，“核”力全开。行情回顾：2023 年年初至今（12.22），公用事业（SW）板块跑赢沪深 300 指数 12.02pcts，位列 全行业第 11 名。其中，火电板块受益于上半年煤价下行盈利修复和下半年电改推进容量电价出台， 持续跑赢大盘。水电与核电作为高股息的红利资产，逆周期特性突出，超额收益稳健增长。新能源 随着组件价格下行装机快速增长，但电价风险等削弱整体市场表现。

电力供需延续偏紧格局，消纳矛盾显现，煤电迎投建良机。我国用电需求刚性增长，“十四五”期 间电力弹性系数大于 1，预计 2023 年全年用电增速为 6.5%，预计 2024 年电力弹性系数为 1.16， 全社会用电需求增速为 5.8%。电力负荷矛盾未决，煤电迎来新一轮投产高潮。2024 年至 2025 年，全国电力供应保障压力仍然较大。极端气候显著推高电力负荷，结合当前电源、电网工程投产 进度，预计 2024 年电力供需紧张地区为 14 个。能源供应脆弱，煤电重要性再次显现，顶峰负荷仍 需火电“压舱”，煤电掀起新一轮投建高潮。新能源消纳问题突出，火电转型灵活性资源。

火电：电改加速、机制捋顺，火电重估在即。本轮电改，实际上是 2015 年这一轮电改的延伸，但 面临“双碳”和“缺电”多重复杂新背景，在发展的过程中有了更深刻和创新的变革，更突出“市 场化”核心。2023 年煤电容量电价政策适时出台，通过按比例回收固定成本保障火电机组盈利，短 期来看综合电价水平有望企稳，既满足发电侧盈利需求，同时亦不对用户侧造成过大压力和阻力。 展望 2024 年，电改将延续深化推进，我们预计现货市场将加速建设，辅助服务政策将探索多品种 方案。建议重点关注国电电力、华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份和浙能电力。

水电：基本面预期改善，水电源远流长。当前，主要水库蓄水改善明显，水位线提升，叠加中等厄 尔尼诺事件确定形成，我国次夏或迎来水丰年，来水基本面有望明显改善，提振 2024 年水电业 绩。水电作为现金流稳定，高分红高 ROE 的红利资产，逆周期属性突出，在市场波动中投资价值凸 显，建议重点关注长江电力、国投电力、华能水电、川投能源。

核电：具备成长性的高股息资产。2019 年核电审核重启，核电审核进入加速新常态。市场化交易提 高核电电价弹性，有望扩宽盈利空间。核电建设成本下行空间广阔，未来企业资本开支压力有望降 低，资本开支达峰后有望提升分红比例，成为高股息红利资产。建议重点关注中国核电和中国广 核。

新能源：碳市场建设提速，绿电环境价值有望兑现。绿电交易兑现新能源环境溢价，CCER 打开更 多想象空间。上游产业链价格下行，绿电降本提效空间提升，有望迎来低估反弹。建议重点关注三 峡能源、龙源电力。